2. Стоимость акций. Расчет курсовой стоимости, курса акций.

Оценка стоимости акций является одной из сложных проб­лем, с которыми сталкиваются инвесторы при принятии инвес­тиционных решений. Определить, стоит ли покупать акции и в какой момент их следует продать — задача, разрешение кото­рой требует проведения аналитических исследований, основы­вающихся на различных подходах и методиках стоимостной оценки и учитывающих влияние разнонаправленных факто­ров на стоимость ценных бумаг. Для акций существуют следую­щие виды стоимостных оценок: номинальная стоимость, балан­совая (книжная) стоимость, эмиссионная стоимость, рыночная стоимость.

Первая стоимостная оценка, которую получает акция в мо­мент учреждения АО, — это номинальная стоимость. Номи­нальная стоимость указывается на лицевой стороне ценной бу­маги, поэтому ее часто называют лицевой или нарицательной стоимостью. Номинал является важнейшей характеристикой акции, ее обязательным реквизитом, расчетной базой для на­числения дивидендов. Номинальная стоимость, как правило, выражается в абсолютной сумме. Однако законодательство не­которых стран предусматривает возможность выпуска так на­зываемых безноминальных акций или акций с переменным но­миналом, когда номинальная стоимость указывается как про­центная доля в уставном фонде. Согласно законодательству Республики Беларусь, в уставе АО должны быть оговорены об­щее количество акций, их номинальная стоимость.

Номинальная стоимость (N) определяется как

где У — сумма уставного фонда, р.; К — общее количество размещенных акций, шт.

При размещении выпущенных акционерным обществом ак­ций денежные средства вносятся в уставный капитал, за счет чего формируется имущество предприятия, использующееся для осуществления производственной деятельности. В началь­ный период функционирования общества стоимость его иму­щества равна величине уставного капитала. Однако в процессе производственно-хозяйственной деятельности стоимость иму­щества компании изменяется под воздействием различных фак­торов: реинвестирования полученной прибыли, переоценки основных фондов, привлечения заемных финансовых средств.

Все эти факторы могут повлиять как на увеличение стоимос­ти имущества предприятия, так и на ее уменьшение в результа­те неэффективного хозяйствования, и как следствие привести к сокращению уставного капитала. Таким образом, с течением времени фактическая стоимость имущества будет отличаться от начальной величины уставного капитала. В связи с этим воз­никает необходимость расчета так называемой балансовой (книжной) стоимости акций.

Балансовая стоимость акций (С₀) рассчитывается но формуле

где С_ча — стоимость чистых активов компании, р.; К — количество разме­щенных акций, шт.

Балансовая стоимость акций рассматривается как база для определения стоимости имущества при реорганизации, ликви­дации или реструктуризации предприятия. На мировом фондо­вом рынке она является своего рода базисным критерием при оценке рыночной стоимости. На основе подобных расчетов можно определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности. Однако эта формула применима в том случае, если в АО все акции вы­пущены с одинаковым номиналом и по привилегированным ак­циям не гарантирована ликвидационная стоимость, т.е. вла­дельцы обыкновенных и привилегированных акций должны находиться в равном положении.

Если же в уставе компании определена ликвидационная сто­имость по привилегированным акциям, т.е. сумма денежных средств, которую получают владельцы этих акций в случае ликвидации АО, то балансовая стоимость простых акций (С_б) рассчитывается отдельно по формуле

где С_п – ликвидационная стоимость всех привилегированных акций, р.; К_о – количество размещенных обыкновенных акций, шт.

Если ценные бумаги компании активно обращаются на рын­ке и по ним постоянно определяются котировки, то расчетная балансовая стоимость может корректироваться и применяться оценка стоимости на основе балансового множителя. Методика определения скорректированной балансовой стоимости состоит в следующем. Сначала определяется рыночная стоимость каждого элемента активов, далее — суммарная рыночная стои­мость всех элементов активов, затем рассчитывается балансовый множитель. Последний, в свою очередь, подлежит корректировке. Он снижается при большом удельном весе заемных средств в структуре капитала компании.

