4.9 Разновидности портфелей финансовых инструментов

Разновидность портфеля определяется диверсификацией, которая направлена на снижение риска портфеля.

Вопросом о том, акции скольких компаний необходимо иметь для диверсификации портфеля и снижения риска, задается большинство инвесторов, однако лишь немногие из них предполагают, о каких цифрах должна идти речь. Многие профессиональные инвесторы, среди которых есть весьма успешные портфельные менеджеры, утверждают, что можно достичь достаточного уровня диверсификации, имея в портфеле акции всего 10-15 компаний. При этом они нередко ссылаются на исследования 20-летней давности, данные которых в мире, где все меняется на глазах, нельзя принимать на веру без тщательной проверки. Если же обратиться к более современным исследованиям, то вырисовывается совершенно другая картина: оказывается, портфель, состоящий из акций 10-15 компаний, никак не может быть хорошо диверсифицирован. Решение вопроса о том, акции скольких компаний необходимо иметь в инвестиционном портфеле, чтобы он считался хорошо диверсифицированным, зависит от того, что понимать под диверсификацией.

Уильям Шарп (William F. Sharpe), Гордон Александер (Gordon J. Alexander) и Джеффри Бэйли (Jeffery V.Bailey), авторы фундаментального труда «Инвестиции» (Investments), подробно рассматривают влияние диверсификации портфеля на риск систематический и специфический. Они показывают, что «бета» (т.е. мера риска по отношению к рынку) портфеля является средним значением «беты» ценных бумаг, входящих в портфель, поэтому нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение «беты» портфеля, и рыночного риска портфеля, в ту или другую сторону. Авторы делают вывод о том, что диверсификация приводит к усреднению рыночного риска. Этот вывод, по их словам, имеет очень большое значение, так как в случае плохого или хорошего экономического прогноза большинство ценных бумаг упадут или, соответственно, возрастут в цене, и, несмотря на уровень диверсификации, всегда можно ожидать, что такие рыночные явления будут влиять на доходность портфеля.

Совершенно другая ситуация возникает при рассмотрении собственного риска портфеля. Некоторые ценные бумаги могут возрасти в цене в результате появления хороших новостей, касающихся компаний, эмитировавших данные бумаги (например, о приобретении патента), или наоборот, упасть в цене при распространении плохих новостей о компаниях (например, об аварии). По словам Шарпа и его коллег, в будущем можно ожидать, что количество компаний, о которых поступит позитивная информация, будет приблизительно равно количеству компаний, о которых станут известны плохие новости, что приведет к небольшому ожидаемому чистому воздействию на доходность хорошо диверсифицированного портфеля. Это означает, что чем больше диверсифицируется портфель, тем меньше становится собственный риск и, следовательно, общий риск. Исследователи делают заключение о том, что диверсификация существенно уменьшает собственный риск. В случае хорошо диверсифицированного портфеля общий риск будет ненамного больше величины имеющегося рыночного риска.

Итак, инвестор практически ничего не может поделать с рыночным риском, однако он вполне способен снизить собственный риск. Но для этого, ему необходимо иметь акции не 10-15, а гораздо большего количества компаний. Степень риска вычисляется на основе:

• стандартного отклонения (standard deviation), определяющего степень возможного отклонения действительного результата от ожидаемого;

• коэффициента детерминации R-квадрат (R-squared coefficient of determination), указывающего на процентную долю избыточной доходности (т.е. доходности выше или ниже безрисковой ставки) портфеля, объясняемой избыточной доходностью рынка (приближение R-квадрата к нулю отражает снижение зависимости динамики акции от общей тенденции рынка);

• базисного риска (basis risk, в ряде случаев определяется как tracking error или correlation risk), отражающего риск неблагоприятного изменения соотношения между стоимостью базисного и эталонного портфелей, либо между стоимостью базисного портфеля и отслеживаемого индекса.

