3. Иностранные банковские кредиты

Кроме иностранного финансирования на фондовых рынках компании привлекают иностранные банковские кредиты, которые представляют ту долю местного банковского кредитования, которая приходится на иностранцев для использования за границей. Как и в случае с иностранными облигациями, местное законодательство зачастую ограничивает сумму банковских кредитов для иностранцев. Кредитование отечественного бизнеса на международных финансовых рынках осуществляется в виде синдицированных кредитов. Эти кредиты предоставляются несколькими кредиторами одному заёмщику, что позволяет кредитору существенно снизить риски. Очень большие требования банком-организатором и другими участниками кредита предъявляются к прозрачности финансовой отчётности заёмщика. Кроме того, заёмщик должен иметь положительную кредитную репутацию, а большая часть его дохода должна быть номинирована в валюте предоставления кредита.

Данная форма фундирования хорошо подходят для заемщиков, не имеющих большого опыта работы на международных рынках. Начав кредитную историю с небольших кредитов, заемщик может в дальнейшем рассчитывать на снижение ставок и увеличение объемов своих заимствований на внешних рынках, переход к более сложным формам международного финансирования, таким как АДР и еврооблигациям, которые будут рассмотрены далее.

4. Евровалютное долгосрочное финансирование

Евровалютное долгосрочное финансирование представляет собой остальную часть международного долгосрочного финансирования. В отличие от иностранного, евровалютное долгосрочное финансирование осуществляется в иностранной валюте страны, где оно был применено. Причём, разделение по трём инструментам остаётся аналогичным разделению в иностранном фундировании. А именно: на акции, облигации и кредиты.

Глобальные депозитарные расписки. Если депозитарные расписки, выпускающиеся в долларах, размещаются на рынках за пределами США, то речь идёт о глобальных депозитарных расписках (ГДР). Выпуск ГДР является составной частью второго направления международного рынка капиталов – евровалютного долгосрочного финансирования. ГДР торгуются на еврорынке, выпускаются при первичном размещении акций и проходят листинг на фондовых биржах. Принцип их обращения такой же, как и у АДР. Аналогично, ГДР представляют собой ценные бумаги, выпускаемые не самим эмитентом, а банком-депозитарием, что также придает им больший вес в глазах потенциальных инвесторов, в частности, зарубежных. Российские ГДР проходят листинг в основном на Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах. На обеих биржах представлены ГДР порядка несколько десятков российских эмитентов.

Так, 6 июля 2009 г. глобальные депозитарные расписки (ГДР) ОАО «РусГидро» были допущены к обращению на регулируемом секторе Международной книги заявок (IOB) Лондонской фондовой биржи (LSE).

В июне 2008 г. ОАО «РусГидро» учредило программу ГДР (по положению S и по правилу 144А). Банк-депозитарий – The Bank of New York Mellon. Каждая ГДР удостоверяет право на 100 обыкновенных акций ОАО «РусГидро». С момента открытия программы ГДР и до сегодняшнего дня количество выпущенных ГДР увеличилось с 2,13% до 6,17% от уставного капитала ОАО «РусГидро».

К сведению, ОАО «РусГидро» получило разрешение ФСФР России на обращение за пределами Российской Федерации в форме депозитарных расписок 37 500 000 000 своих акций (14,7% от уставного капитала).

Часть акций ОАО «Кузбассэнерго» в виде депозитарных расписок (АДР и ГДР) обращается за пределами Российской Федерации. (табл.14)

Таблица 14 – Общая информация о программах депозитарных расписок ОАО «Кузбасэнерго»

Характеристика	АДР	ГДР согласно Правилу 144А	ГДР согласно Положению S
Депозитарий	The Bank of New York Mellon
Кастодиан	ING Bank (Eurasia)
Вид депозитарных расписок	Спонсируемые американские депозитарные расписки первого уровня	Спонсируемые глобальные депозитарные расписки согласно Правилу 144А	Спонсируемые глобальные депозитарные расписки согласно Положению S
Соотношение ДР/задепонированные акции	1:500	1:500	1:500
Особенности обращения	Немецкая биржа в Берлине и Франкфурте; американский внебиржевой рынок	среди квалифицированных институциональных инвесторов (котируются в системе «ПОРТАЛ»)	среди неамериканских инвесторов
Дата открытия программы	23 октября 1997	9 июля 2008	9 июля 2008
Вид задепонированных акций	Обыкновенные именные акции ОАО «Кузбассэнерго»	Обыкновенные именные акции ОАО «Кузбассэнерго»	Обыкновенные именные акции ОАО «Кузбассэнер

Источник: http://www.kuzbassenergo.ru/invest/sec/deposit/

Евровалютные кредиты. Кроме ГДР евровалютное долгосрочное финансирование включает в себя евровалютные кредиты и еврооблигации. Евровалютные кредиты выражены в свободно конвертируемой валюте, вложенной в банке, который находится вне страны её происхождения. Возникновение евровалютного кредитного рынка после Второй мировой войны связано с опасениями СССР, что его долларовые депозиты в американских банках могут быть арестованы по заявлениям американских граждан, лишившихся собственности во время революционных преобразований в Советской России. В результате, эти депозиты были переведены в британские и французские банки. Но действительная причина существования и развития евровалютного рынка заключается в существовании правительственных ограничений, таких как резервные требования на депозиты в банках, налогообложение банковской деятельности, ограничение процентной ставки на депозиты и кредиты, создание неравного положения для отечественных и иностранных банков.

