9.2 Международные валютные рынки

Международные валютные рынки являются совокупностью операций по купле и продаже разнообразных валют всеми финансовыми организациями мира. Следует отметить, что ежедневный оборот торговцев валютой на международных рынках давно превышает 1000 млрд. долл. По мнению многих банкиров и финансистов, "международные валютные рынки - это наибольшее в мире казино, где ставки ничем не ограниченны, а игру ведут приблизительно 10 тыс. частных банков и финансовых компаний". Наибольший объем валютных операций на сумму около 200 млрд. долл. США каждый день осуществляется в Лондоне. В Токио и Нью-Йорке этот объем составляет по 100 млрд. долл. США. Таким образом, три главных мировых финансовых центра осуществляют 40 % мировых валютных операций. Лондонский рынок занимает ключевую позицию благодаря центральному размещению в основные часы осуществления соглашений, а также его широким возможностям для проведения операций. Для эффективной деятельности ТНК, которые включают мелкие экспортно-импортные фирмы, должны знать толк в валютных курсах. Последние влияют на то, где именно оптовый или розничный торговец покупает продукцию и продает ее конечному потребителю, равно как и на то, где фирма-производитель покупает сырье или комплектующие изделия и фактически вырабатывает продукцию. Кроме этого, валютный курс влияет на источники привлечения капитала, необходимого для расширения деятельности фирмы.

Обменный, или валютный, курс (ехсhапgе ratе) можно определить как количество единиц валюты одной страны, необходимое для приобретения единицы валюты другой страны. Другими словами, это стоимость в отечественной валюте купли определенных фондов, оцененных в валюте другой страны.

Если курс объявляется для немедленных или текущих соглашений в заграничных валютах, его называют текущим курсом, или спот-курсом (spot rate). Спот-курс применяется в межбанковских операциях (іnterbank trаnsаctіоns) для реализации на протяжении двух рабочих дней, а также немедленной доставки валюты в соглашениях типа "через прилавок" (оvеr-thе-соuntеr), в которых, как правило, принимают участие небанковские клиенты. Если же курс объявляется для поставки иностранной валюты в будущему, его называют срочным, или форвардным, курсом (forward rate). Срочный курс или курс на срок - это договорный курс между торговцем иностранной валютой и его клиентом.

Поскольку большинство валютных операций происходит при участии торговцев иностранными валютами, курсы объявляются торговцами, которые работают на валютные брокерские фирмы или коммерческие банки. Курсы объявляются торговцем, а не стороной, которая покупает или продает. Как бы торговцы не сообщали цены на текущем или срочном рынках, они всегда называют курс купли и курс продажи. Курс купли - тот, за которым торговец согласный приобрести иностранную валюту, а курс продажи - тот, за которым торговец согласный ее продать. Разность, или спред (spread), на текущем рынке - это разность между курсами покупки и продажи, то есть прибыль, или маржа (margіn), торговца от своих операций в целом.

Если, например доллары покупаются за марки на валютном рынке Германии, тогда курс называется прямым (dіrect), или нормальным (normal), котировкой. Если же курс объявляется как количество единиц иностранной валюты за одну единицу национальной валюты, это называют косвенным (іndіrect), или обратным (recіprocal), котировкой.

На практике используются как прямая, так и обратная котировка. В Соединенных Штатах принято использовать прямую котировку для внутренних (domestіc) соглашений, их часто называют американской системой (Аmеrісаn systеm). В сфере международной коммерции банки наиболее частое используют европейскую (Еurореаn tеrms) или континентальную (соntіnеntаl bаsе сurrеnсу) систему, основанную на обратной котировке. Доллар США принят считать базовой валютой для международных соглашений; в этом случае другая валюта в соглашении называется валютой, которая котируется (quoted сurrеnсу).

Большинство известных газет, в особенности прямо связанных с бизнесом или таких, что содержат разделы "Бизнес", каждый день публикуют валютные курсы. Так, например, "Уолл-стрит джорнел" подает прямые и обратные курсы 50 разнообразных валют в каждом номере. Эти курсы - для межбанковских операций на сумму свыше 1 млн долл. США. Дополнительно к спот-курсам по любой из названных валют подаются также срочные курсы британского фунта, канадского доллара, французского франка, немецкой марки, японской йены и швейцарского франка.

И в конце концов, последним важным термином текущего рынка с немедленной оплатой (спот-рынка) является кросс-курс (сross ratе), то есть валютный курс, рассчитанный на основе двух других курсов. Поскольку большинство валютных операций выражается в долларах США, наиболее частое две недолларовых валюты соотносят с помощью кросса-курса.

