3.8 Основные виды инвестиционных инструментов – акции, облигации, деривативы

В обмен на деньги, идущие на финансирование компании, инвесторы получают доли акций – специальных ценных бумаг, или финансовых инструментов, обеспеченных правом собственности на часть активов и правом на получение части прибыли компании.

Наиболее обобщающим показателем рынка акций является капитализация – совокупная курсовая стоимость акций, допущенных к торговле на бирже.

Как правило в отношении акций действует четкое правило – чем шире база владельцев акций, тем выше степень развития акционерной собственности. В США около 36% всех акций находятся в руках физических лиц (в 2002 г. – 84 млн..чел.).

Различия в структуре собственности на капитал отражаются и моделях корпоративного контроля:

• Инсайдерской – наличие крупных пакетов, перекрестного владения акциями. Политика таких компаний не учитывает интересы мелких инвесторов. (Япония, Германия, Корея, Индия, Россия)

• Аутсайдерской – регулирование фондовым рынком компаний не позволяет ущемить интересы «безбилетников». (США, Великобритания, пр.). Требует широкого раскрытия информации, ликвидности рынка.

Типы акций

Обыкновенные акции – идеальный инвестиционный инструмент, поскольку любой может владеть обыкновенными акциями; не существует никаких ограничений на смену владельца. Обыкновенная акция – это больше, чем просто «бумага резаная», она представляет пропорциональную долю собственности в компании.

Владение акциями делает инвестора владельцем части компании. Акционеры владеют частью активов компании и частью потока доходов, создаваемых этими активами. По мере того, как активы компании увеличиваются, и порождаемые ими потоки доходов становятся больше, стоимость компании возрастает. А возрастание стоимости компании ведет к повышению стоимости ее акций.

Поскольку акционеры владеют частью компании, они получают один голос на долю акций при избрании Совета директоров. Решения о том, вложит ли компания инвестиции в свое развитие, купит ли другие компании, выплатит дивиденды или выкупит свои акции, входят в область компетенции Совета директоров. Высшее руководство компании, нанимаемое на работу и увольняемое Советом, может давать рекомендации, но окончательное решение принимает Совет.

Привилегированные акции – комбинированные инструменты, поскольку часть прав по ним характерна для кредиторов. Среди них выделяются:

• прямые привилегированные акции

• кумулятивные привилегированные акции

• ценные бумаги с участием (инвестор или держатель такой акции имеет право на участие в прибыли сверх объявленных дивидендов)

• привилегированные акции с правом отзыва. Такая акция может быть отозвана по заранее объявленной цене в заранее объявленные сроки и она должна быть обязательно погашена.

• невозвратные привилегированные акции. Эти ценные бумаги не могут быть погашены, а в некоторых случаях и переданы третьим лицам до истечения срока существования эмитента.

• ретрективные привилегированные акции. Их держатели после предварительного уведомления предъявляют их эмитенту для погашения в определенный момент по определенной цене. Обычно выпускаются на срок не более пяти лет и указывается как минимум две даты погашения.

• конвертируемые привилегированные акции. Они могут быть обменены на другие (обычно обыкновенные) акции того же эмитента по определенному коэффициенту в определенный промежуток времени. Конверсионная цена выше рыночной.

• привилегированные акции с регулируемым дивидендом. Дивиденды по этим ценным бумагам меняются в зависимости от привязки к определенным показателям.

• привилегированные акции с ордерами. Ордера дают право на покупку определенного количества обыкновенных акций.

• привилегированные акции с оплатой в иностранной валюте.

Различные классы акций. Иногда компании считают необходимым (по разным причинам) сконцентрировать мощь голосов компании в специальном классе акций, в котором большинство принадлежит определенной группе людей. Например, если семейный бизнес собирается получить деньги с помощью продажи акций, иногда «семья» создает второй класс акций, которые будут находиться под ее контролем. На долю акций этого «второго» класса приходится 10 голосов. Компания продает другим акционерам акции, на долю которых приходится один голос. Многие инвесторы по привычке избегают компаний, имеющих много классов голосующих акций. Этот тип структуры наиболее характерен для компаний, связанных со средствами массовой информации, существует только с 1987 г.

Если существует более одного типа акций, они обычно обозначаются как акции класса А и акции класса Б (Class A & Class B). У акций, торгующихся на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) и Американской фондовой бирже (ASE), принадлежность к классу обозначается точкой и соответствующей буквой, следующей за тикером (символом) компании, который используется брокерскими фирмами для упрощения транзакций. Например, акции Berkshire Hathaway Class A торгуются как BRK.A, а акции Berkshire Class B торгуются как BRK.B. На фондовой бирже NASDAQ класс акций становится пятой буквой тикера. Например, у Tele-Communications, Inc. есть TCOMA, Class A-акции, и TCOMB, Class B-акции.

