Правовые аспекты ipo в России (стр.91-93)

IPO включает в себя следующие этапы:

• Присвоение компании публичного статуса

• Предложение и размещение акций среди многочисленных инвесторов

• Листинг

• Начало публичной торговли акциями компании на фондовой бирже.

В настоящее время процесс 1РО заключается не только в привлечении

финансовых ресурсов инвесторов. Предполагается, что компании-эмитенты должны предоставлять инвесторам информацию о финансовых результатах компании, а так же другую информацию, являющуюся существенной для инвесторов при принятии решения об инвестировании средств, в целях предотвратить раскрытия, способные ввести в заблуждения. Несмотря на то, что не все правила раскрытия информации закреплены в России законодательно, инвесторы ожидают, что компания-эмитент будет следовать общепризнанным нормам и поддерживают те компании, которые удовлетворяют требования инвесторов.

Правовые аспекты играют очень важную роль на всех этапах процесса IPO: от осуществления правовой поддержки во время подготовки компании-эмитента к выходу на IPO до правового сопровождения во время публичною предложения акций компании и обеспечения соответствия законодательству в период после проведения IPO. Процессу IPO обычно предшествует тщательная юридическая реструктуризация компании, правовое разделение деятельности мажоритариев и самой компании, введение надлежащего корпоративного управления и приведение финансовой отчётности компании в соответствие с международными стандартами. На стадии подготовки правовые аспекты являются одним из решающих факторов для определения юрисдикции компании и выбора фондовой биржи для получения котировки на бирже. Для выбора конкретного рынка должны учитываться такие факторы, как наличие на этом рынке арбитражных механизмов для беспрепятственного разрешения споров и предоставления компенсации пострадавшей стороне, наличие разумного регулирования, а так же стоимость правового сопровождения компании в период после проведения IPO.

В России, как и в других странах с развитыми рынками капитала, неотъемлемым этапом IPO является проведение финансово-юридической экспертизы, так называемой «дью дилиджснс» с целью обнаружения и минимизации потенциальных рисков. Бели выявленные риски оказываются существенными и не могут быть устранены, за этим может последовать либо отсрочка или даже отмена проведения публичного предложения акций, либо раскрытие информации для инвесторов, что может существенно повлиять на стоимость акций компании.

Потенциальная угроза судебных разбирательств - это одна из причин, по которой цена на акции компании при выходе на IPO может быть изначально ниже предполагаемой. Это позволит в будущем снизить риск падения стоимости акций, что может послужить для инвесторов основанием оспаривать свои интересы в судебном порядке. За последние годы всё больше компаний проводят IPO на местных рынках. Структура публичного предложения обычно зависит от целей держателей контрольного пакета акций компании и от стратегических целей самой компании, а так же от учёта налоговых выплат и от структуры распределения акций. Российские компании используют следующие основные структуры публичных предложений:

• Обычная открытая подписка, которая до сих пор имеет слабые места с точки зрения законодательства; может потребоваться предварительное финансирование со стороны андеррайтеров

• Закрытая подписка, при проведении которой предпочтение отдаётся глобальным депозитарным распискам (GDR), предполагающая размещение этих расписок за пределами России (преимущественно на Лондонской фондовой бирже).

• Предложение акций для публичной продажи мажоритариями

• Структура непрофильного предложения «эксклюзивное предложение», учитывающее определённую надбавку, где предложение акций инвесторам совмещено с закрытой подпиской для уже существующих акционеров, которые продают ещё невыпущенные акции и используют выручку от продаж на покупку вновь выпускаемых акций.

Метод обратного поглощения, при котором частная компания поглощает

публичную с целью получения публичного статуса, ещё довольно редкий в России.

Многие компании прибегают к параллельным сделкам, так называемому «dual-tracking» approach, или многоканальному предложению, так называемому «multipath» approach»: они готовятся к IPO и одновременно рассматривают возможность продажи компании стратегическим инвесторам, продажу состоятельным индивидуальным клиентам и венчурным капиталистам продажу конкуренту или слияние с ним, а так же предложение ценных бумаг частным банкам или группе профессиональных инвесторов.

Большинство IPO российских компаний структурированы в виде предложений, удовлетворяющих «правилу С», США (Regulation S^{1 2}) или в форме частного размещения акций в европейских и других странах. Ряд компаний-эмитентов получают доступ к американскому рынку капитала без регистрации в США, совершая операции с ценными бумагами, удовлетворяющие «правилу 144А» (Rule 144А⁶). В процессе таких операций акции компании, освобождённые от регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), размещаются на основе перепродажи только среди квалифицированных институциональных покупателей.

Современный рынок капитала является глобальной структурой и включает в себя российский рынок. Поэтому неотъемлемой частью процесса IPO является представление компании-эмитента мировому инвестиционному сообществу и продвижение её на международный рынок. Достоверная и надёжная информация об операциях публичной компании помогает правильно оценить бизнес компании-эмитента, её конкурентов, состояние отрасли и, в конечном счёте, позволяет дать правильную оценку экономической ситуации, сложившейся в стране и определить её место на международной арене. Вот почему выход каждой новой компании на IPO означает для российской экономики ещё один шаг по пути борьбы с теневым сектором, и вот почему очень важно для каждой российской компании, выходящей на IРО, стараться удовлетворить требования инвесторов, касающихся полного раскрытия информации о своей деятельности. Для России увеличение числа компаний, проводящих IPO, означает рост притока инвестиций в экономику страны,

перераспределение финансовых ресурсов в пользу публичных компаний и, наконец, новый этап в социальном развитии.

Александр Клочков, партнёр, DLA Piper