2. Финансирование проекта

Обеспечение первоначальных капиталовложений можно осуществлять за счет акционерного капитала и долгосрочных займов для основных фондов, за счет дополнительных краткосрочных и среднесрочных займов, предоставляемых коммерческими банками для формирования оборотного капитала.

Акционерный капитал может покрывать не только первона­чальные капитальные инвестиции, но и часть потребностей в оборотном капитале, если ожидаются высокие дивиденды. В дру­гих случаях, когда имеется сравнительно недорогой долгосроч­ный или краткосрочный кредит, наблюдается растущая тенденция к финансированию проектов путем таких займов.

Во всех случаях надо соблюдать правильное соотношение между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом. Чем выше доля акционерного капитала, тем меньше доход на от­дельную акцию, поскольку дивиденды приходится распределять между большим количеством акций. Чем выше доля заемных средств, тем больше сумма выплачиваемых процентов. Поэтому в любом проекте должна быть дана тщательная оценка последствий альтернативных схем и форм финансирования. Схема фи­нансирования должна отвечать как наличию средств, так и ин­тересам общей экономической прибыли. Таким образом, в финансирование предпринимательского проекта могут быть при­влечены средства учредительного капитала, акционеров, крат­косрочные и долгосрочные займы, а в отдельных проектах — средства государства (табл. 44).

Таблица 44

3. Финансовые документы

Для исчисления финансовых потребностей предприятия ис­пользуются баланс чистых доходов, проектно-балансовая смета и прогноз потока наличностей.

Использование балансовой сметы для определения будущих потребностей в финансовых средствах основывается на прогно­зе размеров ключевых статей балансовой сметы на намеченную дату в будущем. Выбор даты имеет важное значение. Она должна приходиться на период нормальной эксплуатации предприятия.

Метод прогноза потока наличностей является во многих от­ношениях методом «финансового планирования». Он носит бо­лее всеобъемлющий характер, чем метод балансовой сметы, и является инструментом прогнозирования размеров и сроков поступления необходимых фондов. Теория прогноза потока на­личностей основывается на ожидаемых поступлениях наличнос­тей на определенную дату и на прогнозе расхода наличных средств ща другие периоды времени. Поскольку отчет о потоках налич­ностей отражает лишь операции с наличностью, такие статьи безналичных расчетов, как амортизация, списание безнадеж­ных долгов, нематериальные активы и другие статьи, в нем не отражаются. Необходимые финансовые ведомости выполняются, в следующей очередности:

• таблица движения наличности;

• ведомость чистого дохода;

• проектно-балансовая смета.

Таблица движения наличности (модель денежных потоков) (табл. 45) составляется для согласования по времени притока средств (из финансовых ресурсов и дохода от продаж) с отто­ком средств в виде инвестиционных затрат, издержек производ­ства и других расходов. Игнорирование этого обстоятельства может привести к значительным потерям доходов в виде про­центных ставок (в результате неиспользования средств) или за­держек в осуществлении проекта (в результате нехватки финан­совых средств). В таблице движения наличности, следовательно, отражается приток и отток средств.

Планирование финансирования капиталовложений имеет целью обеспечение проекта ресурсами для финансирования ин­вестиционных расходов и согласования по времени притока и оттока инвестиций. Финансовое планирование на период эксплуатации должно обеспечить, чтобы приток наличности в ре­зультате доходов от продаж был достаточным для покрытия из­держек производства и всех финансовых обязательств, таких как погашение задолженности (основная сумма и проценты), упла­та налогов и выплаты намеченных дивидендов. Этот аспект име­ет особое значение в первые годы эксплуатации, когда выход продукции обычно бывает значительно ниже мощности, а объем задолженности, как правило, наиболее высок. Это относится, например, к кредитам поставщиков, которые обычно должны погашаться в течение 5—8 лет равными долями по основной сумме и процентам.

Таблица 45

Выручка от реализации продукции определяется на основе прогнозных объемов продаж по годам и прогнозных цен на еди­ницу продукции (табл. 45, строка 1).

При прогнозировании объемов продаж учитываются резуль­таты маркетинговых исследований — рассматривается ожидае­мый ежегодный прирост производства продукции и возможности предприятия, т.е. производственные мощности. Оценка прироста производства продукции должна исходить из анализа Перспектив развития отрасли и ретроспективных тенденций раз­вития предприятия.

Оценка ежегодного роста цен на продукцию предприятия основывается на макроэкономических и отраслевых исследова­ниях, а также на данных о росте цен в прошлые годы (для про­гнозных расчетов используются данные Госкомстата).

Величина затрат на производство реализованной продукции переносится из табл. 39.

Из этой величины для расчета чистого денежного потока выделяются амортизационные отчисления (износ) и расходы на выплату процентов, которые рассматриваются как отдель­ные показатели.

Оценка начисляемого износа основывается на:

• анализе активов;

• данных о величине активов за последний отчетный год (включающих инфляцию);

величине чистого прироста основных средств согласно модели (например, если согласно модели капиталовло­жения превысили износ, он должен соответствующим об­разом возрасти). Начисленный износ может также рас­считываться как некоторая доля от объема реализованной продукции на основе анализа ретроспективных тенден­ций.

Величина выплачиваемых процентов основывается на вели­чине непогашенной задолженности и стоимости заемных средств (ставки процента).

Прибыль от реализации равна разности выручки (табл. 45 стро­ка 1) и общей величины затрат (табл. 45 строка 2).

Ставки налогов установлены налоговым законодательством.

