Оставшаяся сумма (не менее половины ЕНВД) идёт в муниципальный бюджет

Функция распределения с 2010 года, как и до введения ЕСН, возложена на налогоплательщика (каждый пункт оплачивается отдельной квитанцией).

Вместо единого налога на вмененный доход компании смогут применять упрощенную систему на основе патента. На сегодняшний день законодатели активно обсуждают возможности нового налогового режима. Спецрежим по уплате ЕНВД исчерпал себя. Так считает Сергей Разгулин, заместитель директора Департамента налогообложения и таможенно-тарифной политики Минфина России. Отказаться от ЕНВД можно будет уже к 2014 году.

Упрощённая система налогообложения (УСН) — особый вид налогового режима, ориентированный на снижение налогового бремени в организациях малого бизнеса и облегчение ведения бухгалтерского учёта.

Статьей 346.20 НК РФ устанавливаются следующие налоговые ставки по единому налогу:

• %, если объектом налогообложения являются доходы,

• 15%, если объектом налогообложения являются доходы, уменьшенные на величину расходов. С 1 января 2009 года законами субъектов РФ могут быть установлены дифференцированные налоговые ставки в пределах от 5 до 15 процентов в зависимости от категорий налогоплательщиков.

Следующие условия являются необходимыми, но не достаточными для перехода на упрощённую схему налогообложения:

• средняя численность работников в организации или у индивидуального предпринимателя за налоговый (отчётный) период, определяемая в порядке, устанавливаемом Росстатом, не превышает 100 человек;

• по итогам девяти месяцев года, в котором подаётся заявление о переходе на упрощённую систему налогообложения, доход от реализации, определяемый в соответствии со статьей 248 НК РФ.

В 2009−2012 годах действует особый порядок перехода на УСН и подсчета годового лимита. Временно приостановлено использование коэффициентов-дефляторов. Подать заявление на УСН можно, если по итогам 9 месяцев выручка составляет не более 45 млн. руб.

Некоторые организации и ИП не могут перейти на УСН, так как попадают в категорию лиц, перечисленных в пункте 2 статьи 346.12.

Глава 26.2 нк рф «Упрощенная система налогообложения» введена федеральным законом от 24.07.02 № 104-фз

Объектом налогообложения признаются:

• Доходы

• Доходы, уменьшенные на величину расходов.

Налоги, сборы и взносы, уплачиваемые на усн:

1. Страховые взносы на обязательное пенсионное страхование

• на финансирование страховой части пенсии

• на финансирование накопительной части пенсии

2. ИП уплачивают фиксированные платежи, которые не зависят от дохода.

3. Взносы по обязательному социальному страхованию от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний

4. Добровольные страховые взносы на социальное страхование работников на случай временной нетрудоспособности (с 2010 года такие взносы не уплачиваются)

5. НДС

• ввоз товаров на таможенную территорию РФ (Налоговый кодекс, ст.346.11, ст. 151)

• в случае выставления покупателю СФ с выделенным НДС (Налоговый кодекс, ст.173 п.5)

• по деятельности, осуществляемой в рамках простого товарищества (ст. 174.1)

6. Налог на прибыль организаций (уплачивают только организации, ИП не платят!)

• с доходов, облагаемых по налоговым ставкам, предусмотренным пунктами 3 и 4 статьи 284 Налогового кодекса

7. НДФЛ (уплачивают только ИП)

• с доходов облагаемых по налоговым ставкам, предусмотренным пунктами 2, 4 и 5 статьи 224 Налогового Кодекса

8. Акцизы (Налоговый кодекс, глава 22)

• ввоз подакцизных товаров на таможенную территорию РФ;

• приобретение в собственность нефтепродуктов;

• реализация организациями с акцизных складов алкогольной продукции, приобретенной у налогоплательщиков - производителей указанной продукции, либо с акцизных складов других организаций;

• продажа конфискованных и/или бесхозяйственных подакцизных товаров;

• реализация подакцизных товаров (за исключением нефтепродуктов), происходящих с территории Республики Беларусь и ввезенных на территорию Российской Федерации с территории Республики Беларусь

9. Государственная пошлина (Налоговый кодекс, глава 25.3)

10. Таможенная пошлина (Таможенный кодекс, ст.318-319)

11. Транспортный налог (Налоговый кодекс, глава 28. Региональные законы о транспортном налоге)

12. Земельный налог (Налоговый кодекс, глава 31. Местные законы о земельном налоге)

13. Сборы за пользование объектами животного мира и за пользование объектами водных биологических ресурсов (Налоговый кодекс, глава 25.1)

14. Водный налог (Налоговый кодекс, глава 25.2)

15. Налог на добычу полезных ископаемых (Налоговый кодекс, глава 26)

Налоги, уплачиваемые на усн в качестве налогового агента:

1. НДФЛ (Налоговый кодекс, глава 23)

2. Налог на прибыль организаций

• выплата дивидендов юридическим лицам (Налоговый кодекс, глава 25)

3. НДС (Налоговый кодекс, ст. 161)

16. Налоговый кредит. Инвестиционный налоговый кредит.

В соответствии с Налоговым кодексом существуют четыре формы изменения срока:

• отсрочка

• рассрочка

• налоговый кредит

• инвестиционный налоговый кредит.

Первые три формы изменения срока уплаты налога и сбора имеют много общего. Так, установлены общие основания для предоставления отсрочки, рассрочки, налогового кредита, при одинаковых условиях не начисляются проценты за изменение срока уплаты. Одним из существенных отличий является срок предоставления. Отсрочки, рассрочки даются на срок от одного до шести месяцев, а налоговый кредит на более долгий срок — от трех до двенадцати месяцев. Главное отличие отсрочки, рассрочки и налогового кредита от инвестиционного налогового кредита состоит в том, что первые предоставляются в связи с неблагополучным положением плательщика, а инвестиционный налоговый кредит — в связи с осуществлением определенных затрат (например, по НИОКР).

Инвестиционный налоговый кредит — это форма изменения срока исполнения налогового обязательства, при которой налогоплательщику предоставляется возможность уменьшить платежи по налогу на прибыль организации с последующей уплатой суммы кредита и процентов.

Предоставляется на срок от года до 5 лет в части налога на прибыль организаций, зачисляемого в региональные и местные бюджеты.

Проценты на сумму кредита определяются по ставке, не менее одной второй и не превышающей три четвертых ставки рефинансирования Центрального банка России.

Основания для предоставления кредита:

• проведение научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ, технического перевооружения производства (на сумму 100 % от стоимости оборудования);

• осуществление инновационной деятельности или внедренческой деятельности;

• выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

• выполнение государственного оборонного заказа

Предоставление:

Предоставляется на основании заявления и оформляется договором между уполномоченным органом и организацией-налогоплательщиком. Организация представляет документы:

• Заявление.

• Бизнес-план инвестиционного проекта;

• Данные о предполагаемых сроках и источниках погашения кредита.

• Расчет налога, по которому возможно предоставление инвестиционного налогового кредита, заверенный налоговой инспекцией.

• Баланс с приложением Отчета о прибылях и убытках за предыдущий отчетный период и по итогам предшествующего получению инвестиционного налогового кредита года.

• Документы об имуществе, которое является предметом залога или поручительство.

• Справка налоговой инспекции об отсутствии задолженности.

• Копии учредительных документов налогоплательщика.

• Расчет бюджетной эффективности при реализации инвестиционного проекта.

Условия предоставления:

Организация может уменьшить платежи по налогу на прибыль в течение срока действия договора. Уменьшение производится по каждому налоговому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией в результате таких уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кредита, предусмотренной договором.

В отчетном периоде суммы, на которые уменьшаются налоговые платежи, не должны быть больше 50 % соответствующих сумм налогов Стоимость инвестиционного налогового кредита не должна превышать 30% стоимость чистых активов предприятия в случае, если основанием кредита является не инновационная деятельность.

6. Рынок ценных бумаг

1. Рынок ценных бумаг как элемент финансового рынка, его роль, значение, структура. Участники рынка ценных бумаг.

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обраще­ния ценных бумаг между его участниками. Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, ко­торые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:

- коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

- ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания ры­ночных цен, их постоянное движение и т.д.;

- информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

- регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и уча­стия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следу­ющие:

- перераспределительную функцию;

- функцию страхования ценовых и финансовых рисков. Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

- перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

- перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

- финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляци­онной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов. Подробно эта функция и механизм хеджирования рассматриваются в разделе, посвященном фьючерсным конт­рактам.

Участников РЦБ м.классиф-ть следующим образом:

• Эмитенты – те, кто выпускает ц/б в обращение. Эмитентами по российскому законод-ву м.б. ЮЛ или органы исполн-й власти либо органы местного самоуправления.

• Инвесторы – те, кто покупает ц/б, выпущенные в обращение (население, КО), (владелец)

• Профессиональные участники РЦБ - ЮЛ, в т.ч. КО, а также граждане (ФЛ), зарегистрированные в качестве предпринимателей, кот. осущ-ют виды различные деятельности.

• Органы, осуществляющие функции регулятора на РЦБ.

Российское законод-во о РЦБ устанавливает 7 видов профессиональной деятельности на РЦБ: брокерская; дилерская; деятельность по управлению ценными бумагами; деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг); депозитарная деятельность; деятельность по ведению реестра владельцев ц/б; деятельность по организации торговли на РЦБ.

Брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Дилерская деятельность - совершение сделок купли - продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Дилером может быть только ЮЛ, являющееся КО

Деятельность по управлению ценными бумагами - осуществление юр.лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг). Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и / или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть тоже только ЮЛ

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами).

Организаторы торговли на РЦБ – оказывают услуги способствующие совершению сделок с ц/б.

Консультанты по проблемам конъюнктуры РЦБ, нужны чтобы правильно оценить инвестиционные качества уже выпущенных ц/б и чтобы помогать эмитентам осуществлять их новые выпуски. Также они делают прогнозы изменения курсов акций, определяют перспективы развития отдельных отраслей экономики, анализируют налоговую политику и т.д.

2. Фондовая биржа: организационная структура и функции. Профессиональные участники биржи

Фондовая биржа - это организованный, регулярно функционирующий рынок цб и других финансовых инструментов. Она представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями финансовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и государственным законодательством

Фондовая биржа создает условия, необходимые для совершения торговых сделок с ценными бумагами, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться. В этой связи для осуществления своей деятельности биржевое пространство фондовой биржи разделяется на три основные зоны:

- непосредственно биржу;

- представительства брокерских контор и др. членов биржи;

- клиентскую зону.

Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи, иные лица могут осуществлять сделки на бирже только при посредничестве ее членов, а членами фондовой биржи могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг и прежде всего брокеры, дилеры, доверительные управляющие Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи

Объектом биржевых торгов могут быть эмиссионные ценные бумаги, прошедшие процедуру государственной регистрации в процессе первичного размещения и обращения, и также иные финансовые инструменты, например, векселя, депозитные сертификаты.

С учетом правового статуса существуют три типа фондовых бирж:

1) публично-правовые, 2} частные; 3) смешанные. Публично-правовые фондовые биржи находятся под постоянным государственным контролем. Государство участвует в организации биржевой торговли, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых маклеров, отстраняет их от работы и т. д.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает опреде­ленную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок.

Все поступающие на фондовую биржу ценные бумаги являются объектами биржевых операций

3. Первичный рынок ценных бумаг в рф, его организация и участники.

Первичный, или внебиржевой, рынок представляет собой само­стоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места тор­говли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фон­довую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подав­ляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и нахо­дится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей обли­гациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвести­ционные банки, банкирские дома и специализированные брокер­ские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняя тен­денции к росту. Так, в США в конце 1970-х годов акции внебир­жевого рынка составляли около 45% оборота Нью-Йоркской фон­довой биржи, а в начале 1980-х - уже 74%. Широкий выход акций на внебиржевой рынок в США обусловлен особенностями дивер-сификационных процессов и спекулятивными сделками, а также спецификой образования новых компаний. Кроме того, издерж­ки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где, как правило, действуют дорогостоящие специализированные посредники.

Оценивая количественное и стоимостное соотношение внебир­жевого и биржевого рынков в западных странах, можно предполо­жить следующее. Внебиржевой рынок количественно больше бир­жевого, так как на первый ежегодно поступает большое количествовыпусков ценных бумаг. В стоимостном же выражении биржевой рынок может быть больше, чем внебиржевой, так как на фондовых биржах накоплено большое количество дорогих фондовых ценностей в виде акций. Росту стоимости акций способствуют частные спе­куляции, бумы и инфляция.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма раз­лична и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финан­совой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и на­копления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку имений там наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и ак­ций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развития пер­вичного рынка ценных бумаг.

По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг. Эта тенденция сохранялась в за­падных странах на протяжении 1970—1990-х годов.

Важная особенность первичного рынка - специфический меха­низм покупки и продажи ценных бумаг. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, например, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространено размеще­ние облигационного займа (underwriting) по подписке между эми­тентом и инвестором — инвестиционными (в США, Канаде) либо коммерческими (в Западной Европе) банками. Эти банки реализу­ют эмиссию частных облигаций и получают комиссионные в разме­ре установленного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это бы­ло оговорено.

Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников - инвестиционные банки. Взаимоотно­шения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком стро­ятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумму капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.) и осуществляют их непосредственное размещение.

Согласно эмиссионному соглашению инвестиционный банк раз­мещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск, т.е. принимает на себяфинансовую ответственность за весь выпуск (андеррайтинг). Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом они могут либо ограничиться комиссионными функциями, либо взять на себя обязанности гаранта размещения выпуска и в случае невоз­можности реализации бумаг в пределах установленного срока при­обрести их за свой счет.

Независимо от функций инвестиционного банка по эмиссион­ному соглашению его обязательным условием является «оговорка о выходе с рынка», которая позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного развития событий на рынке (по не зависящим от сторон причинам).

Если новый выпуск бумаг эмитента оказывается слишком боль­шим для инвестиционного банка, банк обращается к другим инве­стиционным банкам с целью сформировать эмиссионный синдикат и объединить усилия по размещению выпуска. Эмиссионные син­дикаты могут действовать по принципу «раздельного счета», когда его участники несут ответственность в пределах своего участия и вы­деленной им доли выпуска.

Действуя по принципу «нераздельного счета» (наиболее распро­страненному), участники синдиката несут коллективную, совмест­ную ответственность за размещение всего выпуска пропорциональ­но размеру своего участия.

Для реализации нового выпуска эмиссионный синдикат может сформировать специальную группу по продаже, состоящую из кре­дитных учреждений, ведущих операции купли-продажи ценных бу­маг. Члены такой группы не принимают на себя никакой финансо­вой ответственности, но берут обязательство продать определенную долю выпуска, получая комиссионные или маржу.

На первичном рынке осуществляется размещение впервые вы­пущенных ценных бумаг. Основные его участники — эмитенты цен­ных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в денежных сред­ствах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищу­щие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестиро­вание их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечива­ет расширение накоплений в масштабе национальной экономики; здесь происходит распределение свободных денежных средств по ее отраслям и сферам. Критерием этого размещения в условиях ры­ночной экономики служит доход, т.е. свободные денежные средства направляются в сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок служит средством создания эффективнойпо рыночным критериям структуры национальной экономики, под­держивает пропорциональность хозяйства при сложившемся в дан­ный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и от­раслям, будучи фактическим регулятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значительной степени он определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эф­фективность национальной экономики.

Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосроч­ные облигации и в меньшей степени акции, а покупатели — как юридические, так и физические лица. Эмитентами могут быть кор­порации, федеральное правительство, местные органы власти; их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и об­щим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов в ряде западных стран обусловливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.

Покупатели ценных бумаг — институциональные и индивиду­альные инвесторы; соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы в целом. В развитых странах на рынке ценных бумаг пре­обладают институциональные инвесторы — страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании (фонды), коммер­ческие банки и т.д.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; имен­но он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Од­нако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный ры­нок в целях финансирования инвестиций в производственную дея­тельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капи­тал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попа­дают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возмож­ности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обуслов­лен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходи­мостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие ком­пании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, прово­дя эмиссию новых акций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо от пропи­санного в законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопря­жен со значительным риском для компании и ее акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия но­вых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда свя­зана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финанси­рования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

4. Классификация ценных бумаг, характеристика их основных типов

Рынок ценных бумаг — часть финансового рынка, и он играет большую роль в современной экономике. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать не­обходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили соз­дание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ре­сурсов на макро- и микроуровнях. Кроме того, именно через эмис­сию ценных бумаг осуществляется объединение денежных средств для покрытия текущего и накопленного дефицитов государственно­го и муниципальных бюджетов.

Вместе с тем не существует единого подхода к понятию «цен­ные бумаги» ни в зарубежной литературе, ни в отечественной. Это связано не только с их многообразием, но и с тем, кто дает опреде­ление — юристы или экономисты.

В частности, в Гражданском кодексе РФ к ценным бумагам от­несены облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сер­тификаты, сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, ко­торые законами о ценных бумагах или в установленном порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Однако в ФЗ «О рынке ценных бумаг» дано следующее опреде­ление ценной бумаги: эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется од­новременно следующими признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осу­ществлению с соблюдением установленных настоящим Феде­ральным законом формы и порядка;

• размещается выпусками, имеет равные объем и сроки осуще­ствления прав внутри одного выпуска вне зависимости от вре­мени приобретения ценной бумаги.

Как видно, в это определение внесено понятие «эмиссионная ценная бумага». Кроме того, это определение практически соответ­ствует определению, данному в американском законодательстве. Со­гласно Единообразному торговому кодексу США, securities - это ценные бумаги, выпускаемые сериями для привлечения денежного капитала, т.е. акции, облигации, долговые обязательства государства и производные от них инструменты (классические опционы, вар­ранты, подписные права и т.п.).

Последние определения в отличие от определения ценной бу­маги, содержащегося в Гражданском кодексе, наиболее полно соот­ветствуют сути ценных бумаг, образующих фондовый рынок.

Виды ценных бумаг в мире чрезвычайно разнообразны, и их при­нято подразделять на группы по тому или иному признаку. Ценные бумаги классифицируют по эмитентам, времени обращения, спо­собу выплаты дохода, экономической природе, уровню риска, тер­риториям и др.

Основными эмитентами ценных бумаг являются частный сек­тор, государство и иностранные субъекты; поэтому по эмитентам ценные бумаги делятся на частные, государственные и международ­ные, которые в свою очередь делятся на подгруппы.

Частные ценные бумаги выпускают нефинансовые корпорации и кредитно-финансовые институты (банки, страховые и инвестици­онные компании и др.).

Государственные ценные бумаги эмитируются как центральным правительством, так и местными органами власти.

Международные ценные бумаги различаются по эмитентам, валю­те, срокам обращения и др.

Эмитентом ценных бумаг может быть юридическое лицо, или органы исполнительной власти, или органы местного самоуправле­ния, несущие от своего имени обязательства перед владельцами цен­ных бумаг по осуществлению закрепленных ими прав.

В зависимости от перехода прав на них и их осуществления цен­ные бумаги делятся на именные и на предъявителя. Именные эмис­сионные ценные бумаги выписываются на определенного владель­ца, информация о котором должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. Переход прав на именные цен­ные бумаги и осуществление закрепленных ими прав требуют обя­зательной идентификации владельца.

Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя не требуют для выполнения прав идентификации владельца, и права, удостоверен­ные этой ценной бумагой, передаются другому лицу путем простого вручения.

Различают документарные и бездокументарные ценные бумаги. В настоящее время ценные бумаги в основном существуют в виде записей на счетах, которые ведутся на магнитных и других носите­лях информации. При совершении сделки с такими ценными бума­гами (их покупке) владельцу выдается сертификат, удостоверяющий право собственности на приобретенную ценную бумагу.

С учетом того, что права владельцев ценных бумаг при совер­шении операций и порядок подтверждения этих прав бывают раз­личны, существуют ценные бумаги долевые, долговые и произ­водные.

Можно выделить также классические производные ценные бу­маги и финансовые инструменты (рис. 1).

Рис. 1. Классификация ценных бумаг

Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвида­ции. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в зави­симости от эмитента, способа реализации прав акционеров, инве­стиционных качеств и других признаков (рис. 2).

Рис. 2. Виды акций

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в преду­смотренный в облигации срок номинальной стоимости и зафикси­рованного в ней процента этой стоимости или иного имуществен­ного эквивалента.

Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода (рис. 3).

