ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО СВЯЗИ РФ
Московский технический университет связи и информатики
Кафедра Организации производства, аудита и бухгалтерского учета
И.С. Школьник
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ
Москва 2013
Школьник И.С.
Финансовый менеджмент. КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ /МТУСИ. – М., 2013.
Конспект лекций разработан в соответствии с примерной программой дисциплины «Финансовый менеджмент», одобренной советом ФЭУ МТУСИ для различных экономических специальностей.
Конспект содержит 16 лекций, которые собраны в 5 разделов. В первом разделе сформулированы сущность, цели и задачи финансового менеджмента, проанализированы концепции финансового менеджмента, сформирован понятийный аппарат финансового менеджмента.
Раздел второй посвящен вопросам анализа финансового состояния компаний с помощью механизма финансовых коэффициентов. В разделе рассматриваются коэффициенты доходности, оборачиваемости, ликвидности и финансовой устойчивости. В разделе 3 достаточно подробно обсуждаются вопросы, касающиеся финансовых вычислений. В этом разделе рассматриваются возможности использования схем простых и сложных процентов, анализ денежных потоков и оценка аннуитетов. В четвертом разделе рассмотрены вопросы оценки экономической эффективности финансовых вложений. В пятом разделе коротко даны представления об организации финансового обеспечения деятельности организаций.
содержание
Введение |
5 |
Раздел 1. Предмет, задачи, концепции и базовые понятия финансового менеджмента |
6 |
Лекция 1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента |
6 |
Лекция 2. Основные концепции финансового менеджмента |
16 |
Лекция 3. Понятийный аппарат финансового менеджмента |
20 |
Раздел 2. Финансовые коэффициенты |
28 |
Лекция 4. Коэффициенты доходности |
29 |
Лекция 5. Коэффициенты оборачиваемости |
36 |
Лекция 6. Коэффициенты ликвидности |
38 |
Лекция 7. Коэффициенты финансовой устойчивости |
42 |
Раздел 3. Основы финансовых вычислений |
45 |
Лекция 8. Операции наращивания и дисконтирования |
45 |
Лекция 9. Процентные ставки и методы их начисления |
|
Лекция 10. Оценка денежных потоков |
57 |
Раздел 3. Методы оценки финансовых проектов |
64 |
Лекция 11. Метод оценки финансовых проектов по чистой приведенной стоимости (NPV - Net Present Value) |
66 |
Лекция 12. Метод расчета индекса чистой рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) |
68 |
Лекция 13. Метод оценки проектов по внутренней норме доходности (IRR - Internal Rate of Return). Метод определения дисконтированного срока окупаемости финансовых вложений (DPP - Discounted Payback Period) |
69 |
Раздел 5. Финансовое обеспечение организаций |
73 |
Лекция 14. Источники и методы финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций
|
73 |
Лекция 15. Внутренние источники и методы финансового обеспечения деятельности организаций
|
76 |
Лекция 16. Внешние источники и методы финансового обеспечения деятельности организаций |
78 |
Библиография |
82 |
Введение
Конспект лекций разработан в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта в области производственного менеджмента для специальности 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»».
Разделы дисциплины Финансовый менеджмент объединены одним общим моментом – характеристикой финансовых ресурсов и методов их оценки, используемых для осуществления финансовой и хозяйственной деятельности и развития организации, без которых ни одно управленческое решение в области финансов не может быть реализовано менеджером на практике. Речь идет о таких разделах, как: «Корпоративная система целей и стратегий. Решение по ресурсам» (тема 8, ОПДФ. 05 Менеджмент); «Инвестиционная деятельность в отрасли «Связь» и механизм ее обеспечения» (раздел 12, СД. 01 Экономика связи); «Планирование финансов» (тема 9, ОПДФ. 10 Планирование на предприятии); «Инвестиции, инвестиционная деятельность и источники ее финансирования (тема 1, ОПДФ 09 Экономическая оценка инвестиций); «Понятие ценных бумаг. Ценные бумаги как права на ресурсы» (раздел 1, ДС. 05 Рынок ценных бумаг).
Необходимость разработки конспекта лекций по проблемам финансового менеджмента для названных специальностей обусловлена отсутствием единого источника, в котором в концентрированном виде были отражены вопросы управления финансами с учетом современных подходов.
Студенты, обучающиеся по названным выше специальностям, в ходе изучения отраженного в конспекте лекций материала должны знать экономическое содержание и понятийный аппарат финансового менеджмента; четко формулировать и объяснять современные концепции финансового менеджмента; уметь определять показатели финансового состояния организаций: доходность, эффективность, ликвидность и финансовую устойчивость; владеть приемами и методами финансовой математики; определять и идентифицировать финансовые потоки; знать и уметь использовать современные методы и показатели оценки эффективности финансовых проектов, иметь представление о главных элементах системы финансового обеспечения деятельности организаций.
