58. Доходный подход при рыночной оценке предприятий как имущественных комплексов

Оценка рын. стоимости предприятия дох. методом оценки производится следующими методами расчета стоимости:

− капитализацией по норме отдачи (дисконтирование денежных потоков);

− прямой капитализацией.

 Капитализация по норме отдачи (дисконт-е денежных потоков) представляет собой метод расчета стоимости, который базируется на предположениях относительно ожидаемых изменений денежных потоков и стоимости объекта оценки в течение срока прогноза. Метод капитал. по норме отдачи пересчитывает будущие денежные потоки в настоящую стоимость. Данный метод прим. для оценки предприятий, денежные потоки которых будут изменяться в течение срока прогноза.

 Оценка предприятия методом капитализации по норме отдачи включает:

− выбор модели денежного потока (ден. поток для собств. капитала или бездолговой ден. поток); прогноз-е денежного потока; выбор нормы дисконт-я; расчет остат. стоимости предпр.; расчет стоимости предпр.; внесение итоговых корректировок.

Определение нормы дисконтирования может производиться с помощью методов: средневзвешенной стоимости капитала; оценки капитальных активов; кумулятивного построения; иные.

Метод средневзв. стоимости капитала представляет собой метод, при кот. норма дисконт-я рассчитывается как сумма взвешенных норм отдачи на собственный и заемный капитал (норма отдачи заемного капитала является нормой % по кредитам), где в качестве удельных весов используют доли заемного и собственного капиталов в общей структуре капитала. Метод применяется в случае прогнозирования бездолгового денежного потока. Определение нормы дисконт-я методом средневзвешенной стоимости капитала рассчитывается по формуле

, (1)

где WACC − норма дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала);

kd − стоимость заёмного капитала;

tc − ставка налога на прибыль;

Wd − доля заёмного капитала в структуре капитала;

ke − стоимость собственного капитала;

we − доля собственного капитала в структуре капитала предприятия.

В формуле (1) ставка налога на прибыль (tc) применяется в том случае, если проценты по привлеченному заемному капиталу уменьшают налогооблагаемую базу для расчета налога на прибыль.

Для акционерных обществ норма дисконтирования методом средневзвешенной стоимости капитала рассчитывается по формуле

, (2)

где WACC − норма дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала); kd − стоимость заёмного капитала; tc − ставка налога на прибыль; Wd − доля заёмного капитала в структуре капитала;

kp − стоимость привлечения акционерных источников на привилегированные акции); wp − доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ks − стоимость привлечения средств акционеров (простые акции); ws − доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Метод оценки капитальных активов представляет собой метод, при котором норма дисконтирования рассчитывается по формуле

, (3)

где R − норма дисконтирования; Rf − безрисковая норма;  − коэффициент бета; Rm − общая доходность рынка; S1 − риск для малых предприятий; S2 − риск отдельного предприятия.

Коэффициент  представляет собой меру систематического риска.

Метод оценки капитальных активов применяется при оценке стоимости предприятия на основе денежного потока для собственного капитала.

Метод кумулятивного построения представляет собой метод, при котором норма дисконтирования определяется как безрисковая норма плюс премия за структуру капитала, премия за ключевую фигуру, премия за размер предприятия, премия за качество управления, премия за низкую ликвидность.

Расчет остат. стоим. предпр. основан на предпосылке о том, что предпр. способно приносить доход и за пределами срока прогноза. Методами расчета остат. ст-ти предпр. явл-ся: накопления активов; ликвидац. стоимости; предполаг. продажи; Гордона.

Метод накопления активов используется для оценки предприятия, обладающего значительными (более 30 % от итоговой суммы баланса) внеоборотными активами.

 Метод ликвидационной стоимости используется в случае, если ожидается ликвидация предприятия с последующей продажей имеющихся активов.

Метод предполагаемой продажи используется для оценки предприятий, по которым есть данные по продажам объектов-аналогов.

Метод Гордона используется для оценки предприятий со стабильным либо равномерно изменяющимся доходом за пределами срока прогноза.

Остаточная стоимость предприятия приводится к настоящей стоимости на дату оценки, как правило, по той же норме дисконтирования, которая применяется для дисконтирования денежных потоков срока прогноза. Полученная стоимость предприятия, рассчитанная методом капитал. по норме отдачи, представляет собой сумму настоящих стоимостей денежного потока в течение срока прогноза и остаточной ст-ти предпр.

После опред. стоимости предпр.. для получения итоговой величины стоимости по доходному методу необходимо внести корректировки на: стоимость нефункционирующих активов; прирост или избыток собственных оборотных средств.

Метод прямой капитализации закл. в определении стоимости предпр. путем деления годового денежного потока на коэффициент капитализации. Данный метод применяется для расчета стоимости предпр., для которых ожидаются равные годовые денежные потоки либо годовые денежные потоки с постоянными темпами роста.

Процедура оценки предпр. методом прямой капитал. включает след. основные этапы: выбор вида денежного потока; анализ финансовой отчетности; расчет коэф-та капитализации; определение стоимости; внесение итоговых корректировок.

Расчет коэффициента капитал. проводится путем вычитания из нормы дисконтир- ожидаемых среднегодовых темпов роста годового денежного потока по ф-ле

где R − коэффициент капитализации; i  норма дисконтирования; g  среднегодовые темпы роста годового денежного потока. Коэф-т капитал. должен соответств. рассматр. виду ден. потока. Для расчета итоговой стоимости предпр. методом прямой капитал. необходимо внести корректировки.