68 Определение рыночной стоимости части предприятия

Имущественный (затратный) подход может быть адекватен определению стоимости предприятия как действующего только в случаях, если оцениваемое предприятие:

• относится к категории финансовых компаний с преобладающей долей финансовых активов, рыночную стоимость которых либо берут с фондового рынка (когда финансовый актив является ликвидным или хотя бы регулярно котируемым), либо специально оценивают исходя из ожидаемых по активу (ценной бумаге) доходов (ситуация «матрешки в матрешке», предполагающая для реализации имущественного подхода использование доходного подхода);

• имеет повышенную долю нематериальных активов, которые ценны тогда, когда они используются, т.е. когда предприятие будет действовать.

Оценка предприятия как действующего применительно к оценке имущественного комплекса предполагает, что весь имущественный комплекс останется в одних руках и будет использоваться для выпуска продукции определенного типа (возможно, обновленной).

Ликвидационная стоимость предприятия как имущественного комплекса представляет собой величину вероятной выручки от срочной распродажи входящих в этот комплекс активов, прав собственности и контрактных прав (в увязке с обязательствами по тем же контрактам) по частям. При такой распродаже многие активы и права не смогут быть проданы в силу их низкой ликвидности, т.е. отсутствия по ним активной торговли и наличия лишь узкого круга заинтересованных в подобных специальных активах и правах покупателей (за короткое время распродажи их, возможно, вообще не удастся отыскать). Следовательно, ликвидационная стоимость имущественного комплекса ниже стоимости имущественного комплекса как действующего.

Статистические исследования мирового фондового рынка показывают, что с точки зрения влияния разных факторов на уровень рыночной стоимости акций современную экономику делят на два сектора –традиционную и новую экономику.

Традиционная экономика – это те отрасли, в которых на рыночную стоимость акций, принадлежащих к данным отраслям компаний, решающее влияние оказывают уже заработанные, подвергнутые аудиту и показанные в опубликованных финансовых отчетах прибыли. Отмеченное верно для акций компаний самых разных стран (в том числе российских), торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).

В новой, высокотехнологичной экономике (в таких отраслях, как информационные технологии, компьютеры, аэрокосмическая промыш ленность и т.д.) на рыночную стоимость акций относящихся к ней фирм решающее влияние оказывает появляющаяся подтвержденная информация, которая свидетельствует о реальных перспективах получения соответствующими компаниями существенных будущих прибылей (точнее, денежных потоков).

В реальной управленческой практике на рыночную стоимость фирмы и долей в ней могут повлиять конкретные инвестиционные проекты фирмы, связанные с созданием и освоением продуктовых и процессных инноваций. Такие инвестиционные проекты по разработке и внедрению новых видов продукции (товаров, услуг), а также технологических процессов и оборудования обычно именуют инновационными проектами. Именно они способны принести компании дополнительные прибыли и денежные потоки в результате выведения на рынок новых продуктов, повышения качества ранее выпускавшейся продукции и снижения себестоимости продукции и операционных издержек предприятия. Но они же, будучи достаточно дорогостоящими, из-за маркетинговых и научно-технических ошибок способны принести фирме огромные убытки, чем более радикально новые продукты или процессы создаются и осваиваются.

Другим типом проектов, способных существенно повлиять на уровень текущих и особенно ожидаемых измененных издержек и прибылей компании, выступают проекты по реорганизации (реструктуризации) компании с целью, например, увеличить степень ее вертикальной и горизонтальной интегрированности в отношении выпускаемой профильной продукции либо повысить ее (или выделяемых из нее структур) инвестиционную привлекательность, кредитоспособность, надежность в качестве делового партнера.

Концепция управления стоимостью предприятия ориентирует менеджмент на рост рыночной стоимости компании или рост стоимости имущественного комплекса, создаваемого либо развиваемого в инновационных проектах. Эта концепция в противоположность концепции максимизации текущих и ожидаемых на ближайшее время прибылей предполагает акцент на реализацию указанных инновационных проектов, обещающих достижение инновационной монополии и позволяющих наладить для фирмы на будущее стабильные повышенные денежные потоки.

Сущность и требования к использованию сравнительного подхода в оценке недвижимости

1. Метод рынка капитала.

2. Метод сделок.

