5.5 Экономические оценки эффективности

Основное уравнение инвестиционного процесса

Инвестиции обеспечивают развитие и будущее предприятия и практически необратимы.

Инвестиции и инновации определяют прогрессивное развитие и устойчивость предприятия в стохастической рыночной среде. Для обеспечения наиболее высокой рентабельности вложения капитала нужен серьезный анализ последствий принимаемого решения. Решение о целесообразности инвестирования основывается на расчетах его будущей рентабельности.

При проведении таких расчетов возникают трудности:

• неточность долгосрочного прогноза, неполная определенность будущих условий реализации проекта, прогноз нужен, но с оценками достоверности;

• сложность числовой оценки переменных, здесь нужен опыт эксперта;

• формирование нескольких вариантов проекта или сценариев их реализации для наиболее полного учета влияния разных факторов;

• системного представления всех влияющих факторов и оценки цепочки: инвестиция длительность ее использования приносимые в будущем доходы.

Логика такого процесса оценки представлена на схеме (рис. 31).

Определение вариантов инвестиций

Анализ последовательности затрат и доходов

Выбор критериев оценки проектов

Учет условий внедрения проекта, окружения, налоговых и юридических условий

Расчет сравнительных преимуществ

Выбор варианта

Экономические оценки, чувствительность, живучесть

Статистические оценки

Рис. 31. Схема выбора варианта проекта

Инвестиции могут быть:

• малыми – доходы аддиктивны, их размер невелик;

• большими – поток доходов различен, здесь важнее оценка предельного дохода.

Инвестиционным проектом можно считать план или программу вложения капитала с целью последующего, сдвинутого во времени, получения прибыли. Сдвиг во времени называется временным шагом.

Основанием для разработки и реализации инвестиционного проекта является:

• оценка реализуемого проекта;

• оценка абсолютной и относительной эффективности.

Если рассмотреть цикл инвестиционного процесса во времени, то будем иметь три его фазы (рис.31).

R

прибыль В

2 3

t₀ T_и T_ок t

1

-I

Рис. 31. Фазы инвестиции

На интервале (t₀ , T_и ) вкладываются средства I, затем момента T_и проект начинает приносить доходы R_t. На интервале (T_и , T_ок ) сумма полученных доходов становится равной вложениям I – это будет сроком окупаемости T_ок . Далее, при t > T_ок проект будет давать прибыль В. Аналитически этот процесс можно описать уравнением:

R_t

B = - I + å (*)

(1+r)^t

Это уравнение является основным уравнение инвестиционного процесса. Из него можно вывести основные показатели эффективности:

1. при В=0 I= R(t) и решение уравнения относительно t дает срок окупаемости

2. при T_ок =n (t=n) решение уравнения относительно t дает внутреннюю норму доходности

3. отношение R(t) / I дает показатель отдачи инвестиции.

Оценки эффективности проектов при инвестиционном проектировании.

В развитии методов оценки инвестиционных проектов выделяют три стадии:

1. применение простейших методов, построенных на показателях бухгалтерской отчетности (срок окупаемости T_ок , расчетная норма прибыли ARR, доходность инвестиций ROI , доходность привлеченного капитала ROCE),

2. расчет дисконтированных денежных потоков (дисконтированный срок окупаемости DPP, индекс доходности IRR, чистый дисконтированный доход NPV); на практике применения этих показателей возникают проблемы оценки влияния инфляции, неопределенности среды в этих расчетах роль менеджмента считается пассивной,

3. модели активного управления отдачей капитала, когда решение менеджера могут применять дисконтированные денежные потоки, использовать новые факторы эффективности, применять реальные опционы (т.е. новые возможночти повышения эффективности в течение жизненного цикла проекта.

Эти группы методов работают, по сути дела, в разных условиях реализации проектов: 1) в условиях определенности, 2) в условиях риска и неопределенности, 3) в динамических условиях реализации проекта.

Для 1-го случая можно использовать уравнение (*). Например, при I=10 млн. руб. r=0,1 и R₁ =3 млн. руб., R₂ =5 млн. руб., R₃ =3 млн. руб., R₄ =2 млн. руб.. R₅ = 1.5 млн. руб. получим:

3 5 3 2 1,5

10 = + + + +

1.1 1.1² 1.1 ³ 1.1 ⁴ 1.1 ⁵

Сравнение дает срок окупаемости T_ок =3.5 года

Пример 2. Если Т_ок = 3 года, то для того же случая имеем:

3 5 3 2 1,5

10 = + + + +

1+r (1+r)² (1+r) ³ (1+r) ⁴ (1+r) ⁵

или 10(1+r) ³ = 3(1+r) ² + 5(1+r) +3

Решая данное кубическое уравнение, найдем r_вн – внутреннюю норму доходности.