23. Охарактеризовать стратегию и тактику финансового менеджмента.

Описать, в чем заключается дилемма финансового менеджмента. Представить, как оценивается вероятность банкротства предприятия, масштабы кризисного состояния и способы реагирования на него. Описать стратегические и тактичные методы финансового оздоровления. Привести примеры.

Основная дилемма финансового менеджмента: либо рентабельность, либо ликвидность

В стремлении к успехам предприятию приходится решать вели­кую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? — и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточ­ного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельст­вовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборо­та и быстром освоении рынка.

Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них по­казывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высо­кие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чре­ваты ликвидными трудностями. Наконец, оба примера свидетель­ствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую при­ходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уро­вень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно.

Вероятность банкротства предприятия – это одна из оценочных характеристик текущего состояния и обстановки на исследуемом предприятии. Проводя анализ вероятности ежемесячно, руководство предприятия или технологической цепочки может постоянно поддерживать вероятность на низком уровне. Поскольку вероятность зависит от ряда показателей, то для положительного результата необходимо следить не за каким-то одним, а за несколькими основными показателями одновременно.

Показатель вероятности банкротства получил название показателя Альтмана по имени своего создателя.

Он представляет собой алгоритм интегральной оценки угрозы банкротства предприятия, основанный на комплексном учете важнейших показателей, диагностирующих кризисное финансовое его состояние. На основе обследования предприятий-банкротов Э. Альтман определил коэффициенты значимости отдельных факторов в интегральной оценке вероятности банкротства. Модель Альтмана имеет следующий вид:

Z = 1,2X₁ + 1,4X₂ + 3,3X₃ + 0,6X₄ + 1,0X₅ ,

Х₁ = чистые активы /Обязательства; или (текущие активы - текущие обязательства)/все обязательства Х₂=нераспределенная прибыль / Итог баланса;

Х3=Прибыль до налогообложения / Итог баланса;

Х4 = рыночная стоимость обыкновенных и привелег. акций / Итог баланса;

Х5 – выручка / итог баланса.

Итог баланса - это все активы

Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Альтмана оценивается по следующей шкале:

Значение показателя Z	Вероятность банкротства
До 1,8	Очень высокая
1,81—2,70	Высокая
2,71—2,99	Возможная
3,00 и выше	Очень низкая

Использование этой модели для оценки финансового кризиса и угрозы банкротства в наших экономических условиях не позволяет получить достаточно объективный результат. Это вызывается различиями в учете отдельных показателей, влиянием инфляции на их формирование, несоответствием балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другими объективными причинами, которые определяют необходимость корректировки коэффициентов значимости показателей, приведенных в модели Альтмана, и учета ряда других показателей оценки кризисного развития предприятия.

Эта модель применима в условиях России только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг, т.е. имеют рыночную стоимость.

Существует и другая модель Альтмана, которую можно использовать для расчетов не только в акционерных обществах открытого типа. В нее также включены пять показателей, но с другими константами.

Z^F = 0,717 х₁ + 0,847 х₂ + 3,107 х₃ + 0,42 х₄ + 0,995 х₅ (36)

где х₁ – отношение собственного оборотного капитала к величине активов предприятия;

х₂ – отношение чистой прибыли к величине активов предприятия, т.е. экономическая рентабельность (R₄), в долях единицы;

х₃ – отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к величине активов предприятия;

х₄ – отношение величины собственного капитала к величине заемного капитала предприятия;

х₅ – отношение выручки от продажи продукции к величине активов предприятия, т.е. ресурсоотдача (d₁).

Если значение показателя Z^F < 1,23, то вероятность банкротства очень высокая. А если Z^F > 1,23, то банкротство не грозит предприятию в ближайшее время. Следует отметить, что весовые коэффициенты – константы в этих моделях рассчитаны исходя из финансовых условий, сложившихся в США

Масштабы кризисного состояния предприятия определяются на основе проведенной дифференцированной или интегральной оценки угрозы банкротства с целью выбора соответствующего финансового механизма защиты от нее.

Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного состояния предприятия три принципиальных характеристики:

а) легкий кризис;

б) тяжелый кризис;

в) катастрофа.

При необходимости каждая из этих характеристик может получить более углубленную дифференциацию). В таблице 1.3 приведены критерии формирования таких характеристик, а также наиболее адекватный им способ реагирования (включения защитных финансовых механизмов).

Таким образом, идентификация масштабов кризисного состояния предприятия позволяет определить принципиальное направление используемых форм и методов его финансового оздоровления.

Масштабы кризисного состояния предприятия и возможные пути выхода из него.