Метод рынка капиталов

Метод рынка капиталов заключается в определении рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основании данных фондового рынка о ценах на единичную акцию предприятий-аналогов.

Данный метод применяется для оценки неконтрольного пакета акций оцениваемого предприятия (менее 25 процентов акций).

Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом рынка капиталов включает следующие основные этапы:

• сбор необходимой информации;

• сопоставление предприятий-аналогов по параметрам;

• финансовый анализ;

• расчет оценочных ценовых мультипликаторов;

• выбор величины ценового мультипликатора;

• определение предварительной величины стоимости;

• внесение итоговых корректировок.

Сбор информации, необходимой для определения рыночной стоимости предприятия методом рынка капиталов, необходим как в отношении к оцениваемому предприятию, так и по отношению к предприятиям-аналогам.

Основными критериями отбора предприятий-аналогов являются:

• отраслевое сходство, в том числе уровень диверсификации производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов (сходное время для перехода на новый вид продукции) и зависимость от одних и тех же экономических факторов;

• размер предприятия - сравнительные оценки должны включать такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, сумма прибыли, число филиалов, и др.;

• факторы, обеспечивающие величину прибыли;

• перспективы роста - сопоставимость фаз экономического развития оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Для этого анализируется общий уровень инфляции, перспектива роста отрасли в целом, индивидуальные возможности развития конкретного предприятия в рамках отрасли, конкурентные преимущества и недостатки оцениваемого предприятия по сравнению с предприятиями-аналогами;

• финансовый риск;

• качество управления - анализ проводится на основе данных отчетной документации, возрастного состава, уровня образования, стажа работы по специальности и зарплаты управленческого персонала.

По результатам анализа критериев должен делаться один из следующих выводов с объяснением данного заключения:

• предприятие-аналог сопоставимо с оцениваемым предприятием по ряду характеристик и может быть использовано для расчета ценовых мультипликаторов;

• предприятие-аналог недостаточно сопоставимо с оцениваемым предприятием и не может быть использовано в процессе оценки.

Для определения финансовой базы и дальнейшего расчета ценовых мультипликаторов проводится анализ финансовой деятельности предприятий-аналогов.

Расчет ценового мультипликатора производится в следующем порядке:

• по данным фондового рынка определяется цена акции по всем предприятиям-аналогам (числитель);

• вычисляется финансовая база либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки (знаменатель).

Формирование итоговой величины рыночной стоимости состоит из трех основных этапов:

• Выбора величины ценового мультипликатора.

Различие предприятий обусловливает широкий диапазон значений одного и того же ценового мультипликатора по предприятиям-аналогам. Для выбора величины ценового мультипликатора необходимо убрать экстремальные величины и рассчитать среднее значение ценового мультипликатора по группе предприятий-аналогов. Провести финансовый анализ с использованием финансовых коэффициентов и показателей для выбора величины конкретного ценового мультипликатора;

• Взвешивания промежуточных результатов.

При определении итоговой величины используется метод взвешивания, заключающийся в том, что в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к информации каждому ценовому мультипликатору придается свой весовой коэффициент (сумма весовых коэффициентов должна быть равна 1). На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок;

• Внесения итоговых корректировок.

Предварительная величина рыночной стоимости предприятия, полученная в результате применения ценовых мультипликаторов, корректируется. При расчете итоговой величины рыночной стоимости предприятия делаются следующие поправки:

• поправка на наличие диверсификации производства;

• поправка на наличие активов, непроизводственного назначения (стоимость таких активов суммируется с итоговой величиной рыночной стоимости предприятия);

• поправка на ликвидность;

• поправка в виде премии за предоставляемые покупателю (инвестору) элементы контроля (возможность влияния на принятие решений органов управления согласно уставу предприятия). Данная поправка проводится при использовании методов сравнительного подхода для расчета пакета акций более 25% уставного фонда.

Метод сделок

Метод сделок заключается в определении рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основании рыночных данных о ценах приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.

Метод сделок применяется для оценки рыночной стоимости предприятия в целом или его контрольного пакета акций.

Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом сделок аналогичен процессу оценки методом рынка капитала.

В данном методе не учитывается поправка в виде премии за предоставляемые покупателю (инвестору) элементы контроля (возможность влияния на принятие решений органов управления согласно уставу предприятия).