Раздел 1. Предмет, задачи, концепции и базовые понятия финансового менеджмента
Лекция 1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента
Финансы – экономическая категория, представляющая собой совокупность денежных отношений, связанных с формированием, распределением (перераспределением) и использованием централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Под фондом - понимается обособленная часть денежных средств, имеющая целевое назначение. Различают централизованные фонды, создающиеся на макроуровне (обслуживают отношения государственных органов и органов местной власти) и децентрализованные фонды, создающиеся на микроуровне (обслуживают сферу частного бизнеса и домашние хозяйства). Деньги – всеобщий стоимостной эквивалент стоимости товаров и услуг. Денежная единица страны – исторически сложившаяся, законодательно закрепленная национальная единица измерения стоимости товаров и услуг. Функции денег: единица счета, средство обращения (платежа), средство сбережения. Денежные средства, находящиеся в различных фондах называются финансовыми ресурсами. Вспомним курс макроэкономики и основные процессы общественного воспроизводства: производство, обмен, распределение и потребление. Областью возникновения и функционирования финансов является стадия обмена, когда происходит обмен общественными продуктами, эквивалентность которого устанавливается с помощью стоимостных оценок.
Финансы как общеэкономическая категория выполняет множество функций, т.е. динамических проявлений своих свойств и предназначений. В приложении к организации основными из них являются: финансовое планирование, распределение инвестиций, образование фондов, распределение доходов, обеспечение и финансовый контроль. Финансовое планирование включает разработку финансовых прогнозов и планов, которые позволяют менеджерам оценить жизнеспособность предложенного способа действий. Функция распределения инвестиций проявляется в распределении финансовых ресурсов организации (государства), исходя из различных классификационных группировок, т.е. в оптимизации активной стороны баланса. Функция образования фондов реализуется в ходе оптимизации пассивной стороны баланса. Функция распределения доходов заключается в формировании в организации системы распределения доходов между собственниками организации. Функция обеспечения заключается в системе сложившихся в организациях расчетных отношений. Суть функции финансового контроля заключается в системе финансовых показателей и индикаторов, построенных на их основе, может быть осуществлен наиболее действенный контроль эффективного использования ресурсного потенциала организации.
Наука о финансах оформилась в самостоятельное направление в середине 18 века в составе так называемых камеральных наук. Камералистика (лат. Camera- дворцовая казна, место хранения государственных доходов) – свод административных и хозяйственных знаний по учету и распределению государственных финансов.
Можно выделить две крупные стадии, характерные для становления и развития науки о финансах: первая, начавшаяся во времена Римской империи и закончившаяся в середине ХХ в., нашла свое теоретическое оформление в классической теории финансов; на смену это стадии пришла вторая, логику которой выражает неоклассическая теория финансов. Суть первой теории состоит - в доминанте государства в финансах; суть второй – в доминанте финансового частного сектора, и определяется как система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, договорные отношения, рынки. Интересно будет отметить, что многие ученые, стоящие у истоков неоклассической теории финансов, впоследствии стали лауреатами Нобелевской премии по экономике, в частности Дж. Тобин – в 1981 г. за анализ финансовых рынков и их влияние на принятие решений о расходах, занятости, производстве и ценах; Ф. Модильяни – в 1985 г. за анализ финансовых рынков и процессов сбережения; Г. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп – в 1990 г. за работы по теории финансовой математики; П. Скоулз и Р. Мертон – в 1997 г. за разработку совершенно нового метода определения стоимости опционов акций.
Современная теория финансов тесно связана с теорией фирмы, в отношении которой считается, что начало ее становления было положено работой А. Смита «Богатство народов», в которой он исследовал соотношение между рыночной ценой продукта (т.е. ценой, по которой товар переходит от одного владельца к другому) и так называемой естественной ценой, или ценностью (т.е. ценой, определяемой затратами, необходимыми для производства данного продукта).
В России становление и развитие финансовой науки принято связывать с именами Юрия Крижанича (1617-1683), Григория Котошихина (1630-1667), Ивана Тихоновича Посошкова (1665-1726), Николая Ивановича Тургенева (1789-1871), Михаила Федоровича Орлова (1788-1842), Ивана Яковлевича Горлова (1814-1890), Василия Александровича Лебедева (1833-1909), Ивана Ивановича Янжула (1846-1914), Ивана Христофоровича Озерова (1869-1942) и др.