Вероятность банкротства по результатам оценки	Масштаб кризисного состояния предприятия	Способ реагирования
Возможная	Легкий кризис	Нормализация текущей финансовой деятельности
Высокая	Тяжелый кризис	Полное использование внутренних механизмов финансовой стабилизации
Очень высокая	Катастрофа	Поиск эффективных форм санации (при неудаче-ликвидация)

Описать стратегические и тактичные методы финансового оздоровления

Финансовое оздоровление организации является частью политики антикризисного финансового управления. Под финансовым оздоровлением в узком смысле следует понимать снижение и ликвидацию финансовых потерь собственников организации, в широком — увеличение их благосостояния. Пути финансового оздоровления сформулированы в политике антикризисного финансового управления и включают в себя разработку концепции, стратегии и тактики.

В концепции финансового оздоровления формулируется бизнес-идея, которая может стать основой улучшения деятельности кризисной организации. В этом качестве может выступать диверсификация деятельности организации, проникновение на новые рынки сбыта.

Стратегия финансового оздоровления направлена на выработку и реализацию долгосрочных направлений по стабилизации и развитию организации.

Тактика финансового оздоровления включает систему срочных мер, позволяющих оперативно диагностировать зоны «кризисного поля» и предотвратить развитие и углубление кризисной ситуации. В процессе финансового оздоровления организации основное значение приобретает выявление и использование внутренних резервов для обеспечения ее финансовой стабилизации и снижения зависимости от заемного капитала. Она осуществляется в следующей последовательности: восстановление платежеспособности организации путем погашения наиболее срочных обязательств; обеспечение финансовой устойчивости организации в краткосрочном периоде; достижение финансового равновесия в долгосрочной перспективе.

Реализация этих задач возможна с помощью методов финансового оздоровления, обеспечивающих оперативную, тактическую и стратегическую финансовую устойчивость.

Восстановление платежеспособности организации на оперативном уровне представляет собой систему мер, направленных на уменьшение финансовых обязательств и увеличение ликвидных, и достигается за счет:

• ускорения инкассации дебиторской задолженности, использования факторинга;

• новации долга и его перевода;

• введения ценовых скидок при немедленной оплате реализованной продукции;

• повышения цен на реализуемую продукцию;

• оптимизации портфеля выпускаемой продукции и объема производства для снижения издержек;

• формирования цены продукции современными методами ценообразования (директ-костинг, стандарт-костинг);

• сокращения сроков предоставления коммерческого кредита, предоставляемого покупателям;

• снижения объемов страховых запасов ТМЦ;

• реализации части бизнеса и внеоборотных активов;

• коммерческой концессии;

• привлечения дополнительных финансовых ресурсов за счет выпуска и размещения облигационных займов и векселей.

Обеспечение финансовой устойчивости организации в краткосрочном периоде достигается за счет:

• реструктуризации кредиторской задолженности (рассрочка, продажа, обмен);

• замены задолженности на права собственности, передачи пакета акций для «расшивки» неплатежей. При этом может быть использована цепочка «организация — государство», и наоборот;

• увеличения уставного капитала;

• пролонгации краткосрочных кредитов и займов;

• увеличения объемов и сроков товарного кредита, предоставляемого поставщиками;

• отсрочки расчетов по внутренней кредиторской задолженности (заработная плата);

• оптимизации налоговых платежей;

• использования ускоренных методов амортизации;

• снижения объемов инвестиционной деятельности;

• сокращения административно-управленческих расходов;

• осуществления дивидендной политики, направленной на реинвестирование дивидендов на производственное развитие;

• отказа от социальных программ, финансируемых за счет прибыли;

• обновления основных фондов за счет их аренды (лизинга).

Достижение финансового равновесия организации в долгосрочной перспективе обеспечивается за счет:

• использования моделей устойчивого экономического роста для принятия управленческих решений;

• ускорения оборачиваемости оборотных средств;

• использования фондовых инструментов (долевое участие, эмиссия акций и других ценных бумаг) для повышения дохода от внереализационной деятельности.

• Важнейшими критериями при выборе методов финансового оздоровления являются:

• отраслевая специфика организации;

• затратность предлагаемых методов;

• масштабы и жизненный цикл организации;

• сроки реализации выбранных методов.

Кроме того, на выбор метода финансового оздоровления большое влияние оказывает и региональная специфика: особенности местного законодательства, возможности получения дополнительного бюджетного финансирования со стороны региональных органов власти. При наличии в регионе благоприятных условий для привлечения инвестиций и законодательно предусмотренных льгот организация может себе позволить более затратные методы финансового оздоровления.

Примеры

апрель 2010 - Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет

Т.В. Сударева, старший финансовый консультант юридической компании «Налоговик»