Следуя заявленной цели диверсификации, можно сформировать портфели, которые одновременно смогут удовлетворить целям инвесторов по снижению риска и индивидуальным предпочтениям.

В условиях инфляционной экономики могут быть поставлены следующие цели портфеля:

1. Сохранность капитала. Она может быть достигнута через следующие финансовые инструменты:

• твердопроцентные ценные бумаги с обязательной индексацией номинала. Индексация может быть привязана к: индексу цен потребительской корзины, курсу твердой валюты, общему индексу цен, изменению стоимости залога;

• ценные бумаги с плавающей ставкой;

• любые инструменты, которые предлагают особые права (право выплаты процентов или дивидендов, а также погашение основной суммы долга продукцией или услугами по льготным ценам; предоставляющие право выбора продукции; предоставляющие право разовых компенсаций);

• ценные бумаги, по которым имеется гарантия эмитента или третьих лиц. Может быть в двух формах: 1) гарантия обратного приобретения по требованию инвестора 2) дополнительная гарантия сохранности капитала;

• бумаги с налоговым планированием (приобретение определенного вида ценной бумаги дает возможность освобождения от ряда налогов);

• любые ценные бумаги, которые обеспечены реальным имуществом. Под реальным имуществом можно понимать объем произведенной дефицитной продукции, основные производственные фонды, а также любые финансовые инструменты, обеспеченные гарантиями государства или других хозяйствующих субъектов с устойчивым финансовым положением.

2. Доступ к дефицитной продукции в любом виде.

Осуществляется через любые ценные бумаги, которые обеспечены этой продукцией; любые инструменты, которые передают права; любую твердую валюту.

Цели инвестора в условиях стабильной экономики:

Стабильная ситуация в экономике дает возможность формирования целей получения краткосрочных доходов – на разнице в курсах приобретения и продажи, а также долгосрочных – прирост капитала и капитализация дохода.

Краткосрочный доход может быть получен через формирование портфелей долговых инструментов, которые различаются по следующим признакам:

1) Форма начисления дохода:

• твердопроцентный купонный доход

• переменный купонный доход

• смешанные купонные ставки

• равновозрастающие ставки

• нулевые купоны – дисконт

• мини-купоны (часть как дисконт, часть – процент)

• ценные бумаги с оплатой по выбору

2) Способ обеспечения займа:

• имущественный залог (заклад): ценные бумаги закладные и беззакладные, которые могут быть выпущены под первый, второй и последующие заклады. Закладные называются bond в Америке и debenture в Европе, беззакладные – наоборот;

• индоссированные ценные бумаги (третьими лицами);

• залог в виде будущих залоговых поступлений – пирамида;

• залог в виде поступлений от будущей деятельности;

• обеспечение в виде гарантийных обязательств (третьих лиц);

• обеспечение в виде лизинговых соглашений.

3) Обеспечение прав и преимуществ:

• право досрочного погашения. Оно дает возможность инвестору реализовать бумагу по истечении определенного срока с возмещением стоимости по твердым ценам. Цена может оговариваться в проспекте эмиссии;

• право конвертации (конверсионная привилегия). Дает возможность инвестору купить обыкновенные акции того же эмитента в определенный срок по определенной цене. Конвертируемые облигации бывают двух видов: 1) переводные 2) опционные (обязательно в ходе обращения этой ценной бумаги должен быть реализован опцион, т.е. оговаривается определенный процент, на основании которого осуществляется переход с рынка облигаций на рынок акций);

• право обмена. Обменные облигации дают возможность приобрести обыкновенные акции любых компаний, кроме той, которая их выпустила;

• право отзыва. Право отзыва дает возможность эмитенту отозвать ценную бумагу, при этом заблаговременно уведомив инвестора (не менее, чем за 30 дней). Отзывная цена, как правило, выше рыночной стоимости;

• право расширения и сужения. Это ценные бумаги, которые дают право выбора срока погашения. Решение о расширении и сужении должно быть принято инвестором за определенный промежуток времени, который называется период выбора.

