2. Реструктуризация предприятия как способ повышения его рыночной стоимости можетпредполагать реструктуризацию:

1) акционерного капитала предприятия;

2) активов компании, в том числе ее дебиторской задолженности;

3) долгов (кредиторской задолженности).

Реструктуризация акционерного капитала сводится к изменению соотношения между количеством обыкновенных акций в составе крупных пакетов, находящихся в собственности отдельных совладельцев фирмы, в результате:

• выпуска и размещения на фондовом рынке новых акций;

• того же в отношении акций, находящихся в распоряжении предприятия (ранее им выкупленных или выпущенных, но не размещенных);

• увеличения уставного капитала, произведенного без размещения на фондовом рынке новых акций;

• того же при уменьшении уставного капитала, осуществленного без выведения акций предприятия с фондового рынка;

• слияний и поглощений;

• приобретения незначительных количеств акций, принадлежащих третьим лицам, или продажи собственных акций;

• диверсификации инвестиционного портфеля предприятия.

Реструктуризация акционерного капитала включает два принципиальных направления:

1) приведение уставного капитала в соответствие с величиной собственного капитала;

2) реорганизация предприятия, которая в общем случае включает следующие схемы, влияющие на рыночную стоимость: дробление предприятий, слияния, поглощения, банкротства, упорядоченную ликвидацию с учреждением новых фирм на основе высвобождаемого имущества. Каждая из форм реорганизации имеет соответствующее предназначение, а общим для них

является внесение изменений в единый государственный реестр юридических лиц, поскольку передаются (наделяются) права, обязанности и имущество. Соответствующие комбинации прав, обязанностей, имущества составляют сущность реорганизации.

Реструктуризация активов предприятия предполагает любое изменение структуры его активов в связи с:

1) продажей избыточных активов;

2) приобретением имущества, необходимого для освоения новой продукции взамен продажи активов, которые были нужны для выпуска снимаемых с производства изделий;

3) изменением соотношения между реальными и финансовыми активами предприятия вследствие замещения одних на другие;

4) тем же в части соотношения между материальными и нематериальными активами;

5) реорганизацией фирмы.«Вывод» избыточных активов может осуществляться в следующих юридических формах:

• внесение их в качестве имущественного взноса в дочерние фирмы;

• списание части избыточного имущества;

• дарение избыточных активов;

• передача избыточных социальных активов (объектов социально культурного назначения) на балансы местных органов власти.

Реструктуризация дебиторской задолженности включает такие направления, как:

1) конвертация в долевое участие в капитале дебитора;

2) переуступка долга по контрактной цессии;

3) конвертация долга в коммерческий вексель и размещение его на рынке;

4) отсрочка или рассрочка долга;

5) списание долга. Реструктуризация обязательств (кредиторской задолженности) включает два принципиальных направления:

1) реструктуризацию кредиторской задолженности коммерческих кредиторов;

2) реструктуризацию задолженности по обязательным платежам в федеральный и местный бюджеты.

Реструктуризация долга фирмы может заключаться по отдельности или одновременно в следующих мероприятиях:

1) отсрочке долга;

2) рассрочке кредиторской задолженности;

3) конвертации долга в долевое участие в капитале должника;

4) продаже долговых обязательств;

5) покупке долгов;

6) обмене кредиторской задолженности на дебиторскую задолженность (взаимозачет).

Проведенный анализ методов реструктуризации показал объективную необходимость выполнения следующих действий:

1) осуществление четкой идентификации компании как объекта реструктуризации;

2) фиксация этапов, направлений реструктуризации и определение методов реструктуризации в зависимости от выбранных направлений реструктуризации;

3) определения влияния методов реструктуризации на изменение стоимости компании через реструктуризацию элементов, формирующих имущественный комплекс компании и реструктуризацию элементов, формирующих бизнес компании;

4) определение алгоритма действий в части выбора варианта реструктуризации, способного принести наибольший экономический эффект, тем самым оказать существенное влияние на увеличение стоимости компании.

3. Реструктуризация компании в форме ее реорганизации и реструктуризации активов и пассивов дает ей возможность приступить к необходимым инновационным проектам в лучших условиях, чем это было до реструктуризации, что позволяет учесть в оценке компании такие

проекты как более реальные.

