4.5 Инвестиционные стратегии предприятия

В течение последних нескольких лет волатильность была единственной «постоянной величиной» на фондовом рынке. Значительные колебания котировок, заметно усилившиеся начиная с 1998 г., сбили с толку как инвесторов, так и аналитиков, постоянно задающихся вопросом о том, каким образом защитить себя от потерь на волатильном рынке.

В опубликованном исследовании, подготовленном фирмой Neuberger Berman и озаглавленном «Выживание в условиях волатильности» (Surviving Volitility), рассматриваются несколько факторов, объясняющих, почему в наши дни так участились взлеты и падения акций, а также даются рекомендации относительно методов, при помощи которых инвесторы могут разрабатывать стратегии торгов в условиях высокой волатильности рынка.

Стратегия Dow дивидендов

Данная стратегия превзошла стратегию использования среднерыночных показателей и требует не больше пятнадцати минут в год для своей реализации. Стратегия Dow дивидендов почти удвоила среднегодовой доход, приносимый рынком (и фондами индексов) в течение последних 25 лет.

Стратегия Dow основана на индексе Dow Jones Industrial Average (DJIA), самом известном индексе в мире. Индексы используются для измерения показателей деятельности как рынка в целом, так и отдельных его секторов. В случае с DJIA вы измеряете показатели деятельности всего рынка акций, используя группу из 30 американских международных конгломератов, таких как General Electric, Disney, Exxon и Sears.

Эта стратегия учит, как разделить инвестируемые средства на пять равных лотов, выбрать группу снизившихся в цене акций из DJIA, купить их и держать в течение года. Работа по выбору конкретных акций может быть проделана даже новичком, поскольку состоит в определении нескольких цифр, легко доступных из ежедневных финансовых изданий. Более того, на сайте The Motley Fool есть рубрика The Dow Dividend Approach (DDA), где вся работа выполняется за вас.

Первый шаг состоит в том, чтобы получить список 30 акций, входящих в Dow Jones Industrial Average. Затем понадобятся две цифры о каждой акции – цена акции и годовой дивидендный доход на акцию (годовые дивиденды в долларовом выражении, деленные на цену акции). Проранжируйте 30 акций по доходу, от большего к меньшему. (В случае совпадения, на первое место ставьте акцию с меньшей ценой.) Есть три основных вариации на тему стратегии Dow дивидендов.

Первая – 10 Лучших Доходностей, состоит в том, чтобы купить десять акций с вершины списка (в долларовом эквиваленте, не в пропорции от акции) и держать их в течение года. Когда год пройдет, статистика перепроверяется, продаются все акции, не входящие больше в лучшую десятку, и заменяются новыми, лучшими по доходности. За последние 25 лет этот подход приносил 16,85% в год, что существенно превосходит успехи большинства профессиональных менеджеров. Что это означает в долларовом выражении? То, что портфель в $10 000 за последние 25 лет вырос бы до $490 000.

Вторая вариация, популяризованная в книге Michael O’Higgins «Beating the Dow», называется «Превосходя Dow 5» (Beating the Dow 5, BTD5). В этой версии следует начать с тех же десяти акций, используемых в варианте 10 Лучших Доходностей, но купить только 5 самых дешевых из этих десяти. (Именно поэтому потребуются данные как о дивидендном доходе, так и о ценах акций.) Время показало, что стратегия покупки пяти самых дешевых из десяти акций улучшает доходность, не добавляя дополнительного риска. За последние 25 лет стратегия BTD5 продемонстрировала годовую доходность в 19,17%, превратив каждые $10 000 инвестиций в $802 000.

Третья вариация – подход, предлагаемый The Motley Fool – The Foolish Four. Исторически, самая дешевая акция из первой десятки демонстрирует довольно слабые показатели, в то время как вторая по дешевизне акция показывает самые лучшие результаты. Самая дешевая компания часто на самом деле имеет финансовые неприятности, что снижает ее цену и в дальнейшем. Следующая по порядку акция реже находится в столь же плачевном положении, а ее низкая цена дает ей достаточный потенциал для ощутимого роста в будущем.

Чтобы максимизировать преимущества этих моделей, стратегия The Foolish Four состоит из тех же шагов, что и BTD5, но исключает из покупки самую дешевую акцию и удваивает вес второй по дешевизне. За последние 25 лет стратегия The Foolish Four принесла 22,23% годовых. Портфель инвестиций размером $10 000 вырос бы за это время до $1,5 млн.. благодаря стратегии The Foolish Four.

Одна тонкость: поскольку все эти стратегии подразумевают продажу акций каждый год, их использование приведет к необходимости ежегодно уплачивать налог на прирост капитала, если только инвестор не пользуется специальным счетом, подпадающим под налоговые льготы. Держание акций индексного фонда или просто покупка и держание акций в течение многих лет принесет доходы, не облагаемые ежегодным налогом на прирост капитала.

