11. Два подхода к оценке проектных денежных потоков (прямой подсчет и анализ приращенных денежных потоков).

После того как специалисты получат прогнозную информацию о предполагаемых объемах выпуска и сбыта продукции, величине операционных издержек, а также аналитические заключения о первоначальной и последующей потребности в активах долговременного пользования и чистом оборотном капитале, необходимо на их основе приступить непосредственно к оценке денежных потоков инвестиционного проекта.

Выделяют два подхода к оценке проектных денежных потоков:

1. Менеджеры анализируют результаты капиталовложений на основе прямого подсчета произведенных денежных потоков, что возможно только в том случае, если конкретные варианты капиталовложений являются в полной мере финансово-обособленными объектами, т.е. если в процессе инвестирования проект будет обладать явными финансовыми (коммерческими) результатами. Это случай, когда в процессе вливания капитала создаются новые предприятия, филиалы действующих компаний либо когда производимые проектом денежные потоки могут быть легко элиминированы из общей суммы денежной наличности, которой располагает фирма, осуществляющая долгосрочные инвестиции.

2. Альтернативным подходом является анализ приращенных денежных потоков. В ходе реализации капиталовложений, носящих локальную направленность в одно из подразделений компании (замена оборудования, техническое перевооружение, расширение действующего производства), часто возникают объективные трудности в количественной оценке соответствующих результатов инвестиционной деятельности. В этой ситуации оценку проектных денежных потоков (ДП) рекомендуется проводить по следующей формуле:

ДП в период времени t = Совокупные ДП компании c проектами в период времени t − Совокупные ДП компании без проекта в период времени t.

12. Два типа финансовых операций (наращивание капитала и дисконтирование)

Финансовые аналитики различают два типа финансовых операций: наращение капитала и дисконтирование.

Операции наращения капитала используются для определения стоимости капитала в будущем. Например, при размещении средств на депозитном счете банка возникает необходимость определения накопленной суммы, т. е. при известных значениях сегодняшней стоимости капитала, процентной ставки и количестве периодов можно определить стоимость капитала в будущем. Наращение капитала производится с помощью двух схем: простых процентов и сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает, что проценты каждый раз начисляются на первоначальную сумму PV.

FV = PV (1+r*n)

В схеме сложных процентов каждое начисление производится на увеличивающуюся сумму, в которую включают первоначальную стоимость капитала PV и проценты, начисленные за предыдущие периоды.

FV = PV (1+r)ⁿ

Следовательно, наибольший прирост капитала обеспечивает схема сложных процентов.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков осуществляется при помощи формулы

PV = FV / (1 + r)ⁿ.

Для облегчения расчетов дисконтированной стоимости используют множители FM2(r, n) и FM4(r, n). Их называют дисконтирующими.

FM2 = 1/ (1 + r)ⁿ.

Таким образом, формулу можно трансформировать следующим образом:

PV = FV / (1 + r)ⁿ = FV · FM2(r, n).

Преимущества критериев дисконтирования:

• учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

• в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики;

• оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.