Рис. 3. Классификация облигаций

Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производ­ными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по от­ношению к основным классическим ценным бумагам — акциям и облигациям.

В настоящее время эти ценные бумаги получили название дери-вативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, фи­нансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и за­нимает значительное место на фондовом рынке.

Опционы. Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынкеони обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесторов опцион — дополнительный инвестиционный инструмент и средство управления риском (хеджирования).

Опцион — это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока.

Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата окон­чания срока действия опциона — датой истечения его срока. Поку­пая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе — цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, — един­ственная переменная величина сделки; все остальные условия и сум­мы не подлежат изменению. Цена опциона формируется под влия­нием спроса и предложения. Различают опционы колл и пут.

Опцион колл (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею; покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона, обошлась бы покупателю опциона гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит суммы премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его ис­полнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, ока­жется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполнения).

Опцион пут предоставляет право его держателю продать в буду­щем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения. Как и в случае с колл-опционом, речь идет о праве, но не об обяза­тельстве продать ценную бумагу, и если к моменту исполнения оп­циона рыночная цена этой бумаги окажется выше фиксированной (цена исполнения), то владелец пут-опциона имеет право его не

Финансовые фьючерсы. Это тоже производные инструменты.

Финансовый фьючерс на ценные бумаги — контракт (обяза

тельство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или

продажу стандартного количества ценных бумаг определенного вида

на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки.

В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высо­кой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контрак­та в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются в целях хеджиро­вания, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на обли­гации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или по­нижения ее, что невыгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами считаются американские бир­жи, в частности Чикагская биржа опционов, Лондонская междуна­родная биржа финансовых фьючерсов, парижские биржи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа опционов, Синга­пурская международная валютная биржа.

Варранты. Это ценные бумаги, которые дают своему владельцу право в будущем купить по заранее установленной цене определен­ное количество ценных бумаг. Фактически варранты схожи с колл-опционами, однако опционы действуют в течение нескольких ме­сяцев и отличаются от варрантов механизмом выпуска. Колл-опцион может продаваться его владельцем, который и не владеет соответст­вующими ценными бумагами, лежащими в его основе (торги на опционных биржах в целях получения дохода на разнице курса оп­ционов). Варранты выпускают компании — эмитенты лежащих в их основе ценных бумаг. Варианты могут отделяться от ценной бума­ги, с которой они выпущены, и продаваться отдельно.

Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им цен­ные бумаги более привлекательными, поскольку дают право инве­стору купить определенное количество этих ценных бумаг в будущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет; срок об­ращения некоторых из них может быть и не ограничен.

Американские депозитарные расписки (АДР). Это свободно обра­щающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в бан­ке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР прово­дятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в бан­ке или у попечителя. Этот инвестиционный инструмент есть обычный метод торговли иностранными эмиссиями акций в США.

5. Вексель. Виды, реквизиты, особенности обращения.

В соответствии со ст. 815 ГК РФ вексель – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы.

Для учебных целей данное юридическое определение можно несколько упростить: вексель – это письменное обязательство должника без всяких условий уплатить держателю векселя обозначенную в нем денежную сумму и в установленный в нем срок.

Вексель – это особая ценная бумага, поскольку ее выпуск и обращение осуществляются в соответствии со специальным законодательством, называемым вексельным правом.

В России отношения сторон по векселю регулируются Федеральным законом от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе». Данный Закон устанавливает (подтверждает), что в Российской Федерации действует Положение о переводном и простом векселе, утвержденное еще в 1937 г. Центральным Исполнительным Комитетом и Советом Народных Комиссаров СССР.

В свою очередь, это Положение базируется на Единообразном законе о переводном и простом векселе, утвержденном Международной женевской конвенцией в 1930 г.

Вексель – историческая основа всех ценных бумаг. Вексель – это первая и самая ранняя из известных в товарном мире форма ценной бумаги, существовавшая еще до эпохи капитализма, из идеи которой произошли все другие виды ценных бумаг.

В свою очередь, сам вексель ведет свое происхождение из простой долговой расписки, из письменной формы обязательства должника перед своим кредитором. Долговая расписка превратилась в вексель в силу по крайней мере двух важных для рынка оснований:

1) стандартизации и обязательного характера своих реквизитов; долговая расписка стала стандартной, а потому единым для всего рынка, для всех его участников инструментом;

2) обращаемости среди участников рынка; стандартизация инструмента позволила сделать вексель всеобщим средством уступки долга; долг стал товаром на рынке.

В наше время вексель по-прежнему активно используется на рынке в качестве долговой ценной бумаги, но занимает достаточно скромное место по сравнению с такими массовыми видами ценных бумаг, как акции и облигации.

Вексель как средство платежа. Поскольку в основе вексельного отношения всегда лежит сумма денег, которая отдается в долг, постольку и сам вексель (подобно чеку) обращается на рынке в качестве средства платежа для его владельца, т. е. выполняет платежную функцию современных денег.

Обязательные реквизиты простого векселя:

• наименование – простой вексель;

• ничем не обусловленное обязательство оплатить вексельную сумму;

• срок платежа;

• место платежа;

• наименование и адрес получателя платежа, которому или приказу которого он должен быть совершен;

• место и дата составления векселя;

• подпись векселедателя.

Обязательные реквизиты переводного векселя:

• наименование – переводной вексель;

• безусловное требование уплатить по векселю вексельную сумму;

• срок платежа;

• место платежа;

• наименование и адрес получателя платежа;

• место и дата составления;

• подпись векселедателя;

• наименование и местонахождение плательщика.

Вексельная сумма. Это сумма денег, которую обязан уплатить плательщик векселя владельцу векселя при наступлении срока платежа по векселю. Обычно указывается и цифрами, и прописью. Не допускается разбивка суммы платежа векселя по срокам и по частям.

Вексель есть всегда долговое отношение, а в условиях капитала стоимость, отданная в ссуду, должна приносить процентный доход. Процент по долгу может либо сразу быть включен в вексельную сумму, либо быть указан отдельно. Процентная ставка по вексельной сумме может быть указана в векселе, только если срок платежа по векселю заранее не зафиксирован, т. е. если он установлен в виде «по предъявлении» или «во столько времени от предъявления». В остальных случаях процентная ставка, даже если она и имеется в векселе, все равно считается ненаписанной. Это означает, что если она и написана, то плательщик по векселю не обязан платить процент по вексельной сумме.

Наименование и адрес плательщика. Когда плательщиком является юридическое лицо, то указываются его юридический адрес и полное наименование. Если плательщик есть физическое лицо, то указываются его обычные данные: фамилия, имя, отчество, место жительства и паспортные данные.

В простом векселе плательщиком является векселедатель. В переводном векселе векселедатель и плательщик – это разные лица.

По этой причине в переводном векселе появляется дополнительный по сравнению с простым векселем реквизит – наименование и местонахождение плательщика.

Срок платежа. Вексельным законодательством разрешаются следующие сроки платежа по векселю:

• «по предъявлении» – такая запись означает, что платеж производится по предъявлении векселя. Вексель должен быть предъявлен к платежу в течение не более одного года со дня его составления, но векселедатель может оговорить сроки предъявления к оплате, например, ... по предъявлении, но не ранее 1 марта.... года. В случае просрочки вексель теряет свою вексельную силу;

• «во столько-то времени от предъявления» – данная запись означает, что оплата осуществляется через определенный период времени после даты предъявления векселя;

• «во столько-то времени от составления» – такая запись означает, что оплата совершается через определенное число дней от даты составления векселя;

• «на определенный день» – в этом случае оплата происходит вдень, установленный в векселе.

Если срок платежа в векселе не указан, то это означает, что он подлежит оплате по предъявлении в течение года с момента выставления векселя. Вексель, в котором одновременно не указаны дата составления и срок платежа, является недействительным.

Безусловное обязательство уплатить по векселю и требование уплатить по векселю. Простой вексель выписывает должник, следовательно, он и обязуется уплатить по нему.

Наоборот, переводной вексель выписывает кредитор на своего должника, но не для того, чтобы последний уплатил ему самому, а чтобы должник уплатил другому лицу – кредитору векселедателя. Поэтому в переводном векселе содержится не обязательство, а лишь требование уплатить по нему. Это оформляется обычно такой записью: «Платите... (наименование ремитента) или его приказу». Переводной вексель может быть составлен в пользу и самого векселедателя. В этом случае в нем пишется: «Уплатить в мою пользу или моему приказу», либо другая равнозначная по смыслу запись.

Место платежа. Им обычно является местонахождение плательщика, если иное не оговорено в векселе. Если в векселе место платежа не указано, то им также будет считаться местонахождение плательщика. При одновременном отсутствии в векселе места платежа и местонахождения плательщика вексель считается недействительным. Но вексель будет считаться недействительным, если в нем одновременно указано сразу несколько мест платежа.

Указание места и даты составления векселя. Местонахождение векселедателя и место составления векселя могут не совпадать.

Если место его составления не указано, то вексель признается выписанным в месте, обозначенном рядом с наименованием векселедателя.

В случае отсутствия в векселе и места составления, и местонахождения векселедателя вексель считается недействительным.

Место составления векселя указывается всегда предельно конкретно (например, город такой-то). Несуществующее место составления векселя также делает его недействительным.

Дата составления векселя обязательна, поскольку она необходима для исчисления срока платежа по векселю и периода вексельного обязательства. Нереальная дата составления векселя означает его недействительность.

Подпись векселедателя. Данная подпись проставляется после полного наименования и местонахождения векселедателя в правом нижнем углу векселя и только рукописным путем. Без подписи вексель считается недействительным. Если вексель выписывается юридическим лицом, то необходимо наличие печати организации и двух подписей — директора и главного бухгалтера.

Поддельные подписи, подписи несуществующих лиц и лиц, не обладающих правом подписи в организации векселедателя, делают вексель недействительным.

Аваль векселя. Гарантия платежа по векселю со стороны какого-то участника рынка (обычно банка или другого лица), называемого авалистом, не имеющего прямого отношения к векселю, - есть аваль векселя. По вексельному праву аваль – это вексельное поручительство.

Потребность в авале возникает, если кредитор не доверяет своему должнику, но в тоже время и не отказывает ему, например в поставке товара, поскольку сам заинтересован в этом. Решением этой проблемы и является предоставление дополнительных гарантий исполнения векселя в лице какой-то организации, которой кредитор доверяет гораздо больше.

Аваль проставляется на лицевой стороне векселя, где для этого предусмотрено специальное место. Аваль может потребоваться как на простом, так и на переводном векселе. Он может быть полным или частичным.

Акцепт переводного векселя. Акцептом называется согласие плательщика по переводному векселю на оплату по нему. Плательщик по переводному векселю является должником по отношению к векселедателю. Но поскольку вексель выписывает не сам должник, а его кредитор, постольку этот должник должен дать согласие на оплату данного векселя, прежде чем векселедатель передаст вексель векселеполучателю, т. е. своему собственному кредитору. В противном случае последний не примет переводной вексель.

На практике возможны ситуации, в которых сам векселеполучатель предъявляет переводной вексель для акцепта плательщику, в случае, когда вопросы долга оговорены с последним заранее (например, по телефону). Получить акцепт бывает удобнее самому векселеполучателю, например, когда он и плательщик находятся в одном и том же городе или местности, а векселедатель находится в другом, отдаленном от них месте.

Место для акцепта предусмотрено на лицевой стороне переводного векселя слева от аваля. Как и в случае аваля, тоже разрешается частичный акцепт, т. е. когда плательщик в силу каких-то обстоятельств соглашается на уплату лишь части денежной суммы (долга), указанной в векселе.

Вексельное обращение. Вексельное обращение – это передача простого или переводного векселя от одного его держателя к другому, или смена собственности на вексель. Вексель, как классическая ценная бумага, может свободно передаваться рыночным путем от одного лица к другому. Это связано с тем, что вексель есть право на получение определенной суммы денег без каких-либо условий со стороны плательщика по нему.

Такого рода право, естественно, может легко передаваться. Данная передача производится чаще всего путем приказа (индоссамента) владельца векселя (векселедержателя) без какого-либо согласия того, кто выписал его, или, точнее, без согласия плательщика по векселю.

Вексельное обращение как смена собственности (собственников, векселедержателей) на вексель может осуществляться двумя способами:

• путем его обращения в качестве средства платежа, или кредитного заместителя денег, или путем индоссамента;

• путем его досрочного обмена на деньги, или путем учета векселя.

Индоссамент. Индоссамент – это передаточная надпись на векселе, означающая безусловный приказ его прежнего владельца (держателя) о передаче всех прав по нему новому владельцу (держателю). Индоссамент фиксирует переход права требования по векселю от одного лица к другому. Обычно запись по нему имеет форму: «Платите приказу…» или «Уплатите в пользу...».

Лицо, в пользу которого передается вексель, называется индоссатом, а лицо, передающее вексель, индоссантом.

Поскольку долговое обязательство о платеже, имеющееся в векселе, является ничем не обусловленным, то и индоссамент может быть только таким же.

Запрещен частичный индоссамент, т. е. передача части суммы векселя. Индоссант, т. е. тот, кто передает вексель новому владельцу, собственноручно проделывает передаточную надпись, которая скрепляется его печатью. Он отвечает за акцепт и платеж по переводному или простому векселю. Однако он может снять с себя ответственность за акцепт и платеж, если сделает оговорку «без оборота на меня». В этом случае он исключается из цепочки обязанных по векселю лиц, что может привести к падению ликвидности, или оборачиваемости, векселя, если это будет расценено другими участникам рынка как форма неплатежеспособности плательщика по векселю.

Векселедержатель может совсем исключить возможность дальнейшей передачи векселя, если включит в текст векселя слова «не приказу». В этом случае вексель может быть передан только путем договора его купли-продажи.

Учет векселя – это покупка векселя до наступления срока платежа по нему. Поскольку денежные средства обычно сосредоточены у банка, постольку покупателем векселей чаще всего выступают банки.

Инвестор может досрочно обменять свой вексель на деньги, как правило, в банке, но на меньшую сумму денег, чем та, которую ему должен вернуть эмитент (т. е. должник по векселю). Поскольку вексель есть форма денег, постольку его, как и чек, нельзя купить-продать. Досрочный обмен векселя на деньги внешне представляется его куплей-продажей, так как последняя является по форме обменом векселя на деньги. На самом деле этот обмен всегда есть только кредитное отношение, потому что тот, кто «покупает» вексель за деньги, через установленный срок снова получит их при погашении векселя. Покупатель векселя есть всегда кредитор, который дает кредит, а затем получает его обратно с процентами от плательщика по векселю. Продавец векселя, который получает деньги за вексель, например от банка, на самом деле не продает его, а лишь возвращает (частично) ту ссуду, которую он дал эмитенту. Таким образом, и покупатель векселя, и его продавец в сделке купли-продажи векселя являются сторонами кредитного отношения, но только не одного и того же, а двух разных, но замыкающихся на эмитенте векселя.

Учет векселя состоит в том, что векселедержатель, нуждающийся в деньгах, передает (продает) вексель банку по индоссаменту до наступления срока платежа по нему и получает за это вексельную сумму за вычетом, внешне как бы за досрочное получение денег, определенного процента от этой суммы, называемого учетным процентом, или дисконтом банка.

Размер учетного процента устанавливается самим банком в зависимости от платежеспособности векселедержателя, представившего вексель к учету, и рассчитывается по формуле

Д = n t r / 100T

где Д – дисконт;

N – номинал векселя;

t – время, оставшееся до погашения векселя, дни;

r – учетная процентная ставка банка;

T – годовой период (360 дней).

Потребность в учете векселя возникает в случае, если его держатель нуждается в деньгах и не может использовать вместо них имеющийся у него вексель в качестве средства платежа (платежей), а срок получения денег по векселю еще не наступил. Досрочное предъявление векселя к оплате, хотя и возможно, не дает ему никаких шансов, если плательщик не пожелает досрочно расплатиться по векселю (нет денег или по иным причинам). Единственное место на рынке, где, как правило, можно занять деньги, – это банк, назначение которого и состоит в торговле деньгами, а не товарами. Получая по индоссаменту вексель, банк может взамен передать только деньги, в которых и нуждается векселедержатель.

Для банка учет векселя есть обычная кредитная сделка. Внешне кажется, что банк дает ссуду векселедержателю под учетный процент с принятием от него в качестве залога предоставляемого им векселя. На самом деле векселедержатель путем индоссамента лишь уступает свои права по векселю банку, а потому должником по банковской ссуде является плательщик векселя. В этом кроется экономическая причина того, почему учетный процент вычитается из вексельной суммы, а не начисляется на нее, как это имеет место при обычном кредитовании. Сумма возвращаемого кредита банку уже зафиксирована размером вексельной суммы, а потому банк может получить свою плату за кредит не сверх его величины, а только путем вычета из вексельной суммы. При наступлении срока платежа по векселю его плательщик, возвращая вексельную сумму банку, возвращает как денежную сумму, за которую банк «купил» вексель у его держателя, так и учетный (банковский) процент, под который банк ссужает деньги своим клиентам.

Переучет векселя. Продажа ранее купленного банком векселя либо другому банку, либо центральному банку страны называется переучетом векселя. Такого рода операции имеют место в случае, когда у самого банка возникает потребность в дополнительных денежных средствах. Переучет векселя осуществляется в том же порядке, что и учет векселя.

Вексельный рынок. В широком понимании вексельный рынок – это отношения по поводу выпуска, обращения и погашения векселей. В более узком понимании вексельный рынок охватывает только вексельное обращение. Но поскольку последнее состоит из обращения векселей как платежных средств (кредитных денег) и как товаров (в случае их учета – обмена на деньги), постольку существует еще более узкое понимание вексельного рынка как рынка учета векселей.

Ключевое отличие векселя от акции состоит в том, что вексель – это долговая, а акция – долевая ценная бумага.

Основные отличия векселя одновременно от этих обеих ценных бумаг следующие:

• имеет международный характер, а законодательство вексельное право по акции и облигации – национальный;

• вексель есть неэмиссионная ценная бумага, а акция и облигация – эмиссионные;

• вексель выпускается только в документарной форме, а акция и облигация могут выпускаться в любом виде;

• вексель передается преимущественно по индоссаменту, а акция и облигация — только путем цессии (договора);

• эмитентом векселя могут быть как юридические, так и физические лица, а эмитентом акций и облигаций – только юридические лица;

• вексель может использоваться как платежно-расчетное средство, а расчеты с помощью акций или облигаций не разрешаются.

Векселя отличаются по эмитенту, обслуживаемым сделкам, субъекту, производящему оплату, наличию залога, порядку оплаты, возможности передачи другому лицу, месту платежа, форме представления и другим признакам.

В соответствии с Федеральным законом эмитентом векселя может быть юридическое или физическое лицо, отсюда следует различать корпоративные и частные векселя.

Сточки зрения экономического содержания сделки, которая лежит в основе векселя, последние подразделяются на товарные (коммерческие) и финансовые.

Товарный – это вексель, основанием для выдачи которого является долговое отношение, возникающее из товарной сделки, или такой сделки купли-продажи любого рыночного актива, в которой продажа (передача товара покупателю) по времени отделяется от купли (уплаты денег). В качестве ссуды здесь выступает сумма денег, которую должник обязан был своевременно уплатить за переданный ему товар по сделке купли-продажи. При осуществлении данной сделки вексель выступает в качестве особого средства платежа за товар, т. е. является кредитным заместителем современных денег.

Финансовый – это вексель, основанием для выдачи которого является долговое отношение, возникающее из денежной ссуды. Участник рынка передает банку определенную денежную сумму в долг (обычно это имеет форму покупки банковского векселя), а взамен получает («финансовый») вексель банка на большую сумму, чем он передал в банк (увеличенную на сумму накопленного процентного дохода по депозиту). Получатель векселя использует его в расчетах за товары и услуги, а при наступлении срока платежа вексель предъявляется к оплате в банк.

Финансовый вексель отражает отношения займа денег векселедателем у векселедержателя за определенное вознаграждение. В его основе лежат финансовые обязательства, товарная сделка отсутствует. В основе товарного векселя лежит сделка по купле-продаже товара. Продавец поставляет покупателю товар, получая от последнего обязательство уплатить через определенное время стоимость товара и проценты за отсрочку платежа. Общий итог оплаты единой вексельной суммой фиксируется в документе. Товарный вексель выступает как форма коммерческого кредита, предоставляемого друг другу предпринимателями.