Когда в начале ХХ века финансовая наука стала самостоятельной областью изучения, то её предметом были: аспекты образование новых фирм и слияния существующих, аспекты деятельности, связанные с использованием различных видов финансовых ценных бумаг. В период, предшествовавший второй мировой войне в 30-е годы прошлого века, фокус переместился на: банкротства и реорганизации; преобразования активов корпорации в наличность. Однако уже к концу 50-х финансовая наука становится методом анализа и принятия управленческих решений относительно выбора активов и пассивов фирмы таким образом, чтобы максимизировать ее цену. Это направление развивалось и далее, но, кроме того, в 90-х годах анализ обогатился за счет влияния таких факторов, как: и учет влияния инфляции на деловую активность; радикальная информатизация аналитических процессов; дерегуляция финансовых институтов и появление больших с диверсифицированным набором финансовых услуг компаний; возросшая роль глобальных рынков и деловых операций на них. В середине ХХ в. неоклассическая теория финансов уже была хорошо представлена монографическими разработками. Вместе с тем явным образом прослеживалась определенная специфика: значительная часть научной литературы по теории финансов в те годы сосредотачивалась скорее на проблемах рынка капитала, нежели на вопросах управления финансовыми ресурсами организаций. Безусловно, знание теоретических основ управления финансами необходимо, однако не меньшую значимость имеет и прикладной аспект. Именно последнее обстоятельство послужило причиной становления в 1960-е гг. прикладной дисциплины финансовый менеджмент как науки, посвященной методологии и технике управления финансами организации. Произошло это путем естественного добавления базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета и понятийным аппаратом общего менеджмента.
Менеджмент – совокупность методов, принципов, средств и форм воздействия на людей и процессы их деятельности, связанных с рациональным использованием ограниченных материальных, трудовых, интеллектуальных, информационных и финансовых ресурсов и направленные на достижение поставленных целей.
В упрощенном виде роль менеджеров можно представить на рис.1.1.
Менеджеры на рынках товаров и услуг |
Инженеры и производственный менеджмент |
Финансовые менеджеры |
Планирование, анализ, организация, координация и контроль продаж и мотивация сотрудников |
Определение активов, необходимых для организации эффективного производства |
Привлечение и использование средств для эффективного ведения хозяйственной деятельности |
ВСЕОБЩЕЕ ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ |
||
Ответственность за процесс финансового планирования и финансового контроля на всех этапах |
||
Рис.1.1. Роль менеджеров
Финансовый менеджмент – наука о методологии и технике управления финансами, включающая в себя эффективное управление финансовыми ресурсами в процессе их формирования, распределения и использования с целью получения оптимальных конечных результатов. К оптимальным результатам относятся: максимизация и оптимизация структуры доходов, минимизация и оптимизация структуры издержек, максимизация стоимости бизнеса, обеспечение доходности, эффективности, конкурентоспособности, ликвидности и финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Объектом финансового менеджмента являются финансовые отношения, возникающие во внутренней и внешней среде организации. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы: денежный оборот, финансовые ресурсы, кругооборот капитала и т.д. Субъект финансового менеджмента – это так называемое ЛПР, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления, а также совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, без помощи которых эффективное управляющее воздействие на объект было бы невозможно. Элементами субъекта управления являются: кадры (подготовленный персонал); финансовые инструменты и методы; технические средства управления; информационное обеспечение.
Основной целью финансового менеджмента является обеспечение роста благосостояния собственников организации в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости бизнеса (организации) и реализует конечные финансовые интересы его владельца. Другой важнейшей целью финансового менеджмента является выработка определенных решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.
Основными задачами финансового менеджмента являются: максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска, т.е. обеспечение доходности; обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями организаций и их стратегией развития; обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия, т.е. обеспечение оборачиваемости; оптимизация денежного оборота и расчетной политики организации; обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития, т. е. обеспечение ликвидности и финансовой устойчивости.
Существует два основных типа функций финансового менеджмента:
1. Функции объекта управления: воспроизводственная, обеспечивает воспроизводство авансированного капитала на расширенной основе; производственная – обеспечение непрерывного функционирования предприятия и кругооборота капитала; контрольная (контроль управления капиталом, предприятием).
2. Функции субъекта управления: прогнозирование финансовых ситуаций и состояний; планирование финансовой деятельности; регулирование; координация деятельности всех финансовых подразделений с основным, вспомогательным и обслуживающим подразделениями предприятия; анализ и оценка состояния предприятия; функция стимулирования; функция контроля за денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов.
Финансовый менеджмент можно определить как систему, в рамках которой осуществляется деятельность по управлению финансовыми ресурсами и увеличению стоимости компании (капитала), см. рис. 1.2.
