Глава 9

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

19.1 Понятие оценки эффективности инвестиций

Под эффективностью инвестиций понимается сопоставление результатов от реализации инвести­ций (эффекта) с величиной их затрат. Эффект —по­казатель, характеризующий результат деятельности субъекта управления. Это абсолютный, объемный показатель.

Проблема оценки эффективности инвестиций по­стоянно находится в центре внимания ученых-эконо­мистов. Это обусловлено тем, что инвестор, а также хозяйствующие субъекты, которые пользуются инвес­тициями, должны знать о результатах их реализации, сроках окупаемости, возврата полученных инвестици­онных ресурсов.

В условиях рыночных отношений проблема экономи­ческого обоснования инвестиционных решений при­обретает особую актуальность. Проблемы экономичес­кого обоснования возникают как на уровне хозяйству­ющих субъектов, так и в высших эшелонах управления национальной экономикой, в частности, при финанси­ровании научных, социальных и других государствен­ных программ. Одной из отличительных особенностей субъектов управления является различие в целях, ко­торые они должны достигнуть в своей деятельности. Например, государственные органы управления при­званы осуществлять регулирование социально-эконо­мических и политических процессов, исходя из глобаль­ных целей развития общества в целом. В то же время хозяйствующие субъекты осуществляют свою деятель ность в силах достижения максимального дохода, улуч­шения социальных условий труда и др.

Создание и реализация любого инвестиционного проекта должно базироваться на решении двух задач. Первая задача состоит в оценке выгодности реализуемого проекта. Вторая задача заключается в сравнении нескольких вариантов проектов и выборе из них наи­лучшего.

В соответствии с у ими Методическими рекомендациями инвестиционный проект принимается к реализации в случае когда:

• инвестиции будут размещены за счет доходов от реализации товаров и услуг;

• обеспечена заранее запланированная организацией прибыль;

• окупаемость инвестиций осуществляется в пределах срока, приемлемого самой организацией и инвестору.

Оценка эффективности инвестиций связана с решением ряда сложных задач. Сложность решения таких задач определяется наличием ряда факторов:

1. Имеющиеся затраты осуществляются во времени один раз либо повторяются неоднократно в течении длительного времени. Bсе зависит от условий договоренности между всеми сторонами хозяйствующими субъектами, а так же специфики инвестиционного проекта.

2. Получение результатов от реализации инвестиционного проекта носит длительный характер.

3. Процесс реализации инвестиционного проекта в течении длительного времени приводит к высокой степени неопределенности и влиянию инфляционных процессов. Такое положение при расчете эффектив­ности требует учета рисков и инфляции.

Наличие этих факторов порождает необходимость в разработке специальных методов оценки эффектив­ности инвестиций и инвестиционных проектов. Учет возможных рисков и инфляции при расчетах эффек­тивности позволяет принимать достаточно обоснован­ные решения с минимально возможным уровнем по­грешности. Хотя абсолютно достоверного решения при оценке эффективности инвестиционных проектов до­стичь невозможно.

Процесс распределения инвестиций во времени и получения результатов по фазам инвестиционного про­екта приведен на рис. 9.1. Из приведенного рисунка видно, что затраты и доходы во времени распределяют­ся неравномерно. Все зависит от специфики реализуе­мого инвестиционного проекта. В конечном итоге дохо­ды от реализации продукции и услуг достигают опреде­ленной максимальной величины и затем происходит процесс их падения. Т. е. по мере насыщения рынка продукцией определенного целевого назначения или услугами начинается падение спроса и уменьшение доходов. При этом возможны два случая.

Доходность инвестиций

(тыс. руб.)

Максимальная величина доходов

/ Затраты (тыс. руб.)

Рис. 9.1. График-диаграмма распределения инвестиций и доходов во времени

Первый случай должен предусмотреть применение методов поддерживающего маркетинга, и тогда время падения доходов может быть отодвинуто дальше. Во втором случае организации следует осуществлять пе­реориентацию на выпуск новой конкурентоспособной продукции. В этом случае организации придется вло­жить дополнительные инвестиций и осуществить но­вые расчеты их эффективности.

Решение проблемы повышения эффективности проектов требует выявления и учета основных факто­ров, оказывающих непосредственное или косвенное влияние на основные финансово-хозяйственные пока­затели организации, а также источников формирования социально-экономических результатов реализации проектов. При этом каждый проект характеризуется специфичным количеством факторов, структура кото­рых во многом определяется хозяйствующим субъек­том. На основании проведенного анализа можно сде­лать вывод, что в общем случае классификация основных факторов, определяющих эффективность проектов, может выглядеть следующим образом (табл. 4). Самое непосредственное влияние на эффективность проекта оказывают факторы, относящиеся к внутренним характеристикам проекта, которые были получены и обоснованы в результате исследования и анализа основных и оборотных средств и земли. От качества и точности маркетинговых исследований, проводимых в этих направлениях, зависят конечные результаты от ре­ализации проектов.