Различие между товарным и финансовым векселем внешне состоит в том, что в товарном векселе имеет место передача товара от векселеполучателя к векселедателю в обмен на вексель, а в финансовом векселе – в обмен на вексель сразу передается денежная сумма. На самом деле если передача денег в финансовом векселе есть действительно их временное отчуждение от кредитора в качестве ссуды, то в товарном векселе передача товара — это его окончательное отчуждение. Товар более уже не возвращается к своему продавцу (в силу сущности самой сделки купли-продажи), а потому он никоим образом не является предметом ссудного отношения по товарному векселю.

В международной практике существуют разновидности финансового векселя – дружеский и «бронзовый».

Дружеский вексель выписывается тогда, когда один предприниматель оказывает помощь другому предпринимателю, испытывающему финансовые затруднения. Векселедатель выписывает вексель первому векселедержателю, который передает вексель третьему лицу в оплату своих обязательств. По наступлении срока платежа второй векселедержатель погашает долговое обязательство у векселедателя, а первый векселедержатель рассчитывается с векселедателем по договоренности, когда финансовое положение стабилизируется.

Возможен и другой вариант: два лица выставляют векселя друг на друга, после чего учитывают долговые обязательства в разных банках, т.е. продают векселя банкам по цене, меньшей вексельной суммы. При наступлении срока погашения, чтобы оплатить старые векселя, оба лица вновь выставляют друг на друга новые векселя и учитывают их в других банках.

Бронзовый (фиктивный) вексель выдается в целях мошенничества. Он выставляется и акцептируется несуществующими фирмами.

Товарный вексель в зависимости от субъекта, производящего выплату вексельной суммы, делится на простой и переводной. По простому векселю платит векселедатель, по переводному – третье лицо, на которое векселедатель переводит платеж.

Простой вексель – письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или по его приказу другому лицу.

Простой вексель, называемый также «собственный вексель» или «соло-вексель», выписывается в одном экземпляре покупателем товара поставщику. В простом векселе с самого начала участвуют два лица: векселедатель, который сам обязуется уплатить по выданному им векселю, и векселедержатель, которому принадлежит право на получение платежа по векселю.

Простой вексель возникает обычно в результате товарной сделки, когда покупатель товара, не имея нужной суммы денег в момент поставки, выписывает данный вексель, по которому он обязуется заплатить продавцу стоимость купленного товара через какой-то промежуток времени в будущем. По окончании этого времени последний векселедержатель предъявляет вексель покупателю (т. е. должнику по данному векселю), который уплачивает указанную в нем сумму денег и получает обратно свой вексель («гасит» его).

Переводной вексель (тратта) – письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или по его приказу другому лицу. Векселедатель становится гарантом платежа, а платеж переводится (трассируется) на третье лицо, у которого векселедатель должен иметь собственные материальные ценности на сумму, не меньшую означенной в векселе.

В переводном векселе векселедатель называется трассантом, а плательщик трассатом. В переводном векселе изначально участвуют не два, как в простом, а три лица: векселедатель, переводящий платеж на трассата; векселедержатель, имеющий право на получение платежа у трассата, и трассат, являющийся плательщиком по векселю.

Чтобы трассат уплатил по векселю, векселедержателю необходимо своевременно представить документ к акцепту. Акцепт – письменное обязательство, которым трассат принимает документ к платежу, проставляется на лицевой стороне векселя и выражается словами: «акцептован», «принят», «заплачу» с обязательной подписью плательщика. Для простого векселя акцепт не требуется, поскольку, выписывая долговое обязательство, векселедатель принимает обязательство платежа на себя.

Таким образом, переводной вексель связан не с возможностью его передачи другому участнику рынка, а с «переводом» долга. Обычно тот, кто выписывает переводной вексель (векселедатель), является одновременно кредитором одного лица и должником другого. Благодаря переводному векселю он как бы переводит свой долг кому-то на своего собственного кредитора. В результате происходят ускорение рыночного оборота денежных средств и их экономия. Векселедатель обязывает своего должника не возвращать долг ему (векселедателю), а напрямую заплатить требуемую денежную сумму своему собственному кредитору.

Переводной вексель был исторически первым и получил широкое распространение во многих странах, однако в России применение тратт было весьма ограниченно. Перевод платежа возможен, если третье лицо – трассат – имеет активы, равные вексельной сумме. Простой вексель предполагает более быстрое взыскание платежа, поэтому заслужил больше доверия у русских торговцев.

И в переводном, и в простом векселе для повышения надежности долгового обязательства предусматривается вексельное поручительство за векселедателя или плательщика по векселю – аваль. Аваль желателен, но необязателен и выставляется третьим лицом, обычно банком. Отметка об авале делается на самом векселе или добавочном листе и подтверждается подписью авалиста.

Простой вексель, гарантированный залогом, предоставляемым кредитору до тех пор, пока долг не будет уплачен, называется обеспеченным. В качестве залога используют дебиторские задолженности, товарные запасы, ценные бумаги, страховые полисы, основные производственные средства, оборудование. Денежный заем с закладом корабля, фрахта или груза относится к морским векселям.

Векселя, оплачиваемые немедленно по принятии их дебитором, называются векселями на предъявителя. Вексель, оплачиваемый в определенное время, указанное в документе, называется срочным. Отметим, что закон не ограничивает срок обращения векселей.

По сроку платежа различают векселя: на конкретный день; со сроком, исчисленным со дня выдачи; подлежащий оплате при предъявлении; подлежащий погашению через определенное время после предъявления.

Если продавец хочет взыскать с покупателя задолженность до того, как он передаст покупателю право на владение товаром, вместе с векселем на предъявителя выписывается ордерный коносамент. Коносамент не является долговым обязательством, он удостоверяет право на товар и выдается перевозчиком товара (железнодорожным, автомобильным или воздушным транспортом) грузоотправителю или продавцу. Коносамент представляет собой расписку в получении груза, договор на доставку груза и удостоверяет право на груз. Покупатель приобретает право на владение товаром, удостоверенное коносаментом, только после оплаты векселя.

В зарубежной банковской практике существует ректа-вексель, или именной вексель. На таком документе стоит отметка «не приказу», что делает вексель необращающимся, т.е. неиндоссируемым. К именному относится обеспечительский вексель, который требуется от ненадежного заемщика и используется как обеспечение ссуды. По обеспечительскому векселю существует ускоренная процедура судебного иска при несвоевременном платеже.

Если в векселе указано особое место платежа, отличное от местонахождения лица, обязанного произвести платеж по векселю, он называется домицилированным. Домицилирование векселя имеет целью строго обусловить место и условия протеста при неплатеже.

Если при заключении договора о покупке еще не определены цена или срок поставки, покупатель может акцептовать пустой формуляр векселя, заполняемый продавцом в дальнейшем. Такой вексель предполагает доверительные отношения между участниками сделки и называется бланко-векселем. Возможен и бланковый индоссамент, когда не указывается лицо, в пользу которого он сделан, или он состоит из одной подписи индоссанта. Если индоссамент бланковый, то держатель может заполнить бланк своим именем либо именем какого-либо другого лица; индоссировать, в свою очередь, вексель на имя другого лица; передать вексель третьему лицу, не заполняя бланка и не совершая индоссамента.

В оборотном векселе долговое обязательство выставляется не покупателем, а продавцом. Покупатель оплачивает товар немедленно со скидкой (сконто), а продавец выставляет вексель на полную стоимость товара. Покупатель акцептует вексель и учитывает его в банке, получая вексельную сумму за вычетом дисконта (дохода) в пользу банка. При наступлении срока платежа покупатель оплачивает вексель банку. Таким образом, покупатель с помощью оборотного векселя получает у банка кредит и имеет процентную скидку с цены товара, а продавец сбывает товар с немедленной оплатой.

Измененный – вексель с исправлениями в тексте путем подчистки или стирания; при наличии всех других необходимых реквизитов такой вексель не может автоматически считаться недействительным.

6. Депозитарно-регистрационный механизм рынка ценных бумаг. Система удостоверения и перехода прав собственности на ценные бумаги

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица.

Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами).

Юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами зарегистрированного в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг эмитента.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Система ведения реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечивать сбор и хранение в течение установленных законодательством Российской Федерации сроков информации о всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя реестра по внесению этих изменений.

Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не ведется.

Реестр владельцев ценных бумаг (далее - реестр) - это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила представления информации в систему ведения реестра.

Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. Если число владельцев ценных бумаг превышает 500, держателем реестра должен быть профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра. Исключение составляет ведение реестра российских депозитарных расписок, которое может осуществляться их эмитентом-депозитарием независимо от числа владельцев российских депозитарных расписок. Регистратор имеет право передать часть своих функций по сбору информации, входящей в систему ведения реестра, другим регистраторам. Передача указанных функций не освобождает регистратора от ответственности перед эмитентом.

Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

Держатель реестра владельцев ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, вправе зачислять указанные ценные бумаги на лицевой счет владельца, только если он является квалифицированным инвестором в силу федерального закона либо не является квалифицированным инвестором, но приобрел указанные ценные бумаги в результате универсального правопреемства, конвертации, в том числе при реорганизации, распределения имущества ликвидируемого юридического лица и в иных случаях, установленных федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Номинальный держатель ценных бумаг - лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария, и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг.

В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Депозитарий может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с депозитарным договором. Брокер может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с договором, на основании которого он обслуживает клиента.

Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца.

Данные о номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему ведения реестра держателем реестра по поручению владельца или номинального держателя ценных бумаг, если последние лица зарегистрированы в этой системе ведения реестра.

Внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой переход права собственности и/или иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Ценные бумаги клиентов номинального держателя ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу кредиторов последнего.

Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя ценных бумаг не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого он является.

Номинальный держатель в отношении именных ценных бумаг, держателем которых он является в интересах другого лица, обязан:

• совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по этим ценным бумагам;

• осуществлять сделки и операции с ценными бумагами исключительно по поручению лица, в интересах которого он является номинальным держателем ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключенным с этим лицом, если иное не установлено федеральным законом;

• осуществлять учет ценных бумаг, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах и постоянно иметь на раздельных забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в целях удовлетворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги.

Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца.

Для осуществления владельцами прав, закрепленных ценными бумагами, держатель реестра имеет право требовать от номинального держателя ценных бумаг предоставления списка владельцев, номинальным держателем которых он является по состоянию на определенную дату. Номинальный держатель ценных бумаг обязан составить требуемый список и направить его держателю реестра в течение семи дней после получения требования. В случае, если требуемый список необходим для составления реестра, то номинальный держатель ценных бумаг не получает за составление этого списка вознаграждения.

Номинальный держатель ценных бумаг несет ответственность за отказ от предоставления указанных списков держателю реестра перед своими клиентами, держателем реестра и эмитентом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Эмитент, поручивший ведение системы ведения реестра регистратору, один раз в год может требовать у последнего предоставления реестра за вознаграждение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за это вознаграждение. В остальных случаях размер вознаграждения определяется договором эмитента и регистратора.

Держатель реестра имеет право взимать со сторон по сделке плату, соответствующую количеству распоряжений о передаче ценных бумаг и одинаковую для всех юридических и физических лиц. Держатель реестра не вправе взимать со сторон по сделке плату в виде процента от объема сделки.

Порядок определения максимального размера оплаты услуг держателя реестра по внесению данных в реестр и выдаче выписок из реестра определяется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Лицу, допустившему ненадлежащее исполнение порядка поддержания системы ведения и составления реестра и нарушение форм отчетности (эмитенту, регистратору, депозитарию, владельцу), может быть предъявлен иск о возмещении ущерба (включая упущенную выгоду), возникшего из невозможности осуществить права, закрепленные ценными бумагами.

Держатель реестра обязан по требованию владельца или лица, действующего от его имени, а также номинального держателя ценных бумаг предоставить выписку из системы ведения реестра по его лицевому счету в течение пяти рабочих дней. Владелец ценных бумаг не имеет права требовать включения в выписку из системы ведения реестра не относящейся к нему информации, в том числе информации о других владельцах ценных бумаг и количестве принадлежащих им ценных бумаг.

Выпиской из системы ведения реестра является документ, выдаваемый держателем реестра с указанием владельца лицевого счета, количества ценных бумаг каждого выпуска, числящихся на этом счете в момент выдачи выписки, фактов их обременения обязательствами, а также иной информации, относящейся к этим бумагам.

Выписка из системы ведения реестра должна содержать отметку о всех ограничениях или фактах обременения ценных бумаг, на которые выдается выписка, обязательствами, зафиксированных на дату составления в системе ведения реестра.

Выписки из системы ведения реестра, оформленные при размещении ценных бумаг, выдаются владельцам бесплатно.

Лицо, выдавшее указанную выписку, несет ответственность за полноту и достоверность сведений, содержащихся в ней.

Права и обязанности держателя реестра, порядок осуществления деятельности по ведению реестра определяются действующим законодательством и договором, заключенным между регистратором и эмитентом.

В обязанности держателя реестра входит:

• открыть каждому владельцу, изъявившему желание быть зарегистрированным у держателя реестра, а также номинальному держателю ценных бумаг лицевой счет в системе ведения реестра на основании уведомления об уступке требования или распоряжения о передаче ценных бумаг, а при размещении эмиссионных ценных бумаг - на основании уведомления продавца ценных бумаг;

• вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и дополнения;

• производить операции на лицевых счетах владельцев и номинальных держателей ценных бумаг только по их поручению, если иное не установлено федеральным законом;

• доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом;

• предоставлять зарегистрированным в системе ведения реестра владельцам и номинальным держателям ценных бумаг, владеющим более 1 процента голосующих акций эмитента, данные из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в реестре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг;

• информировать зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев и номинальных держателей ценных бумаг о правах, закрепленных ценными бумагами, и о способах и порядке осуществления этих прав;

• строго соблюдать порядок передачи системы ведения реестра при расторжении договора с эмитентом.

Форма распоряжения о передаче ценных бумаг и указываемые в нем сведения устанавливаются федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Держатель реестра не вправе предъявлять дополнительные требования при внесении изменений в данные системы ведения реестра помимо тех, которые устанавливаются в порядке, предусмотренном настоящим Федеральным законом.

В случае прекращения действия договора по поддержанию системы ведения реестра между эмитентом и регистратором, последний передает другому держателю реестра, указанному эмитентом, информацию, полученную от эмитента, все данные и документы, составляющие систему ведения реестра, а также реестр, составленный на дату прекращения действия договора. Передача производится в день расторжения договора.

При замене держателя реестра эмитент дает объявление об этом в средствах массовой информации или уведомляет всех владельцев ценных бумаг письменно за свой счет.

Все выписки, выданные держателем реестра после даты прекращения действия договора с эмитентом, недействительны.

Депозитарная деятельность – это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Депозитарием называется организация, которая оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги. Другими словами, депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Ведение счетов дает депозитарию возможность фиксировать (удостоверять) право собственности на ценные бумаги и учитывать те имущественные права, которые закреплены ими.

Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются «счета депо».

Депозитарии появились для ускорения расчетов на организованных рынках ценных бумаг. Первые депозитарные системы создавались для обслуживания фондовых бирж, где профессиональные участники рынка постоянно соверщают сделки между собой и где требования к оперативности регистрации смены собственника и эффективности этой процедуры особенно высоки. Можно представить себе следующую ситуацию: договорившись между собой, торгующие на бирже брокеры собирают все хранящиеся у них сертификаты ценных бумаг (свои и принадлежащие их клиентам) и депонируют их в биржевой депозитарий. При этом во всех реестрах данные ценные бумаги переписываются со счетов брокеров на счет биржевого депозитария как номинального держателя. Каждому брокеру в биржевом депозитарии открывается счет депо, на котором учитывают все принадлежащие ему ценные бумаги. Теперь при оформлении результатов сделки, совершенной между брокерами на этой бирже, не надо обращаться к дорогим и неторопливым услугам регистратора. Смена собственника отражается на счетах депо биржевого депозитария. При этом отпадает необходимость переоформлять сертификаты, которые выписаны на депозитарий и продолжают находиться в его хранилище. Поэтому расчеты по ценным бумагам становятся безналичными и сводятся к внесению изменений в счета депо.

При сборе реестра по одному из депонированных выпусков ценных бумаг (если это нужно эмитенту) депозитарий, будучи номинальным держателем, сообщит регистратору имена истинных владельцев. Однако во многих случаях эмитенты предпочитают не собирать полный реестр, а исполняют свои обязанности с помощью депозитария. Например, при выплате дивидендов эмитент переводит в депозитарий сумму денег, соответствующую числу ценных бумаг, находящихся на счете депозитария. Депозитарий в свою очередь перечисляет дивиденды своим клиентам в соответствии с количеством ценных бумаг этого выпуска, находящихся на их счетах депо. Отсюда возникает еще одна функция депозитария. Он является посредником между эмитентом и инвестором. Депозитарий помогает клиенту, депонировавшему свои ценные бумаги, получить причитающиеся ему блага, передает всю предназначенную для него информацию, поступающую от эмитента. Кроме того, депозитарий снимает эти обязанности с эмитента, чем облегчает ему исполнение обязательств по ценным бумагам. Например, эмитент может прибегнуть к помощи депозитария для организации заочного голосования. Таким образом, в наличии депозитария как промежуточного звена в цепочке между эмитентом и инвестором заинтересованы все участники рынка ценных бумаг.

Хранение сертификатов ценных бумаг, или ценных бумаг в документарной форме, как самостоятельный вид деятельности, не является профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг и может осуществляться другими его участниками. Например, часто документарные ценные бумаги хранятся в личных (индивидуальных) банковских сейфах, т. е. такого рода услуга является межрыночной, поскольку всегда существует потребность в хранении (сохранении) самых разнообразных материальных ценностей.

Хранить ценности можно и на складе, и в коммерческом банке, и в юридической конторе, и в музее и т.п.

В современных условиях, когда большинство эмиссионных ценных бумаг выпускается в бездокументарной форме, депозитарная деятельность представляет собой в основном оказание услуг по учету и переходу прав (собственности) на ценные бумаги.

Депозитарий — это в большей степени участник вторичного рынка ценных бумаг в отличие от регистратора, который по преимуществу является участником первичного рынка. Дело в том, что реестродержатель отвечает за фиксацию отношений между эмитентом и инвесторами, ее поддержание и обновление, что входит в круг отношений первичного рынка ценных бумаг. Депозитарий, наоборот, фиксирует отношения между инвесторами при смене собственности на ценные бумаги, которая имеет место на вторичном рынке. Его задача состоит в обеспечении быстрого и дешевого способа перевода прав на ценную бумагу с одного участника рынка на другого.

Пользователь услуг депозитария называется депонентом, а открываемый ему в депозитарии счет — счетом депо.

Изменение способа удостоверения прав на ценные бумаги в депозитарии. Передача учета ценных бумаг в депозитарий осуществляется:

1) когда сертификат ценной бумаги передается на хранение в депозитарий. В этом случае происходит замена документарного способа удостоверения прав на ценную бумагу на бездокументарный способ, т. е. учет операций с данными ценными бумагами в дальнейшем осуществляется в виде записей на счетах депо без выписывания новых сертификатов (возможны разные варианты этой ситуации в зависимости от условий эмиссии документарной ценной бумаги — предполагает ли она выписку сертификатов частным владельцам ценных бумаг или существует лишь сертификат на выпуск данной ценной бумаги в целом);

2) когда депозитарий становится номинальным держателем ценных бумаг в системе реестра их владельцев. В этом случае происходит простая передача учета соответствующих ценных бумаг от регистратора (т. е. с лицевых счетов их владельцев) к депозитарию (т. е. на счета депо этих же владельцев).

Аналогично депозитарий может быть депонентом другого депозитария или иметь в качестве своих депонентов других депозитариев.

Депозитарный договор. Депозитарий оказывает свои услуги на основании депозитарного договора, заключаемого со своими депонентами. В соответствии с этим договором:

• депозитарий не может распоряжаться ценными бумагами депонентов, кроме выполнения их поручений относительно данных ценных бумаг;

• на ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария;

• депозитарий несет ответственность за хранение переданных ему сертификатов ценных бумаг.

В депозитарном договоре, или договоре о счете депо, указываются:

• предмет договора (хранение и/или учет прав на ценные бумаги);

• стандартные условия осуществления депозитарной деятельности;

• срок действия договора;

• порядок передачи информации, касающейся распоряжения ценными бумагами, депозитарию со стороны депонента;

• порядок оплаты услуг депозитария;

• порядок передачи информации и доходов от эмитента ценной бумаги к депоненту;

• порядок осуществления прав депонента на участие в управлении акционерным обществом (в случае акций) или их делегирование.

