Вопрос 4

Для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта традиционно используют две группы показателей:

1. показатели, не учитывающие фактор времени (основанные на учетных оценках, без дисконтирования);

2. показатели, учитывающие фактор времени (основанные на дисконтированных оценках, на приведении показателей к одному периоду времени для сравнения).

К первой группе показателей относятся следующие критерии:

1. Период окупаемости инвестиций в инновационный проект (Ток или РР, Playback Period) – это период времени, за который происходит возмещение инвестиций за счет полученной чистой прибыли. Характеризует скорость возврата вложенного капитала. Определяется по формуле:

где – среднегодовой экономический эффект (среднегодовая чистая прибыль) от реализации инновационного проекта

Период окупаемости представляет собой срок, рассчитанный со дня начала реализации проекта и осуществления первых инвестиционных затрат до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли и объемом произведенных инвестиционных затрат приобретет положительное значение, то есть будет достигнута точка безубыточности.

1.2. Коэффициент эффективности инвестиций в инновацию (индекс доходности или индекс рентабельности, Эи или PI - Profitability Index) – рассчитывается делением среднегодовой суммы прибыли на среднюю величину инвестиции в инновацию, выражается в процентах:

где Эи – коэффициент эффективности;

Iи год – средняя (годовая) величина инвестиции в инновацию.

Так как сравниваемые величины в большинстве случаев относятся к различным временным периодам возникает необходимость сопоставления доходов и инвестиций в проект и приведения их в сопоставимый вид.

Для этого используется вторая группа показателей, которая включает:

• чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV);

• внутренняя норма рентабельности или внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR);

• дисконтированный период окупаемости (Discounted Playback Period, DPP);

• дополнительно может использоваться дисконтированный индекс доходности или индекс рентабельности (Discounted Profitability Index, DPI).

Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инновационной идеи.

2.1. Одним из самых распространенных показателей эффективности инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (чистый приведенный (дисконтированный) эффект). Его расчет основан на сопоставлении величины первоначальных инвестиций в инновационный проект (Iи) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, приносимых инновацией в течение срока реализации проекта.

Суть чистого дисконтированного дохода (Ддох или NPV) — это чистый доход, который принесет проект с учетом дисконтирования. Определяется как разность между инвестиционными затратами на проект и дисконтированными по времени поступлениями от него.

Ч аще всего чистый дисконтированный доход вычисляется для потоков будущих платежей. Сначала производят приведение (дисконтирование) денежных поступлений (доходов), используя данные о текущих денежных потоках (чистый поток платежей (ЧПП или CF) и заданной ставке дисконтирования (r). Для этого доходы за каждый отчетный период приводятся к текущей дате:

или

где PV или Ддох – величина дисконтированного (приведенного) дохода по проекту;

r — ставка дисконтирования (норма дисконта). Она отражает скорость изменения стоимости денег со временем.

CF_t или ЧПП_t— чистый поток платежей (денежных поступлений) в период времени t.

По мере увеличения ставки дисконтирования (r) уменьшается стоимость потока денежных платежей (CF) и дисконтированная стоимость проекта (PV).

Для оценки эффективности инвестиций в проект формула расчета чистого дисконтированного дохода (эффекта) (Ддох или NPV) записывается в виде:

	CF1		CF2		CFn
NPV = -CF0 +	-----	+	------	+...+	------
	(1+r)		(1+r)2		(1+r)n

или

где CF₀ или Iи – инвестиции в инновационный проект, сделанные на начальном этапе.

Для оценки целесообразности вложения средств в инновационный проект, используют следующие критерии:

• если ДЭи (NPV) >0 , то инновационный проект следует принять;

• если ДЭи (NPV) <0 , то инновационный проект следует отвергнуть;

• если ДЭи (NPV) =0 , то инновационный проект ни прибыльный, ни убыточный.

Конкретная величина ДЭи (NPV) указывает не на прибыль инвестора (хотя название показателя и переводят также как «чистый приведенный доход»), а на «сверхприбыль», т.е. на тот дополнительный доход, который будет получен инвестором сверх ожидаемого, останется у инвестора, после погашения вложения в проект.

Коэффициент дисконтирования (r) может устанавливаться инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Коэффициент дисконтирования также может рассчитываться по следующей формуле:

где а – принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств;

b – уровень премии за риск для проектов данного типа;

c – уровень инфляции.

Если проект предполагает не разовую инвестицию в инновацию, а последовательное инвестирование в течение ряда лет (m), то чистый приведенный эффект рассчитывается по формуле:

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции

2 .2. Внутренняя норма рентабельности (доходности) (ВНД или IRR) – это расчетная ставка процентов, при которой инвестиции окупаются, то есть доход равен инвестициям или другими словами затраты на проект равны его доходам.

Под ВНД понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистый приведенный эффект (ДЭи) равен нулю. Рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.

ВНД показывает ожидаемую доходность проекта, а следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть реализованы в рамках данного проекта.

Например, проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Поэтому данный коэффициент показатель иначе называют внутренний коэффициент окупаемости.

Экономический смысл внутренней нормы доходности состоит в следующем:

• Характеризует доходность инвестиционного проекта, чем выше ВНД (IRR), тем выше доходность проекта.

• Это максимальная цена, по которой имеет смысл привлекать ресурсы, чтобы инвестиционный проект остался безубыточным. Например, если инвестиционный проект использует кредит, то при плате за кредит более чем IRR % годовых, проект будет убыточным.

Рассчитать значение IRR по формуле невозможно, этот показатель всегда находится подбором.

2 .3. Дисконтированный период окупаемости (ДТок или DPP – Discounted Playback Period) представляет период времени, по истечении которого чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное значение:

и ли

ДТок = n, при котором

Д исконтированный период окупаемости отражает количество периодов (чаще всего лет), за которые окупаются инвестиции в проект, приведенные к текущему моменту времени. Период окупаемости рассчитывается следующим образом:

где №_г.о – число лет, предшествующих году окупаемости;

С_н – невозмещенная стоимость на начало года окупаемости;

ДДП_г.о – дисконтированный денежный поток (PVt) в год окупаемости.

2.4. Индекс доходности (индекс рентабельности) (Ри или PI) показывает относительную доходность инвестиционного проекта на единицу вложений. Рассчитывается как соотношение общей величины дисконтированных доходов по проекту к величине первоначальных инвестиций:

или

• если Ри (PI )>1, то инновационный проект целесообразен для внедрения;

• если Ри (PI ) <1, то инновационный проект не целесообразен;

• если Ри (PI ) =1 , то инновационный проект ни прибыльный, ни убыточный. В таком случае инвестор принимает решение, руководствуясь другими критериями.

PI также показывает и запас финансовой прочности проекта. Например, PI=1,2 означает, что если затраты по проекту вырастут более чем на 20%, то проект не достигнет срока окупаемости в течение его жизни.