Например, в компании «Форд» всего выпущено 182.480.820 акций, из них 16.420 тыс.шт. (9%) относятся к классу В, т.е. не торгуются на рынке. Они принадлежат семье Форд, и при этом дают 40% голосов.

В зависимости от устава, акционеры могут преимущественные права (preemptive rights) – первоочередную покупку акций нового впуска пропорционально доли в капитале. К акциям могут быть выпущены Райты (rights) – производные инструменты – подписные права на покупку по фиксированной цене.

Большая часть мировой торговли акциями сосредоточена на двух площадках:

• NYSE (New York Stock Exchаnge — Нью-йоркская фондовая биржа, основана 17 мая 1792 г. Не допускает к торговле неголосующие акции.

• NASDAQ-AMEX, представляющая собой объединение внебиржевой площадки NASDAQ и фондовой биржи AMEX

Во втором эшелоне следуют европейские и азиатские биржи:

• LSE (London Stock Exchange);

• TSE (Tokyo Stock Exchange);

• SEHK (Stock Exchange Hong Kong);

• OSE (Osaka Stock Exchange).

Ведущими биржами по торговле срочными контрактами на акции и фондовые индексы являются:

• СМЕ & GLOBEX (Chicago Mercantile Exchange и внебиржевой электронный рынок GLOBEX);

• СВОТ & Project A (Chicago Board of Trade и внебиржевой электронный рынок Project А).

Выкупленные самой корпорацией акции называются казначейскими, на их величину уменьшается величина УК, они не участвуют в дивидендах и распределении имущества.

Голосование по акции может быть проведено лично или через доверенное лицо – прокси (proxy).

Долговыми обязательствами являются ценные бумаги, приносящие своим владельцам фиксированный доход и, как правило, с фиксированным сроком обращения. Можно выделить следующие распространенные долговые обязательства:

• государственные ценные бумаги;

• муниципальные облигации;

• корпоративные облигации;

• депозитные и сберегательные сертификаты.

Основными покупателями долговых ценных бумаг являются институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании и др.).

Казначейские ценные бумаги эмитируются непосредственно Казначейством. Основная их отличительная черта — отсутствие кредитного риска; эти ценные бумаги обеспечиваются репутацией правительства и его кредитоспособностью. Следует помнить, что именно правительственные ценные бумаги являются самыми надежными и представляет собой основной ориентир для оценки, с точки зрения соотношения возможного риска и доходности, не только других ценных бумаг с фиксированным доходом, но и альтернативных инвестиций. Уместно вспомнить, насколько неразумны действия высших российских чиновников, объявивших в августе 1998 г. дефолт по внутренним государственным облигациям.

Казначейские векселя — это дисконтные ценные бумаги, которые погашаются через год или раньше. Векселя приносят процентный доход за счет увеличения их цены во времени. Поэтому котировка векселя всегда дается в виде ставки дисконта к номиналу. Дисконтная ставка векселя представляет собой ценовую скидку в расчете на 360 дней.

Казначейские ноты и облигации — купонные ценные бумаги. Облигации — купонные ценные бумаги со сроком обращения свыше 10 лет. Ноты имеют меньший срок обращения. Является ценная бумага нотой или облигацией, определяется первоначальным сроком до ее погашения. Облигация не превращается в ноту, когда до ее погашения остается меньше 10 лет. Во всех остальных отношениях ноты и облигации одинаковы. Бескупонные облигации — идентичны обычным облигациям, за исключением того, что выплата процента по ним заменена на продажу с дисконтом к номиналу. В этом смысле они напоминают векселя.

Широко распространен рынок облигаций американских государственных (правительственных) агентств Fannie Mae, Ginnie Mae, Sallie Mae, Freddie Mac. Их бумаги делятся на классические и на закладные под недвижимость (MBS). Все эти ценные бумаги связаны с ипотекой, а их общий объем долга превышает рынок гособлигаций. Наиболее распространенными номиналами облигаций являются 1000 и 5000 долл.

Ведущими торговыми площадками, на которых покупают/продают долговые обязательства, являются:

• ОТС (Over-the-Counter — внебиржевой рынок), где торгуются практически все «живые» долговые бумаги;

• СВОТ (Чикагская фондовая биржа), где торгуются фьючерсы и опционы на государственные ценные бумаги правительства США;

• СМЕ, где торгуются фьючерсы и опционы на неамериканские государственные ценные бумаги, а также фьючерсы на Eurodollar и Euro yen.

Особое внимание следует обратить на такой феномен рынка, как безрейтинговые или «мусорные» облигации (junk bonds). Основатель рынка этих ценных бумаг – Майкл Милкен.