Для того чтобы депозитарий мог полноценно выполнять свои посреднические функции, его положение должно быть «узаконено». Другими словами, депозитарий каким-то образом должен быть включен в систему обслуживания данного выпуска ценных бумаг и признаваться в таком качестве эмитентом. Как правило, для этого депозитарий становится номинальным держателем или, заключив договор с эмитентом, головным депозитарием по данному выпуску ценных бумаг.

В России депозитарий рассматривается как составной элемент учетной системы. Под учетной системой понимают совокупность институтов фондового рынка, которые ведут записи, удостоверяющие права клиентов на ценные бумаги. В России и за рубежом необходимость учетной системы связывают с тем, что подавляющая часть оборота ценных бумаг происходит в безналичной форме. Поэтому должны быть институты, регистрирующие этот оборот и связанный с ним переход права собственности на ценные бумаги. В России к таким институтам относят регистраторов и депозитарии.

Депозитарий может оказывать своим депонентам околодепозитарные услуги, которые содействуют реализации владельцами имущественных прав, закрепленных ценными бумагами, например, участие в управлении акционерным обществом, получение доходов по ценным бумагам, проверка подлинности сертификатов ценных бумаг, оформление сертификатов ценных бумаг и передача их третьим лицам и т.д. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Депозитарная деятельность может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Чаще всего депозитарная деятельность совмещается с деятельностью по выявлению взаимных обязательств по сделкам (расчетно-клиринговой деятельностью).

Депозитарная деятельность подлежит лицензированию. Лицензия на осуществление депозитарной деятельности выдается сроком до трех лет. Основными требованиями для получения лицензии являются финансовая обеспеченность и профессиональная пригодность. Финансовую обеспеченность связывают с требованиями необходимого собственного капитала.

Основные различия между депозитарной деятельностью и деятельностью по ведению системы реестра. Указанные различия сведены в табл. 1.

Таблица 1 – Различия между депозитарием и регистратором

Основы взаимодействия депозитариев и регистраторов. Взаимодействие депозитария с регистратором охватывает три главных момента:

1) депозитарий в соответствии с клиентскими договорами на депозитарное обслуживание становится на учет у регистраторов в качестве номинального держателя ценных бумаг определенных эмитентов, которые до этого были зарегистрированы на имя клиентов депозитария;

2) осуществление перехода прав собственности на ценные бумаги его клиентов без их перерегистрации на лицевых счетах у регистратора (поскольку их там уже нет); перерегистрация теперь осуществляется путем перевода ценных бумаг по счетам депо в самом депозитарии. В случае массового характера операций с ценными бумагами такая форма перерегистрации прав собственности на них является самой быстрой и дешевой;

3) возобновление взаимодействия с регистратором. Оно происходит в случае изменения лицевого счета депозитария у регистратора, которое будет иметь место только в ситуации, если меняется общее количество депонируемых в депозитарии ценных бумаг данного эмитента.

Преимущества депозитарного учета перед учетом ценных бумаг у регистратора. Использование депозитария в качестве номинального держателя ценных бумаг какого-то эмитента позволяет максимально сблизить время и место смены собственника по ценной бумаге с местом совершения сделок с ней. В результате возникают следующие неоспоримые преимущества депозитарного учета:

• отсутствие необходимости физического перемещения ценных бумаг;

• возможность претворения принципа «поставка против платежа»;

• ликвидация «технических» границ для движения капитала на фондовом рынке.

Депозитарные системы появились в целях упрощения процесса перерегистрации ценных бумаг. Прежде ценные бумаги выпускались только в документарной форме, и соответственно, после каждой сделки требовалось выписывать новый сертификат, что было совершенно неразумно в случае спекулятивных сделок на фондовой бирже. Институт депозитариев позволял избежать физического перемещения ценных бумаг между участниками рынка и поэтому не требовал систематического выписывания все новых сертификатов.

Депозитарный учет ценных бумаг имеет еще одно преимущество: он позволяет синхронизировать процесс перемещения ценных бумаг (переучет их на новых владельцев) с перемещением денежных средств между участниками рынка. Такой процесс называется поставкой против платежа. Движение денег от покупателя к продавцу ценной бумаги происходит одновременно с переходом прав собственности на ценную бумагу от продавца к покупателю.

В ином случае, когда указанные процессы не синхронизированы, всегда сохраняется риск того, что либо деньги будут получены, а ценные бумаги — нет, либо наоборот.

Наконец, депозитарная форма передачи прав собственности на ценные бумаги оказывается единственно возможной при развитом фондовом рынке, когда количество заключаемых сделок достаточно велико. Она позволяет максимально ускорить расчеты и поставки по ценным бумагам на рынке. В противном случае работа фондового рынка ограничивалась бы техническими факторами учета ценных бумаг, и возникали бы помехи для проведения рыночных операций.

7. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг (фундаментальный и технический анализ).

Существуют несколько стилей управления портфелем активов. Рассмотрим принципы основных из них.

В техническом используется графический и математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Этот подход основывается на базовом предположении, что модели изменения цены повторяются и различимы. Здесь требуется сбор и изучение огромного объема данных. Затем цены изображаются графически с использованием графика с осями х и у для характеристик цены и времени. По сути, технические аналитики занимаются поиском тенденций («трендов») и поворотных моментах в этих трендах. Также важно изучить степень изменчивости (крайние значения изменения цены за определенные промежутки времени) и то, что известно под названием «среднее скользящее значение» (т.е. придание более поздним ценам большего веса по сравнению с более ранними).

В фундаментальном анализе используются доступные финансовые показатели для расчета широкого спектра коэффициентов. Исходя из этих коэффициентов аналитик определяет ряд норм прибыли и роста и может оценить в цифрах будущую доходность компании.

Существенные различия в этих двух подходах заключаются в следующем: технический анализ исходит из того, что история цен имеет важнейшее значение для определения вероятностных цен в будущем, в то время как фундаментальный анализ основывается на расчете будущей стоимости (и её дисконтировании до текущей стоимости), исходя из убеждения, что то, что происходило раньше, не оказывает влияния на вероятные будущие цены. И хотя эти подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, как правило, используется для принятия долгосрочных инвестиционных решений, а технический - для определения времени осуществления инвестиции (покупки или продажи).

Использование технического анализа имеет несколько преимуществ. Во-первых, этот метод неэмоционален в том смысле, что аналитик (или инвестор) отслеживает только изменение цен на ценную бумагу. Его личные ожидания не влияют на его решения, т. е. решения принимаются только на основании графиков и цифр.

Второе крупное преимущество в том, что этот метод ориентирован во времени в том смысле, что он показывает аналитику, когда нужно покупать или продавать, а выбор времени является важнейшим фактором в искусстве консультирования по инвестициям.

Один из недостатков заключается в том, что у этого метода нет теоретической базы. За «моделями» технического анализа не стоит никакой экономической или статистической теории. Другими словами, нет рационального обоснования данного метода. Неудивительно, что критики этого метода часто сравнивают технический анализ с колдовством или алхимией.

Источником одного из вариантов этого спора стала статистическая теория. На Западе в значительном числе исследовательских работ изучалось движение цен на ценные бумаги. В исследованиях использовались самые передовые статистические методы и изучались цены на ценные бумаги практически всех стран. Результаты просто поразительны. В половине исследований сделан вывод о том, что цены на ценные бумаги меняются как случайные числа. Учитывая тренд изменения цены, существует 50% математической вероятности того, что на следующий день она повысится и 50% того, что она упадет, независимо от предшествующей конфигурации графика цены. Из этого можно сделать вывод, что в изменении цен на ценные бумаги нет определенных моделей.

Другая половина исследователей пришла к иному выводу, т.е. что изменения цен не случайны и что такие модели существуют.

Исследовательские работы не дают однозначного результата. Но тот факт, что существуют значительные сомнения в существовании упорядоченных моделей в изменении цен на ценные бумаги, является серьезной проблемой для достоверности метода технического анализа.

И последнее, возможно, самое важное замечание, состоит в том, что метод технического анализа опирается на распознавание определенных конфигураций. Два специалиста по техническому анализу, изучающих один и тот же график изменен цен, могут вполне сделать разные выводы из этого материала.

Фундаментальный анализ во многом основывается на субъективных мнениях, хотя эти мнения и опираются на очень информированные источники и данные по качеству.

Эти два метода анализа, фундаментальный и технический, очень разные, но необязательно считать их конкурирующими. Они могут дополнять друг друга.

Стратегия использования обоих методов заключается в том, чтобы пользоваться преимуществами каждого из них, а именно:

1. Использовать фундаментальный анализ для отбора ценных бумаг

2. Использовать технический анализ для выбора момента проведения операции.

8. Виды биржевых сделок, техника их заключения и исполнения.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает опреде­ленную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок.

Все поступающие на фондовую биржу ценные бумаги являются объектами биржевых операций

Биржевая операция - это сделка с ценными бумагами, заключенная между членами биржи или постоянными её посетителями, зарегистрированная в регистрационной книге фондовой биржи

Важным критерием классификации операций с ценными бумагами служит срок, на который заключается сделка. В этой связи различают:

Кассовые сделки т.е. сделки с ценными бумагами, подлежащие исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения: этот вид сделок, как правило, занимает основной удельный вес в общем объеме биржевых сделок на фондовом рынке. При этом существуют две основные разновидности кассовых сделок:

- покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами, так называемые "сделки с маржей", когда покупатель оплачивает собственными денежными средствами только частично стоимость ценных бумаг, остальная часть покрывается банковским кредитом, либо брокером в форме отсрочки платежа. Следует учитывать, что эти сделки являются достаточно рискованными, поскольку в них вовлекаются не только продавцы и покупатели, но и брокеры-кредиторы и коммерческие банки.

- продажа ценных бумаг, взятых взаймы. По этой сделке участник торговли, ожидающий понижения курса, продает ценные бумаги, которыми он не владеет, а получил напрокат, либо взаймы. Если ожидания продавца оправдываются, то он выкупает эти ценные бумаги по более низкому курсу и возвращает их брокеру-кредитору.

Срочные сделки, которые имеют сложную структуру, можно классифицировать: 1) В зависимости от времени проведения расчетов на:

- сделки с оплатой в середине месяца;

- сделки с оплатой в конце месяца.

2) В зависимости от механизма заключения на:

а) твердые (простые) сделки, т.е. сделки, обязательные к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. В ней фиксируется объем, курс продажи и срок исполнения.

б) фьючерсные сделки, т.е. сделки, которые имеют дополнительные преимущества по сравнению с твердыми (простыми) сделками, а именно:

- стандартные объемы и сроки поставки ценных бумаг;

участие надежных видов ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку,

высокая ликвидность из-за большого числа покупателей и продавцов, участие расчетной палаты биржи.

в) условные сделки или сделки с премией, т.е. сделки, в которых один из контрагентов за вознаграждение (премию) приобретает право исполнить сделку или отказаться от ее исполнения (опционы). Различают следующие виды опционов:

- опцион покупателя предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки.

- опцион продавца означает, что премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки.

Пролонгированные сделки - сделки, которые как правило, заключаются на бирже на срок с целью получения курсовой разницы. Исполняются эти сделки на внебиржевом обороте в связи с тем что биржевому спекулянту необходимо продлить (пролонгировать) сделку с прежними условиями ее исполнения с целью получения прибыли при постижении нового срока ее исполнения.

7. Инвестиции

1. Понятие инвестиционного проекта, содержание, классификация, фазы развития.

Инвестиционным проектом называется планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые или модернизируемые материальные объекты, технологические процессы, а также в иные виды предпринимательской деятельности с целью сохранения и увеличения капитала.

Существует несколько признаков классификации инвестиционных проектов.

В зависимости от величины привлекаемых инвестиций различают:

• Малые инвестиционные проекты. Они невелики по масштабам, ограничены по объемам инвестиций и допускают ряд упрощений в процедурах проектирования и реализации;

• Средние инвестиционные проекты. Это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов, включая финансовые.

• Крупные проекты. Это, как правило, объекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно новая идея промышленного производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.

• Монопроекты имеют четко очерченные ресурсные, временные и другие рамки, реализуемые единой командой.

• Мультипроекты как самостоятельная разновидность инвестиционных проектов выделяются в тех случаях, когда несколько взаимосвязанных проектов выполняются по единому замыслу.

• Международные проекты обычно отличаются значительной сложностью и стоимостью. Как правило, они основаны на взаимодополняющих отношениях и возможностях партнеров (например, совместные предприятия, объединяющие двух или более участников для достижения коммерческих целей при совместном контроле).

• Мегапроекты – это целевые программы, содержащие большое количество взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и сроками исполнения. Примером отраслевых мегапроектов могут быть проекты, выполняемые топливно-энергетическими комплексами (освоение новых нефтегазоносных районов, строительство систем магистральных трубопроводов).

В зависимости от срока реализации инвестиционные проекты делят на:

• краткосрочные проекты (на срок до 3-х лет);

• среднесрочные проекты (на срок от 3-х до 5-ти лет);

• долгосрочные проекты (на срок свыше 5-ти лет).

По степени ограниченности используемых ресурсов выделяют:

• проекты, для которых заранее не устанавливаются ограничения по ресурсам (например, проекты стратегического характера);

• проекты с ограничением по некоторым видам ресурсов (по времени исполнения проекта);

• проекты с ограничением по многим видам ресурсов (по времени исполнения проекта, стоимости проекта, его трудоемкости и т.д.).

В зависимости от типа предполагаемого дохода инвестиционные проекты классифицируют на проекты с эффектом:

• сокращения затрат;

• дохода от расширения;

• выхода на новые рынки сбыта;

• снижения риска производства и сбыта;

• повышения конкурентоспособности;

• наличия социального эффекта.

Также инвестиционные проекты различаются по степени риска:

• рисковые;

• безрисковые.

Наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рискованными являются проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Каждый проект независимо от его сложности, объема работ, ограничений по ресурсам и т.п. проходит в своем развитии от состояния, когда «проекта еще нет» до состояния, когда проекта «уже нет», характеризующих начало и конец проекта.

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта.

Основная деятельность по проекту в течение жизненного цикла может быть разбита на фазы и этапы.

а) Прединвестиционная фаза проекта:

• анализ инвестиционных возможностей;

• предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО);

• технико-экономическое обоснование и расчет эффективности инвестиционных вложений;

• доклад об инвестиционных возможностях и резюме о целесообразности перехода к следующей фазе.

б) Инвестиционная фаза проекта:

• переговоры и заключение контрактов;

• проектирование;

• строительство;

• маркетинг;

• обучение кадров;

• закупка материальных ресурсов и создание их запасов.

в) Эксплуатационная фаза проекта:

• приемка и запуск проекта;

• производство и реализация продукции;

• ремонт, модернизация и замена оборудования;

• развитие производства, совершенствование выпускаемой продукции (инновация).

г) Ликвидация проекта:

• прекращение производственной деятельности;

• демонтаж оборудования;

• продажа и утилизация неиспользованных до конца средств проекта;

• завершение и прекращение проекта.

Первые две фазы проекта – прединвестиционная и инвестиционная – как наиболее ответственные при его создании, предполагают следующие этапы.

Разработка концепции проекта направлена на установление конечных целей проекта и выбор оптимальных путей их достижения. На этом этапе в первом приближении устанавливаются количественные оценки степени достижения целей.

Оценка жизнеспособности проекта включает предварительное технико-экономическое обоснование проекта. Обычно рассматриваются одна – две альтернативы, разработанные на предыдущем этапе. Каждая альтернатива оценивается по показателям издержек, прибыли, валового дохода (вновь созданной стоимости), зарплаты трудового коллектива, рентабельности производства, эффективности капитальных вложений, степени риска вложений, производственной программы самоокупаемости и др. Все это вместе взятое представляет собой предварительную экспертизу проекта с позиций оценки эффективности будущего бизнеса.

После обоснования преимуществ одной альтернативы перед другой и выносится решение о начале работ по проекту,

Планирование проекта представляет собой, определение структурной последовательности этапов работ, ведущих к достижению всего комплекса целей. План проекта служит инструментом для работы и предпосылкой для составления подробного календарного графика работ и точной оценки их стоимости.

Разработка технических требований охватывает процесс установления важнейших эксплуатационных характеристик объектов проекта (объем работ, производительность труда, материалоемкость производства, экологические показатели и др.).

Выбор и оформление земельного участка включает проведение геодезических и инженерно-геологических изысканий, подготовку технических условий на инженерное обеспечение участка и получение разрешительных свидетельств на ведение работ.

Эскизное проектирование предполагает определение состава работ по рабочему проектированию; начиная от проектно-конструкторской деятельности, корректировки и утверждения ТЭО, уточнения оценки затрат по проекту.

Контрактный этап включает отбор потенциальных исполнителей проекта и проведение торгов. На основе конкурсного отбора исполнителя оформляется контракт на выполнение проекта, в котором отражается задание на проектирование, график выполнения работ, их стоимость. Затем осуществляется выбор подрядных организаций, отношения с которыми также оформляются контрактами.

Этап реализации проекта состоит из рабочего проектирования и собственно строительства. На этот этап приходится наибольший удельный вес как по затратам, так и по времени в общих показателях первых двух фаз проекта (прединвестиционной и инвестиционной).

При выполнении первых двух фаз проекта особое внимание должно уделяться тщательному экономическому обоснованию его реализации как на стадии предварительной экспертизы, так и на заключительной стадии точных расчетов, подтверждающих или опровергающих целесообразность внедрения данного проекта в жизнь. Только в случае безусловной положительной экономической эффективности и целесообразности рассматриваемого проекта можно приступать к выполнению следующих его этапов.

2. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна – необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от су­ществующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся:

• прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);

• оценка притока денежных средств по годам;

• оценка доступности требуемых источников финансирования;

• оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого, в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка – к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к неэффективности сделанных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рискованными предполагаются притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому возможно выполнение нескольких расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты, либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.

Как правило, компании имеют множество доступных к реализации проектов, а основным ограничителем является возможность их финансирования. Источники средств существенно варьируют по степени их доступности – наиболее доступны собственные средства, т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Как уже отмечалось выше, эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и стоимостью капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты не одинаково реагируют на увеличение стоимости капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию стоимости за пользование источником средств.

Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока. Инвестиционный проект может быть с ординарным денежным потоком (рис. 1.1) и с неординарным денежным потоком (рис. 1.2).

Р исунок 1.1 – Графическое представление типового инвестиционного проекта с ординарным денежным потоком

Рисунок 1.2 – Графическое представление типового инвестиционного проекта с неординарным денежным потоком

Стрелка, направленная вверх, характеризует приток денежных средств; стрелка, направленная вниз, – их отток. С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект Р представляет собой следующую модель:

P = {IC, CF_k, n, r}, (1.1)

где IC – инвестиция в i-м году, I = 1, 2, ..., m (чаще всего считается, что m=1);

CF_k – приток (отток) денежных средств в k-м году, k = 1, 2, ..., n;

n – продолжительность проекта;

r – ставка дисконтирования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

• С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

• Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки длины этого периода.

• Предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет.

• Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль – нарастающим итогом на конец отчетного периода).

• Ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода – год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

• основанные на дисконтированных оценках;

• основанные на учетных оценках.

К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV); чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP); коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

Рассмотрим методы расчета эффективности инвестиционного проекта.

Чтобы оценить выгодность вложений во времени, как правило, используют дисконтирование – процесс приведения разновременных денежных потоков (поступлений и выплат) к единому моменту времени. Коэффициент приведения называется коэффициентом дисконтирования, и это та доходность, которую мы предъявляем к инвесторам.

Одна тысяча рублей сегодня и одна тысяча рублей через год имеют различную ценность. Во-первых, эти деньги несколько обесценятся под влиянием инфляции. Во-вторых, возможно, что именно сейчас эти деньги необходимы, например, для закупки сырья или оборудования, или для оплаты кредиторской задолженности поставщикам. То есть, эти средства можно инвестировать в собственное производство (в оборотные и основные средства) и ожидать получения некоторого дохода.

Доходность проекта должна быть выше инфляции (чтобы капитал не обесценивался), выше, чем депозит в хорошем банке или доходность по ГКО (иначе выгоднее вкладывать деньги в финансовый рынок, а не в производство).