Понятие «капитал» имеет множество трактовок отражающих многоаспектность и универсальность категории. Мы будем понимать под капиталом, с одной стороны, его экономическую природу, т.е. как «совокупность ценностей, созданную производством и сбереженную от потребления ради ее обращения опять в производство», а с другой стороны, его бухгалтерскую природу, т.е. балансовую стоимость активов фирмы. Вообще, стоит отметить, что существует тесная взаимосвязь финансового менеджмента и бухгалтерского учета, обусловленная рядом причин. Во-первых, многие решения финансового характера принимаются на основе информации, генерируемой в системе бухгалтерского учета. Во-вторых, управление финансами организации представляет собой процесс, имеющий целью улучшение состояния бухгалтерского баланса фирмы, как катализатора финансового состояния организации. В-третьих, возможность и обоснованность финансовых решений в значительной степени зависят от уровня понимания бухгалтерской природы того или иного объекта деятельности компании или объекта учета. Рассмотрим статическое представление бухгалтерского баланса (рис 1.3). Можно идентифицировать различные разрезы в балансе, как раз и позволяющие обособить отдельные функции и задачи финансового менеджмента.
Актив |
Пассив |
Раздел 1. Внеоборотные активы |
Раздел 3. Капитал и резервы |
Раздел 2. Оборотные активы |
Раздел 4. Долгосрочные обязательства |
Раздел 5. Краткосрочные обязательства |
Рис. 1.3. Статическое представление баланса
Вертикальный разрез по активу. Условно обособляются разделы 1 и 2, т.е. это задачи по управлению активами (ресурсным потенциалом). В эту группу относятся следующие задачи: определение общего объема ресурсов, оптимизация их структуры, управление вложениями во внеоборотные активы, управление производственными запасами, управление дебиторской задолженностью, управление денежными средствами и др.
Вертикальный разрез по пассиву. Условно обособляются разделы 3,4 и 5., т.е. это задачи по управлению источниками финансирования. В эту группу относятся следующие задачи: управление собственным капиталом, управление заемным капиталом, управление краткосрочными обязательствами, оптимизация структуры источников финансирования, выбор способов концентрации капитала, дивидендная политика и др.
Финансовые решения долгосрочного характера. Условно обособляются разделы 1,3 и 4, т.е. это задачи по управлению инвестиционными программами (основные пути и направления развития организации и источники развития). В эту группу относятся следующие задачи: обоснование инвестиционных программ организации и управление капиталом (обеспечение финансовой устойчивости).
Финансовые решения краткосрочного характера. Условно обособляются разделы 2 и 5, т.е. это задачи по управлению текущей финансовой деятельностью (поступление производственных запасов с одновременным возникновением кредиторской задолженности, последующая трансформация запасов в незавершенное производство, готовую продукцию, дебиторскую задолженность, денежные средства), включая управление ликвидностью и платежеспособностью. В эту группу относятся следующие задачи: управление оборотными активами и источниками их финансирования.
Учитывая, что любые действия по реализации финансовых отношений немедленно сказываются на имущественном и финансовом положении коммерческой организации определим финансовый менеджмент как систему действий по оптимизации бухгалтерского баланса хозяйствующего субъекта.
На рис. 1.4 показана примерная схема и основные функции управления финансами в организации (так как могут быть и другие формы организации управления финансами), а в табл. 1. приведены основные функции ключевых финансовых руководителей.
В приведенной схеме структурно выделены три крупных подразделения финансовой службы организации: аналитическое, учетно-контрольное и плановое. Первое отвечает за вопросы организации финансовых потоков, второе организует учет, финансовый контроль и информационное обеспечение лиц, заинтересованный в деятельности организации и третье подразделение отвечает за вопросы планирования и прогнозирования финансов организации. Очевидно, что все подразделения обязаны тесно взаимодействовать для обеспечения эффективной работы организации.
Таблица 1. Функции основных финансовых менеджеров
Финансовый директор |
Главный бухгалтер |
Начальник финансового отдела
|
Начальник планового отдела |
Несение полной ответственности за управление финансами, формирование инвестиционного портфеля и распределение инвестиций Формирование финансовой стратегии и политики, определение финансовых потребностей для выбранной стратегии Руководство работой бухгалтерии, финансового и планового отделов Констатация финансовых итогов, распределение чистого дохода, определение нормы капитализации, выработка политики дивидендов Подготовка альтернативных вариантов решений для высшего руководства (собственников) выбор источников финансирования и формирование оптимального портфеля, определение структуры капитала, формирование политики займов и эмиссионной политики, выбор эффективных финансовых инструментов Формирование имиджа организации при отношениях с банками и другими финансовыми институтами |
Разработка учетной политики как системы методов ведения бухгалтерского учета, в том числе, по вопросам финансов Адекватное отражение в учете всех хозяйственных операций организации, включая финансовые Представление учитываемых данных внутренним и внешним пользователям Расчеты по налогам Проверка основных финансовых документов - баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств |
Осуществление текущего управления финансами:
|
Ответственность за ключевые факторы формирования прибыли как результата соотношения продаж и расходов:
|
В заключение темы хотелось отметить, что неэффективно организованный менеджмент финансов может подорвать конкурентоспособность организации в результате того, что в ней возникают трудности с управлением денежными потоками, большая дебиторская задолженность, налоговые недоимки, задержки с выплатой зарплаты, трудности с получением кредитов, недостатки собственного оборотного капитала, низкая рентабельность продукции и т.д. Какие признаки указывают на проблемную ситуацию в управлении финансами? К таким признакам можно отнести:
непрозрачность работы ключевых подразделений компании, несовершенство документооборота;
отсутствие финансового отдела и размывание финансовых функций между другими подразделениями организации;
неудовлетворительное распределение функций, ответственности и полномочий, низкий уровень менеджмента в организации;
несоблюдение стандартов бухгалтерской отчетности и отсутствие системы управленческого учета;
низкая мотивация работников, занятых в сфере финансов организации.