Секретом успеха стратегии Foolish Four, да и всех стратегий Dow-инвестирования, является дивидендная доходность. Это – ключевой показатель, помогающий выбрать те несколько акций, которые недооценены в сравнении с другими акциями Dow, но, в то же время, по-прежнему финансово сильны. Дивидендная доходность представляет собой годовой дивиденд, деленный на текущую цену акции. Это – сродни процентной ставке акции. (Дивидендная доходность, является лишь частью дохода, который приобретает инвестор от владения акцией. Он также ожидает, что цена акций возрастет и принесет неплохой прирост капитала. Дивиденды плюс прирост капитала составляют общий доход по акции.)

Акция может утратить благосклонность инвесторов по многим причинам – конкуренция, крупное судебное разбирательство, глобальная финансовая нестабильность, низкие прибыли компании и т.д. Это приводит к падению цены, поскольку некоторые инвесторы вообще склонны к панике и продают акции, если краткосрочные перспективы выглядят непривлекательно. В то время как часть инвесторов считает, что акция идет ко дну, рынок определяет, что она вышла на продажу.

Однако для того, чтобы эта стратегия работала, не обязательно покупать именно лучшие акции или непременно избегать акций-неудачников; нужно просто выбирать три или четыре акции с показателями выше среднего в течение нескольких лет и делать это постоянно, год за годом.

Инвестиционная стратегия «Задающих правила»

Методика Задающих правила состоит в покупке высококачественных компаний и опирается только на простую математику, логику здравого смысла и терпение. Эта методика представляет собой инвестиционную модель, удобную, как взаимный фонд, но приносящую доходность выше среднерыночной и требующую более низких затрат.

Инвестиционная философия «Задающих правила» начинается с той же предпосылки, что и все прочие инвестиционные философии: Вы являетесь самым лучшим управляющим для своих денег, а те «мудрецы» с Wall Street, которые пытаются вас уверить, что вам недостает времени или мастерства для управления своими деньгами, глубоко неправы.

Критерии отбора «Задающих правила» начинаются с поиска торговой марки №1 в своей отрасли. Какие компании приходят на ум, когда вы думаете о газировке, бритвенных приборах, бриллиантовых кольцах или микропроцессорах? Большинство людей назовет Coca-Cola, Gillette, Tiffany и Intel. Кроме того, для компаний, «задающих правила», характерны многочисленные повторные покупки в течение года.

При вычислении финансовых показателей в поисках возможных компаний, «Задающих правила», необходимо будет проверить несколько величин. Первая – исторические результаты деятельности компании. Если принято решение купить и держать не менее десяти лет акции совсем небольшого количества компаний, желательно быть уверенным в том, что эти компании щедро отблагодарили своих владельцев в прошлом. Необходимо проверить показатели деятельности выбранных компаний за последние десять лет и убедится в том, что они достойны внимания.

Для «Задающих правила» характерна норма валовой прибыли (валовая прибыль, деленная на объем доходов) выше 50%, норма чистой прибыли (чистая прибыль, деленная на объем доходов) не менее 7% и объем продаж, растущий более чем на 10% в год.

Эти компании существуют на рынке уже довольно давно, и все это время зарабатывают большое количество наличности. Поэтому на данный момент у них должен накопиться немалый запас наличных денег, за счет которого они могут развивать свою деятельность в будущем, не прибегая к необходимости занимать деньги у кого-то еще – это выясняется по балансам компании за ряд лет. Одним из приемов инвестирования в «Задающих правила» является поиск компаний с низким коэффициентом текучести. Этот коэффициент показывает, преуспевает ли компания в эффективном управлении своими потоками наличности, т.е. удается ли ей быстро собирать платежи со своих клиентов (признак силы) и долго рассчитываться по своим обязательствам.

Пожалуй, еще более важной, чем соответствие компании вышеперечисленным критериям, является ее способность уверенно двигаться в правильном направлении. Поскольку цена акции всегда будет привязана к тому, как рынок оценивает будущие перспективы компании, нужно, чтобы настоящее было лучше, чем прошлое, и чтобы улучшения росли все быстрее с каждым годом. При сравнении со своими конкурентами по отрасли, кандидат в «Задающие правила» должен быть явным лидером своего класса.

Инвестиции в «Задающих правила» относятся к разряду долгосрочных. После того, как компании выбраны и деньги вложены, срок работы инвестиций должен быть десять лет или более. Это означает, что инвестор не будет принимать в течение десяти лет никаких решений о покупке и продаже, и не будет получать прирост капитала, облагаемый высоким налогом.