Долгосрочный доход может быть получен через портфели акций, которые дифференцируются по основным видам.

С учетом индивидуальных предпочтений могут быть построены портфели со следующими внутренними характеристиками (табл.15).

Таблица 15 – Разновидности портфелей ценных бумаг

Вид портфеля	Характеристика портфеля
1	2
Портфель роста	Увеличение стоимости вложенного капитала, долговременный рост активов и получение курсовых доходов. Привлекаются в основном акции и другие спекулятивные инструменты, надежность которых невысока, поэтому велик риск вложений

Продолжение табл.15

1	2
Портфель агрессивного роста	Основная цель – быстрый рост доходов и курсовой стоимости акций с высоким уровнем Р/Е, как основы портфеля. Портфель может содержать опционы и другие виды хеджей с высокими колебаниями курса.
Портфель акций	Основной инструмент – «голубые фишки». Основной упор на рост дохода (дивиденды), но в долгосрочной перспективе можно обратить внимание и на курсовую стоимость. Уровень риска по вложениям низкий.
Портфель типа «рост и доход»	Расчет на долгосрочный прирост капитала, поэтому большая часть инструментов – акции высокого качества (растущие или высокодоходные). Высокий уровень риска по портфелю обусловлен ориентацией на курсовую стоимость.
Сбалансированный портфель	В разумной пропорции сочетает акции и облигации, что дает возможность ориентации на рост и доход. Долговые инструменты, в т.ч. векселя и варранты – 20-25%, остальные – в растущих «голубых фишках». При высоких доходах имеет низкий уровень риска, т.к. нет больших рыночных колебаний.
Портфель облигаций	Включает все виды облигаций: федеральные, муниципальные и корпоративные. Акции держателя портфеля, как правило, более ликвидны, чем инструменты самого портфеля, так как достаточно диверсифицируют риск в краткосрочной перспективе. Политика портфеля консервативна, но при наличии конъюнктуры могут быть агрессивны.
Взаимный фонд денежного рынка	Собирает капитал группы инвесторов и размещает в инструменты краткосрочного характера. Возникли в 1972 г., к концу прошлого века составляли до 40% от всех активов фондов рынка. Имеют разновидности: общий – работает с любыми инструментами, приносящий высокий краткосрочный доход краткосрочных обязательств – в основном с государственными бумагами, т.к. это гарантирует высокую надежность вложений с налоговым планированием – защищающие от местных или региональных налогов Бумаги самих фондов высоколиквидны и не теряют курсовой стоимости

Окончание табл.15

1	2
Портфель с приманкой	Придерживается нетривиальной системы размещения средств для обеспечения высокого дохода. Размеры портфеля невелики, общее их число – 20% от совокупности портфелей рынка. Виды приманок: географическое расположение размещение средств в других портфелях (фондах) налоговое планирование работа по индексу хеджирование социальная ориентация (морально-этическое восприятие рынка) Обладает высоким риском, так как требует опыта работы с ним.
Отраслевой портфель	Ограничение работы портфеля определенным сегментом рынка. Цель – курсовой доход, поэтому спекуляция лежит в основе портфеля. Чем разбрасывать деньги по всему рынку, проще вложить их в наиболее прибыльные отрасти экономики
Международный портфель	Вложение средств в иностранные ценные бумаги, что для частного инвестора недостижимо, т.к. нет опыта и знаний по зарубежным рынкам. Существуют глобальные – в иностранные бумаги ТНК и США и зарубежные – только в определенном секторе (Ю-В Азия, Япония, т.д.) Глобальные более привлекательны, т.к. имеют выход на все рынки, и можно играть на изменении не только курсовой стоимости инструментов, но и валют. Степень риска высокая, менеджеру портфеля необходима специальная подготовка.

Источник: составлено автором