Негативные последствия плохого финансового управления могут проявляться как чисто финансовые потери, упущенные возможности и утраты, так и в виде ослабления эффективности организации в целом. Так:
следствием отсутствия внимания к оптимизации движения денежных потоков с обоими знаками, к составлению их прогнозов являются проблемы с платежеспособностью;
чрезмерные и необоснованные займы на рынке капиталов увеличивают общую стоимость ресурсов и ухудшают финансовое состояние;
иммобилизация оборотных средств (использование краткосрочных заемных средств как источника финансирования долгосрочных вложений) нарушает баланс ликвидности, затрудняет финансирование оборотного капитала;
неудовлетворительная работа с дебиторами обостряет проблему ликвидности, замедляет оборачиваемость средств, а в случае безнадежных долгов приводит к прямым убыткам;
отсутствие управленческого учета и бюджетирования ведет к неверным оценкам результатов, плохому ценообразованию, потере прибыли;
недостаток прибыли и ее плохое распределение ведут к утрате собственного капитала;
плохое знание и использование финансовых рычагов управления приводит к снижению доходности капитала собственников и ограничивает возможности роста стоимости фирмы.
Лекция 2. Основные концепции финансового менеджмента
Как известно наука представляет собой сферу человеческой деятельности, предназначенную для выработки и теоретической систематизации объективных знаний о действительности. Финансовой деятельности субъекта хозяйствования присущи определенные закономерности, инвариантные по отношению к особенностям этого субъекта. Именно поэтому финансовый менеджмент, в рамах которого систематизируются эти закономерности, безусловно, представляет собой самостоятельное научное направление, имеющее свой категорийный аппарат и инструментарий. Основные концепции определяют логику финансового менеджмента и использование его прикладных методов и приемов на практике.
Финансовый менеджмент как наука базируется на следующих взаимосвязанных основных концепциях: (1) концепция денежного потока; (2) концепция временной ценности денежных ресурсов; (3) концепция компромисса между риском и доходностью; (4) концепция операционного и финансового рисков; (5) концепция стоимости капитала; (6) концепция эффективности рынка капитала; (7) концепция асимметричности информации; (8) концепция агентских отношений; (9) концепции альтернативных затрат; (10) концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта; (11) концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования.
Концепция денежного потока. Одна из распространенных моделей представления организации – представление ее как совокупность чередующихся притоков и оттоков денежных средств. В основе концепции денежного потока - логичная предпосылка о том, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е. множество распределенных во времени выплат и поступлений денежных средств. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, издержки, прибыль и др. Концепция денежного потока предполагает: идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид (краткосрочный, долгосрочный, с процентами или без); оценку факторов, определяющих величину элементов денежного потока; выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; оценку риска, связанного с данным потоком, и способы его учета.
Концепция временной ценности денежных ресурсов. Концепция временной ценности денежных ресурсов состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единиц, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется тремя основными причинами: инфляцией, риском недополучения, или неполучением ожидаемой суммы и оборачиваемостью. В силу инфляции происходит обесценивание денег, т.е. тоже количество денег, получаемое позднее имеет меньшую покупательную способность. Поскольку в финансовых операциях практически не бывает безрисковых ситуаций, всегда существует вероятность не равная нулю, что по каким-то причинам ожидаемая к получению сумма не будет получена в полном объеме. По сравнению с денежной суммой, которая возможно, будет получена в будущем, та же сумма, имеющаяся в наличии в данный момент, может быть незамедлительно отправлена в оборот и тем самым принесет дополнительный доход.
Концепция компромисса между риском и доходностью. Смысл концепции компромисса между риском и доходностью заключается в том, получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. Финансовые операции являются именно тем разделом экономических отношений, в котором особенно актуальна житейская мудрость: «Бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке». Суть концепции можно выразить следующим образом: ключевым критерием при планировании и организации большинства финансовых сделок является критерий субъективной оптимизации соотношения доходность – риск.