Придя в 1970 г. на работу в малоизвестную компанию Drexel Burnham Lambert, он поставил своей целью изменить представления инвесторов о выгодности вложений в «мусорные» облигации. Его первым шагом стало обеспечение ликвидности в торговле долговыми обязательствами с неинвестиционным рейтингом. Ведь главное, что останавливало инвестора при покупке таких бумаг,— отсутствие уверенности, что их легко можно будет продать. Милкен объявил, что, если держатель «мусорных» облигаций не найдет на них покупателя на рынке, он всегда сможет реализовать их компании Drexel Burnham Lambert. Данная гарантия в значительной степени снимала для инвесторов неопределенность, связанную с механизмом купли-продажи «мусорных» облигаций. Благодаря незаурядным способностям Милкена его продажи высокодоходных облигаций и клиентская база росли как на дрожжах. Заметив это, руководство компании разрешило Милкену расширить поле деятельности и предложить услуги по организации выпуска долговых облигаций тем предприятиям, которые либо в силу своей молодости, либо по иным причинам не могли рассчитывать на получение инвестиционного рейтинга.

Первую сделку по организации выпуска «мусорных» облигаций Милкен провел в 1977 г. В последующие 10 лет Drexel Burnham выступала андеррайтером сотен успешных выпусков высокодоходных облигаций, став безусловным лидером на этом сегменте рынка корпоративных долгов.

Вместе с Милкеном активно занималисьпропагандой данного инструмента Иван Боэски, Карл Икан, Рональд Перельман, Ти Бун Пикенс и Виктор Познер — люди, к которым испытывал персональную ненависть каждый генеральный директор компаний-«голубых фишек». В этот бизнес также были вовлечены Саул Штейнберг, владелец крупнейшего оффшорного страхового конгломерата, Фред Карр и Карл Линднер (еще два «страховщика»).

В результате шоу-программ, которые устраивал Милкен для популяризации своего детища, мусорные облигации быстро росли в цене. За 70-80 гг. ХХ века на «мусорных облигациях» Милкена поднялись 900 компаний, расцвели целые индустрии, которые сегодня составляют гордость американской экономики: кабельное телевидение (CNN и его создатель Тед Тернер, который в одиночку мог позволить себе провести Игры доброй воли в Москве), телефония (MCI — главный конкурент монополиста AT&T), Time Warner, Barnes & Noble, Revlon, RJR Nabisco, региональные авиалинии, биотехнологии, медицинское страхование и компании дистанционного обучения. Без дешевых финансовых вливаний, которые обеспечивал Милкен, им бы никогда не удалось раскрутиться в столь сжатые сроки.

Если бы «мусорные облигации» использовались только для финансирования новых перспективных направлений, Милкену, рано или поздно, поставили бы памятник, а не отправили за решетку. По словам безымянного труженика Уолл-Стрита: «Не существует ни одной инвестиционной компании, которая хотя бы разок не нарушила строгие правила Комиссии по ценным бумагам». Проблема, однако, в том, что финансирование с помощью «мусорных облигаций» по большей части использовалось совершенно для иной цели — для LBO.

За этой жуткой аббревиатурой скрывается самый большой кошмар корпоративного истэблишмента — Leveraged Buy-Out, «кредитный выкуп» — шакалья атака на раненого льва. В роли льва выступали «голубые фишки», а на подрыве репутации работали «мусорщики». Смысл кредитного выкупа: маленькая, но очень активная компания покупает контрольный пакет акций какого-нибудь столпа экономики с миллиардной капитализацией и столетней историей. При этом налетчик не использует свои деньги (да и откуда у него такие суммы!), а берет их в кредит. Залогом под кредит служат сами акции компании-жертвы. Деньги на кредитный выкуп, по логики сделки, поступали от «мусорных облигаций». Майкл Милкен разработал для Боэски, Познера и Икана замечательный механизм, который позволял после удачного налета с легкостью покрывать задолженность по «мусорным облигациям»: атакованная «голубая фишка» полностью тут же распродавалась на активы. Большая часть полученных денег оседала в карманах «инвесторов», остальное шло на обслуживание долга.

После ареста и судебного разбирательства Милкену дали 10 лет тюрьмы, штраф в один миллиард сто миллионов долларов (!!!) и пожизненный запрет заниматься финансовыми операциями. Милкен отсидел 22 месяца. Сразу после освобождения у него диагностировали рак простаты в последней стадии с прогнозом — один год жизни. Милкен стал полным вегетарианцем, занялся йогой, медитацией и… вновь добился невозможного: болезнь отступила!

Милкен учредил крупнейший негосударственный онкологический исследовательский институт, в который инвестировал более ста миллионов долларов, а также создал агломерат образовательных компаний — Универсум Знаний. Самая последняя филантропическая инициатива Милкена называется Центр ускорения медицинских решений.⁷