2.8. Дисконтированный срок окупаемости инвестиции

(Discounted Payback Period, DPР)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:

DPP = min n, при котором . (13)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для украинской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующие притоки денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта.

Проиллюстрируем вышеуказанные положения на примере. Требуется оценить привлекательность проектов А и Б (данные представлены в табл. 2.7 и 2.8).

Таблица 2.7 – Данные по проекту «А»

Год	Чистый денежный доход	Ставка дисконтирования, %		Дисконтированный ЧД при		Сальдо ЧД при
		r = 10	r = 15	r = 10	r = 15	r = 10	r = 15
0	– 40000	1,00	1,00	– 40000,0	– 40000,0	– 40000,0	– 40000,0
1	20770	0,91	0,87	18881,8	18060,9	-21118,2	-21939,1
2	25540	0,83	0,76	21107,4	19311,9	-10,7	-2627,2
3	22360	0,75	0,66	16799,4	14702,1	16788,7	12074,8
4	20770	0,68	0,57	14186,2	11875,3	30974,8	23950,2
5	19180	0,62	0,50	11909,3	9535,9	42884,1	33486,0
6	17590	0,56	0,43	9929,1	7604,6	52813,2	41090,6
7	17590	0,51	0,38	9026, 5	6612,7	61839,7	47703,4
DPP для проекта «А»						3 года	3 года

Таблица 2.8 – Данные по проекту «Б»

Год	Чистый денежный доход	Ставка дисконтирования, %		Дисконтированный ЧД при		Сальдо ЧД при
		r = 10	r = 15	r = 10	r = 15	r = 10	r = 15
0	– 50000	1	1	– 50000,0	– 50000,0	– 50000,0	– 50000,0
1	21300	0,91	0,87	19363,6	18521,7	-30636,4	-31478,3
2	26100	0,83	0,76	21570,2	19735,3	-9066,1	-11742,9
3	22900	0,75	0,66	17205,1	15057,1	8139,0	3314,2
4	21300	0,68	0,57	14548,2	12178,3	22687,2	15492,6
5	19700	0,62	0,50	12232,2	9794,4	34919,3	25286,9
6	18100	0,56	0,43	10217,0	7825,1	45136,3	33112,1
7	16500	0,51	0,38	8467,1	6203,0	53603,4	39315,0
DPP для проекта «Б»						3 года	3 года

При расчете дисконтируемого срока окупаемости получились следующие значения критериев (проект А):

• NPV = 61839,7 тыс. грн. (при r = 10 %)

• РР = 2

• DPP = 3

При расчете дисконтируемого срока окупаемости получились следующие значения критериев (проект Б):

• NPV = 53603,4 тыс. грн. (при r = 10 %)

• РР = 3

• DPP = 3

По критерию дисконтированного срока окупаемости данные проекты равноценны, но в связи с большим, чем для проекта Б, потоком в 4-й год проект А становится более привлекателен, поскольку его чистая текущая стоимость больше чистой текущей стоимости проекта Б (NPV_А > NPV_Б). Таким образом, критерий «срок окупаемости» придает одинаковое значение всем денежным потокам в течение ограничительного периода и не учитывает все последующие платежи, и следовательно, может служить только как вспомогательный для критерия NPV.

Еще один существенный недостаток критерия «срок окупаемости» в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство.

Однако критерий «срок окупаемости» безразличен к величине первоначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вложений: Таким образом, данный показатель может быть использован только для анализа инвестиций со сравнимым объемом первоначальных вложений.

Кроме того, метод нашел свое применение и для расчета вариантов финансирования инвестиционных проектов. Критерии РР и DPP целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости проекта в данном случае должен быть меньше периода пользования заемными средствами.

В целом из вышеизложенного можно сделать вывод, что метод чистой текущей стоимости и метод внутренней нормы рентабельности в сочетании и при учете их преимуществ и недостатков дают корректные результаты при обосновании решений об инвестировании. Однако ни один из вышеперечисленных показателей сам по себе не является достаточным для решения о реализации или отклонении инвестиции. Решение об инвестировании должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного процесса. Важную роль в этом решении должны играть структура и распределение капитала во времени, привлекаемого для осуществления инвестиции, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному, а не математическому учету.