Эффективность реализуемых проектов в значи­тельной степени зависит от организационных, экономических, экологических и социальных факторов. Организационные факторы связаны с качеством под­готовки и реализации проекта, надежностью постав­щиков ресурсов, отношений с государственными орга­на и, возможностью включения в государственную программу. Объемы реализуемой продукции, ее цена, затраты на проект, источники финансирования зависят от экономических факторов. Характер и качество окружающей среды взаимосвязаны с экономическими проблемами. Влияние социальных факторов отражает уровень социального развития страны, отдельных ре­гионов, организаций.

Таблица 4

Классификация факторов, оказывающих влияние на результаты инвестиционных проектов

Признаки классификации	Классификацион­ные группы	Факторы
Природа факторов	Организационные	Организация подготовки и выполнения проекта, местоположение, партнеры, кредиторы, поставщики, потребители, команда менеджеров, отношения с го­сударственными органами, включение в государственную программу, масштаб проекта, организация финансирования, участие иностранных фирм, наличие лицензии и т. п.
	Экономические	Отрасль, вид продукции (услуг), объем и цена реализации, инвестиционные издержки, текущие затраты, источник финансирования, объем и стоимость дополнительного финансирования, налоговые ставки, уровень инфляции и др.
	Экологические	Характер окружающей среды
	Социальные	Уровень социального развития
Отношение к проекту	Внутренние фак­торы, характери­зующие сущность проекта	Команда менеджеров, масштаб и ме­стоположение проекта, наличие ли­цензий, вид продукции (услуг), объем производства, цена реализации, орга­низация выполнения проекта, текущие затраты, инвестиционные издержки, организация финансирования проекта, экологические особенности
	Внешние факторы, характеризующие внешнюю среду	Партнеры, потребители, кредиторы, государственные органы, иностранные партнеры, налоговые ставки, уровень инфляции, источник и объем дополнительного финансирования
Периодич-ность принимаемо-го решения в «оде выполнения проекта	Постоянно контро­лируемые	Партнеры, потребители, организация выполнения проекта, объем и цена реализации, текущие и инвестиционные издержки, налоговые отчисления, плата за дополнительный капитал, экологические особенности
	Неуправляемые	Инфляция, налоговые ставки
	Один раз контроли­руемые (как правило, вначале)	Команда менеджеров, местоположение проекта, вид продукции (услуг), источ­ник и объем финансирования, лицензии
Субъект влияния (управления)	Менеджеры Проекта	Организация выполнения, партнеры, поставщики, потребители, местопо­ложение, налоговые отчисления, плата за дополнительный капитал
	Рынок и менеджеры	Вид, объем и цена продукции (услуг), текущие и инвестиционные затраты, источник дополнительного капитала
Объект влияния (управления)	Факторы макро­уровня	Инфляция, ставки налогов, экологи­ческие требования, политическая си­туация
Вид цели	Имеющие количественную оценку	Объем и цена продукции (услуг), теку­щие и инвестиционные затраты, объем финансирования, плата за дополни­тельный капитал, налоговые ставки и отчисления, уровень инфляции
	Не имеющие коли­чественную оценку	Партнеры, поставщики, потребители, кредиторы, масштаб, месторасположение проекта, вид продукции (услуг), отношения с государственными органами, организация подготовки и выполнения проекта, источник фи­нансирования, зоологические требо­вания, политическая ситуация
Степень воздействия на конечные результаты	Ранжирование по мере убывания сте­пени воздействия	Объем дополнительного финансирова­ния, плата за дополнительный капитал, объем производства, налоговые отчис­ления, инфляция, инвестиционные из­держки, текущие затраты, цена реали­зации.

Проектировщики могут изменять исходные дан­ные, но только в определенных пределах, устанавли­ваемых внешней средой. Т. е., решающее воздействие на эти параметры оказывает состояние соответствующих рынков, а не инвестор, который только должен корректно учитывать это воздействие.

На результаты проекта также оказывают суще­ственное влияние внешние факторы, в том числе: на­логовые ставки, выбранный источник финансирования, индексы изменений цен, ставки таможенных пошлин, уровень инфляции, поставщики, потребители, государственные органы. Как и в случае с внутренними фак­торами у проектировщиков нет возможности управлять всеми видами внешних факторов, такими, например, как уровень налоговых ставок и инфляция. Поэтому инвестору остается лишь только приспосабливаться к ним и учитывать их возможное влияние в процессе производимых расчетов по определению эффективно­сти проектов.

На практике могут встретиться три случая возмож­ных ситуаций спланированных и фактических резуль­татов. В первом случае может возникнуть ситуация, когда фактические данные будут отличаться от сплани­рованных в худшую сторону, тогда будет наблюдаться нехватка денежных ресурсов и, как следствие, финан­совая нестабильность проекта. Во втором случае может иметь место обратная ситуация — возможен избыток финансовых ресурсов, что также не всегда хорошо. Наиболее предпочтительной является третья ситуация, когда принятые исходные данные соответствуют с оп­ределенной степенью точности фактическим.