1. Метод дисконтированного денежного потока

В методе дисконтирования будущего денежного потока (Discounted Cash Flow – DCF) рассчитываются денежные поступления для всех будущих периодов. Эти поступления конвертируются в стоимость путем применения ставки дисконтирования и использования техники расчета стоимости, приведенной к текущему моменту. Метод дисконтирования используется для ОИС, имеющих конкретные сроки службы. Принятый период времени обычно представляет собой более короткий из двух сроков службы ОИС – экономического или юридического.

Срок полезной службы – это период, в течение которого неосязаемые активы, как ожидается, принесут собственнику экономическую отдачу от активов и могут оцениваться оценщиком с учетом следующих факторов:

1. Остающийся юридический срок службы.

2. Остающийся срок по контракту.

3. Остающийся физический срок службы.

4. Остающийся технологический срок службы.

5. Остающийся функциональный срок службы.

6. Остающийся экономический срок службы.

Дисконтированный денежный поток – DCF (Discounted Cash Flow), рассчитывается по следующей формуле:

М_n= CF₁ /(1+i) + CF₂ /(1+i)² + CF₃ /(1+i)³ + … + CF_n /(1+i)ⁿ =

= CF_t /(1+i) ^t (5.11)

где CF_t – поток выгод (денежный поток) в году от использования объекта оценки,

M_n – сумма (стоимость) ОИС через n лет.

M_n = M₀ (1+i) ⁿ (5.12)

M₀ = М_n /(1+i )ⁿ , (5.13)

где M₀ – начальная сумма,

i – ставка ссудного процента (ставка дисконтирования).

Ставки дисконтирования (i) определяются по данным рынка на момент оценки и выражаются как мультипликаторы цен (определенные из данных по открыто продаваемым бизнесам или по сделкам) или как процентная ставка (определяемая по альтернативным инвестициям).

В качестве нормы дисконтирования может быть принят уровень предполагаемой прибыли при альтернативном исполь­зовании средств на создание, производство и реализацию про­дукции, процент за банковский депозит, норма прибыли при вложении средств в ценные бумаги, процентная ставка рефинан­сирования.

Зарубежный опыт свидетельствует, что за нижнюю границу ставки дисконта может приниматься значение доходности по государственным облигациям.

В ведущих странах доходность по государственным облигациям колеблется в пределах от 5% (Швей­цария) до 15% (Италия, Португалия) годовых.

Практика показывает, что риск не достижения уровня дохода от неосязаемых активов выше, чем риск, определенный для осязаемых активов и чистого оборотного капитала. Поэтому ставки дисконтирования или капитализации, используемые для конвертации денежных потоков дохода в рыночную стоимость, выше, чем те, которые используются в оценке бизнеса.

Пример 5.3

Необходимо определить стоимость приобретаемых прав на ОИС. Срок контракта – 5 лет. Ежегодный доход от эксплуатации ОИС в текущих ценах составляет 3 000 тыс. руб. Исследования рынка показали, что в течение ближайших 5 лет доля продаж не изменится. Юридический срок службы ОИС – 10 лет. Ставка дисконтирования – 12%.

Расчет стоимости ОИС осуществляется по формуле 5.14.

М_n =  CF_{t *}(1+i) ^t = 22 440 тыс. руб. (5.14)

где CF_t – поток выгод (денежный поток) в году t от использования объекта оценки,

M_n – стоимость ОИС через n лет,

i – ставка дисконтирования.