Увеличение степени их реальности обеспечивается тем, что реструктуризация нацелена на:

• повышение общей инвестиционной привлекательности компании в целом или ее создаваемых дочерних компаний;

• создание механизмов (каналов) инвестирования непосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у компании есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и (или) нематериальные активы, права собственности и пр.);

• ликвидацию организационных препятствий эффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационными проектами;

• обеспечение, в интересах снижения операционных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимой меры вертикальной интегрированности выпуска продукции по указанным инновационным проектам (для чего в особенности важны такие формы реорганизации

компании, как слияния и поглощения).

Все эти обстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатах оценки реструктуризируемой фирмы, способствуя повышению получаемых оценочных величин. Наиболее отчетливо это видно, когда компанию оценивают в рамках доходного подхода к оценке бизнеса.

Действительно, оценочная, а при полном опубликовании содержания реструктуризации, и рыночная стоимость реорганизуемой компании, в которой также реструктурируются кредиторская и дебиторская задолженность, в результате указанных мероприятий при оценке фирмы методом дисконтированного денежного потока увеличивается вследствие:

• уменьшения необходимости привлекать и обслуживать в интересах реализации инновационных проектов дорогостоящие кредиты, если более значительная часть требуемых для этих проектов средств будет обеспечиваться за счет партнерских инвестиций, для которых реорганизация

компании создает лучшие условия; это повышает общий уровень денежных потоков для собственного капитала. В России отмеченное обстоятельство особенно актуально, так как кредитное бремя (в ближайшее время придется погашать кратко- и среднесрочные кредиты при практической недоступности в нашей стране долгосрочных кредитов) крайне значительно. А это

при повышенной инфляции, ставке кредита и ставке дисконта могло бы резко нарастить абсолютную величину дисконтированных платежей по кредиту и уменьшить текущую оценку ожидаемых чистых доходов по инновационным проектам нереорганизованной компании;

• получения возможности, за счет привлечения в реорганизованную фирму партнерских инвестиций, начинать и осуществлять те инновационные проекты, которые в иных условиях были бы нереальны из-за недостатка сторонних капиталовложений;

• отсрочки, рассрочки или конвертации кредиторской задолженности компании (в том числе просроченной) в долевые участия в фирме либо в ее дочерних предприятиях. Это также снижает абсолютную величину оттока средств при планировании наименее дисконтируемых (корректируемых

в меньшую сторону) денежных потоков компании в ближайшие по времени периоды и, тем самым, увеличивает текущую стоимость этих денежных потоков;

• возрастания текущего эквивалента дебиторской задолженности фирмы (особенно просроченной или сомнительной по будущему обслуживанию). Это происходит в случаях, если задолженность трансформируется в векселя, которые размещаются на вексельном рынке и продаются хотя бы за обоснованную долю отсроченного долга, либо просто рассрочивается по

двустороннему соглашению с должником, получающим тем самым возможность восстановить свою платежеспособность и способность к хозяйственной деятельности в целях заработать средства для погашения долга;

• общего увеличения уровня капитализируемых денежных потоков по бизнесам компании благодаря постоянному снижению издержек на приобретение покупных ресурсов, если они в результате реорганизации фирмы (слияний, поглощений) будут закупаться не по рыночным ценам,

а на условиях льготных трансфертных сделок с аффилированными компаниями;

• возрастания денежных потоков, если постоянная экономия достигается в расчете на обеспечение более высокого уровня качества продукции.

Реструктуризация компании только тогда успешна, когда она повышает рыночную стоимость реструктурируемой фирмы. Повышение рыночной стоимости предприятия может стимулировать привлечение стороннего капитала и реструктуризацию долга. Это особенно важно для финансокризисных компаний.

Таким образом, в процессе реструктуризации компаний оценка бизнеса необходима для:

а) обоснования соотношения, в котором акции дочерних компаний обмениваются на акции материнской компании;

б) обоснования соотношений, в которых акции материнской и дочерних компаний обмениваются на акции вновь созданной холдинговой компании;

в) оценки эффективности реструктуризации с точки зрения повышения инвестиционной привлекательности компании.

56