Как уже отмечалось выше, текущий рынок, или спот-рынок, связан с торговлей валютой на протяжении двух следующих рабочих дней. Вместе с тем некоторые соглашения или операции могут начаться в данный момент, а завершиться лишь в будущем.

Форвардный курс - это курс, который используется торговцами валютой для купли или продажи иностранной валюты в будущем. Существует разница между текущим (спот) и форвардным курсом, которая называется на форвардном рынке спрэдом.

Большинство валютных операций проводится коммерческими банками, а другие операции выполняют валютные брокеры (brokers). Брокеры - это специалисты, которые упрощают соглашения между банками и заменяют прямые контакты между ними. 58 % всей торговли валютой в США происходит на текущем (наличном) рынке, в основном межбанковском. Следующей по величине категорией являбтся обменные, или своп (swap), рынки. Своп - это одновременно и текущее, и срочное соглашение.

Среди других основных валютных операций следует назвать аутрайт форвард (outrіght forwards), то есть некомбинированные срочные соглашения, опционы (орtіоns) и фьючерсные (futures) контракты. Аутрайт форвард - это форвардный, или срочный, контракт, не связанный с текущим контрактом (spot transactіon).

Фьючерсный контракт похож на форвардный контракт в том контексте, что он заранее определяет валютный курс для обмена валюты в будущем. Тем не менее он не настолько гибкий, как форвардный, поскольку укладывается на конкретные денежные суммы и с конкретными сроками платежей, тогда как форвардный контракт можно в каждом случае подогнать под определенный размер соглашения и сроки. Возможность заключения форвардного контракта зависит от характера взаимоотношений клиента с банком торговца, а фьючерсный контракт может быть заключен любым лицом через брокера на валютной бирже.

Пример: фьючерсная схема(лк9МВЭДдоп1).

Валютный рынок основан на экономическом законе спроса и предложения. Иногда правительства стран вмешиваются в валютные операции с целью контроля валютных потоков, заставляя свои центральные банки продавать или покупать валюту на открытом рынке. Несмотря на это, основная деятельность на валютном рынке обращается вокруг коммерческих банков в главных денежных центрах мира. Согласно обзору, выполненному Нью-йоркским федеральным резервным банком в 1989 г., было установлено, что 82 % валютных операций приходится на межбанковские операции, а остаток 18 % распределяется между фьючерсными и опционным рынками, финансовыми и нефинансовыми клиентами.

В данное время коммуникационные сети в мире настолько развиты, а также такое большое количество стран имеет валютные рынки, которые действуют практически без ограничений, что можно говорить про единый мировой рынок валюты. Он начинает свою деятельность в небольшом масштабе в Новой Зеландии около 9 часа утра по новозеландскому времени - именно своевременно для того, чтобы перехватить конечные результаты работы нью-йоркского рынка предшествующего вечера. Через два или три часа начинает работу рынок в Токио, часом более поздний - в Гонконге и Маниле, а еще через полчаса - в Сингапуре. До этого времени дальневосточный рынок уже активно работает, и фокус смещается на Средний и Ближний Восток. Рынок в Бомбее открывается через два часа после рынка в Сингапуре, а через полтора часа эстафету принимает Абу-Даби, за ним - еще через час - Джедда, часом после - Афины и Бейрут. На этой стадии торговля на Далеком и Ближнем Востоке, как правило, стихает, но становится нервной, так как торговцы ожидают развития ситуации в Европе. Рынки в Париже и Франкфурте открываются на час раньше, чем в Лондоне, до этого времени рынок в Токио готовится к закрытию, так что европейский рынок может иметь представление о предшествующей торговле на японском рынке из его заключительных операций. После обеда начинает работу рынок в Нью-Йорке, и по мере того как свертывается активность в Европе, акцент смещается на запад. В послеобеденное время в Нью-Йорке торговля также стихает. Передать эстафету больше некому. Рынок в Сан-Франциско, который отстает от нью-йоркского на три часа, является, в сущности, филиалом последнего. Правда, можно передать небольшие дела в банки Новой Зеландии, но рынок там очень ограничен.

Изменения валютных курсов связаны с многими факторами и их взаимодействием.

1. Теория паритета процентных ставок. В соответствии с этой теорией, процентные ставки в гривнах, защищенные от валютных рисков, должны быть такими же, как и процентные ставки в долларах.

Поскольку деньги могут практически беспрепятственно перемешаться между разными депозитами по миру, паритет процентных ставок практически всегда выполняется. На самом деле, дилеры устанавливают форвардную ставку в гривнах, используя информацию о расхождениях в процентных ставках по гривне и по доллару.

Такое соотношение не соблюдается на внутреннем рынке. В этом случае налогообложение и правительственное регулирование иногда препятствует жителям одной страны использовать национальные банковские депозиты для защиты от валютных рисков на форвардном рынке.