Концепция операционного и финансового рисков. Концепция предопределяется тем обстоятельством, что любой организации всегда свойственны два основных типа риска - операционный и финансовый. Категория операционный риск включает в себя предпринимательский риск и производственный риск. В основе обоих представлений риска – и предпринимательского, и производственного – лежит отраслевая специфика хозяйственной деятельности (в первом случае эта специфика рассматривается с позиции инвестора как поставщика финансовый ресурсов организации, а во втором – с позиции руководителя фирмы, топ-менеджера). Второй тип риска - финансовый – связан со структурой капитала и должен приниматься во внимание при принятии решений в отношении источников финансирования организации (пассивная сторона баланса). Платить по обязательствам необходимо всегда и регулярно, причем независимо от того, насколько успешно работает организация, достаточно ли она получает средств от текущей деятельности для выплаты регулярного вознаграждения поставщикам финансовых ресурсов. В отличие от собственников фирмы, которые в случае необходимости могут подождать с дивидендами, лендеры (основные поставщики заемного капитала) ждать не будут, а потому если обязательства перед ними не исполняются, лендеры могут инициировать процедуру банкротства с неизбежными потерями для собственников и топ-менеджеров.
Концепция стоимости капитала. Концепция стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.
Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования организации.
Концепция эффективности рынка капитала. Представленная концепция состоит в том, что операции на финансовом рынке и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям финансовых инструментов. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка.
Термин «эффективность» в контексте финансовых рынков рассматривается не в экономическом, а в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности: слабой, умеренной и сильной.
В условиях слабой формы эффективности рынка текущие цены на финансовые инструменты полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. При этом невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен. В условиях умеренной формы эффективности рынка текущие цены отражают не только имеющиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах. В условиях сильной формы эффективности рынка текущие цены отражают как общедоступную информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным бумагам.
Достижение сильной информационной эффективности рынка практически невозможно, поскольку оно базируется на выполнении следующих условий: рынку свойственна множественность покупателей и продавцов; информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с затратами; отсутствуют транзакционные (операционные) затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок; сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке; все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду; сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.
Концепция ассиметричности информации. Концепция ассиметричности информации – напрямую связана c концепцией эффективности рынка капитала. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка (инсайдерская информация). Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект. Асимметрия в информационном обеспечении как раз и предопределяет само существование рынка. Каждый из активных участников финансового рынка предполагает, что именно он владеет информацией (оперативной, статистической, прогнозной, расчетно-аналитической и т.д.), недоступной другим участникам рынка, а поэтому он и предпринимает действия по купле-продаже финансовых активов более эффективно.
Концепция агентских отношений. Концепция агентских отношений введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Эта концепция состоит в том, что в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления организацией, которым занимаются менеджеры. Для того чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях).
Концепция альтернативных затрат. Концепция альтернативных затрат состоит в том, что любое финансовое вложение всегда имеет альтернативу, которая могла бы принести определенный доход. Например для организации любой системы контроля необходимы финансовые затраты, которых в принципе можно избежать; с другой стороны отсутствие в организации системы контроля может привести к гораздо большим потерям.
Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Эта концепция означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов, использовать принцип исторических цен при составлении бухгалтерской отчетности.
Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования. Эта концепция состоит в том, что после своего создания хозяйствующий субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т.е. имущество и обязательства этого субъекта существуют обособленно от имущества и обязательств его собственников и других организаций.
Лекция 3. Понятийный аппарат финансового менеджмента
Финансовые отношения - отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лицами), которые влекут изменения в составе активов и обязательств этих субъектов. В основе финансовых отношений лежит система договоров. Финансовые отношения должны иметь документальное подтверждение (договор, накладная, счет-фактура, акт, ведомость, чек) и сопровождаться изменением имущественного и финансового положения контрагентов. Финансовые отношения многообразны; к ним относятся отношения с собственниками, работниками, бюджетом, поставщиками, покупателями, контрагентами и финансовыми рынками и институтами.
Финансовые ресурсы - это оцененные в денежной форме любые элементы имущества организации и любые источники обеспечения ее деятельности. В частности, это материальные, нематериальные и финансовые активы, производственные запасы, дебиторская задолженность и денежные средства. Естественно, речь идет не о материально-вещественном их представлении, а о целесообразности вложения денежных средств в те или иные активы и их соотношения. В экономической науке выделяют несколько видов ресурсов, определяющие деятельность хозяйствующего субъекта: земельные, материальные, интеллектуальные, финансовые, трудовые, информационные и предпринимательские ресурсы (предприимчивость) и др. С определенной долей условности можно отдать приоритет финансовым ресурсам, поскольку именно они обладают самой высокой степенью трансформации в любой из остальных видов ресурсов.
