10.2. Оценка качества финансовым инструментов

Инвестиционные финансовые инструменты являются сравнительно новым явлением в деятельности отечественных организаций, т. к. рынка ценных бумаг в условиях плановой экономики не существовало. Портфель финансовых инвестиций в настоящее время может включать различные ценные бумаги или другие финансовые инструменты, в том числе сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.

При оценке качества инвестиционных финансовых инструментов используется ряд критериев:

• максимальная доходность вложений;

• безопасность вложений;

• возможная ликвидность вложений.

Анализ качества инвестиционных финансовых ин­струментов, помимо расчетов показателей эффективности, предусматривает проведение их исследования принятыми в практике методами фундаментального и технического анализа. Оценка качества финансовых инструментов с помощью этих методов приведена на рис. 10.2.

При фундаментальном анализе исследуются зако­номерности, которые будут действовать в будущем, а при техническом — взгляд аналитиков обращен в прошлое. Фундаментальные аналитики в основном исследуют такие вопросы, как величина будущих доходов и дивидендов. В то же время технические аналитики над подобными вопросами задумываются редко.

Качество ценных бумаг и их эффективность должны исследоваться специалистами инвесторами или ин­вестиционными консультантами. В особенности это от­носится к техническому анализу. Анализ качества ценных бумаг и их эффективности должен учитывать следующие факторы:

• экономическое положение страны, которая является эмитентом ценных бумаг;

• фактические эмитенты ценных бумаг в определенной стране;

• возможность реализации ценных бумаг на между­народном рынке.

		Методы исследования
Фундаментальный анализ						Технический анализ

Анализ финансового

состояния элемента Графическое исследование курсовой

динамики ценных бумаг

Оценка платежеспособности

Построение индексов фондового рынка

Оценка финансовой устойчивости

Общий экономический анализ

Оценка эффективности ценных бумаг

Рис. 10.2, Методы исследования фондового рынка

Существуют две главные причины, которые объясняют целесообразность проведения оценки качества инвестиционных финансовых инструментов. Первая заключается в необходимости определения некоторых характеристик ценных бумаг, а вторая — в стремлении инвестора выявить неверно оцененные бумаги. Для выявления неверно оцененных бумаг используются методы фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ. Фундаментальный анализ базируется на исследовании финансовых результатов деятельности организации — эмитента. В этом случае проводится анализ баланса, отчетов о финансовых результатах деятельности организации и другие. Конечной целью фундаментального анализа является определение текущей величины финансовых требова ний в отношении доходов организации (включая требования держателей облигаций и акций организации). В этих целях прежде всего необходимо спрогнозировать доход организации, а затем возможное распределение дохода среди кредиторов с оценкой соответствующих вероятностей.

На практике достаточно часто используют более простые методы. Они заключаются в том, что многие аналитики обращают основное внимание на цифры, содержащиеся в отчетах организации, даже если последние не отражают адекватно происходящие экономические процессы. Помимо этого для оценки сложных взаимосвязей нередко используют простые показатели. Например, некоторые аналитики пытаются оценить вероятность полного и своевременного погашения краткосрочной задолженности с помощью соотношения величины ликвидных активов и суммы краткосрочного долга.

Технический анализ. Технический анализ предназ­начен для прогнозирования рыночной цены ценных бумаг, динамики курсовой стоимости, общей рыночной тенденции движения курсов ценных бумаг. Его можно определить как метод прогнозирования цены, основанный на математических, а не на экономических данных. Он был создан для чисто прикладных целей вначале при игре на рынке ценных бумаг, а затем и на фьючерсных рынках.

Технический анализ широко используется в экономике Запада, а в последнее время начал применяться и в нашей стране. Все многообразие методов прогнозирования технического анализа укладывается в определенную схему. В настоящее время в техническом анализе применяются следующие методы:

• графические;

• фильтрации или математической аппроксимации;

• теории циклов.

Под графическими методами имеются ввиду такие методы, в которых для прогнозирования используются наглядные изображения движения рынка ценных бумаг. Они возникли раньше других методов из-за простоты их применения.

Методы, использующие фильтрацию или мате­матическую аппроксимацию, развиваются в последние 30 лет вместе с компьютерной техникой. С появлением компьютера, подключенного к современной

информационной сети, почти все проблемы решаются автоматически. Многие трейдеры пользуются такими методами, особенно не вникая в сущность их построения.

Теория циклов развита больше на теоретическом уровне, чем на практическом. Ее сущность заключается в исследовании циклических колебаний не только цен, но и природных явлений в целом.

В настоящее время существуют три типа графиков движения рынка, на основании которых строится тех­нический анализ:

• график движения цены;

• график движения объема торговли;

• открытый интерес.

Графики обычно называют чартами (chart). Большое количество информационных систем, работающих в реальном режиме времени, позволяют осуществлять автоматическое построение чартов по мере поступления данных. От пользователя требуется только умение грамотно и свободно их читать.

Объем торговли представляет собой общее количество заключенных контрактов за определенный промежуток времени. Например, за торговый месяц.

Открытый интерес — количество позиций, не закрытых на конец торгового дня.

Линейные чарты появились ранее всех остальных. Ими пользуются только в тех случаях, когда испытывается недостаток информации. Например, для построения гистограммы.