С точки зрения инвестора необходимо получить такую доходность, которая:

• выше инфляции;

• покрывает риски вложения капитала;

• больше стоимости привлечения капитала;

• больше доходности альтернативных вложений (по возможности, безрисковых).

Графически процедуру дисконтирования можно иллюстрировать в виде временной шкалы денежных потоков, показанных на рис. 1.3.

Рисунок 1.3 – Дисконтирование денежных потоков.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

, (1.2)

где Е – постоянная норма дисконта;

t – порядковый номер временного интервала получения дохода.

Если же норма дохода изменяется во времени, то:

, (1.3)

где E_k – норма дисконта в k-м году;

t – учитываемый временной период.

1. Метод расчета чистого приведенного эффекта

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Например, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р₁, Р₂, …, Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая приведенная стоимость соответственно рассчитываются по формулам:

; (1.4)

(1.5)

Очевидно, что если NPV > 0, то проект прибыльный и имеет доходность более высокую, чем ставка дисконта r, требуемая на рынке капиталов от инвестиций с таким уровнем риска. Проект следует принять.

NPV < 0, заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. Проект следует отвергнуть.

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне, но объемы производства увеличатся и компания увеличится в масштабах.

Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция, проект все же принимается.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, (1.6)

где i – прогнозируемый средний темп инфляции.

Для учета инфляции при расчетах NPV используют скорректированную ставку дисконта r¹:

(1.7)

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Преимущества этого метода заключаются в том, что он ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров.

Недостатки метода состоят в том, величина чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при:

• выборе между проектами с большими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

• выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Сфера применения этого метода: при одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров. Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

2. Метод расчета чистой терминальной стоимости

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной, но родственной операцией – наращением (рис. 1.4).

Рисунок 1.4 – Логика расчета критериев NPV и NTV

В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта; соответствующий критерий получил название «чистая терминальная стоимость», NTV.

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в случае с NPV.

Если NTV > 0, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Легко заметить из алгоритмов расчета, что критерии NTV и NPV взаимообратные:

(1.8)

или

(1.9)

Иными словами, эти критерии дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат при использовании другого критерия.

3. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

(1.10)

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

4. Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции

Под внутренней нормой прибыли (доходности, окупаемости) инвестиции понимают значение ставки дисконтирования r, при которой NPV проекта равен нулю:

(1.11)

при котором

(1.12)

Иными словами, если обозначить IC = CF₀, то IRR находится из уравнения:

(1.13)

Критерий IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Этот критерий позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

К достоинствам этого метода можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «безкомпьютерных» расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

5. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена не равномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

(1.14)

при котором

. (1.15)

Нередко показатель PP рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид:

(1.16)

при котором

. (1.17)

Для удобства расчетов можно пользоваться дисконтирующим множителем FM 2(r%,n). Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии DPP и PP могут использоваться двояко:

• проект принимается, если окупаемость имеет место;

• проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. В силу этого качества, отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Такой метод, возможно, будет выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, он удобен для небольших фирм с маленьким денежных оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако, вместе с тем, метод имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Он не учитывает влияние доходов последних периодов, не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам и не обладает свойством аддитивности.

Метод определения срока окупаемости инвестиций целесообразно применять при решении проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта (главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее). Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта.

6. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:

(1.18)

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность.

Данный метод имеет ряд недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. Он не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.п.

Сравним различные методики оценки эффективности проекта.

При сопоставлении каких либо результатов, выраженных в денежных единицах, следует знать, что ценность денег различна во времени. На это обращается особое внимание при долгосрочных решениях или в краткосрочном периоде при высокой инфляции. Сопоставимость денег во времени обеспечивается дисконтированием денежных потоков или приведением ценности денег в различные периоды времени к ценности денег, например, в настоящее время. Для этого используется формула:

. (1.19)

Если достигнута сопоставимость денежных средств во времени, то возможно определять разные показатели доходности вложений, учитывая при этом риск вложений. Различают три группы показателей:

• Простое сравнение доходов и расходов (например, NPV – чистая приведенная стоимость).

• Относительные показатели доходности (например, норма возврата на вложенные средства).

• Срок возврата вложенных средств, который определяется временем возврата. Чем больше срок возврата, тем выше риск вложений.

Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, PI, IRR. В отношении единичного проекта решение об его принятии не всегда очевидно, поскольку выбор нужного критерия может при определенных условиях помочь обосновать то или иное решение. Критерии NPV, PI, IRR дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем и по другим. Причина этого состоит в том, что между показателями NPV, PI, IRR, CC имеются очевидные взаимосвязи:

Если NPV>0, то одновременно IRR>CС и PI >1.

Если NPV<0, то одновременно IRR<CС и PI <1.

Если NPV=0, то одновременно IRR=CС и PI =1.

Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных проектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина в том, что NPV – абсолютный показатель, а PI, IRR – относительные.

При выборе альтернативных проектов может оказаться, что по показателю NPV предпочтительнее первый проект, а по PI, IRR – второй проект.

При возникновении противоречия между критериями NPV, IRR и PI необходимо руководствоваться следующим:

• Рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, поскольку этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала коммерческой организации (наращивание экономической мощи компании является одной из наиболее приоритетных целевых установок);

• Возможно также сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов; при этом если IRR>CC, то приростные затраты оправданны, и целесообразно принять проект с большими капиталь­ными вложениями.

Исследования, проведенные крупнейшими специалистами в области финансового менеджмента, показали, что в случае противоречия более предпочтительно использование критерия NPV. Основных аргументов в пользу этого критерия два:

• NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости хозяйствующего субъекта в случае принятия проекта; критерий в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой, как отмечалось ранее, является наращивание экономического потенциала компании, точнее рыночной оценки капитала собственников;

• NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную ве­личину для оптимизации инвестиционного портфеля.

Рекомендация о предпочтительности критерия NPV высказывается в основном учеными, которые, формируя такое мнение, исходят из основной целевой установки, стоящей перед любой компанией – максимизация благосостояния ее владельцев.

Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а поэтому он не может дать информации о так называемом «резерве безопасности». Информацию о резерве безопасности дают критерии PI, IRR . Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия PI , то правило здесь таково: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Исходя из выше изложенного, в дальнейшем при принятии решения инвестиций будем пользоваться в основном критерием NPV, а запас безопасности рассмотрим не примере критериев PI, IRR.

3. Бюджетная эффективность и социальные результаты реализации инвестиционных проектов.

Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов гос или регион участия.

В соответствии с этими требованиями может определятся бюджетная эф-ть для бюджетов различных уровней. Показатели бюдж.эф-ти рассчитываются на основании определения не только бюджет ср-тв.

К притокам средств для расчеа бюджет эф-ти относятся:

1) приток от налогов, акциз, пошлин, сборов.

2) доходы от лицензирования конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом.

3) платежи в погашение кредитов, выделенных из соответствующего бюджета.

4) платежи в погашение налоговых кредитов.

5) комиссионные платежи МИН ФИН РФ за сопровождение иностранных кредитов.

6) дивиденды по акциям и др ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией И П.

К оттокам бюджет ср-тв относятся:

1) представление бюджетных ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления части акций АО, создаваемого для осуществления ИП.

2) представление бюдж. рес.-ов в виде инвест. кредитов.

3) представление бюдж. ср-ств на безвозмезд. основе.

4) бюдж. дотации, связанные с обеспечением соблюдения определ.соц приоритетов.

Отдельно рекомендуется учитывать:

1) налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов. В этом случае оттоков не возникает, но уменьшается притоки.

2) гос. гарантии займов и инвестиц. рисков. Оттоки при этом отсутствуют, но появляются дополнит притоки за счет платы за гарантии.

При оценки бюдж. эф-ти проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюдж. ср-тв, обусловленных влиянием проекта на стороне пред-я и населения, если проект оказывает на них влияние в т.ч.:

1) прямое фин-ие пред-ий участвующих в реализации ИП

2) Изменение налоговых поступлений от пред-й, деят-ть кот улучшается или ухудшается в результате реализации ИП.

3) Выплаты пособий лицам остающимся без работы в связи с реализацией проекта.

4) Выделение из бюджета ср-ств для переселения и трудоустройства граждан в случае предусмотренном проектом. По проектам предусматривающим создание новых раб мест в регионах с высоки уровнем безработицы в притоке бюдж. ср-ств учитывается экономия кап. вложений из бюджета на выплату соответствующих пособий.

4. Понятие инвестиционного портфеля. Типы портфеля, принципы и этапы формирования.

В процессе формирования инвестиционного портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

• максимизация роста капитала;

• максимизация роста дохода;

• минимизация инвестиционных рисков;

• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Различие видов объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования, других условий обусловливает многообразие типов инвестиционных портфелей, характеризующихся определенным соотношением дохода и риска. Это находит свое отражение в различных классификационных схемах, приводимых в экономической литературе.

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов – портфель финансовых инструментов.

Это не исключает возможность формирования смешанных инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.

Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

Инвестиционный портфель банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

• портфель роста,

• портфель дохода,

• консервативный портфель,

• портфель высоколиквидных инвестиционных объектов.

Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска. Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости.

Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующей качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям.

Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля. Так, консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному — диверсифицированный портфель, агрессивному — высокодоходный, но рискованный портфель.

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;

• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;

• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;

• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

5. Модели формирования портфеля инвестиций. Доходность и рискованность портфеля. Оптимальный портфель. Стратегия управления портфелем

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступа­ющая как целостный объект управления. Это означает, что при форми­ровании портфеля и в дальнейшем изменяя его состав, структуру ме­неджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с за­данным соотношением риск/доход. Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, об­лигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксиро­ванным гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений — дивиден­дов, процентов. Теоретически портфель может состоять из бумаг одно­го вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Смысл портфеля — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестици­онные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестицион­ное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечива­ется требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом рис­ка. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного со­вершенствования структуры уже сформированных портфелей и созданияновых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что ука­занная проблема относится к числу тех, которые имеют общую схему решения, но которые практически не решаются до конца. С учетом инве­стиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные пор­тфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существу­ющим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им от­дачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, осно­ванная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов (рис. 1).

Рис. 1. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы со­став и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо уп­равление портфелем. Под управлением понимается применение к сово­купности различных видов ценных бумаг определенных методов и тех­нологических возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные средства;

• достигнуть максимального уровня дохода;

• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основ­ного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соот­ветствовали бы интересам его держателя. Поэтому необходима теку­щая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга фак­торов, которые могут вызвать изменение его составных частей.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических воз­можностей представляет способ управления, который может быть оха­рактеризован как «активный» и «пассивный».

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемким элемен­том управления является мониторинг, представляющий собой непрерыв­ный детальный анализ:

• фондового рынка, тенденций его развития;

• секторов фондового рынка;

• финансово-экономических показателей фирмы — эмитента ценных бумаг;

• инвестиционных качеств ценных бумаг.

Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор цен­ных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствую­щими данному типу портфеля.

Мониторинг является основой как активного, так и пассивного спо­собов управления. Активная модель управления предполагает тщатель­ное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечаю­щих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава фондовых инструментов, входящих в него.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменени­ем котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что состояние российского фондового рынкаадекватно активной модели мониторинга, которая делает управление портфеля эффективным.

Мониторинг является базой для прогнозирования размера возмож­ных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами (рис. 2).

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и прибрести наиболее эффективные ценные бумаги и макси­мально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестицион­ных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» пор­тфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» пор­тфеля. При этом нельзя не учитывать затраты по изменению состава портфеля, что в определенной степени зависит от формы обмена, или так называемого «свопинга».

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адек­ватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвести­ционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Рис. 2. Процесс управления портфелем ценных бумаг

Рассмотрим некоторые из известных моделей выбора оптимального портфеля ценных бумаг.

Модель Марковитца. Основная идея модели Марковитца заключа­ется в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, прино­симый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. до­ходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом установить по каждо­му инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступ­ления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Из модели Марковитца сле­дует, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нор­мально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризую­щие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставлен­ных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комби­наций.

В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных дохо­дов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожи­данием.

Пусть формируется портфель из п ценных бумаг. Ожидаемое значе­ние дохода по i-й ценной бумаге (Еi) рассчитывается как среднеариф­метическое из отдельных возможных доходов R_i с весами P_U, приписан­ными им вероятностями наступления:

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается

отклонением (причем более низких!) значений доходов от наиболее ве­роятного значения. Мерой рассеивания является среднеквадратичное отклонение σ_i и чем больше это значение, тем больше риск:

В модели Марковитца для измерения риска вместо среднеквадра­тичного отклонения используется дисперсия D_i, равная квадрату σ_i так как этот показатель имеет преимущества по технике расчетов:

Инвестора, желающего оптимально вложить капитал, интересует не столько сравнение отдельных видов ценных бумаг между собой, сколь­ко сравнение всевозможных портфелей, так как это позволяет использо­вать эффект рассеивания риска, т.е. определяется ожидаемое значение дохода и дисперсия портфеля. Ожидаемое значение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов E_i различных ценных бумаг п. При этом доходы взвешиваются с относи­тельными долями Х_i (i = 1.... n), соответствующими вложениям капита­ла в каждую облигацию или акцию:

Для дисперсии эта сумма применима с определенными ограничения­ми, так как изменение курса акций на рынке происходит не изолирован­но друг от друга, а охватывает весь рынок в целом. Поэтому дисперсия зависит не только от степени рассеяния отдельных ценных бумаг, а так­же от того, как все они в совокупности одновременно понижаются или повышаются по курсу, т.е. от корреляции между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции между отдельными курсами (если все акции одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, но в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю. На практике число ценных бу­маг в портфеле всегда конечно, и поэтому распределение инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск, но не исклю­чить его полностью.

Итак, при определении риска конкретного портфеля ценных бумаг необходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качестве показа­теля корреляции Г. Марковитц использует ковариацию C_ik между изме­нениями курсов отдельных ценных бумаг.

Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следу­ющей формуле:

По определению, при i = k C_ik равно дисперсии акции. Это означает, что дисперсия, а значит, и риск данного портфеля зависят от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (систематичес­кого риска рынка) и долей X_i отдельных ценных бумаг в портфеле в целом.

Рассматривая теоретически предельный случай, при котором в пор­тфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, диспер­сия асимптоматически будет приближаться к среднему значению кова­риации С.

Графически это можно представить в виде рис. 1.

Рис. 1. Возможность уменьшения риска при помощи управления портфелем ценных бумаг

Г. Марковитц разработал очень важное для современной теории пор­тфеля ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск пор­тфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степе­ни. С другой — специфический риск для каждой конкретной ценной бу­маги, который можно избежать при помощи управления портфелем цен­ных бумаг. При этом сумма вложенных средств по всем объектам дол­жна быть равна общему объему инвестиционных вложений (например, часть средств на банковском счете вводится в модель как инвестиция с нулевым риском), т.е. сумма относительных долей Х_i в общем объеме должна равняться единице:

Проблема заключается в численном определении относительных до­лей акций и облигаций в портфеле (значений X), которые наиболее вы­годны для владельца. Г. Марковитц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т. е. удовлетворяю­щих ограничениям, необходимо выделить те, которые наиболее риско­ванные. Это портфели, содержащие при одинаковом доходе больший риск (дисперсию) по сравнению с другими, или портфели, приносящие меньший доход при одинаковом уровне риска.

При помощи разработанного Г. Марковитцем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяю­щие ограничениям. В итоге остаются только эффективные портфели, т.е. имеющие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне рис­ка, на который может пойти инвестор.

Данный факт имеет очень большое значение в современной теории портфелей ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объе­диняют в список, содержащий сведения о процентном составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного портфеля зависит от максимального риска, на который готов пойти инвестор.

Индексная модель У. Шарпа. Как следует из модели Г. Марковитца, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг не требу­ется. Достаточно определить только величины, характеризующие это распределение: математическое ожидание Е_i дисперсию D_i. и ковариацию C_ik между доходами отдельных ценных бумаг. Все это следует про­анализировать до составления портфеля. На практике для сравнитель­но небольшого числа ценных бумаг возможно произвести расчеты по определению ожидаемого дохода и дисперсии. При определении же коэффициента корреляции трудоемкость весьма велика. Так, например, при анализе 100 акций потребуется оценить около 500 ковариаций.

Для избежания столь высокой трудоемкости У. Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал новый метод составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное ре­шение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. У. Шарп ввел так называемый (J-фактор, который играет особую роль в совре­менной теории портфеля.

В индексной модели Шарпа используется тесная (и сама по себе не­желательная из-за уменьшения эффекта рассеивания риска) корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необ­ходимые входные данные можно приблизительно определить при помо­щи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Предположив существова­ние линейной связи между курсом акции и определенным индексом, мож­но при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожида­емый курс акции. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

6. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений: объекты и субъекты, права, обязанности и ответственность

Вообще под инвестициями согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» понимают денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. А инвестиционная деятельность, в свою очередь, - это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Иными словами, капитальные вложения - это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Таким образом, объектами инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений, являются затраты на строительно-монтажные работы при возведении зданий и сооружений; приобретение, монтаж и наладка машин и оборудования; затраты на проектно-изыскательские работы; затраты на содержание дирекций строящегося предприятия; затраты на подготовку и переподготовку кадров; затраты по отводу земельных участков и переселению в связи со строительством и др.

Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяют на следующие виды:

1) оборонительные инвестиции, направленные на снижение риска по приобретению сырья, комплектующих изделий, на удержание уровня цен, на защиту от конкурентов и т. д.;

2) наступательные инвестиции, обусловленные поиском новых технологий и разработок, с целью поддержания высокого научно-технического уровня производимой продукции;

3) социальные инвестиции, целью которых является улучшение условий труда персонала;

4) обязательные инвестиции, необходимость в которых связана с удовлетворением государственных требований в части экологических стандартов, безопасности продукции, иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента;

5) представительские инвестиции, направленные на поддержание престижа предприятия.

В зависимости от направленности действий выделяют:

- начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляемые при приобретении или основании предприятия;

- экстенсивные инвестиции, направленные на расширение производственного потенциала;

- реинвестиции, под которыми понимают вложение высвободившихся инвестиционных средств в покупку или изготовление новых средств производства;

- брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции и реинвестиции.

В экономическом анализе применяется и иная группировка инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений:

1) инвестиции, направляемые на замену оборудования, изношенного физически и (или) морально;

2) инвестиции на модернизацию оборудования. Их целью является прежде всего сокращение издержек производства или улучшение качества выпускаемой продукции;

3) инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является увеличение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств, при расширении спроса на продукцию или переход на выпуск новых видов продукции;

4) инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры продукции, производством новых видов продукции, организацией новых рынков сбыта;

5) стратегические инвестиции, направленные на внедрение достижений научно-технического прогресса, повышение степени конкурентоспособности продукции, снижение хозяйственных рисков. Посредством стратегических инвестиций реализуются структурные изменения в экономике, развиваются ключевые импортозамещающие производства или конкурентоспособные экспортно-ориентированные отрасли.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.

7. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений

Государственное управление в целом является особым видом социального управления и воздействия на общегосударственные дела. Инвестиционная деятельность не является исключением.

Особенностью государственного управления и регулирования любой деятельности является вертикальность отношений. При этом государственное управление предполагает разностороннюю деятельность государства и его органов в создании соответствующей нормативно-правовой базы, исполнении принятых нормативно-правовых актов со стороны исполнительно-распорядительных органов, осуществление правосудия, надзорных функций, а также функций прокурорской системы за исполнением законодательства федерального и регионального уровней.

Существуют три основных правовых формы государственного управления:

1) правотворческая, предполагающая деятельность государства по созданию, изменению и прекращению правовых норм;

2) правоприменительная, предполагающая реализацию правовых норм;

3) правоохранительная, предполагающая обеспечение правопорядка, защиту прав и свобод человека и гражданина.

Также существует ряд методов государственного управления, составляющих механизм государства в целом. Инвестиционная деятельность и инвестиционные отношения регулируются посредством экономических и административных методов, а также методов убеждения и принуждения, стимулирования, методов обязательных предписаний и рекомендаций, методов договорных отношений, имущественного воздействия, налоговых мер, финансового регулирования и пр. Кроме того, осуществляется непосредственное управление государственным сектором экономики.

При этом в соответствии со ст. 11 Закона N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений" государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, осуществляется органами государственной власти Российской Федерации и органами государственной власти субъектов Российской Федерации.