Финансовая деятельность организаций – деятельность организации, связанная с финансовыми и денежными отношениями, а также с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов. Финансовая деятельность включает следующие виды деятельности: формирование уставного капитала и его распределением между собственниками; авансирование уставного капитала во внеоборотные и оборотные активы; формирование доходов организации и их распределение в целях покрытия воспроизводственных затрат, то есть обеспечение финансовыми ресурсами воспроизводственного процесса; выполнение обязательств перед бюджетной системой; выполнение обязательств перед собственниками организации по выплате им доходов; реинвестирование прибыли в целях приращения активов; формирование различных резервов организации; формирование фондов стимулирования и социальной защиты работников; размещение свободных финансовых ресурсов организации и привлечением дополнительных финансовых ресурсов на финансовом рынке; перераспределение финансовых ресурсов внутриотраслевого или межотраслевого характера в случае вхождения организации в различные ассоциации, концерны, синдикаты, холдинги, финансово-промышленные группы; получение субсидий и субвенций из бюджетов разных уровней.
Финансовая деятельность предприятия реализуется посредством финансового механизма.
Финансовый механизм предприятия представляет собой определенную конструкцию, предназначенную для более эффективной реализации финансовых процессов, т.е. совокупность сфер и систем обеспечения финансового менеджмента.
К сферам финансового менеджмента можно отнести:
а) финансовый анализ, планирование и прогнозирование (оценка и анализ активов и источников их формирования, оценка величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания финансово-экономического потенциала компании и расширения ее деятельности, оценка источников дополнительного финансирования, формирование системы контроля над составлением и эффективным использованием финансовых ресурсов);
б) обеспечение организации финансовыми ресурсами (оценка объема требуемых финансовых ресурсов, выбор форм их получения, оценка степени доступности и времени получения этих ресурсов, оценка стоимости ресурсов, оценка риска, ассоциируемого с источником финансирования);
в) распределение и использование финансовых ресурсов (анализ и оценка долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера, оптимальность времени трансформирования финансовых ресурсов в другие виды ресурсов, целесообразность и эффективность вложений в основные фонды и нематериальные активы и формирование их рациональной структуры, оптимальное использование оборотных средств, обеспечение эффективности финансовых вложений).
К системам обеспечения финансового менеджмента можно отнести:
а) правовая система (действующее законодательное и нормативное обеспечение: законы, указы Президента РФ, постановления правительства, приказы и распоряжения министерств и ведомств, лицензии, уставные документы, нормы, инструкции, методические указания и др.);
б) налоговая система (виды налогов, величина налоговых ставок, алгоритм начисления налогов и схема оптимизации налоговых выплат);
в) организационная система (определенная система управления финансами и система делегирования полномочий и ответственности по финансовым вопросам);
г) кадровая система (система подбора и повышения квалификации персонала, профессионально занимающегося постановкой, выработкой, обоснованием и принятием управленческих решений финансового характера);
д) методическая система (определенные внутренние методики финансовой деятельности);
е) финансовая система (определенная смета расходов на функционирование финансовой службы и формирование системы финансовых «кнутов и пряников», особенно в отношении ведущих менеджеров);
ж) информационная система (совокупность внутренней информации (бухгалтерская и финансовая отчетность, статистическая отчетность, управленческая отчетность и др.) и внешней информации (с финансовых рынков, налогового характера, о стоимости ресурсов на различных рынках, о конкурентах и др.) для принятия обоснованных управленческих решений финансового характера);
з) техническая система (технические средства, используемые финансовыми менеджерами, - компьютеры и оргтехника, а также программное обеспечение для них).
Финансовый процесс – процесс, связанный либо с мобилизацией финансовых ресурсов, либо с их инвестированием.
Финансовый метод – прием (метод) находящийся в арсенале финансового менеджера. С определенной долей условности финансовые методы можно разделить на три большие группы:
а) общеэкономические методы (кредитование, расчетные операции, страхование, трастовые операции, залоговые операции, налогообложение, расчет амортизационных отчисление и т.д.);
б) количественные методы (прогнозирование, факторный анализ, методы финансовой математики, моделирование и т.д.);
в) специальные методы (лизинг, выплаты дивидендов, расчеты по векселям, фьючерсы, факторинговые операции и т.д.).
Финансовый инструмент – любой договор, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой. Финансовые инструменты подразделяются на первичные (договор займа, договор банковского вклада, договор лизинга, договор поручительства и банковской гарантии, договор финансирования под уступку денежного требования и др.) и производные (валютные и процентные свопы, финансовые опционы, форвардные и фьючерсные контракты, операции РЕПО).