Размещение дополнительно выпускаемых акций акционер­ным обществом может осуществляться по цене, превышающей их номинальную стоимость. Разрабатывая эмиссионные доку­менты, компания определяет, по какой ценe целесообразно про­давать акции нового выпуска. Цена, по которой реализуются акции при последующей эмиссии, называется эмиссионной или ценой размещения

.При достаточной развитости вторичного фондового рынка, как правило, эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, поскольку вследствие развития компании стои­мость ее активов растет. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным дохо­дом (эмиссионной выручкой), который присоединяется к собственному капиталу АО. Таким образом, эмиссионный доход служит дополнительным источником формирования собствен­ных средств предприятия.

Помимо приобретения акций в процессе дополнительной эмиссии, инвестор имеет возможность купить их на вторичном рынке по рыночной стоимости. На мировом фондовом рынке существуют понятия рыночной стоимости (market value) и справедливой рыночной стоимости (fair market value). При этом рыночная стоимость представляется в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости.

Рыночная (курсовая) цена определяется в результате коти­ровок на организованном вторичном фондовом рынке. Она уста­навливается в результате проведения торгов на основе взаимо­действия спроса и предложения. Технология определения кур­совой цены зависит от принятого способа котировки и сложив­шегося соотношения объема заявок продавцов и покупателей. Курсовая цена является ценой исполнения заявок и, соответ­ственно, при избыточном спросе (преобладании на рынке поку­пателей) она формируется ближе к цене предложения, а при большом предложении ценных бумаг (преобладании на рынке продавцов) — ближе к цене спроса.

Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате взаимного соглашения покупателя и продавца, при условии, что обе стороны владеют достаточно полной и достоверной ин­формацией о деятельности эмитента. Необходимость определе­ния расчетной рыночной цены обусловлена вероятностью недо­оценки рынком ценных бумаг компании. Существует также и возможность необоснованного завышения цены.

Широко известна классическая формула расчета рыночной цены (С_р), исходя из суммы выплачиваемых дивидендов

где Д_а — сумма выплаченных по акции дивидендов, p.; CP — ставка рефи­нансирования,%.

Подобная методика используется в Республике Беларусь для рыночной оценки стоимости акций, не обращающихся на фондовой бирже и не имеющих биржевых котировок.

Показатель С_р указывает на то, какую цену может заплатить инвестор за акцию, учитывая размер выплачиваемых дивиден­дов. Расчет может быть скорректирован с учетом прогнозируе­мого прироста дивидендов и существующего риска вложений в данные акции.

Распространенным является метод оценки по ожидаемой до­ходности, в основе которого лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор, владея акцией. Доход по акции со­стоит из двух компонентов: дивиденда (Д) и прироста курсовой стоимости (ДЦ). Инвестор анализирует динамику дивидендных выплат в предыдущие годы, динамику изменения курсовой сто­имости, изучает аналитические прогнозы относительно разви­тия компании и затем производит оценку всех этих составляю­щих. Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с требуе­мой доходностью, т.е. с доходностью, которую он должен полу­чить от инвестирования в акции. Причем требуемая доходность должна учитывать риск вложений и сопоставляться с доходно­стью других инструментов инвестирования или с доходностью других компаний с аналогичным уровнем риска.

Определить стоимость акции можно следующим образом:

где ∆Ц — прирост курсовой стоимости, р.; Д₀— ожидаемый дивиденд, р.; У_д — требуемый уровень доходности, %.

Вместо требуемой доходности молено использовать показа­тель доходности по безрисковым вложениям, скорректирован­ный на степень риска.

Если дивидендные выплаты периодически увеличиваются с одинаковым темпом прироста и темп роста дивидендов отража­ет темп роста компании, инвестор может воспользоваться мето­дикой оценки акций на основе постоянного роста дивидендов. Цена акций в этом случае определяется по формуле

где СД— сумма дивидендов, р.; Т — темп прироста дивиденда, %.

Эта методика наиболее часто используется аналитиками на Западе для расчетов действительной стоимости акций. Как пра­вило, у известных компаний с крупным капиталом рост диви­дендов постоянен и это принимается за основную тенденцию. Кроме того, статистика рынка со временем доказывает приме­нимость таких расчетов. Сделанные при расчетах допущения о предполагаемом приросте дивидендов стимулируют рост ры­ночной стоимости акций большинства компаний, причем неза­висимо от реально выплачиваемых дивидендов. Прибыль мо­жет частично реинвестироваться, увеличивая капитальную стоимость акций и будущие дивиденды. Вместе с тем каждый инвестор может по-своему оцепить, во-первых, требуемый уро­вень доходности, предполагая разный риск, во-вторых, ожидае­мый темп прироста дивидендов.