3. Оценка риска инвестиционных проектов

 

В основе расчета критериев оценки инвестиционных проектов (NPV, IRR и др.) лежит прогноз денежного потока проекта. Элементы денежного потока определяются целой  системой переменных величин. Изменение  хотя бы одной переменной ведет к изменению  всех элементов денежного потока, а также к изменению NPV и других критериев оценки инвестиционного проекта.

Анализ чувствительности (его еще называют сенситивным анализом) позволяет определить, насколько изменятся показатели чистой  текущей стоимости проекта (NPV) и его внутренней нормы рентабельности (IRR) в ответ на изменение одной из переменных при условии, что все остальные величины не меняются. Анализ чувствительности начинается с построения базового варианта денежного потока инвестиционного проекта, составленного на основе ожидаемых значений переменных величин. Рассчитываются NPV и IRR базового варианта. Далее делаются предположения об изменении переменных величин, например: что произойдет, если объем продаж упадет на 10%; цена на сырье возрастет на 10% и т.д. В процессе анализа чувствительности неоднократно меняют каждую  переменную, при этом другие факторы не меняются.

Метод сценариев предполагает анализ поведения денежных потоков инвестиционных проектов при одновременном изменении нескольких переменных проекта. Анализ сценариев предполагает построение, как минимум, трех вариантов сценариев инвестиционного проек­та: оптимистического, пессимистического и наи­более вероятного. Анализ сценариев позволя­ет более полно оценить риск инвестиционного проекта по сравнению с анализом чувствитель­ности, но он ограничен рассмотрением только нескольких конкретных сценариев реализации проекта.

Метод Монте-Карло позволяет преодолеть эту проблему. Принцип случайности заложен в ос­нову построения модели по методу Монте-Карло. Процесс моделирования на основе метода Мон­те-Карло включает следующие этапы:

1) программа моделирования случайным обра­зом выбирает значение для каждой исходной переменной, основываясь на ее заданном распределении вероятностей. Например, вы­бирается значение объема продаж в нату­ральном выражении;

2) на основе значения, выбранного для каждой изменяемой переменной, и заданных значе­ний других факторов, как то ставка налого­обложения прибыли, амортизация, т.е. кото­рые не изменятся в анализируемом периоде, определяется чистый денежный поток проекта по каждому году его реализации. Далее рассчитывается NPV проекта в данном компью­терном сценарии;

3)    первый и второй этапы многократно повторяются, например 1000 раз, получаем 1000 NPV. В результате рассчитывается ожидаемое значение NPV и  его среднее квадратичное от­клонение.

 

4. Формирование и оптимизация бюджета капитальных вложений

 

В инвестиционном бюджете происходит окончательное определение объектов инвестиро­вания, объемов и сроков реальных инвестиций. В этом документе особое внимание должно быть сосредоточено на влиянии новых инвестиций на финансовые результаты деятельности коммер­ческой организации, величину прибыли. Большин­ство компаний обычно имеет дело не с отдель­ными проектами, а с портфелем возможных (в принципе) инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляют­ся в рамках составления бюджета капитало­вложений.

Два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений.

Первый подход основан на применении критерия IRR, который показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Все доступные проекты упорядочива­ются по убыванию IRR. Далее проводится их по­следовательный просмотр, а очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проек­та в портфель с неизбежностью требует привле­чения новых источников Поскольку возможно­сти компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внеш­них источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финан­сового риска компании в свою очередь при­водит к увеличению стоимости капитала.

Таким образом, "налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля ин­вестиций, планируемых к исполнению, IRR проек­тов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-канди­датов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости капита­ла, т.е. его включение в портфель становится не­целесообразным.

Второй подход основывается на критерии NPV. NPV отражает прогнозную оценку измене­ния экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Если никаких ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования при этом включает следующие процедуры: устанав­ливается значение ставки дисконтирования (либо общее для всех проектов, либо индивидуа­лизированное по проектам в зависимости от источников финансирования); все независимые проекты с NPV > 0 включаются в портфель; из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV.

Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; более того, возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Нужно отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

1. Пространственная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху; имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы; требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Рассматриваемые проекты поддаются         дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта     может быть сколь угодно малым (по крайней мере, теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. При прочих рав­ных условиях проекты, имеющие наиболь­шие значения PI (индекса рентабельно­сти), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный ка­питал.

Рассматриваемые проекты не поддают­ся дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возмож­ных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Ком­бинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

2. Временная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансо­вых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху; имеет­ся несколько доступных независимых инвести­ционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализо­ваны в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом остав­шиеся проекты либо их части могут быть реали­зованы; требуется оптимальным образом расп­ределить проекты по 2 годам. По каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следую­щий год. Очевидно, что ключевую роль в дан­ной методике вновь играет показатель PI.