Финансовый актив. Под активом понимается любой вид собственности, имеющий стоимость, реализуемую при рыночном обмене. Существуют материальные и нематериальные активы. Материальные активы обладают физическими свойствами, в значительной мере определяющие их стоимость (здания, оборудование, земля). Нематериальные активы представляют собой законные права на некоторую будущую прибыль. Стоимость таких активов не зависит от формы в которой эти права зафиксированы. Финансовые активы являются примером нематериальных активов, где под будущей прибылью обычно понимается определенная сумма наличных денежных средств в перспективе. К финансовым активам относятся:
а) денежные средства (средства в кассе, на расчетных счетах);
б) договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (дебиторская задолженность);
в) договорное право на обмен финансовыми активами с другой компанией;
г) долевой инструмент другой компании (способ участия в капитале хозяйствующего субъекта, например, акции, паи).
Ценная бумага (государственная ценная бумаги, облигация, акция, вексель, чек, сертификат, коносамент и др.) – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ценные бумаги обладают рядом фундаментальных качеств, отличающих их от других видов документов, имеющих отношения к имущественным правам. К таким качествам относятся: предъявляемость, обращаемость, рыночность, доступность для гражданского оборота, стандартность, серийность, регулируемость, признание государством, ликвидность и риск.
Финансовое обязательство – любая обязанность по договору предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой организации (например, кредиторская задолженность).
Финансовый рынок - это организованная система торговли финансовыми активами, что представлено на рис.1.5.
Стоит отметить, что денежный рынок - финансовый рынок краткосрочных долговых обязательств (срок погашения один год или менее одного года), а рынок капитала - финансовый рынок долгосрочных долговых обязательств (срок погашения более одного года).
Важнейшим сегментом рынка капитала является рынок капитальных активов, к которому относятся рынки долевых и долговых ценных бумаг. В наиболее общем виде схема движения денежных потоков, связывающих фирму и рынок капитала, представлена на рис. 1.6.
Логика денежных потоков заключается в следующем:
1 – финансирование деятельности организации за счет капитала ее учредителей (имеет место на этапах создания и становления предприятия);
2 – организация выходит на рынок капитала со своими ценными бумагами с целью привлечения долгосрочных источников финансирования (периодически имеет место на этапах хозяйственной деятельности организации);
3 – привлечение средств инвесторов, приобретающих эмитированные организацией долевые и долговые ценные бумаги, т.е. в обмен на выпущенные ценные бумаги с первичного рынка поступают денежные средства (периодически имеет место на этапах хозяйственной деятельности организации);
4 – инвестирование полученных финансовых ресурсов в основные средства и оборотные активы организации;
5 – генерирование денежного потока как результата успешной деятельности организации;
6 – уплата предусмотренных законом налогов и другие отчисления;
7 – выплата фактическим инвесторам (собственникам и лендерам) причитающегося им регулярного дохода по итогам отчетного периода; имеются в виду: (а) дивиденды собственникам (обычно трактуется как часть совокупной прибыли, состоящей из двух компонентов – прибыли отчетного периода и прибыли, реинвестированной в активы фирмы по итогам предыдущих периодов) и (б) проценты лендерам;
8 – реинвестирование в активы фирмы части прибыли (т.е. денежные средства не изымаются собственниками, а вкладываются в нефинансовые активы фирмы);
9 – направление на рынок капитала части прибыли в виде финансовых инвестиций (т.е. денежные средства как результат прибыльной работы используются для приобретения ценных бумаг в целях создания страхового запаса денежных эквивалентов или инвестирования временно свободных денежных средств для получения текущего дохода);
10 – направление инвесторами свободных денежных средств на рынок капитала.
Финансовый институт – учреждение, занимающееся операциями по передаче финансовых ресурсов, кредитованию, инвестированию и заимствованию финансовых ресурсов с помощью различных финансовых инструментов. Основное назначение финансового института – организация посредничества, т.е. эффективного перемещения денежных средств от сберегателей к заемщикам. К финансовым институтам относятся банки, сберегательные кассы, страховые компании, инвестиционные компании, брокерские и биржевые фирмы, различные фонды.
Финансовая система государства – это исторически сформировавшаяся и закрепленная действующим законодательством совокупность субъектов финансовых отношений, финансовых инструментов, институтов и рынков, обеспечивающих процесс мобилизации и последующего использования финансовых ресурсов (рис. 1.7).
Финансовая система государства в современных условиях может быть организованна тремя основными способами:
а) банковский тип, такой способ организации финансовой системы, при котором ключевую роль в процессе перераспределения национального дохода играют коммерческие банки (Германия, Франция, Япония);
б) рыночный тип, при котором ключевую роль в процессе перераспределения национального дохода играют организации, способные к эмиссии, т.е. фирмы, концерны и корпорации, в ценные бумаги которых вкладывают свободные финансовые ресурсы значительная часть юридических и физических лиц (США, Канада, Великобритания);
в) бюджетный тип, при котором ключевую роль в процессе перераспределения национального дохода играет система бюджетов и внебюджетных фондов, т.е. наибольшая часть финансовых ресурсов общества в централизованном порядке перераспределяется государством через систему бюджетов (Норвегия, Швеция, Россия).