Федеральные органы государственной власти для регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, применяют следующие формы и методы регулирования:

1) создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

а) совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;

б) установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;

в) защиты интересов инвесторов;

г) предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;

д) расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;

е) создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;

ж) принятия антимонопольных мер;

з) расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;

и) развития финансового лизинга в Российской Федерации;

к) проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

л) создания возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов;

2) прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

а) разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета;

б) формирования перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета. Порядок формирования указанного перечня определяется Правительством Российской Федерации;

в) размещения средств федерального бюджета для финансирования инвестиционных проектов в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации о размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год, либо на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов;

г) проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством Российской Федерации;

д) защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов;

е) разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля за их соблюдением;

ж) выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов;

з) вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности;

и) предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством Российской Федерации.

При этом органы государственной власти субъектов Российской Федерации для регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, могут использовать следующие формы и методы:

1) разработка, утверждение и осуществление межмуниципальных инвестиционных проектов и инвестиционных проектов на объекты государственной собственности субъектов Российской Федерации, финансируемых за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

2) проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством;

3) предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации. Порядок предоставления государственных гарантий за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации определяется законами соответствующих субъектов Российской Федерации;

4) размещение средств бюджетов субъектов Российской Федерации для финансирования инвестиционных проектов в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации о размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых законом о бюджете субъекта Российской Федерации, либо на условиях закрепления в собственности субъекта Российской Федерации соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов;

5) выпуск облигационных займов субъектов Российской Федерации, гарантированных целевых займов;

6) вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в собственности субъектов Российской Федерации.

Следует отметить, что государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, также может осуществляться с использованием иных форм и методов в соответствии с законодательством Российской Федерации (п. 3 ст. 11 Закона N 39-ФЗ).

Таким образом, правовое воздействие государства на инвестиционную деятельность осуществляется путем экономических и административных методов. При этом в их основе лежит механизм гарантирования инвестиций, то есть государственные гарантии прав инвесторов, обеспечивающие защиту инвестиций при нарушении прав и интересов инвесторов в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

Государство, в соответствии с федеральным законодательством и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации, гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности (п. 1 ст. 15 Закона N 39-ФЗ):

1) обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности;

2) гласность в обсуждении инвестиционных проектов;

3) право обжаловать в суде решения и действия (бездействие) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц;

4) защиту капитальных вложений.

Кроме того, в случае вступления в силу новых федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, а также изменений действующих федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, которые приводят к увеличению совокупной налоговой нагрузки на деятельность инвестора по реализации приоритетного инвестиционного проекта на территории Российской Федерации или установлению режимов запретов и ограничений в отношении осуществления капитальных вложений на территории Российской Федерации по сравнению с совокупной налоговой нагрузкой и режимом, действовавшими в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации на день начала финансирования приоритетного инвестиционного проекта, такие новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации, а также изменения и дополнения, вносимые в действующие федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации, не применяются в течение сроков окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта, в отношении инвестора, осуществляющего приоритетный инвестиционный проект, при условии, что товары, ввозимые на таможенную территорию Российской Федерации инвестором, используются целевым назначением для реализации приоритетного инвестиционного проекта (п. 2 ст. 15 Закона N 39-ФЗ).

При этом под сроком окупаемости инвестиционного проекта понимается срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.

Приоритетным инвестиционным проектом признается инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства Российской Федерации, включенный в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации.

Дифференциация сроков окупаемости инвестиционных проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации.

Однако следует отметить, что в исключительных случаях при реализации инвестором приоритетного инвестиционного проекта в сфере производства или создания транспортной либо иной инфраструктуры, срок окупаемости которого превышает семь лет, Правительство Российской Федерации принимает решение о продлении для указанного инвестора срока действия установленных законодательством условий и режима (п. 4 ст. 15 Закона N 39-ФЗ).

При этом указанные положения не распространяются на изменения и дополнения, которые вносятся в законодательные акты Российской Федерации, или принимаемые новые федеральные законы и иные нормативные правовые акты Российской Федерации в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.

В целях определения приоритетных инвестиционных проектов и установления неблагоприятных условий Правительство РФ осуществляет следующие действия (п. 6 ст. 15 Закона N 39-ФЗ):

1) устанавливает критерии оценки изменения в неблагоприятном для инвестора, осуществляющего приоритетный инвестиционный проект на территории Российской Федерации, отношении условий взимания ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные фонды, режима запретов и ограничений в отношении осуществления капитальных вложений на территории Российской Федерации;

2) утверждает порядок, определяющий день начала финансирования инвестиционного проекта, в том числе с участием иностранных инвесторов;

3) утверждает порядок регистрации приоритетных инвестиционных проектов;

4) осуществляет контроль за исполнением инвестором взятых им обязательств по реализации приоритетного инвестиционного проекта в сроки окупаемости инвестиционного проекта и сроки, установленные законодательством (п. п. 3 и 4 ст. 15 Закона N 39-ФЗ).

При этом в случае неисполнения инвестором установленных законодательством обязательств он лишается льгот, предоставленных ему в соответствии с указанными выше положениями. Сумма денежных средств, не уплаченных в результате предоставления указанных льгот, подлежит возврату в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

Законодательством также закреплено регулирование органами местного самоуправления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений (ст. 19 Закона N 39-ФЗ). При этом регулирование органами местного самоуправления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, предусматривает:

1) создание в муниципальных образованиях благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

а) установления субъектам инвестиционной деятельности льгот по уплате местных налогов;

б) защиты интересов инвесторов;

в) предоставления субъектам инвестиционной деятельности не противоречащих законодательству Российской Федерации льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, находящимися в муниципальной собственности;

г) расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;

2) прямое участие органов местного самоуправления в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

а) разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых муниципальными образованиями;

б) размещения средств местных бюджетов для финансирования инвестиционных проектов в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации о размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых нормативными правовыми актами о местных бюджетах, либо на условиях закрепления в муниципальной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы местных бюджетов;

в) проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством Российской Федерации;

г) выпуска муниципальных займов в соответствии с законодательством Российской Федерации;

д) вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в муниципальной собственности.

Кроме того, органы местного самоуправления предоставляют на конкурсной основе муниципальные гарантии по инвестиционным проектам за счет средств местных бюджетов. Порядок предоставления муниципальных гарантий за счет средств местных бюджетов утверждается представительным органом местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации (п. 2 ст. 19 Закона N 39-ФЗ).

Расходы на финансирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений органами местного самоуправления, предусматриваются местными бюджетами. Контроль за целевым и эффективным использованием средств местных бюджетов, направляемых на капитальные вложения, осуществляют органы, уполномоченные представительными органами местного самоуправления.

В случае участия органов местного самоуправления в финансировании инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией и субъектами Российской Федерации, разработка и утверждение этих инвестиционных проектов осуществляются по согласованию с органами местного самоуправления (п. 4 ст. 19 Закона N 39-ФЗ).

Кроме того, регулирование органами местного самоуправления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, может осуществляться с использованием иных форм и методов в соответствии с законодательством Российской Федерации (п. 6 ст. 19 Закона N 39-ФЗ).

Органы местного самоуправления в пределах своих полномочий в соответствии с федеральным законодательством и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, законами субъектов Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации гарантируют всем субъектам инвестиционной деятельности:

1) обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности;

2) гласность в обсуждении инвестиционных проектов;

3) стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности.

Таким образом, государственные гарантии в инвестиционной деятельности представляют собой обязательства государства в сфере правового обеспечения инвестиционной деятельности, принятые с целью обеспечения сохранности собственности и фактической реализации прав инвесторов.

Юридические гарантии прав инвесторов подлежат определенной классификации. Так, гарантии государства, закрепленные в отечественном законодательстве, по своему содержанию включают в себя:

1) гарантию сохранения действия законодательства;

2) гарантию от национализации и реквизиции;

3) гарантию при прекращении инвестиционной деятельности;

4) гарантию перевода компенсации при национализации, реквизиции; компенсации при возмещении убытков;

5) гарантию по разрешению споров, возникающих в связи с осуществлением инвестиций;

6) гарантию возмещения убытков, причиненных вооруженным конфликтом или гражданскими беспорядками;

7) гарантию возможности реинвестирования дохода.

Кроме того, по уровню закрепления гарантии подразделяются на законодательные и международно-правовые. В свою очередь, правовые гарантии заключаются в содержании норм инвестиционного права. Организационные гарантии реализуются через определенные формы правовой деятельности, обеспечивающие реализацию прав инвесторов.

Значение государственных гарантий заключается в том, что при устанавливании гарантий для инвесторов государство создает им условия, обеспечивающие возможность реализации прав и законных интересов инвесторов, что является основой правового обеспечения инвестиционной деятельности.

Также следует отметить, что особую роль в государственном управлении инвестициями играет антимонопольное законодательство.

На рынке финансовых услуг антимонопольные органы осуществляют ряд контрольных функций, регулирующих предпринимательскую деятельность, в том числе в сфере инвестиций. Указанные функции осуществляются на основе анализа той или иной ситуации и условий соглашения между участниками финансового рынка.

Следует отметить, что система регулирования инвестиций представлена двумя инструментами государственного управления:

1) концессия;

2) лицензия.

При этом под концессией понимается акт государства или уполномоченного государством органа, предусматривающий предоставление лицу субъективного права на осуществление предпринимательской деятельности в определенной области производства, торговле, сфере услуг в пределах ограниченной территории.

Кроме того, в сфере регулирования иностранных инвестиций применяется регистрационная система регулирования, проявляющаяся при регистрации коммерческих организаций с участием иностранных инвестиций. При этом особое значение имеет не факт регистрации создания коммерческой организации с иностранными инвестициями, а факт регистрации инвестиций.

Таким образом, регулирование инвестиций и инвестиционных отношений имеет особое значение в масштабах государства, а не только на микроуровне экономических отношений. Это связано еще и с тем, что инвестиции имеют общественную значимость, заключающуюся в том, что они являются необходимым звеном рыночного механизма, обеспечивающего свободное движение финансовых потоков между субъектами финансово-хозяйственной деятельности с наибольшей степенью эффективности.

Кроме того, общеправовой основой регулирования инвестиционной деятельности является гражданское законодательство (ГК РФ), закрепляющее договорную основу всех операций, производимых экономическими субъектами.

В соответствии со ст. 1 ГК РФ гражданское законодательство основывается на признании равенства участников регулируемых им отношений, неприкосновенности собственности, свободы договора, недопустимости произвольного вмешательства кого-либо в частные дела, необходимости беспрепятственного осуществления гражданских прав, обеспечения восстановления нарушенных прав, их судебной защиты (п. 1 ст. 1 ГК РФ).

Граждане (физические лица) и юридические лица приобретают и осуществляют свои гражданские права своей волей и в своем интересе. Они свободны в установлении своих прав и обязанностей на основе договора и в определении любых не противоречащих законодательству условий договора.

Гражданские права могут быть ограничены на основании федерального закона и только в той мере, в какой это необходимо в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.

Товары, услуги и финансовые средства свободно перемещаются на всей территории Российской Федерации (п. 3 ст. 1 ГК РФ).

Ограничения перемещения товаров и услуг могут вводиться в соответствии с федеральным законом, если это необходимо для обеспечения безопасности, защиты жизни и здоровья людей, охраны природы и культурных ценностей.

Кроме того, ст. 2 ГК РФ устанавливаются правовое положение участников гражданского оборота, основания возникновения и порядок осуществления права собственности и других вещных прав, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальной собственности), регулируются договорные и иные обязательства, а также другие имущественные и связанные с ними личные неимущественные отношения, основанные на равенстве, автономии воли и имущественной самостоятельности их участников.

Участниками регулируемых гражданским законодательством отношений являются граждане и юридические лица. В регулируемых гражданским законодательством отношениях могут участвовать также Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования.

Гражданское законодательство регулирует отношения между лицами, осуществляющими предпринимательскую деятельность, или с их участием исходя из того, что предпринимательской является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке.

Правила, установленные гражданским законодательством, применяются к отношениям с участием иностранных граждан, лиц без гражданства и иностранных юридических лиц, если иное не предусмотрено федеральным законом.

Неотчуждаемые права и свободы человека и другие нематериальные блага защищаются гражданским законодательством, если иное не вытекает из существа этих нематериальных благ.

К имущественным отношениям, основанным на административном или ином властном подчинении одной стороны другой, в том числе к налоговым и другим финансовым и административным отношениям, гражданское законодательство не применяется, если иное не предусмотрено законодательством.

Как уже отмечалось, одним из методов государственного регулирования инвестиций также является лицензирование соответствующей деятельности инвесторов. Перечень работ, подлежащих лицензированию, и порядок выдачи лицензий и сертификатов устанавливаются Правительством РФ и органами исполнительной власти субъектов РФ. Так, Постановлением Правительства РФ от 14 июля 2006 г. N 432 "О лицензировании отдельных видов деятельности на финансовых рынках" утвержден ряд Положений по лицензированию определенных участников инвестиционной деятельности. К таким Положениям относятся:

1) Положение о лицензировании деятельности инвестиционных фондов;

2) Положение о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами;

3) Положение о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

4) Положение о лицензировании деятельности негосударственных пенсионных фондов по пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию.

Таким образом, посредством лицензирования государство осуществляет контроль за деятельностью субъектов, собирающихся заниматься инвестиционной деятельностью.

В случаях, когда государство само выступает инвестором, оно также осуществляет определенное государственное регулирование инвестиционной деятельности путем распределения инвестиций между государством и частными инвесторами, оказывая влияние на наиболее социально значимые объекты инвестирования.

В соответствии со ст. 13 Закона N 39-ФЗ решения об осуществлении государственных капитальных вложений принимаются органами государственной власти в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Расходы на финансирование государственных капитальных вложений предусматриваются:

1) в федеральном бюджете - при условии, что эти расходы являются частью расходов на реализацию соответствующих федеральных целевых программ, а также на основании предложений Президента Российской Федерации либо Правительства Российской Федерации;

2) в бюджетах субъектов Российской Федерации - при условии, что эти расходы являются частью расходов на реализацию соответствующих региональных целевых программ, а также на основании предложений органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации.

Разработка, рассмотрение и утверждение инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета, производятся в соответствии с законодательством Российской Федерации в порядке, предусмотренном для федеральных целевых программ. Перечни инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета, образуют федеральные инвестиционные программы (п. 3 ст. 13 Закона N 39-ФЗ).

Порядок финансирования инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета определяется Правительством Российской Федерации, а порядок финансирования инвестиционных проектов за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации - органами исполнительной власти соответствующих субъектов Российской Федерации. Перечни инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации, образуют региональные инвестиционные программы.

Решения об использовании средств федерального бюджета для финансирования инвестиционных проектов и (или) инвестиционных программ, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, принимаются после заключения Российской Федерацией соответствующих межгосударственных соглашений.

Размещение заказов на подрядные строительные работы для государственных нужд за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации при реализации соответствующих инвестиционных проектов производится государственными заказчиками в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации о размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд (п. 6 ст. 13 Закона N 39-ФЗ).

Контроль за целевым и эффективным использованием средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения, в соответствии с законодательством Российской Федерации осуществляют Счетная палата Российской Федерации, а также уполномоченные на то федеральные органы исполнительной власти. Контроль за целевым и эффективным использованием средств бюджетов субъектов Российской Федерации осуществляют уполномоченные на то соответствующими субъектами Российской Федерации органы.

Статья 16 Закона N 39-ФЗ устанавливает защиту капитальных вложений. В соответствии с этой статьей капитальные вложения могут быть:

1) национализированы только при условии предварительного и равноценного возмещения государством убытков, причиненных субъектам инвестиционной деятельности, в соответствии с Конституцией Российской Федерации, Гражданским кодексом Российской Федерации;

2) реквизированы по решению государственных органов в случаях, порядке и на условиях, которые определены Гражданским кодексом Российской Федерации.

Страхование капитальных вложений осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации.

В случае нарушения требований законодательства Российской Федерации, условий договора и (или) государственного контракта субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации (п. 1 ст. 17 Закона N 39-ФЗ).

Споры, связанные с инвестиционной деятельностью, осуществляемой в форме капитальных вложений, разрешаются в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, международными договорами Российской Федерации.

Прекращение или приостановление инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, производится в порядке, установленном законодательством Российской Федерации (п. 1 ст. 18 Закона N 39-ФЗ).

Порядок возмещения убытков субъектам инвестиционной деятельности в случае прекращения или приостановления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, определяется законодательством Российской Федерации и заключенными договорами и (или) государственными контрактами.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в определенной степени также осуществляется посредством Федерального закона от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах". Приобретение акций является одним из способов финансирования, заключающемся в том, что приобретенные акции в обмен на внесенные средства и иное имущество закрепляют права инвестора на участие в доходах в виде процентов (дивидендов) и (или) управлении акционерным обществом. При этом инвестор несет основной риск, связанный с производственной (торговой) деятельностью акционерного общества. При этом следует отметить, что зачастую этот риск несоизмерим с правом акционера на оказание влияние на управление акционерным обществом. Так, в случае банкротства акционерного общества акционеры являются последними по очередности удовлетворения требований из остаточного имущества после кредиторов и наемных работников.

Государственное управление иностранными инвестициями осуществляется в соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации". Согласно ст. 4 указанного Закона правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.

Изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов могут быть установлены федеральными законами только в той мере, в какой это необходимо в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.

Изъятия стимулирующего характера в виде льгот для иностранных инвесторов могут быть установлены в интересах социально-экономического развития Российской Федерации. Виды льгот и порядок их предоставления устанавливаются законодательством Российской Федерации.

Филиал иностранного юридического лица, созданный на территории Российской Федерации, выполняет часть функций или все функции, включая функции представительства, от имени создавшего его иностранного юридического лица при условии, что цели создания и деятельность головной организации имеют коммерческий характер и головная организация несет непосредственную имущественную ответственность по принятым ею в связи с ведением указанной деятельности на территории Российской Федерации обязательствам.

Дочерние и зависимые общества коммерческой организации с иностранными инвестициями не пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными настоящим Федеральным законом, при осуществлении ими предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации (п. 4 ст. 4 Закона N 160-ФЗ).

Иностранный инвестор, коммерческая организация с иностранными инвестициями, созданная на территории Российской Федерации, в которой иностранный инвестор (иностранные инвесторы) владеет (владеют) не менее чем 10 процентами доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале указанной организации, при осуществлении ими реинвестиций пользуются в полном объеме правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными законодательством об иностранных инвестициях.

Российская коммерческая организация получает статус коммерческой организации с иностранными инвестициями со дня вхождения в ее состав участников иностранного инвестора. С этого дня коммерческая организация с иностранными инвестициями и иностранный инвестор пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными законодательством об иностранных инвестициях (п. 6 ст. 4 Закона N 160-ФЗ).

Коммерческая организация утрачивает статус коммерческой организации с иностранными инвестициями со дня выхода иностранного инвестора из ее состава участников (при наличии нескольких иностранных инвесторов в ее составе участников - в случае выхода всех иностранных инвесторов). С этого дня указанная коммерческая организация и иностранный инвестор утрачивают правовую защиту, гарантии и льготы, установленные законодательством об иностранных инвестициях.

8. Иностранные инвестиции. Режим функционирования иностранного капитала в России

Иностранные инвестиции можно рассматривать как трансграничное перемещение капитала с целью его последующего возра­стания. По отношению к отдельным странам следует различать зарубежные инвестиции, представляющие собой вложения наци­ональных экономических субъектов за рубежом, и иностранные инвестиции, подразумевающие вложения иностранных инвесто­ров в экономику данной страны.

Международное движение капитала основано на его междуна­родном разделении, т.е. исторически сложившейся специализа­ции стран на производстве определенных товаров и услуг. Потреб­ность одних стран в товарах и услугах, производимых в других странах, является предпосылкой для международного движения капитала. При этом пол капиталом понимаются средства в произ­водственной, товарной и денежной формах, необходимые для создания материальных благ.

Иностранные инвестиции являются формой выхода капитала на международные рынки. По цели вложения они подразделяются на прямые иностранные инвестиции и портфельные иностран­ные инвестиции.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) — это вложение капитала, обеспечивающее контроль инвестора над объектом раз­мещения капитала.

Портфельные иностранные инвестиции — это вложение капита­ла в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования.