Важнейшая характеристика евровалютного рынка выражается в том, что займы здесь в отличие от местного рынка кредитов осуществляются на основе фиксированной надбавки над изменяющейся каждый день процентной ставкой LIBOR, которая пересматривается обычно раз в полгода. Её величина зависит от уровня воспринимаемого инвестором риска на кредитование конкретного заёмщика. При минимальном риске дефолта надбавка может быть даже отрицательной. Некоторые заёмщики с высоким кредитным рейтингом (различные крупные корпорации и банки) и наднациональные институты (например, Мировой банк) берут займы по цене ниже LIBID, которая представляет собой процентную ставку, уплачиваемую одним банком другому за привлечённый депозит, и устанавливается ниже ЛИБОР примерно на 0,125 %. Данная практика выражает собой тенденциозное явление снижения роли ЛИБОР как отправной точки в установлении цены кредита. С другой стороны, в условиях среды с высокой неопределённостью надбавка на LIBOR в виде премии на риск может достигать 4-5%.

Евровалютные кредиты выдаются на срок примерно от трёх до десяти лет. В настоящее время наблюдается тенденция увеличения этого срока. Кредиторами на этом рынке являются исключительно банки, которые, как правило, образуют синдикаты для крупного кредитования. Банк, получивший запрос на кредитование, обычно управляет синдикатом. Он и приглашает ещё несколько банков для участия в кредитовании. В зависимости от размера и вида кредита синдикат получает комиссионные от 0,25% до 2 % от суммы кредита. В случае выделения кредитной линии на неиспользованную часть кредита заёмщик платит около 0,5 % в годовом исчислении, и при досрочном, несогласованном заранее погашении части долга уплачиваются штрафы. В конце всех предварительных вычислений будущих потоков платежей заёмщик должен определить эффективную процентную ставку, которая в отличие от зафиксированной в будущем кредитном договоре равняется дроби от деления реально понесённых расходов по организации и обслуживания займов на сумму фактически полученных средств. Большой объём кредита обеспечивается синдикатом банков, что принципиально отличается от местного кредита, который выдаётся, как правило, одним банком.

Еврооблигации – это облигации, продаваемые вне страны, в чьей валюте они номинированы. Они, подобно иностранным облигациям, состоят из облигаций с плавающими (фиксированная надбавка над ЛИБОР) и фиксированными ставками и облигаций, производных от акций. В отличие от местного и иностранного рынков на евроблигационном рынке почти полностью отсутствует государственное регулирование и налогообложение (что и является причиной его существования), но вместо этого он регулируется Ассоциацией рынков международных ценных бумаг (ISMA), созданной самими участниками этого рынка. Данная организация объединяет примерно 1000 финансовых институтов из различных стран. ISMA является саморегулируемой организацией, ее решения не носят директивного характера, а являются рекомендательными для участников рынка. Однако все члены Ассоциации предпочитают соблюдать рекомендательные правила, которые упорядочивают рынок, обеспечивают его ликвидность и делают его привлекательным как для эмитентов, так и для инвесторов. Еврооблигации выпускаются на предъявителя, что сохраняет анонимность инвестора и позволяет ему избежать налогообложения. К тому же еврооблигации одновременно размещаются на рынках нескольких стран, в результате чего они не подвержены системам национального регулирования, в том числе и по объемам заимствования. В настоящее время объем находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 3,5 трлн. долл. США. Основная причина роста этого рынка заключается в появлении операций своп (с англ. swap-обмен) - финансовой сделки по обмену потоков платежей на определённое время. На её долю приходится 70% всех еврооблигаций. Обмен происходит как платежами по фиксированной процентной ставке на платежи по плавающей, так и потоками в одной валюте на потоки в другой. В результате заёмщик проникает на рынок разных валют. Например, если его облигация пользуется повышенным спросом, при условии, что она номинирована в одной валюте, а ему нужна другая валюта, то заёмщик выпускает свою облигацию в первой валюте при более выгодных условиях и обменивает при помощи свопа полученные средства на вторую валюту. Предпочтение к той или иной валюте зависит от нескольких факторов, например от уровня процентных ставок по той или иной валюте.

Заёмщики на этом рынке в основной своей массе имеют известные имена и безупречную кредитную историю, что даёт им возможность не участвовать в рейтингах и не тратить деньги на оплату услуг рейтинговых агентств. Это не касается новичков, от которых инвестор требует участия в рейтинге для оценки кредитного риска. Для эмитентов-субъектов Российской Федерации необходимо получение международного кредитного рейтинга (см.приложение 1) – согласно указу Президента – от двух агентств. Ведущими международными агентствами, присваивающими рейтинг российским эмитентам еврооблигаций, являются Standard & Poor's, Moody's и IBCA. Место в рейтинге обуславливается возможностью эмитента генерировать денежные потоки в валюте, в которой номинирован долг. Процесс выпуска еврооблигаций достаточно трудоемок и включает в себя ряд процедур, таких как: проведение предварительного анализа эмитента, составление рейтинговых книг и получение международного кредитного рейтинга, подготовку информационного меморандума для инвесторов, составление юридической документации выпуска, проведение презентаций для инвесторов в России и за рубежом, обеспечение размещения эмитируемых ценных бумаг синдикатом андеррайтеров и др.