14. Венчурный механизм финансирования инновационной деятельности: сущность, составные элементы, их характеристика и взаимосвязь.

Венчурный (рисковый) капитал - это деньги, помещаемые в новое предприятие в форме долговых обязательств или обыкновенных акций. Такой капитал не регистрируется несколько лет, так как долговые обязательства (обыкновенные акции) не могут быть проданы, пока их выпуск не зарегистрирован, т.е. несколько лет они не обладают ликвидностью.

Под венчурным финансированием, как начальной стадией движения венчурного капитала, понимается способ финансирования малых высокотехнологичных перспективных компаний с целью получения инновационного дохода от прироста стоимости вложенных средств. Необходимость возникновения венчурного финансирования обуславливается неспособностью традиционной финансовой системы предложить гибкие формы финансирования малых и средних высокотехнологических компаний. Венчурный капитал не имеет гарантий получения дохода в виде фиксированного процента, а также в форме залога либо гарантий его возврата инвестору. Венчурное финансирование может осуществляться в двух формах:

) Прямое вложение денежных средств в уставный капитал фирмы.

) Предоставление инвестиционного кредита без какого-либо обеспечения со сроком на 3-7 лет, либо беспроцентно, либо со ставкой 2-4%. Может оговариваться право фонда на конвертацию долга в акции.

В конце 60-х годов XX в. появляются малые частные венчурные фирмы, создаваемые как товарищества с ограниченной ответственностью. Венчурная компания становилась главным партнером финансируемого ею инвестиционного предприятия и получала вознаграждение за работу и определенный процент прибыли. Финансовые средства венчурной компании предоставляли партнеры с ограниченной ответственностью - страховые компании, благотворительные и пенсионные фонды.

Главной целью венчурного финансирования, является поддержка роста конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций. Система финансирования инновационной деятельности и, в частности, венчурного финансирования состоит из взаимосвязанных элементов с иерархической соподчиненностью и специфическими функциональными особенностями, и включает в себя:

) источники поступления финансовых средств для осуществления инновационной деятельности (процесс финансирования);

) механизм аккумуляции средств, поступающих из различных источников, политику (принципы и процедура) вложения мобилизованного капитала; механизм контроля за инвестициями;

) механизм возвратности авансированных в инновационные процессы средств.

Венчурное финансирование имеет ряд основополагающих принципов, суть которых заключается в создании партнерств в виде венчурных фондов, сбора денег у партнеров и установление правил защиты их интересов. Эти принципы лежат в основе механизма венчурного финансирования.

Процесс финансирования

Кратко процесс венчурного финансирования можно описать следующим образом: венчурный фонд (ВФ) выкупает часть акционерного капитала компании-объекта инвестирования. При этом юридическое лицо - управляющая компания фонда - пользуется финансовыми средствами одного либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект развивается, увеличивая при этом свою стоимость. Через некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою прибыль от данной инвестиционной сделки.

Такая схема, впервые возникшая в США в 50-60 годы ХХ века, предоставила революционную по тем временам возможность получения средств на свое развитие тем предпринимателям, для которых иные пути финансирования были просто недоступны. В качестве хрестоматийных примеров освоения венчурного финансирования компаниями, находившимися на начальном этапе развития, часто приводят таких гигантов, как Microsoft, Intel, Apple или Sun.

Итак, финансирование, полученное от фонда, направляется на приобретение части акционерного капитала компании-объекта. Такое финансирование называется акционерным и обычно противопоставляется долговому финансированию. Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компании-объекта, например, путем выкупа выпущенных ею конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски Фонда).

С точки зрения венчурного инвестора, в истории компании-объекта инвестирования можно выделить несколько стадий:

1.Бизнес-идея (seed stage) - маркетинг идеи, предложение «пилотных» образцов товара/услуги (фактически, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок).

2.Создание бизнеса (start-up stage) - переход к полноценному функционированию бизнеса (недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории; финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж).

.Стадия роста (expansion stage) - освоение новых производственных мощностей, рост численности персонала (инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала).

.Расширение (mezzanine stage) - завоевание доли рынка, стабилизация прибыли.

.Стадия ликвидности (liquidity stage) - возникновение у бизнеса реальной рыночной стоимости (выгодная возможность прямой продажи акций или проведения IPO).

Рис.1. Методы финансирования бизнеса на разных этапах его развития

Особенность венчурного финансирования заключается в том, что оно призвано завершить коммерциализацию бизнес-идеи, сделать из нее востребованный на рынке продукт или услугу. Блестящая идея сама по себе не обязательно подразумевает безусловный успех предприятия. Нередко, выгодоприобретателями по подобным прорывным проектам становятся далеко не первооткрыватели, а люди, которые смогли эту идею коммерциализовать. С этой точки зрения помимо самих финансовых ресурсов важны компетенции и бизнес-связи, которые готов привнести менеджмент венчурного фонда.

Кроме того, выделяют следующие направления венчурного инвестирования:

Bridge financing («наведение моста»). Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.

Management Buy-Out («выкуп управляющими»). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

Management Buy-In («выкуп управляющими со стороны»). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании.

Turnaround («переворот»). Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.

Replacement Capital («замещающий капитал») или Secondary Purchase («вторичная покупка»). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами.

Принципы венчурного инвестирования:

. Совместное разделение риска между фирмой и фондом.

. Признание риска полной или частичной потери инвестиций.

. Тщательная и комплексная проработка проектов.

. Диверсификация объектов вложения.

. Поэтапность вложений. В этом случае сокращение удельного веса доли собственности самого предприятия компенсируется ростом абсолютной величины стоимости его пакета.

. Инвестирование не в проект, а в людей.

. Постоянный контроль за ситуацией.

Стоимость услуг венчурного фонда и способы «выхода» из инвестиционного проекта

В соответствие со сложившейся практикой работы зарубежных фондов, их вознаграждение складывается из двух источников:

üбазовой ставки оплаты команды фонда - в практике работы зарубежных фондов ставка составляет порядка 1,5-2% в год;

üпоощрительной премии, базой для которой является превышение доходности фонда над некоторым базовым уровнем.

Для зарубежных фондов базовый уровень устанавливается обычно на уровне 8% годовых, а поощрительная премия - порядка 20% от величины превышения уровня доходности над базовым.

Кроме упомянутых выше, могут существовать также и другие виды выплат и поощрений, самостоятельно устанавливаемые фондом.

Поощрительная премия может выплачиваться как разово, после закрытия инвестиционной сделки и фиксации прибыли фонда, так и, подобно базовой ставке оплаты, последовательно в течение срока жизни проекта. Инвесторы фонда обычно сохраняют за собой право перераспределять премиальные средства в случае, если последующие доходы фонда и его конечная зафиксированная прибыль окажутся неудовлетворительными.

Следует также более подробно остановиться на «выходе» фонда из инвестиционной сделки. Осуществить его можно одним из нескольких способов (как правило, процедура «выхода» оговаривается с компанией-объектом еще на этапе подготовки фондом Инвестиционного предложения):

ØВ большинстве случаев фонд и компания-объект осуществляют продажу до 100% акций компании стратегическому инвестору.

ØФонд может помочь компании сделать ее акции котируемыми (если они еще не являются таковыми), то есть провести IPO - вывод акций на фондовый рынок, где они могут быть куплены на общих основаниях.

ØКомпания-объект может выкупить у фонда пакет акций по новой (возросшей) цене. В качестве покупателя акций может выступить также группа сотрудников компании (обычно топ-менеджмент), привлекающая для этого заемные средства (такая схема, все чаще применяемая в России, называется «выкуп акций менеджментом»).