2.2 Определение степени риска

Анализ рисков можно подразделить на два дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ позволяет определить факторы и потенциальные области риска, выявить возможные его виды. 

Количественный анализ направлен на то, чтобы количественно выразить риски, провести их анализ и сравнение. При количественном анализе риска используются различные методы. В настоящее время наиболее распространенными являются:

¾    статистический метод;

¾    анализ целесообразности затрат;

¾    метод экспертных оценок;

¾    аналитические методы;

¾    метод аналогий;

¾    анализ финансовой устойчивости предприятия и оценка его платежеспособности.

Количественно риск может быть охарактеризован как некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Для цели измерения уровня риска можно использовать ряд статистических коэффициентов, в частности: размах вариации, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, называемое иногда стандартным, и коэффициент вариации. Дадим краткую характеристику этим показателям.

Размахом вариации называется разность между максимальным и минимальным значениями признака данного ряда:

R= Xтах - Хmin

Этот показатель имеет много недостатков, выделим без комментариев лишь три из них. Во-первых, он дает грубую оценку степени вариации значений признака. Во-вторых, он является абсолютным показателем и потому его применение в сравнительном анализе весьма ограниченно. В-третьих, его величина слишком зависит от крайних значений ранжированного ряда.

Дисперсия является средним квадратом отклонений значений признака от его средней и рассчитывается по формуле

(1)

где G^{2 дисперсия;}

х_j – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

– среднее ожидаемое значение;

n – число случаев наблюдения.

(2)

Среднее квадратическое отклонение показывает среднее отклонение значений варьирующего признака относительно центра распределения, в данном случае средней арифметической. Этот показатель рассчитывается по формуле

(3)

где V – коэффициент вариации;

– среднее квадратическое отклонение;

– среднее ожидаемое значение

Все вышеприведенные показатели обладают одним общим недостатком - это абсолютные показатели, значение которых существенно зависит от абсолютных значений исходного признака ряда. Поэтому большее применение имеет коэффициент вариации, рассчитываемый по формуле

(4)

В отношении оценки риска финансовых активов необходимо сделать три замечания. Во-первых, как отмечалось выше, количественно риск может оцениваться вариабельностью либо дохода, либо доходности. Поскольку доход в абсолютной оценке может существенно варьировать при сравнительном анализе различных финансовых активов, то принято в качестве базисного показателя, характеризующего результативность операции с финансовым активом, использовать не доход, а доходность. Очевидно, что, вложив ту или иною сумму денежных средств в акции, можно получать разный доход по абсолютной величине, однако доходность не зависит от размера инвестиции и потому сопоставима в пространственно-временном разрезе.

Во-вторых, основными показателями оценки риска на рынке капитала являются дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Распространенность и пригодность в сравнительном анализе этих статистик в данном случае объясняется тем обстоятельством, что базисным показателем при расчетах является доходность, т.е. относительный показатель, сопоставимый как в динамике, так и по различным видам активов. Поэтому независимо от анализируемых активов соответствующие им показатели доходности и дисперсии однопорядковы, и нет острой необходимости применять в оценке коэффициент вариации.

В-третьих, приведенные формулы рассчитаны на дискретные ряды В приложении к финансовым активам они могут применяться в ретроспективном анализе. Однако, как уже неоднократно подчеркивалось, при работе на рынке капитала гораздо более ценен перспективный анализ, в рамках которого большинство величин, представляющих интерес для инвестора, оценивается в вероятностных терминах.

Необходимо отметить еще одну очень важную особенность анализа риска и доходности. Как и любая вероятностная категория, риск может быть оценен по-разному. Однако речь должна идти не только и не столько о различии в алгоритмах и критериях оценки, приведенных выше, сколько о том, рассматривается ли данный финансовый актив изолированно или как составная часть набора активов.

При рассмотрении актива изолированно никаких особых проблем теоретического характера в принципе не возникает, а его рисковость может быть измерена с помощью одной из рассмотренных выше статистик. Тем не менее, как и в любом перспективном анализе, инвестор в этом случае сталкивается с одной проблемой, а именно с проблемой оценки ожидаемых значений исходных параметров. В частности, какой бы мерой инвестор ни пользовался, ему необходимо оценить ожидаемую доходность актива. Чаще всего делают три оценки: пессимистическую (kp),наиболее вероятную (kml) и оптимистическую (k0). Безусловно, число исходов может быть увеличено, однако степень разумной достоверности ожидаемых значений доходности и вероятностей их осуществления при этом, естественно, снизится.

Если ограничиваются тремя оценками, то наиболее общей мерой риска, ассоциируемого с данным активом, может служить размах вариации ожидаемой доходности, рассчитываемый по формуле

Из представленных расчетов видно, что оба финансовых актива имеют примерно одинаковую наиболее вероятную доходность, однако второй из них может считаться в два раза более рисковым. Отметим, что, если бы был выбран какой-то другой критерий оценки риска, его степень могла бы быть другой.