Различают текущие потоки инвестиций, т.е. капиталовложения, осуществляемые в течение одного года, и общий объем иностран­ных инвестиций, накопленных к данному моменту времени. Новые потоки ежегодно приплюсовываются к накопленным объемам инвестиций.

Кроме того, выделяют государственные и частные иностран­ные инвестиции. Государственные инвестиции — это займы и кре­диты, которые одно государство или группа государств (напри­мер, ЭСР), международная экономическая организация (напри­мер, МВФ, Всемирный банк) предоставляют другим государствам. К государственным инвестициям относятся также государствен­ное участие в капитале смешанных предприятий, а также инвес­тиции государственных предприятий.

Под частными инвестициями понимаются инвестиции, кото­рые осуществляются частными предприятиями, банками, отдель­ными гражданами одной страны в экономику другой. Современ­ные инвестиционные связи и потоки настолько сложны и много­образны, что нередко потоки государственных и частных инвес­тиций тесно переплетаются между собой.

В зависимости от степени контроля над зарубежными компа­ниями инвестиции делятся на прямые и портфельные.

Прямые иностранные инвестиции. Сточки зрения последствий — это инвестиции, которые обеспечивают инвестору эффективный контроль над иностранной коммерческой организацией, участие в менеджменте, распределении прибыли. МВФ дает следующее определение прямым инвестициям — это инвестиции, осуществ­ляемые для участия в прибылях предприятия, действующего на иностранной территории, причем целью инвестора является пра­во непосредственного участия в управлении предприятием.

Основными способами осуществления прямых инвестиций яв­ляются 4, с. 99:

• создание за границей собственного филиала или предприя­тия, находящего в полной (100%-й) собственности инвестора (так называемое инвестирование «с нуля»);

• приобретение или поглощение зарубежных предприятий;

• финансирование деятельности зарубежных филиалов, в том числе за счет внутрикорпорационных займов и кредитов, предос­тавляемых материнской компанией своему зарубежному филиалу;

• приобретение прав пользования землей (включая аренду), при­родными ресурсами и иных имущественных прав;

• предоставление прав на использование определенных техно­логий, ноу-хау и т.д.;

• приобретение акций или паев в уставном капитале иностран­ной компании, обеспечивающих инвестору право контроля за деятельностью предприятия (такие участия иногда называют ма­жоритарными);

• реинвестирование прибыли, полученной инвестором, в стра­не размещения филиала или совместного предприятия.

В разных странах доля, дающая право контроля, определяется по-разному. В документах МВФ к прямым инвестициям относятся участие в капитале, составляющие не менее 25 % уставного капи­тала; в Канаде, Австралии и Новой Зеландии — не менее 50%; в странах Европейского Союза — 20-25 %; в США — 10%.

В соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» к прямым инвестициям относятся:

• приобретение иностранным инвестором не менее 10 % доли в уставном капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории России;

• вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица;

• осуществление на территории России иностранным инвесто­ром как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудова­ния таможенной стоимостью не менее 1 млн р.;

• реинвестирование прибылей, полученных на территории Рос­сии.

Реинвестирование — капиталовложения в объекты предприни­мательской деятельности, финансируемые за счет доходов или прибыли иностранного инвестора, которые получены на терри­тории принимающей страны.

Определяющая роль прямых инвестиций для принимающей страны заключается в том, что вместе с ними в эту страну посту­пают не только капиталы (в материальной и нематериальной форме), но и новые технологии, и опыт, передовые методы органи­зации производства, труда и управления.

Портфельные инвестиции представляют собой вложения иност­ранных инвесторов в приобретение акций или паев в уставном Капитале организации, не дающие права контролировать управ­ление и влиять на ее коммерческую деятельность, а также в дру­гие пенные бумаги принимающих государств — облигации, госу­дарственные долговые обязательства и т.д. Участие в уставном ка­питале, не дающее права контроля, иногда называют миноритар­ным, его доля должна быть ниже предела, установленного для прямых инвестиций. В России такой предел составляет 10 %.

В России иностранные инвесторы могут вкладывать средства в следующие рублевые активы, которые входят в состав портфель­ных инвестиций:

• акции российских предприятий, акции коммерческих бан­ков, государственные краткосрочные облигации (ГКО), долго­срочные облигации федеральных займов (ОФЗ), долгосрочные облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

• облигации местных органов власти, банковские депозиты в рублях.

Прямые инвестиции отличаются от портфельных по следующим основаниям:

• они имеют более долгосрочный и стабильный характер;

• сумма вложений обычно выше;

• инвестор подвергается более высокой степени долгосрочного риска;

• они дают инвестору право контролировать или участвовать в управлении объектом инвестирования.

В международной и национальной статистике существует так­же категория прочих инвестиций, куда включаются:

• торговые кредиты (предварительная оплата импорта или экс­порта и предоставление кредитов для оплаты импорта и экспор­та);

• различные кредиты, кроме торговых, полученные от инвес­торов;

• кредиты, полученные от международных организаций — Все­мирного банка, МВФ, МБРР, ЕБРР;

• банковские вклады — валютные счета зарубежных инвесто­ров, например, в российских банках;

• двусторонние инвестиционные кредиты.

Для развивающихся государств и стран с переходной эконо­микой эта форма инвестиций имеет существенное значение.

К основным способам осуществления иностранных инвестиций относятся:

• создание собственных филиалов или коммерческих организа­ций, полностью принадлежащих иностранным инвесторам;

• долевое участие в капитале совместных предприятий;

• приобретение или поглощение иностранных предприятий;

• приобретение ценных бумаг (акций, облигаций и др.);

• предоставление займов и кредитов:

• приобретение имущественных прав, в том числе прав пользо­вания землей и иными природными ресурсами;

• осуществление операций по финансовому лизингу; » реинвестирование прибыли;

• предоставление прав на использование новой технологии, ноу-хау и др.

В соответствии с российским законодательством коммерческие организации с иностранными инвестициями в России могут со­здаваться в организационно-правовых формах хозяйственных то­вариществ и обществ:

• полного товарищества;

• товарищества на вере (коммандитного товарищества);

• общества с ограниченной ответственностью;

• общества с дополнительной ответственностью;

• акционерного общества (открытого или закрытого типа).

Если в коммерческой организации участвуют и российские и иностранные партнеры, это совместное предприятие. Если в ком­мерческой организации представлен один или несколько ино­странных партнеров, то она полностью принадлежит иностран­ным инвесторам и считается предприятием со 100%-ми иност­ранными инвестициями.

Кроме денежных средств и иных вложений в основные фонды предприятия в качестве вклада в совместное предприятие иност­ранные инвесторы могут предоставлять также права интеллекту­альной собственности, которые выступают в виде патентов, ли­цензий и других документальных подтверждений вносимых иму­щественных прав.

Вклад инвестора, определяемый как права интеллектуальной собственности, принимает форму:

• документального подтверждения вносимых прав (патентов. лицензий и др.);

• оценки интеллектуального потенциала инвестора:

• оценки творческих возможностей инвестора; - оценки лицензионного вознаграждения.

Правовое регулирование иностранных инвестиций в россий­ской экономике осуществляется в соответствии с Федеральным законом от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестици­ях в Российской Федерации» и от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуще­ствляемой в форме капитальных вложений».

Иностранные инвесторы имеют право осуществлять инвести­рование на территории России следующим образом:

• путем долевого участия в предприятиях, создаваемых совме­стно с юридическими лицами и гражданами России и других стран, а также приобретения долей участия в предприятиях, паев, ак­ций, облигаций и других ценных бумаг (портфельные инвести­ции);

• путем создания предприятий, полностью принадлежащих ино­странным инвесторам, а также филиалов иностранных юридиче­ских лип.

Федеральным законом «Об иностранных инвестициях в Рос­сийской Федерации» определены основные гарантии прав ино­странных инвесторов на инвестиции и получаемые от них доходы и прибыль, условия предпринимательской деятельности иност­ранного инвестора на территории Российской Федерации и на­правлен на привлечение и эффективное использование в эконо­мике Российской Федерации иностранных материальных и фи­нансовых ресурсов, передовой техники и технологии, управлен­ческого опыта, обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение соответствия правового режима иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества.

В качестве иностранного инвестора (субъекта инвестиций) в России могут выступать:

• иностранное юридическое лицо, гражданская правоспособ­ность которого определяется в соответствии с законодательством государства, в котором оно было учреждено и которое вправе осу­ществлять инвестиции на территории Российской Федерации;

• иностранная организация, не являющаяся юридическим ли­цом, гражданская правоспособность которой определяется в со­ответствии с законодательством государства, в котором она была

• учреждена и которая вправе осуществлять инвестиции на терри­тории Российской Федерации;

• иностранный гражданин, гражданская правоспособность и дееспособность которого определяются в соответствии с законо­дательством государства его происхождения;

• лицо без гражданства, которое постоянно проживает за пре­делами Российской Федерации, гражданская правоспособность ко­торого определяется в соответствии с законодательством государ­ства его проживания,

• международная организация, причем не любая организация, имеющая такой статус, а только та, которая имеет международ­ный договор с Российской Федерацией, в соответствии с кото­рым ей предоставлено право осуществлять инвестиции на терри­тории Российской Федерации;

• иностранное государство, которое имеет право осуществлять инвестиционную деятельность на территории Российской Феде­рации.

Законом установлено что правовой режим деятельности ино­странных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленной российским инвесторам, за изъятия­ми, устанавливаемыми федеральным законодательством. Введено понятие приоритетного инвестиционного проекта, который за­щищается от неблагоприятных изменений законодательства на пе­риод окупаемости, но не более 7 лет с его начала.

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» регулирует инвестиции в основные фон­ды, например строительство, модернизацию. техническое пере­вооружение предприятий, приобретение оборудования: предо­ставляет равные права иностранным и российским инвесторам, обеспечивает стабильность для инвесторов и защиту капитальных инвестиций.

Правила работы иностранных инвесторов в России определя­ются также Налоговым. Таможенным и Земельным кодексами РФ.

Федеральным законом «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» установлен ряд специальных льгот для иностранных инвесторов.

В соответствии со ст. 5 Федерального закона «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» иностранный инвестор, который владеет не менее чем 10 % доли (вклада) в уставном (скла­дочном) капитале коммерческой организации с иностранными инвесторами, при осуществлении им реинвестирования пользу­ется в полном объеме гарантиями и льготами, установленными данным законом.

В соответствии со ст. 16 указанного закона льготы по уплате тамо­женных платежей предоставляются иностранным инвесторам и ком­мерческим организациям с иностранными инвестициями при осу­ществлении ими приоритетного инвестиционного проекта в соот­ветствии с таможенным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о налогах и сборах.

В соответствии со ст. 150 Налогового кодекса РФ не подлежит налогообложению (освобождается от налогообложения) ввоз на таможенную территорию Российской Федерации технологического оборудования, комплектующих и запасных частей к оборудова­нию, ввозимых в качестве вклада в уставные (складочные) капи­талы организаций. Порядок предоставления тарифных льгот ино­странному инвестору регулируется ст. 37 Закона РФ от 21 мая 1993 г. № 5003-1 «О таможенном тарифе».

Законодательством Российской Федерации для иностранных инвесторов предусмотрены также льготы нетарифного характера. Так, например, иностранные инвесторы некоммерческие органи­зации в уставном капитале которых иностранные инвестиции со­ставляют не менее 30 %, имеют право без лицензии экспортиро­вать произведенную продукцию, за исключением случаев, преду­смотренных международными договорами, действующими в Рос­сийской Федерации.

На региональном уровне субъекты Российской Федерации и органы местного самоуправления могут предоставлять иностран­ным инвесторам льготы и гарантии, осуществлять финансирова­ние и оказывать поддержку инвестиционного проекта за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов, а также внебюджетных средств. Следует особо подчер­кнуть, что российское законодательство об иностранных инвес­тициях направлено на соблюдение соответствия правового режи­ма иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества.

Здесь необходимо отмстить, что на переговорах о присоедине­нии России к ВТО дважды рассматривался вопрос о регулирование иностранных инвестиций (на втором и седьмом заседаниях рабо­чей группы по присоединению) в связи с представлением соответ­ствующего российского меморандума и дополнении к нему. В ука­занных документах констатируется, что действующее в Российской Федерации законодательство в основном не противоречит положе­ниям действующего в рамках ВТО Соглашения по связанным с торговлей инвестиционным мерам (ТРИМС) и. как правило, не предъявляет иностранным инвесторам особых требовании.

Вместе с тем, как признают эксперты, отдельные российские законы все же содержат положения, несовместимые с правилами ТРИМС. Речь прежде всего идет о Федеральном законе от 30 де­кабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции, п. 2 ст. 7 которого предусмотрено обязательство инвестора по предо­ставлению российским юридическим лицам при прочих равных условиях преимущественного права на участие в выполнении ра­бот по соглашению в качестве подрядчиков, поставщиков, пере­возчиков или в ином качестве на основе договоров (контрактов) с инвестором. Кроме того, 70% (по стоимости) заказов на изго­товление оборудования, технических средств и материалов, необ­ходимых для производственных целей, должно размешаться меж­ду российскими юридическими лицами.

9. Методы финансирования инвестиционных проектов.

В практике используются обычно пять методов финансирования инвестиционных проектов:

1. полное самофинансирование;

2. акционирование;

3. кредитное финансирование;

4. финансовый лизинг;

5. смешанное финансирование.

Таким образом, методы финансирования инвестиционных проектов это принципиальные подходы к финансированию отдельных реальных инвестиционных проектов, используемые предприятием при разработке политики формирования инвестиционных ресурсов.

С целью привлечения и мобилизации финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов предприятия осуществляют эмиссионную политику. Это система критериев и мер, разрабатываемых предприятием для обеспечения привлечения необходимого объема финансовых ресурсов. За счет внешних источников путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке собственных ценных бумаг: акций или облигаций.

Классической формой самофинансирования ин­вестиций в индустриальных странах с развитой ры­ночной экономикой являются собственные средства корпораций в виде нераспределенной прибыли и амортизации, которые дополняются определенной долей эмиссии (выпуска) ценных бумаг (акций и об­лигаций) и кредита, полученного с рынка ссудного капитала

Кредитное финансирование обычно выступает в двух формах: в виде получения долгосрочных банковских ссуд на реализацию конкретных проек­тов и облигационных займов. Долгосрочные кредиты коммерческих банков привлекаются сейчас в реальные и быстрореализу­емые проекты с высокой нормой прибыльности (до­ходности) инвестиций.

Лизинг и инвестиционный селенг используются при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при капитальных вложениях в проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии.

Лизинг является одним из перспективных мето­дов привлечения заемных средств. Он рассматрива­ется как одна из разновидностей долгосрочного кре­дита, предоставляемого лизинговой компанией (банком) лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку. Данный метод позволя­ет предприятию-лизингополучателю быстро приоб­ретать необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные фи­нансовые ресурсы.

Селенг представляет собой специфическую форму обяза­тельства, состоящую в передаче собственником (юридическим лицом или гражданином) прав на пользование и распоряжение его имуществом на срок за определенную плату. В качестве такого иму­щества могут выступать как внеоборотные активы (здания, сооружения, оборудование), так и оборот­ные активы (денежные средства, ценные бумаги и др.). При этом собственник остается владельцем переданного в наем имущества и может по первому требованию возвратить его. Селенг-компания привлекает и свободно использует по своему усмотре­нию имущество и отдельные имущественные права юридических лиц и граждан.

С помощью се­ленга оказывается финансовая помощь компаниям, испытывающим острый дефицит в различных видах ресурсов, включая и денежные средства. Поэтому в зарубежной практике селенг превратился в один из важных методов финансирования инвестиций в различных сферах предпринимательской деятель­ности.

Смешанное финансирование основано на различ­ных комбинациях указанных методов и может быть реализовано во всех формах инвестирования.

10. Лизинг, виды и преимущества.

Сегодня российские предприятия стоят перед необходимостью существенного удешевления инвестиционной деятельности, причем для многих из них это уже не проблема развития, а вопрос выживания, поскольку в нынешней ситуации новые капиталовложения зачастую уже не компенсируют естественного выбытия основных фондов. В качестве одной из форм решения этой задачи можно рассматривать лизинг.

В современной экономике долгосрочная аренда (лизинг) оборудования и других основных активов является весьма крупным источником капитала, особенно для мелких и средних компаний. С этой точки зрения он уступает лишь публичным предложениям ценных бумаг. Поскольку малые фирмы неохотно идут на крупные капитальные затраты, лизинг рассматривается ими как более дешевый способ формирования основных фондов по сравнению с покупкой оборудования.

Лизингом называют финансовую операцию по передаче права пользования на длительный (свыше года) срок недвижимого и движимого имущества, остающегося собственностью лизингодателя на весь срок действия договора лизинга.

Принятый 29 октября 1998 г. Федеральный закон № 164-ФЗ «О лизинге» определяет лизинг как «вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем». При этом лизинговая сделка определяется как «совокупность договоров, необходимых для реализации договора лизинга между лизингодателем, лизингополучателем и продавцом (поставщиком) предмета лизинга». Одновременно Закон исключает из возможного перечня предметов лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, запрещенное для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения. Таким образом, лизинг трактуется как «одна из форм финансирования инвестиций».

Существенной особенностью лизинга является разделение функций собственности: отделение использования имущества от владения. При заключении лизинг-контракта лизингодатель сохраняет право собственности на имущество, в то время как лизингополучатель получает и использует его в течение определенного периода, за что платит согласованные отчисления.

Иными словами, происходит отделение капитала-функции от капитала-собственности.

Лизинг содержит элементы долгосрочного кредита, финансирования и аренды:

- с долгосрочным кредитом лизинг объединяет передача имущества в пользование арендатору в долг на длительный срок;

- с финансированием лизинг объединяет возможность приобретения имущества в пользование;

- с арендой лизинг объединяет срочный характер передачи имущества в пользование.

Вместе с тем нельзя не отметить ряд существенных отличий:

- в отличие от долгосрочного кредита лизинг представляет собой ссуду под обеспечение имущества с гарантией целевого использования средств;

- в отличие от финансирования имущество при лизинге оплачивается за счет кредита;

- в отличие от аренды при лизинге привлекается банковский капитал, позволяющий получить в эксплуатацию новейшее дорогостоящее оборудование при сравнительно низких затратах арендатора.

Наиболее часто встречающееся разделение лизинга - на операционный и финансовый.

Под операционным лизингом обычно понимают переуступку имущества на срок, составляющий часть полного срока его жизни. Лизингополучатель распоряжается имуществом определенный срок или один производственный цикл, обычно 2-5 лет, при этом возможно получение наряду с финансовыми и других услуг, таких, как техническое обслуживание, ремонт, страхование, налоговые платежи и пр. По инициативе лизингополучателя договор может быть прерван до истечения срока действия контракта. Риск порчи или гибели имущества также лежит на лизингодателе, к которому имущество возвращается по истечении срока контракта. Наиболее распространенными видами имущества, выступающими объектами операционного лизинга, являются: автомобили, компьютеры, копировально-множительная техника, т.е. такое оборудование, которое обновляется наиболее быстро.

По истечении срока действия лизинг-контракта лизингополучатель может:

- завершить платежи по лизингу и вернуть имущество лизингодателю;

- возобновить договор на новых условиях;

- выкупить имущество по согласованной к моменту заключения договора цене (опциону продавца).

К финансовому лизингу, как правило, относят долгосрочные (5-10 лет и дольше) контракты, предусматривающие выплату в течение твердо установленного срока арендных отчислений, сумма которых достаточна для полного возмещения капиталовложений лизингодателя.

Для финансового лизинга характерно следующее:

1) соглашение между лизингодателем и лизингополучателем заключается, как правило, на весь срок службы оборудования, так что общая сумма платежей сопоставима со стоимостью объекта лизинга;

2) лизинг-контракт не может быть расторгнут досрочно;

3) лизингополучатель сам обеспечивает техническое обслуживание, страхование и выплату соответствующих налогов;

4) лизингополучатель может приобрести в полную собственность объект лизинга в конце срока действия контракта (опцион с правом выбора возвращения собственности или ее выкупа) или же возобновить его на льготных условиях.

Главным критерием в определении того, какое имущество может быть объектом лизинга, является следующий признак: предмет лизинга должен быть пригодным по окончании срока действия лизинг-контракта либо для продажи его арендодателем, либо для дальнейшей сдачи в аренду безотносительно к тому, идет ли речь о партнере по данному контракту или о третьем лице.