Графики динамики изменения курсов валюты изоб­ражаются зигзагообразными кривыми с циклическими периодами подъема и падения этих курсов. Они показывают цикличность функционирования фондового рынка. Определение динамики курса позволяет осуществить оценку роста стоимости ценной бумаги. Курсовые данные графиков могут быть исследованы с различной степенью детализации по времени (год, месяц, декада, день, час).

При техническом анализе можно использовать метод построения индексов фондового рынка. В экономически развитых странах фондовые индексы рассчитываются и публикуются в открытой печати. Индексы используются для оценки тенденции изменения курсов акций. Такими наиболее известными индексами являются:

• Индекс Доу-Джонса и Стандард энд Пур — США;

• Индекс Футси — Великобритания;

• Индекс Никкей — Япония;

• Индекс Торонтской фондовой биржи — Канада. В разных странах индексы являются различными.

Все они базируются на определении средней арифме­тической или геометрической временной курсовой стоимости по ряду крупных ведущих компаний. Осо­бенности определения индексов зависят от правильного выбора компаний, подходами к оценке весовых коэффициентов и периодами рассмотрения данных во времени. Например, индекс Доу-Джонса представляет собой среднюю взвешенную величину ежедневных котировок акций около 30 корпораций определенной группы.

Взаимосвязь доходности финансовых (инвестиций и рисков)

Доходности финансовых инвестиций и рисков в управлении инвестиционным портфелем рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Обычно портфель содержит два или более инвестиционных инструмента и формируется с целью диверсификации. Диверсификация представляет собой использование различных инвестиционных инструментов в целях уменьшения риска. Портфель диверсифицируется до тех пор, пока не достигнуты цели инвестора с точки зрения его доходности.

Рассмотрим специфичность рисков в области инвестирования средств в ценные бумаги. Риск инвестирования средств в ценные бумаги представляет собой определенную финансовую потерю или недополучение планируемых доходов. Потенциальный доход инвесто­ра находится в прямой зависимости от величины риска. Рискованность вложений в ценные бумаги также зависит от количества видов ценных бумаг, находящихся в портфеле организации.

Совокупный риск инвестиций в ценные бумаги содержит два компонента: диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск. Диверсифицируемый риск (несистематический) представляет собой ту часть риска, которая может быть ликвидирована в результате диверсификации. Он связан с неконтролируемыми или случайными событиями. Например, забастовки, судебные процессы, меры регулирования, отраслевой, кредитный, процентный, валютный.

Недиверсифицируемый риск (систематический) связан с такими явлениями, как общерыночные цены, война, инфляция, политические события, которые влияют на все инвестиционные инструменты. Совокупный риск состоит из двух составляющих [12]:

Рс = Др + Нр, (10.1.)

где: Др—диверсифицируемый риск; Нр — недиверсифицируемый риск.

В связи с тем, что любой разумный инвестор может устранить диверсифицируемый риск и обеспечить диверсифицируемый портфель ценных бумаг, единственным риском, который следует учитывать, является недиверсифицируемый риск. Исследования показывают, что если тщательно отобрать 10 — 20 ценных бумаг для портфеля, диверсифицируемый риск может быть полностью устранен.

Недиверсифицируемый риск, который подобен рыночному риску, будет присутствовать всегда. Каждой ценной бумаге присущ свой собственный уровень недиверсифицированного риска. Такой риск связан с изменчивостью цен на акции эмитента, которые зави­сят от общерыночного колебания цен. Он связан с изменениями: процентных ставок;

• падения общерыночных цен;

• инфляционных процессов.

Учет рисков портфельных инвестиций для органи­заций нашей страны является явлением новым. Риск портфеля инвестиций представляет собой набор достаточно большого количества финансовых, рыночных и других видов риска. На рис. 10.3. приведен совокупный риск, который является суммой недиверсифицируемого и диверсифицируемого риска .

Портфельный риск

Совокупный риск

Недиверсифицируемый риск

Диверсифицируемый риск

Количество видов ценных бумаг

Рис. 10.3. Схема образования совокупного риска

Оптимальное число финансовых инструментов при включении в портфель зависит от двух факторов. Во-первых, это число должно находиться между 10 и 20, что необходимо для существенного снижения диверсифицируемого риска. Во-вторых, если в будущем предусматривается дальнейшая диверсификация, в расчеты должны быть заложены издержки на совершение сделок.

Доходность и риск какого-либо финансового инструмента зависят от того, рассматриваем ли мы его в составе портфеля или отдельно. Инвестиции в ценные бумаги ведут к диверсификации риска следующим образом. Чем больше различие в динамике отдачи двух ценных бумаг, тем большего уменьшения риска можно достичь с помощью диверсификации.

Снижения возможных рисков при вложении средств в ценные бумаги можно достичь с помощью осмысливания существующей ситуации, предварительных расчетов эффективности от реализации ценных бумаг, состояния рынка, снижения уровня риска. Передача риска может означать, что инвестор передает ответственность за риск кому-либо другому. Например, страховому обществу. Снижение уровня риска предусматривает уменьшение вероятности и объема будущих потерь с помощью определенных методов и приемов.