20. Доходность и риск

Соотношение риска и доходности (англ. risk-return tradeoff) — самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность.

Иллюстрация взаимозависимости риска и доходности представлена на рисунке 5.

Рис.5. Соотношение доходности и риска

На данном графике ось абсцисс измеряется в СКО (т.е. среднеквадратичное отклонение), которое измеряет изменчивость инструмента с течением времени. Именно изменчивость является главным проявлением риска.

Рисунок подтверждает, что риск и доходность — взаимозависимы и прямо пропорциональны. Соотношение риска и доходности должно быть оптимальным, и целью должно быть увеличение доходности при уменьшении риска.

Безрисковая ставка или прибыль (англ. risk-free rate) описывает ту доходность, которую в конкретной экономике можно получить без риска. Безрисковая ставка является самой маленькой из всех возможных предсказуемых норм доходности. Но именно из-за того, что она предсказуема, она и низка.

Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государственные облигации. Т.к. вероятность дефолта правительства очень мала (теоретически), можно рассчитывать на возврат по инвестициям практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.

Для примера, в США безрисковый доход колеблется вокруг 6%, в Швейцарии — 3%, а в России и Украине — 8-9%. Эти цифры демонстрируют, что у правительств бывшего СНГ вероятность дефолта побольше, чем в развитых странах, т.к. в СНГ предлагают бóльшую процентную ставку.

На доходность вложений в ЦБ оказывает влияние ряд факторов:

1. Степень риска неплатежа (т.е. невыполнение условий обязательств, например, неуплата заемщиком суммы долга или процентов по нему).

Чем больше риск неплатежа, тем больше и ожидаемая в качестве компенсации премия за риск, тем больший (при прочих равных условиях) ожидаемый доход инвестора.

Государственные ЦБ обычно рассматриваются как свободные от риска, поэтому они берутся за основу при оценке других ЦБ.

2. Риск ликвидности (способность обратить ЦБ в наличные деньги в короткое время без значительных ценовых уступок).

Чем ниже ликвидность, тем большим должен быть уровень дохода по ЦБ.

3. Время погашения

Чем больше срок погашения, тем больше риск колебания стоимости ЦБ. Поэтому инвесторам необходима премия за риск, чтобы побудить их покупать долгосрочные ЦБ.

4. Система налогообложения цб

ЦБ, имеющие льготы или освобожденные от налогообложения (государственные, муниципальные), оказываются в преимущественном положении перед теми, доход предприятия по которым полностью облагается налогом (корпоративные ЦБ).

5. Инфляционные ожидания (оказываю значительное влияние на эффективность вложений в ЦБ).

21. Виды рисков на фондовом рынке

Под риском понимается степень вероятности получения ожидаемых доходов от инвестиций.

Все риски, связанные с инвестициями в ЦБ, можно разделить на две большие группы:

1. Рыночный (систематический) риск возникает из внешних событий, которые влияют на рынок в целом. Он складывается как сумма рисков:

- риск, связанный с изменением процентной ставки;

- риск, связанный с изменением валютного курса;

- инфляционный риск;

- политический риск (вызван такими событиями, как война, смена власти).

Такой риск нельзя устранить диверсификацией, поскольку он возникает благодаря общим факторам, влияющим на рынок в целом.

Диверсификация портфеля ценных бумаг - образование инвестиционного портфеля из широкого круга ценных бумаг с целью избегания серьезных потерь, в случае падения цен одной или нескольких ценных бумаг.

Систематический риск можно погасить, например, посредством вывода капитала за пределы страны путем покупки акций иностранных компаний.

2. Несистематический риск включает такие виды риска, как:

- отраслевой риск;

- деловой риск;

- финансовый риск.

Отраслевой риск связан с воздействием на компанию не зависящих от нее общеотраслевых факторов.

Деловой (бизнес-риск) отражает влияние факторов, связанных с деятельностью конкретной компании, - эффективностью производства и управления ею.

Финансовый риск возникает в том случае, когда часть капитала компании формируется посредством долговых обязательств, и она должна получать прибыль, достаточную для выплаты процентов.

Таким образом, несистематический риск возникает под воздействием уникальных, специфических для отдельной компании или отрасли факторов и влияет на доходы отдельных ЦБ. Этот вид риска можно сократить путем диверсификации вложений, т.е созданием портфеля ЦБ, включающих набор:

- акции компаний с различной надежностью и доходностью;

- государственные ЦБ;

- корпоративные облигации крупных компаний;

- векселя, опционы, сертификаты и другие виды.

Диверсификация портфеля ЦБ снижает риск в инвестиционной среде, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.

Виды риска представлены в таблице 1.

Таблица 1

Виды риска

Экономический риск
Недиверсификационный (систематический)	Диверсификационный (специфический)
характерен для всей экономической системы или отдельного рынка	присущ корпорации либо финансовому активу
Примеры: 1. Глобальные изменения налогообложения; 2. Война; 3. Инфляция; 4. Рост цен на энергоносители; 5. Изменения денежной политики.	Примеры: 1. Трудовые контракты с гарантией роста заработанной платы; 2. Забастовки; 3. Банкротство главного поставщика; 4. Неожиданное появление нового конкурента.

Для любого инвестора наиболее сложным является оценка именно недиверсификационного риска, т.к. многие компоненты систематического риска не могут быть предсказаны заранее, а тем более учтены в денежных единицах дополнительного дохода или убытка.

Надо учитывать и то обстоятельство, что «качество» учета недиверсификационного риска зависит от информации о макроэкономических процессах. Чем глубже предприятие разбирается в этих вопросах, тем меньше вероятность такого риска.