Особенно часто к лизингу прибегают в двух случаях:

1) при необходимости использовать в производственном процессе дорогостоящее оборудование, приобрести которое фирма не в состоянии, даже прибегая к долгосрочным кредитам;

2) при использовании оборудования, моральное старение которого происходит значительно быстрее физического, вследствие чего аренда такого оборудования, особенно в форме лизинга, не связанная с необходимостью приобретения оборудования в собственность и длительным его использованием, сулит существенные экономические выгоды и возможность обновлять основной капитал без значительных затрат. Для банковской системы предоставление лизинговых услуг является органичным элементом политики, направленной на расширение рынка потенциальных финансовых услуг путем диверсификации активных операций.

Договорное оформление отношений по лизингу регламентируется соответствующим законодательством. Федеральный закон "О лизинге" определяет существенные признаки договора, позволяющие квалифицировать его как договор лизинга. Это - указание на наличие инвестирования денежных средств в предмет лизинга и на наличие передачи предмета лизинга лизингополучателю. Комплекс договорных отношений в рамках лизинговой сделки формируется обязательными и сопутствующими договорами. К обязательным относится договор купли-продажи, к сопутствующим - договоры о привлечении денежных средств, залога, гарантии, поручительства и др. Кроме того, в договоре лизинга обязательно должно быть отражено следующее:

предмет лизинга (точное описание);

объем передаваемых прав собственности;

наименование места и порядок передачи предмета лизинга;

срок действия договора лизинга;

порядок балансового учета предмета лизинга;

порядок содержания и ремонта предмета лизинга;

перечень дополнительных услуг, предоставляемых лизингодателем;

общая сумма договора лизинга и размер вознаграждения лизингодателя;

порядок расчетов и график платежей;

обязательства по страхованию предмета лизинга от связанных с договором рисков.

Таким образом, формирование полноценного рынка лизинга выгодно и государству, и всем субъектам лизинговых отношений. Поставщик получает возможность расширять сбыт своей продукции, избавляясь от части маркетинговых издержек, которые перекладываются на специализированную лизинговую фирму. Лизинговая фирма имеет доход от предоставления имущества в аренду, способствуя при этом инвестиционному процессу. Лизингополучатель приобретает возможность обновлять свои производственные мощности в кредит, не отвлекая из оборота собственные финансовые ресурсы. При этом государство получает своеобразный вклад в решение проблемы накопления.

11. Венчурное финансирование.

Венчурное финансирование является разновидностью проектного финансирования в той его форме, когда средства от внешнего инве­стора привлекаются в уставный капитал специализированных пред­приятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестицион­ных проектов.

Термин «венчурное финансирование» происходит от английского слова «venture», которое наиболее точно переводится как «рисковое начинание». В понимании сути венчурного финансирования, следо­вательно, возможны два акцента: (1) финансирование рисковых (ин­вестиционных) проектов; (2) финансирование еще только начинаю­щихся проектов.

Оба этих акцента могут быть совмещены, если отталкиваться от того, кто, в какой форме и с какими планами (намерениями) финансирует подобные проекты. Поэтому определение венчурного финанси­рования невозможно дать только на основе описания схемы финанси­рования. Необходимо уточнять род привлекаемого в проект инвестора и его планы. Именно последнее является главной отличительной чер­той венчурного финансирования, которое можно характеризовать как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов, от тех ин­весторов, которые изначально рассчитывают на продажу своей доли в предприятии после того, как ее стоимость в результате выполнения бизнес-плана эффективного проекта успеет существенно повыситься по сравнению с уплаченной за нее ранее ценой. Сам проект при этом будет продолжаться — так что основные прибыли по нему будут полу­чать те, кто приобретет у венчурного инвестора его долю.

Венчурное финансирование для проекта означает получение реаль­ных средств, пополняющих или формирующих уставный капитал, из которого оплачиваются необходимые по проекту капитальные затраты. Важно также, что эти средства идут на начало и (или) осуществление первых стадий инновационных проектов, действительно отличающих­ся повышенным риском, но вместе с тем обещающих действительно существенное возрастание стоимости специализированного на одном из таких проектов предприятия и доли в нем.

Инновационными проектами, которые в состоянии привлечь вен­чурных инвесторов обещанием в случае своего успеха существенного повышения стоимости учреждаемой для их осуществления компа­нии, являются, как правило, проекты по разработке и освоению:

• производства радикально новых видов продукции (товаров, ус­луг), способных удовлетворять проявившиеся, но не удовлетво­ряемые потребности платежеспособных покупателей (как инди­видуальных, так и корпоративных);

• новых продуктов, которые ориентированы на удовлетворение среди широкого круга потенциальных покупателей новых приоритетных потребностей; такие проекты тогда долж­ны сопровождаться активной кампанией по продвижению не столько нового продукта, сколько самой новой потребности;

• новых технологических процессов, при использовании которых без серьезного повышения издержек можно изготавливать го­раздо более высококачественную продукцию;

• новых технологических процессов, обеспечивающих серьезное снижение издержек при выпуске (без потери качества) продук­ции (товаров, услуг), предназначенной для рынков с большой и растущей емкостью спроса.

В первых трех случаях инновационные проекты нацелены на уве­личение в будущем прибыли в результате роста продаж, е последнем случае — на возрастание прибыли за счет снижения себестоимости продукции.

Если инновационные проекты предполагают создание и освоение достаточно новых продуктов, первые коммерческие успехи которых способны существенно повысить рыночную стоимость фирмы-инноватора, то это, как правило, связано с обеспечением этой фирме так называемой инновационной монополии. Последняя может опираться на патентную защиту всех патентоспособных изобретений, заложен­ных в новый продукт и (или) технологию его изготовления (естест­венно, бизнес-план молодой компании, учреждаемой для реализации соответствующего инновационного проекта, тогда должен учитывать затраты на патентование изобретений — в среднем 5-6 тыс. долл. только на оплату патентной регистрационной пошлины плюс при­мерно по 1 тыс. долл. ежегодно на поддержание в силе патента на каждое изобретение). Инновационная монополия может также осно­вываться на сохранении в секрете ноу-хау (в принципе, возможно, патентоспособного), необходимого для производства рассматриваемо­го изделия (услуги).

Инновационная монополия, в свою очередь, способна обеспечить условия либо для получения сверхприбылей вследствие устанавли­ваемых на востребованное новшество высоких цен, либо для закреп­ления клиентуры в целях сохранения однажды завоеванной доли на рынке. Подобное закрепление клиентуры осуществляется разными способами — например, посредством намеренного противодействия унификации конструкции новых товаров длительного пользования, что вынуждает уже купивших эти товары клиентов пользоваться предоставляемыми только производителем услугами по техническо­му обслуживанию, закупать у него запасные части, а также дополни­тельные количества изделия, которое технически совместимо только с ранее приобретенным товаром.

Венчурное финансирование и венчурных инвесторов в этом смысле надо отличать от финансирования (путем покупки дополни­тельной эмиссии акций) поддержания и развития производствен­но-торговых мощностей ранее существовавших предприятий, доли в которых тоже могут приобретаться для того, чтобы быть перепро­данными позднее за цену, возрастающую в результате подобного фи­нансирования (и проведения мероприятий по увеличению выпуска и продаж выгодной продукции). Подобное финансирование также может оказаться проектным, но оно не направлено на вновь начи­наемые рисковые инновационные проекты.

Организационно венчурное финансирование обычно осуществля­ется в соответствии с двумя альтернативными схемами, из которых главной является та, которая опирается на использование инстру­ментов и механизмов фондового рынка. Эта традиционная (принятая в мире) схема отражена на рис. 1.

Рис. 1. Традиционная схема венчурной инвестиции в проект

Согласно приведенной схеме венчурное финансирование в проект привлекается таким образом, что в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта (в схеме на рис. 1 именуемую «молодой проектной компанией»), приглашается в качестве соучреди­теля венчурный инвестор. Ему предлагается за денежный взнос в ус­тавный капитал этой компании приобрести долю в ней. Это делается либо на этапе учреждения компании, либо несколько позднее. В пер­вом случае венчурный инвестор изначально выступает соучредителем компании. Во втором случае для него по закрытой подписке выпуска­ются дополнительные акции. Денежный взнос (реже — имуществен­ный в виде необходимых для проекта активов), внесенный непосред­ственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финан­сирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.

Чтобы привлечь в проект венчурное финансирование, необходимо ясно просчитывать последующие действия и быть способным удов­летворить интересы венчурного инвестора. Они также отражены в схеме на рис. 1.

Венчурный инвестор будет:

• способствовать организации и становлению намеченного в проекте бизнеса, активно участвуя в управлении проектом (пред­приятием, созданным для его реализации);

• отслеживать оценочную рыночную стоимость бизнеса и веду­щей его компании (пока еще не подтверждаемую фондовым рынком, так как достаточно длительное время компания будет оставаться закрытой), стремясь обеспечить как можно более значительный и быстрый рост указанной стоимости;

• настаивать на том, чтобы компания стала открытой (для этого нужно будет осуществить первичное размещение акций компа­нии на фондовом рынке), предварительно убедившись в том, что оценочная рыночная стоимость бизнеса и компании серьез­но возросла по сравнению с величиной уставного капитала на момент вхождения венчурного инвестора в компанию;

• анализировать возможность продажи (или распродажи) своей доли (пакета акций) в компании, убедившись в том, что после появления акций компании на фондовом рынке они станут достаточно ликвидными и позволят венчурному инвестору с наименьшими трансакционными издержками продать свою долю; отметим, что инвестор, возможно, получит гораздо более высокую цену по сравнению с суммой, уплаченной им ранее за долю в уставном капитале молодой компании.

Изначальное намерение через достаточно строго планируемое время с выгодой дивестировать (т. е. вывести) средства, вкладывае­мые в молодые компании, также служит важнейшим отличительным признаком венчурного инвестора.

Рассмотрим описанную последовательность действий венчурного инвестора более подробно.

Во-первых, венчурный инвестор обычно соглашается войти в долю в молодых создаваемых под конкретный проект компаниях лишь при условии, что эта доля достаточно значительна (примерно 40-50% уставного капитала). Это нужно венчурному инвестору для того, чтобы: (а) контролировать изнутри предприятия, на что в дей­ствительности идут вложенные им средства; (б) иметь возможность в решающей мере влиять на менеджмент компании, нацеливая его не только на текущее управление проектом компании, но и в первую очередь на управление стоимостью компании — так, чтобы подгото­вить существенный ее рост именно к моменту намеченного венчур­ным инвестором вывода средств из компании (дивестирования, про­дажи своей доли).

Зачастую при этом венчурный инвестор обусловливает свое уча­стие в молодой компании тем, чтобы его представители заняли клю­чевые посты в менеджменте — например, такие, как вице-президент (заместитель генерального директора) по финансам.

Значительная доля в предприятии венчурному инвестору нужна и на тот случай, если своевременно не удастся провести первичное размещение акций компании на фондовом рынке. Тогда на более крупный пакет акций, как правило, окажется легче найти покупателя в лице другого стратегического инвестора, который тоже получит возможность в значительной мере контролировать предприятие.

Во-вторых, наиболее существенный рост стоимости организуемого по проекту бизнеса и ведущего его предприятия обеспечивают инно­вационные проекты по созданию и освоению новой (для рынка) продукции, а также по созданию и освоению новых технологических процессов. Первые нацелены на прибыли от существенного увеличе­ния продаж, вторые — на прибыли в результате снижения себестои­мости при внедрении ресурсосберегающих, ресурсозаменяющих и снижающих брак технологий, а также вследствие роста продаж бо­лее качественной продукции, которую можно будет производить с используемых новых технологических процессов.

Самый большой скачок в росте стоимости молодого предприятия, созданного для осуществления инновационного проекта, происходит после того, как в результате реализации проекта удастся произвести и удачно продать первые партии новой продукции либо продукции уже известной, но изготовленной по новой технологии. В том, что касается радикально новой (для рынка) продукции, достаточным мо­жет оказаться даже просто то, что ее первые единичные промышлен­ные образцы привлекли повышенный интерес, будучи вывезены на престижные специализированные или иные выставки.

Если к тому времени акции предприятия уже будут размещены на фондовом рынке, то указанный скачок объясняется тем, что мно­гие стремятся приобрести акции в расчете на ожидаемые будущие прибыли предприятия. В итоге спрос на акции молодого предпри­ятия значительно растет, и цена на них серьезно увеличивается.

В случае, когда первичное размещение акций инновационного предприятия на фондовом рынке ранее не производилось, скачок в стоимости предприятия также имеет место, однако он происходит применительно к сравнению выявившейся высокой рыночной цены выпускаемых на рынок акций и оценочной стоимости того же пакета акций предприятия, которая рассчитывалась методами оценки бизне­са до достижения промежуточного коммерческого успеха. Цена впер­вые размещаемых акций может оказаться высокой также из-за неко­торого ажиотажного спроса, возникающего в расчете на возможность участия в ожидаемых будущих прибылях предприятия.

Главное здесь то, что венчурному инвестору предоставляется шанс получить значительную прибыль на перепродаже своей доли в предприятии, приобретенной ранее за небольшие деньги, задолго до того, как само предприятие в ходе дальнейшей реализации инно­вационного проекта сможет получить прибыли вследствие роста про­даж продукции либо экономии на ее себестоимости.

Меньший скачок в приросте стоимости инновационного предпри­ятия обычно наблюдается на более ранней стадии реализации инно­вационного проекта, когда удается (хотя бы и полностью) сформиро­вать имущественный комплекс для последующей организации вы­пуска и продаж целевой продукции по проекту.

Данный имущественный комплекс, по определению, должен со­стоять из совокупности материальных и нематериальных активов, позволяющих выпускать (в том числе по новой технологии) и про­давать соответствующую продукцию. Поэтому если до определенного момента времени на предприятии имеются лишь отдельные активы, не составляющие в целом имущественный комплекс, и наступает тот момент, когда в ходе осуществления инновационного проекта пред­приятие, наконец, дополняет состав необходимых активов до полной их совокупности (которая, собственно, тогда и будет представлять собой имущественный комплекс), то стоимость предприятия (пока, как правило, лишь оценочная) скачкообразно увеличивается благода­ря влиянию появляющегося синергетического эффекта взаимодопол­нения ранее созданных либо приобретенных активов.

Чаще всего отмеченный синергетический эффект наступает в результате продуцирования как специфического нематериального актива ноу-хау (накопленного опыта и соответствующей технической документации) изготовления новой продукции или использования нового технологического процесса.

Если это ноу-хау касается изготовления только опытных образ­цов продукции либо применения нового технологического процесса на опытно-промышленной установке, то скачок в стоимости иннова­ционного предприятия объясняется тем, что для предприятия, еще не способного продавать новую (или изготовленную по новым тех­нологиям) промышленную продукцию, все же появляется возмож­ность продавать по лицензиям на изобретения и ноу-хау хотя бы ре­зультаты своих завершенных опытно-конструкторских и проектно-технологических работ.

В-третьих, схема венчурного финансирования предполагает, что венчурный инвестор будет осуществлять мониторинг за изменением стоимости предприятия по мере продвижения по этапам его целево­го инновационного проекта. Для этого он станет предпринимать сле­дующие действия: (а) пользуясь доступом к внутренней информации предприятия, своими силами регулярно применять простые методы, которые позволяют устанавливать направление (увеличение либо уменьшение) и приблизительный темп изменения обоснованной (оценочной) стоимости пока еще закрытой молодой компании; (б) настаивать на том, чтобы время от времени предприятие нанимало бы специализированных оценщиков бизнеса, ожидая от них деталь­ных заключений по оценке как можно более точной абсолютной ве­личины стоимости предприятия и своего пакета акций в нем.

При этом указанные оценки венчурный инвестор будет рассмат­ривать как гипотетическую вероятную рыночную цену всех акций предприятия, как если бы в момент оценки акции компании появи­лись на рынке и информация о текущем состоянии инновационного проекта стала достоянием всех участников фондового рынка. По­следнее оказывается особенно важным, так как даже в случае, если к моменту оценки первичное размещение акций инновационного предприятия уже произойдет, то истинное состояние дел по проекту (включая информацию о промежуточных технических успехах в его осуществлении) еще останется коммерческой тайной, и фондовый рынок не сможет дать правильную рыночную цену акций предпри­ятия. Они будут либо недооценены, либо переоценены. Причиной нераскрытия предприятием в течение долгого времени объективной информации о ходе продвижения инновационного проекта служит опасение того, что проводящие оборонительную инновационную по­литику конкуренты слишком рано подключатся к «гонке за лиде­ром» посредством, например, повторных разработок (reverse engineering) и получения параллельных патентов на ключевые техни­ческие решения создаваемого новшества.

12. Ипотечное кредитование.

Ипотека – это обременение имущественных прав собственности на объект недвижимости.

Ипотечное кредитование - это кредитование под залог недвижимости, то есть кредитование с использованием ипотеки в качестве обеспечения возвратности кредитных средств.

При рассмотрении ипотеки как элемента экономической системы необходимо выделить три наиболее характерные ее черты:

1. Залог недвижимости выступает в роли инструмента привлечения необходимых финансовых ресурсов для развития производства.

2. Ипотека способна обеспечить реализацию имущественных прав на объекты, когда другие формы (например, купля-продажа) в данных конкретных условиях нецелесообразны.

3. Создание с помощью ипотеки фиктивного капитала на базе ценной бумаги (при эмитировании собственником объекта недвижимости первичных, вторичных и т.д. закладных оборотные средства увеличиваются на величину образующегося фиктивного капитала).

В экономическом отношении ипотека – это рыночный инструмент оборота имущественных прав на объекты недвижимости в случаях, когда другие формы отчуждения (купля-продажа, обмен) юридически или коммерчески нецелесообразны, и позволяющий привлечь дополнительные финансовые средства для реализации различных проектов.

Особенно следует выделить функции ипотечного кредитования и особенности такого рода кредита, которые дают ему преимущество перед другими способами кредитования.

Функции, выполняемые ипотечным кредитованием, можно сформулировать следующим образом:

• функция финансового механизма привлечения инвестиций в сферу материального производства;

• функция обеспечения возврата заемных средств;

• функция стимулирования оборота и перераспределения недвижимого имущества, когда иные способы (купля-продажа и др.) экономически нецелесообразны или юридически невозможны;

• функция формирования многоуровневого фиктивного капитала в виде закладных, производных ипотечных ценных бумаг и др.

Особенности применения ипотечного кредита.

Можно выявить следующие отличительные особенности ипотечного кредита.

1. Обязательность обеспечения залогом (причем в качестве залога может выступать и та недвижимость, для покупки которой берется ипотечный кредит).

Это означает, что в случае неисполнения заемщиком обязательств осуществляется обращение взыскания на жилье с последующей его реализацией, чтобы погасить задолженность заемщика по кредиту перед кредитором. Оставшаяся после погашения кредита сумма за вычетом расходов, связанных с процедурой обращения взыскания и продажи жилья, возвращается бывшему заемщику.

Заемщик и все совершеннолетние члены его семьи дают нотариально заверяемое согласие на освобождение переданного в ипотеку жилого помещения в случае обращения на него взыскания.

Передаваемое в ипотеку жилье должно быть свободным от каких - либо ограничений (обременении), не должно быть заложено в обеспечение другого обязательства.

2. Длительность срока предоставления кредита.

Долгосрочные ипотечные жилищные кредиты предоставляются на срок от 3 и более лет (оптимально 20-25 лет). Благодаря длительному сроку погашения уменьшается размер ежемесячных выплат заемщика.

3. Большинство ипотечных ссуд носят целевой характер.

4. Ипотечный кредит считается относительно низкорисковой банковской операцией. К основным требованиям можно отнести следующие:

• сумма кредита, как правило, составляет не более 60-70% рыночной стоимости покупаемого жилья;

• величина ежемесячного платежа по кредиту не должна превышать 30% совокупного дохода заемщика и созаемщиков (в том случае, если они имеются) за соответствующий расчетный период;

• при процедуре оценки вероятности погашения кредита кредитор использует официально подтвержденную информацию о текущих доходах заемщика и созаемщиков.

Указанные стандарты и требования направлены на снижение рисков для кредитора и заемщика.

Соблюдение четких стандартов и требований к процедурам предоставления и обслуживания кредитов является основой для надежного функционирования вторичного рынка ипотечных кредитов и привлечения средств частных инвесторов в этот сектор, в том числе через эмиссионные ипотечные ценные бумаги или облигации.

188