2. Теория ожиданий форвардных курсов. Эта теория не предполагает, что прогнозы менеджеров всегда идеальные. Иногда фактический будущий валютный курс "спот" подпрыгивает выше старых форвардных курсов, а иногда бывает ниже. Но если теория справедлива, тогда в среднем форвардный валютный курс может равняться будущему курсу "спот". Знать об этом очень важно для финансового менеджера, поскольку это означает, что компания, которая всегда выполняет свои обязательства по валюте, не должна расходовать дополнительные средства на ее страхование.

Хотя в среднем форвардные валютные курсы равняются валютным курсам "спот", не следует придавать чрезмерное значение оценке вероятных изменений валютного курса "спот". Наиболее часто, если, казалось бы, может состояться резкое повышение валютного курса "спот" вслед за форвардным валютным курсом, реальное возрастание обнаруживается меньшим. И наоборот, снижение кажется не таким сильным. Эти результаты не совпадают с постулатами теории ожиданий. Наоборот, иногда складывается впечатление, что компании готовы пожертвовать частью прибылей или для приобретения, или для продажи форвардного валютного контракта.

Необходимо также иметь в виду, что, как правило, форвардные валютные курсы мало что говорят о валютных курсах "спот". Это не означает, что форвардные валютные курсы являются плохим мерилом прогнозов менеджера, а лишь то, что валютные курсы тяжело предусмотреть. Некоторые банки и консалтинговые фирмы составляют программы изменений валютных курсов.

Эффект Фишера - это теория, которую приписывают Ирвингу Фишеру (1867- 1947), экономисту, который утверждал, что национальные процентные ставки отображают возможные уровни инфляции. По его теории, ожидаемые изменения обменного курса связанны с различием процентных ставок в странах обмениваемых валют. Ныне эта теория известная как международный эффект Фишера. Этот эффект может продолжать действовать или как результат взаимодействия несмещенных форвардных курсов и паритета процентных ставок, или как результат процентного арбитража, который осуществляется в виде риска.

Глобальный эффект Фишера связывает разность между процентными ставками в разных странах с различиями в ожидаемых темпах инфляции. Все три типа проявления эффекта Фишера закладывают основы для понимания того, каким образом устанавливается равновесие международного рынка капиталов.

О масштабах операций, проведенных на валютных рынках, а также о следствиях этих операций можно судить из "аварии фунта стерлингов" осенью 1992 г., которая состоялась благодаря действиям одного из крупнейших игроков этого рынка Джорджа Сороса.

Именно соглашение с фунтом стерлингов на 1 млрд. долл. сделало Дж. Сороса мировой инвестиционной суперзвездой. Он стал человеком, который "подорвал Английский банк", как говорили на Флит-стрит. И это не преувеличение - Дж. Сорос в самом деле выбил Великобританию из европейского валютного механизма в сентябре 1992 г. Он стал выдающимся финансистом XX столетия.

Несколько слов о самой технологии успеха. На первой, подготовительной, стадии, которая может длиться и несколько месяцев, осторожно скупается валюта, против которой будет вестись игра в будущем, и таким образом создается "ударная группа". Потом определяется надлежащий момент, когда выбранная денежная единица является наиболее уязвимой. Так Дж. Сорос, например, для начала игры против фунта стерлингов выбрал осень 1992 г., когда британская экономика переживала заметные трудности. В начале сентября он неожиданно "выбросил" на европейские биржи огромное количество фунтов стерлингов по тогдашнему курсу 2,8180 марки за фунт и скупил 15 млрд марок. Курс фунта через резкое превышение предложения над спросом стремительно покатился вниз, так как другие биржевые маклеры также стали продавать английскую валюту. Несмотря на массовые интервенции европейских национальных банков, ее курс 16 сентября был зафиксирован на равные 2,7780 марки. Соответственно правилам ЕС, если интервенции национальных банков не помогают стабилизировать любую валюту, то в повестке дня стоит вопрос о ее девальвации и установление новых нижних и верхних границ допустимых колебаний ее курса. Великобритания (как и рассчитывал Дж. Сорос) выбрала другой путь: стремя избегнуть девальвации своей валюты, она вышла из ЕВС. Лишившись поддержки национальных банков, фунт продолжал некоторое время падать, до 2,6530 марки 17 сентября и 2,5090 марки 30 сентября. В этот момент в игру снова вступил Дж. Сорос. Он резко скупил девальвирующую валюту на имеющиеся у него на начало этой акции 15 млрд немецких марок и получил намного больше фунтов, чем он выбросил на рынок. Это снова подняло курс фунта и принесло Дж. Соросу огромная прибыль, которую он сразу конвертировал в более стойкие денежные единицы.

Пример: механизмы курсообразования доп 3