8.4. Обслуживание заемного капитала

Показатели CFADS и DSCR

При рассмотрении заемного финансирования важно выделить денежные потоки, которые компания может пустить на обслуживание кредита (CFADS).

На Рисунке 8.4. приведен график кредитных выплат, наложенный для наглядности на CFADS.

Рисунок 8.4. CFADS и обслуживание кредита, тыс. руб.

Из рисунка видно, что CFADS больше, чем платежи на обслуживание долга на протяжении всего проекта, за исключением трех зимних месяцев, когда объемы реализации продукции снижаются до нуля и производство приостанавливается. Нес смотря на это генерируемых проектом потоков будет достаточно для обслуживания долга. Отрицательные финансовые потоки компенсируются дополнительным финансированием в начале проекта за счет привлеченного кредита, в первый и начале второго года реализации проекта за счет дополнительного финансирования собственными средствами и далее с середины 2-го года доходами от проекта.

Второй вывод из данного графика – компания-Инициатор может и, кроме того, ей выгодно погасить кредит досрочно.

На Рисунке 8.5. приведена динамика коэффициента обслуживания долга (DSCR)

Рисунок 8.5. Динамика DSCR

В 1-й год реализации проекта свободный денежный поток будет отрицательным из-за инвестиций. Покрывать его мы будем за счет заемных средств, поэтому расчет показателей обслуживания долга и процентов не целесообразен. Либо его можно произвести, взяв в качестве числителя денежный поток от операционной деятельности. Тогда без учета начального остатка он будет меньше 1 (это указывает на отрицательный чистый денежный поток), а с учетом остатка показатель составит больше 1 (это подтверждает, что благодаря накоплениям денег предприятию все-таки хватит денег на обслуживание долга).

Из графика видно, что DSCR опускается ниже 1 только в сезон нулевых продаж, а среднее значение DSCR за весь проект 1,75

В Таблице 8.7. приведены сводные показатели по обслуживанию кредита.

Таблица 8.7. Показатели обслуживания кредита, тыс. рублей

Параметр	Итого:	1-й год	2-й год	3-й год
Проценты по кредиту	1 810	1 011	610	189
Погашение основного долга	8 200	1 550	3 650	3 000
Выплаты по лизингу	7 275	2 425	2 425	2 425
Итого обслуживание кредита	17 285	4 986	6 685	5 614
CFADS	30 260	2 621	12 240	15 400
DSCR	1,75	Не применим	1,83	2,74

8.5. Показатели эффективности проекта

Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования при расчете NPV зависит от типа инвестора и показывает стоимость его капитала. Ставка различается для различных типов инвесторов, так как различается стоимость их собственного капитала.

В настоящем бизнес-проекте структура капитала определена: 76% - заемный капитал, 24% акционерный. Поэтому имеет смысл в качестве ставки дисконтирования взять средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

WACC = (доля собственных средств) * (стоимость привлечения акционерного капитала) + (доля заемных средств) * (средневзвешенная ставка привлечения заемных средств)

Стоимость собственного капитала в данном случае определяется как доходность, которую можно получить в сравнимых по риску вложениях. Поэтому в первом приближении за стоимость акционерного капитала можно принять доходность сегмента рынка.

Таким образом, WACC=0,5507*20%+0,4493*17,5%=17,9%

Дисконтированные денежные потоки и NPV

Критерии экономической эффективности были рассчитаны на основе чистого денежного потока, полученного путем суммирования инвестиционного и операционного потоков (Таблица 8.8.).

Таблица 8.8. Денежные потоки по проекту, тыс. руб.

Потоки	1-й год	2-й год	3-й год
Чистый денежный поток	-2 365	6 391	13258
Кумулятивный денежный поток	-10 565	4 026	19 649
Дисконтированный поток	-2 365	5 423	5 625
Кумулятивный дисконтированный поток	-10 565	3 417	8 336

На Рисунке 8.6. помесячная показана динамика денежных потоков (профиль инвестиционного проекта).

Рисунок 8.6. Денежные потоки по проекту, рубли

Значение кумулятивного дисконтированного денежного потока на конец прогнозного периода является чистой приведенной стоимостью (NPV) проекта. Таким образом, NPV рассматриваемого проекта составляет 2 217 тыс. рублей.

Внутренняя норма доходности (IRR)

Ставка дисконтирования, при которой NPV проекта обращается в ноль, называется внутренняя норма доходности (IRR).

Как видно из Рисунка 8.7., проект имеет значение IRR, равное 28,9%, что больше принятой ставки дисконтирования.

Рисунок. 8.7. Зависимость NPV от ставки дисконтирования

Сводная таблица показателей

Ниже представлена сводная таблица показателей эффективности проекта

Таблица 8.9. Показатели эффективности проекта

Показатель	Значение
Горизонт прогноза	3 года
NPV	2217 тыс. рублей
Ставка дисконтирования	17,9%
IRR	28,9%
Простой срок окупаемости (РР)	21 месяц
Дисконтированный срок окупаемости (DPP)	22 месяца
ROS (рентабельность продаж после выхода на проектную мощность)	21%
Чистая прибыль	6,758 млн. рублей