7.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта -
финансовый и экономический.
Основной целью финансовой оценки инвестиционного проекта является получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния объекта, в который вкладываются инвестиции.
Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, — оценка его способности на всех стадиях развития своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т. е. оценка платежеспособности и ликвидности проекта.
Финансовые обязательства включают все выплаты, связанные с осуществлением разрабатываемого проекта: погашение кредита, оплату счетов, выплату зарплаты, перечисление налогов.
Если это не достигается на каком-то этапе (шаге) расчетного периода, то проект должен быть отвергнут (или доработан).
Финансовая оценка инвестиционного проекта позволяет оптимизировать интересы различных участников.
Собственники капитала оценивают финансовое состояние с целью повышения доходности, обеспечения стабильности предприятия, кредиторы — чтобы минимизировать риски по предоставляемым кредитам.
Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов
Экономическую эффективность инвестиционного проекта рассчитывают в соответствии с рекомендациями ЮНИДО или Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.
*Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21 июня 1999 г.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются простые (статические) методы и динамические методы.
В простых (статических) методах, или методах, основанных на учетных оценках, денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные.
В динамических методах, или методах, основанных на дисконтированных оценках, денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков.
Статические методы оценки эффективности инновационных проектов
Наиболее распространенным статическим показателем оценки инновационных проектов является срок окупаемости - Ток (Payback Period - PP) .
Под сроком окупаемости проекта понимается период от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).
Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.
Е
сли
доход распределен по годам равномерно,
то срок окупаемости рассчитывается
делением единовременных затрат К
на величину годового дохода Д,
обусловленного ими:
При неравномерном распределении денежных потоков по годам для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда Пt суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительное значение.
Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования:
Ток = min n, при котором ∑Пt ≥ К0,
где Пt — величина сальдо накопленного потока;
К0— величина первоначальных инвестиций.
При получении дробного числа срока окупаемости оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.
Основной недостаток этого показателя - он не учитывает стоимость денег во времени, т. е. не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам.
Показатель срока окупаемости дополняет другой статический показатель – коэффициент эффективности инвестиций R (Accounting Rate of Return - ARR)
Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.
Экономический смысл этого коэффициента:
он показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.
При расчете этого показателя чистая прибыль (доход) проекта – (П или Д) - сопоставляется с инвестиционными затратами К:
R= П/К
где П — среднегодовая величина прибыли от реализации проекта;
К —инвестиционные затраты по проекту. Обычно их определяют на основе первоначального объема вложений (К0), но возможен также расчет по средней величине инвестиций.
Коэффициент эффективности инвестиций в проект прост и нагляден,
но он имеет существенные недостатки:
данный коэффициент не учитывает стоимость денег во времени,
не учитывает распределения прибыли по годам;
следовательно, он применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов.
Подобный метод оценки эффективности проекта используется при заключении о целесообразности дальнейшего анализа или отказа от проекта на самой ранней стадии.
Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Чистый дисконтированный доход ЧДД (чистая текущая стоимость, Net Present Value - NPV) -
о
тражает
разность между дисконтированными
денежными потоками доходов и расходов
по проекту.
где
Rt - поступления от реализации проекта;
3t - текущие затраты на реализацию проекта;
αt - коэффициент дисконтирования;
Kt - капитальные вложения в проект;
t - номер временного интервала реализации проекта;
Т - срок реализации проекта (во временных интервалах).
Об эффективности проекта судят по положительному значению ЧДД.
Из нескольких проектов следует выбирать тот, у которого ЧДД больше.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
Основным недостатком метода является то, что ЧДД является абсолютным показателем, и поэтому трудно объективно оценить выбор между несколькими проектами с одинаковым ЧДД и различными инвестиционными затратами или проектом с большим сроком окупаемости и ЧДД и проектом с меньшим сроком окупаемости и ЧДД.
Индекс рентабельности инвестиции (индекс доходности – ИД)
(Discounted Profitability Index – DPI)
Индекс доходности (ИД) инвестиционного проекта позволяет определить, сможет ли текущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в него. Он рассчитывается по формуле:
Эффективным считается проект, индекс доходности которого выше единицы, т. е. сумма дисконтированных текущих доходов (поступлений) по проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений.
Этот показатель характеризует относительную прибыльность проекта. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект.
Величина индекса доходности позволяет судить о резерве безопасности проекта.
Критерий ИД имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД, но разные объемы требуемых инвестиций.
В таком случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений.
В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах. Ему следует отдавать предпочтение при формировании оптимального инновационного портфеля предприятия на основе максимизации суммарного значения ИД.
Внутренняя норма доходности (ВНД) - (Internal Rate of Return - IRR) -
характеризует нижний гарантированный уровень прибыльности проекта и максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования, при которой проект остается безубыточным.
Оценка инвестиций с помощью данного метода основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.
Внутренняя норма доходности определяется, исходя из решения следующего уравнения:
где rвн - внутренняя норма доходности проекта, которую необходимо определить.
Практически вычисление величины ВНД производится методом последовательного приближения с помощью программных средств типа электронных таблиц. Точный расчет величины ВНД возможен только при помощи специальной компьютерной программы.
Достоинства этого критерия - объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, информативность.
Критерий ВНД легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.
Недостатки: сложность «бескомпьютерных» расчетов.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции Тд (Discounted Payback Period - DPP) - позволяет определить период, за который возместятся первоначальные инвестиционные затраты из чистых дисконтированных поступлений по проекту.
Данный метод снимает недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций, учитывая стоимость денег во времени. Недостатком его является то, что этот показатель игнорирует доходность проектов за пределами срока окупаемости: проекты с одинаковым дисконтированным сроком окупаемости, но разными сроками реализации могут приносить различный доход, что затрудняет их сравнение.
В некоторых случаях применение критерия «срок окупаемости» может иметь решающее значение для целей принятия решений по инвестированию. В частности, это может быть в случае, когда инвестиции сопряжены с высоким риском: чем короче срок окупаемости, тем такой проект предпочтительнее.
Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: технологической, организационной, экономической, финансовой и т.д.
Каждая из них по-своему важна, однако решающее значение во многих случаях имеют финансовые и экономические аспекты инвестиционной деятельности.
Международная практика разделяет задачи и методы финансовой и экономической оценок. Но противопоставлять их не следует. Эти два подхода дополняют друг друга.
Показатели экономической эффективности должны быть сбалансированы с показателями финансовой надежности проекта. Это является непременным требованием к качественному уровню разработанного инвестиционного проекта.