Можно рассчитать и другие меры риска, основанные на построении вероятностного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, которые и рассматриваются как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рисковым является данный вид актива. Последовательность аналитических процедур в этом случае такова:

1.      делаются прогнозные оценки значений доходности (ki) и вероятностей их осуществления (рi), i = 1, ... n, где n — число исходов;

2.      рассчитывается наиболее вероятная доходность (kml) по формуле

3.      рассчитывается стандартное отклонение (Ϭ) по формуле

4.      рассчитывается коэффициент вариации (V) по формуле

Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10 % – слабая колеблемость; 10-25 % – умеренная колеблемость; свыше 25 % – высокая колеблемость.

Степень риска при вложении капитала может выражаться различными критериями, в частности, капиталоотдачей и рентабельностью капитала.

Капиталоотдача, или скорость обращения капитала, определяется отношением объема выручки к вложенному капиталу и выражается числом оборотов. (5)

где К₀ – капиталоотдача, оборот;

Т – выручка, получаемая от использования вложенного капитала за определенный период (обычно за год), руб.;

К – сумма вложенного капитала, руб.

Рентабельность капитала, или норма прибыли на вложенный капитал, определяется процентным отношением прибыли к капиталу:

Р_к= ∙100 % (6)

где Р_{к – рентабельность капитала (норма прибыли на вложенный капитал), %;}

П – сумма прибыли, получаемая от использования вложенного капитала за определенный период (обычно в год), руб.;

К – сумма вложенного капитала, руб.

Рентабельность произведенного и реализованного товара измеряется процентным отношением прибыли к объему выручки.

Р_т= ∙100 % (7)

где Р_{т – рентабельность произведенного и реализованного товара;}

П – прибыль, полученная от производства и реализации товара (то есть от использования вложенного капитала) за определенный период;

Т – выручка от реализации произведенного товара (то есть полученная от использования вложенного капитала) за определенный период, руб.

Связь между приведенными показателями выражается в следующей формуле:

Р_к = K₀ ∙ Р_т (8)

В некоторых случаях, в частности в страховом бизнесе, в качестве количественной оценки риска используется вероятность наступления рискового события.

Одним из наиболее распространенных подходов к количественной оценке риска является использование выражения:

R = Н_п ∙ р (9)

где Н_{п – величина потерь;}

р – вероятность наступления рискового события.

Таким образом, степень риска определяется как произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что такой ущерб будет нанесен.

Величина этого коэффициента определяет риск банкротства.

В большинстве случаев указанные количественные оценки риска и методы их определения используются для оценки отдельных видов риска.

Вместе с тем, они могут быть использованы и для оценки риска проекта в целом. Это относится к случаям, когда имеются (определены) количественные данные по каждому риску или когда для оценки риска проекта используются экспертные методы, в процессе которых оценивается вероятность успешной реализации проекта и (или) величина возможных потерь вследствие наступления различного рода нежелательных исходов.

Так, например, если проект подвергается различным видам риска и имеются данные о величине потерь по каждому виду, то обобщенный коэффициент риска банкротства определяется из выражения:

(10)

где N – число учитываемых видов риска;

Н_{n mах i – максимально возможные потери по i-му виду риска;}

– коэффициент определяющий риск банкротства по i-му виду риска.

При наличии данных о потерях и вероятности их возникновения по каждому виду риска обобщенный коэффициент риска проекта определяется как сумма средневзевешенных показателей риска каждого вида, то есть из выражения:

R= ∙= (11)

При отсутствии необходимых статистических данных количественная оценка как отдельных рисков, так и риска проекта в целом, осуществляется методом экспертных оценок. При этом каждый вид риска характеризуется несколькими показателями (факторами).

Оценка этих показателей определяется экспертами в баллах, кроме того, каждому из показателей назначается вес, соответствующий его значимости.

Количественная оценка риска каждого вида и риска проекта в целом определяется из следующих выражений:

R= ; (11)

R_j = (j = ) (12)

где R_{ij – балльная оценка i-го фактора в j-м виде риска;}

g_{ij – вес i-ro фактора в j-м виде риска;}

N – число учитываемых фактором в j-м виде риска;

m – размах балльной шкалы, в пределах которой осуществляется оценка факторов;

g_j – вес j-ro вида риска;

R_j – количественная оценка j-ro вида риска;

R – обобщенный показатель риска (риск проекта).

При балльной оценке отдельных рисков и риска проекта в целом используются следующие правила:

– балльная оценка каждого фактора осуществляется в пределах балльной шкалы 0 < r < m (как правило, от 0 до 10 баллов) в зависимости от степени влияния данного фактора на степень j-ro вида риска, с ранжированием от «0» (не оказывает влияния) до «т» (очень высокое влияние);

– вес каждого фактора в пределах соответствующего вида риска и вес каждого вида риска устанавливаются в пределах 0+1 при выполнении условий:

(j = 1,N ) и (13)

При выполнении указанных условий количественная оценка каждого вида риска и обобщенный показатель риска (риск проекта) принимают значение интервалов 0 < R < 1 и 0 < R < 1.