Чистый доход от реализации есть величина прибыли от реа­лизации, уменьшенной на величину налоговых выплат (табл. 45 строка 3 - строка 4).

Чистый денежный поток (табл. 45 строка 6) рассчитывается следующим образом:

• величина чистого дохода от реализации корректируется на сумму амортизационных отчислений (табл. 45 строка 6.1 + стро­ка 6.2)

• плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (пога­шение) (табл. 45 строка 6Л + строка 6.2)

• плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (пога­шение) (табл. 45 строка 6.1 + строка 6.2 + (—) строка 6.3) плюс величина средств, полученных от продажи основных средств, или минус размер затрат на приобретение основных средств (табл. 45 строка 6.1 + строка 6.3 + (-) строка 6.4) минус намечаемые капитальные вложения (табл. 45 стро­ка 6.5), которые требуются для поддержания в рабочем состо­янии действующих производственных мощностей или ввода в строй дополнительных производственных мощностей, необхо­димых для достижения темпов роста, предусмотренных в прог­нозе.

Если темпы роста производства уже стабилизировались и ввода новых мощностей не требуется, капиталовложения направля­ются только на замещение текущих активов по мере их износа. Расходы на приобретение оборудования зданий и сооружений в целях расширения предприятия не производятся. Когда точный расчет невозможен, капиталовложения могут быть приняты рав­ными износу, поскольку если взять достаточно долгий период времени (более пяти лет), величина износа будет равна резер­вам, требующимся для замещения текущих активов.

Прирост оборотного капитала (табл. 45 строка 6.6) рассчиты­вается исходя из величины требуемого оборотного капитала на каждый планируемый год.

Требуемый оборотный капитал в процентном исчислении рас­считывается исходя из величины той части выручки от реализа­ции (в расчете на 1 рубль), которая направляется на инвестиро­вание в оборотный капитал (товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность и т.д.). Он основывается на анализе потребности предприятия в оборотном капитале за прошлые годы, а также на анализе типичной величины оборотного капи­тала на аналогичных предприятиях.

По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товар­но-материальных запасов, роста дебиторской задолженности и т.д. Эта величина называется потребностью компании в дополнительном оборотном капитале и рассчитывается исходя из установленного процентного соотношения от выручки.

Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные средства, которыми должно располагать предприятие в начале триода. Его величина рассчитывается как произведение выручки от реализации и требуемого оборотного капитала (в процент­ом исчислении) на планируемый год.

Текущий оборотный капитал можно найти в последнем доступном на дату оценки балансовом отчете. Величина текущего оборотного капитала рассчитывается как разность между теку­щими активами и текущими обязательствами.

Величину излишка (дефицита) оборотного капитала можно рассчитать, сопоставив требуемый оборотный капитал и имею­щиеся в наличии оборотные средства. В случае дефицита оборот­ного капитала его следует прибавить к величине потребности в финансировании, поскольку эта величина представляет собой Денежные средства, которые должны быть вложены в предпри­ятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирова­ния в будущем.

Остаток денежных средств на начало периода (табл. 45 стро­ка 7) показывает размер денежной наличности предприятия на начало текущего периода.

Накопленная денежная наличность (табл. 45 строка 8) опреде­ляется суммой строк 6 и 7 (табл. 45).

Коэффициент текущей стоимости рассчитывается на основе ставки дисконта (табл. 45 строка 9).

Ставка дисконта согласно данной модели принимается рав­ной ставке рефинансирования Центрального банка России на момент составления бизнес-плана.

Текущая стоимость денежных потоков по годам определяет­ся путем умножения величин чистого денежного потока каж­дого года на рассчитанный коэффициент текущей стоимости (строка 6 х строка 9).

Сумма текущих стоимостей денежных потоков рассчитывает­ся путем суммирования текущих стоимостей денежных потоков за весь планируемый период.

Таблица движения наличности (табл. 45) тесно связана с про­ектно-балансовой сметой, так как сводный баланс движения наличности, который ни в коем случае не должен иметь отри­цательное сальдо, со временем переводится в баланс наличнос­ти в проектно-балансовой смете.

Поскольку получить капитал бывает затруднительно, то не обладающие опытом учредители проекта, как правило, стре­мятся к проведению предынвестиционных исследований, в ко­торых размеры инвестиций и финансовые средства указываются как можно меньшими. Специалист по анализу проекта не должен поддаваться соблазну сделать приятное составителям исследова­ния, согласившись с этими низкими цифрами. Неправильное фи­нансовое планирование при проведении предынвестиционных ис­следований затруднит успех проекта либо на стадии визирования со стороны финансовых учреждений, либо на еще более решаю­щей стадии — при осуществлении проекта.

В целях более четкого определения финансовой структуры предложения по инвестированию в любом предынвестицион­ном исследовании необходимо учесть и показать альтернатив­ные пути финансирования, а также сделать попытку разработки планов на случай непредвиденных обстоятельств. Поэтому в таб­лицах движения финансовой наличности, сопровождающих пред­ложения по финансовому планированию, должны указываться необходимые суммы и график финансирования. Они должны составляться по всем альтернативным вариантам, чтобы облег­чить окончательный выбор способа финансирования.

Ведомость чистого дохода (табл. 46) используется для расчета чистого дохода или отрицательного баланса проекта по времен­ным интервалам в течение всего периода реализации проекта. Она отличается от ведомости движения наличности, поскольку строится на принципе: расходы увязаны с издержками, необхо­димыми для получения доходов в течение данного периода. С целью упрощения динамика запасов сырья, незавершенной и готовой продукции приравнивается к нулю.

Таблица 46