На самом деле для успешной реализации этой стратегии нужно знать гораздо больше (David and Tom Gardner, The Motley Fool’s Rule Breakers, Rule Makers). Стратегия инвестирования в «Задающих правила» относится к числу довольно консервативных, поскольку заключается во вложении средств только в признанных лидеров.

Стратегия вложения в компании, «нарушающие правила», и компании малой капитализации

Компании, «нарушающие правила», приносят инвесторам самые высокие доходы, достижимые на фондовом рынке. Компании, «нарушающие правила», являются источником вдохновения и движущей силой для всех деловых людей, кем бы они ни были, – менеджерами, специалистами отдела планирования или простыми исполнителями. «Нарушение правил – специальная приправа капитализма, его самая вкусная и необходимая составляющая»¹¹.

Инвестирование в «Нарушающих правила» предполагает сознательное принятие на себя большого количества рисков и одновременно – возможность получить самый высокий доход, доступный на фондовых рынках. Акции «нарушающих правила» должны составлять всего лишь часть любого портфеля, – и инвесторов предупреждают, что они должны быть готовы потерять деньги, вложенные в эти компании.

Основные характеристики компаний, «нарушающих правила»:

1. Компания должна быть первой и самой лучшей в важной развивающейся отрасли. Другими словами, быть первой среди компаний, производящих ножницы для левшей, недостаточно. Индустрия ножниц для левшей относится не к развивающимся отраслям, а к зрелым и не претерпит существенных изменений ни в ближайшем, ни в далеком будущем. С другой стороны, электронная коммерция сейчас является развивающейся отраслью, а Amazon.com – самой лучшей и динамичной компанией в этой категории. Аналогично, в сфере прямых продаж компьютеров к «нарушающим правила» относилась компания Dell Computers.

2. Компания должна демонстрировать постоянное преимущество перед своими конкурентами благодаря развитию бизнеса, защите патентов, явному лидерству или слабой конкуренции. Примерами таких компаний могут служить Wall-Mart (прирост чистой прибыли на 25% в течение большей части 1980-х гг.), Amgen (защищает патентами свои лекарства на протяжении многих лет) и Microsoft (явное лидерство, которое укрепилось благодаря решению Apple Computer не лицензировать свою технологию).

3. Рынок должен признать компанию, «нарушающую правила», и наградить ее щедрой ценой на акции. Хорошим индикатором этого является рейтинг относительной силы на уровне 90 или выше.

4. Компания должна иметь хорошее руководство и мощную поддержку. Например, компания по производству стали Nucor, возглавляемая Кеном Иверсоном (Ken Iverson), которая стала производством мирового класса после введения революционных изменений в процесс производства стали. Также следует учитывать такой фактор, как наличие у компании поддержки: например, компанию eBay поддерживает руководство Starbucks и Sun Microsystems.

5. Важно, чтобы компания имела большую популярность среди потребителей.

Средства финансовой массовой информации, не разглядев картину в целом, могут называть компанию переоцененной.

Акции «нарушающих правила» должны стать лишь частью общей инвестиционной стратегии. Хорошая питательная смесь должна состоять из акций, выбранных согласно подходу Dow-дивидендов, пакета акций, «задающих правила», и нескольких «нарушающих правила».

Привлекательность инвестирования в акции компаний малой капитализации подтверждает тот факт, что «большие люди» не могут играть в игры с акциями «малой капитализации». Индивидуальные инвесторы имеют возможность быстро скупать многообещающие компании, - и делать это прежде, чем до них доберутся институциональные инвесторы. Это очень выгодно, потому что когда институциональные инвесторы, такие как взаимные или пенсионные фонды, наконец-то получают возможность купить интересующие их акции, они делают крупные закупки, приобретая сразу большие пакеты и увеличивая цену акций своим спросом. Кроме того, у компаний малой капитализации часто очень крупный пакет акций принадлежит руководителям самой компании. Таким образом, большая часть их личного благосостояния зависит от цены акций, и они будут работать изо всех сил, чтобы повысить цену своих акций.

Последней (и, возможно, лучшей) причиной купить акции растущих компаний малой капитализации является то, что они растут – и порой довольно быстро. Небольшие компании находятся в значительно более удобной позиции для расширения своего бизнеса, по сравнению со своими крупными конкурентами. А быстро умножающиеся прибыли часто приводят к быстрому росту цены акций.

Недостатки акций компаний малой капитализации заключаются в том, что поиск хороших акций малой капитализации требует больших затрат труда, а затем еще большего внимания после того, как покупка совершена.

Причиной держаться подальше от растущих компаний малой капитализации может быть личная нерасположенность к риску. Акции «малой капитализации» существенно более рискованны по сравнению с крупными. У каждого инвестора свое собственное отношение к риску, и нет причин, по которым обязанность делать инвестиции, доставляющие дискомфорт неизбежна.