Раздел 2. Обоснование целесообразности инвестиционного проекта судоходной компании

Анализ эффективности долгосрочных капиталовложений, к которым относятся инвестиционные процессы в области судоходства, особенно сложен. Он связан со значительными периодами времени и требует обстоятельной оценки будущих вероятностных условий, которые необходимы для получения прибыли, оправдывающей предполагаемые инвестиционные затраты. Сущность его сводится к определению целесообразности того или иного варианта инвестиционного проекта с позиций соизмерения современных и будущих расходов компании с перспективой получения прибылей.

Анализ инвестиционных проектов в0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 судоходстве представляет собой комплексный процесс, в котором используются определенные аналитические методы. Следует отметить, что каждый из методов позволяет оценить проект с определенной позиции и только их комплексное использование приводит к обоснованному выводу о принятии или непринятии инвестиционного решения.

В общем случае для количественного анализа эффективности капитальных вложений наиболее часто используется метод «чистой современной стоимости» (Net Present Value- NPV), базирующийся на дисконтных вычислениях доходов и затрат, приведенных к некоторому моменту времени, как правило, к началу осуществления проекта.

Основная идея методу NPV - найти соотношение между инвестиционными затратами и будущими прибылями, выраженными в скорректированном во времени денежном размере. При использовании метода "чистой современной стоимости" сначала рассчитывается суммарная современная стоимость ожидаемых в перспективе значений CFi:

, (2.1)

где CFi - поток денежных средств при эксплуатации судна на протяжении

года i, тыс. долл.;

T - период эксплуатации судна в соответствии с анализируемым

инвестиционным проектом, лет;

р - процентная ставка по кредиту, %.

_{CFi = Fгод –Rгод – Rkpi,} (2.2)

где F_год - доходы (фрахт) судна за год, тыс. долл.;

Rгод - эксплуатационные затраты судна за год, тыс. долл.;

Rкрi - затраты по кредиту за i-й год, тыс. долл.

Доходи судна за год (годовое значение фрахта) определяется по формуле:

F_год =f*Q_год, (2.3)

где f - ставка за перевозку 1 т груза на данном направлении, долл. / т;

Q_год - количество груза, перевезенного судном за год на данном

направлении, тыс. т.

Q_год = q*N_р, (2.4)

где q - загрузка судна в рейсе на данном направлении, тыс. т;

Nр - количество рейсов за год (округляется до ближайшего целого в

большую сторону).

Nр =T_э /(Т_х+Т_ст), (2.5)

где Tэ - эксплуатационный период работы судна (365 сут), сут;

Т_х і Т_ст - ходовое и стояночное время рейса на данном направлении, сут.

Затраты при эксплуатации судна за i-й год рассчитываются по формуле:

Rгод = Rр*Np, (2.6)

где Rр - затраты судна за рейс, тыс. дол.

Rр = r_х*Т_х+r_ст*Т_ст, (2.7)

где r_х и r_ст - нормативные значения суточных затрат на ходу и на стоянке,

тыс. долл. /сут.

Приведем пример расчета по формулам (2.3)-(2.7) для судна-претендента №1 (2012 г.п.) на схеме Б (Касабланка - Одесса).

, округляем до 14 рейсов.

Все результаты расчетов сведены в таблицу 2.1.

Таблица 2.1

Эксплуатационные показатели по вариантам проекта

Судно	Схема	Тх, сут	Тст, сут	Тр, сут	Nр	Rp, тыс. долл.	Rгод, тыс. долл.	Qгод, тыс. т	Fгод, тыс. долл.
№1 (2012 г.п.)	Б	11,62	14,17	25,79	14	35,143	492,002	168,0	3696,0
№2 (2002 г.п.)	А	23,10	6,57	29,67	12	37,741	464,892	72,0	1440,0
№3 (2007 г.п.)	А	23,10	6,57	29,67	12	40,224	482,688	72,0	1440,0

Затраты по кредиту за i-й год рассчитываются по формуле:

R_kpi = R_%i + R_пкi, (2.8)

где R_%i - затраты за пользование кредитом за i-й год (проценты), тыс. долл.;

Rпкi - затраты на погашение кредита за i-й год, тыс. долл.

R_%i = *p, (2.9)

где - остаток кредитных средств на начало i-го года, тыс. долл.

Для условия погашения кредита равными долями:

Rпкi = /T, (2.10)

где - общий объем кредитных средств на начало инвестиционного

проекта, тыс. долл.,

Т - период пользования кредитом, годы.

На следующем шаге вычисляется собственно значение чистой современной стоимости:

• для проектных вариантов без условия будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет составит:

NPV= , (2.11)

где - объем инвестиций за счет собственных средств судовладельца,

тыс. долл.,

• для проектных вариантов с условием будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет составит:

NPV= , (2.12)

где - современное значение прогнозируемой стоимости продажи

судна после его эксплуатации на протяжении Т лет, которое

рассчитывается по формуле:

(2.13)

Прогнозируемая стоимость продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет (I_пр) определяется по данным периодических специальных печатных и Интернет - изданий для судов аналогичной специализации, тоннажной и возрастной группы.

При NPV, имеющей положительное значение, эффективность инвестиций превышает заданную норму дисконтирования. При значении NPV= 0, эффективность проекта равняется этой норме.

Оценка положительного значения данного показателя позволяет сделать вывод о возможности принятия проекта, отрицательного соответственно - о непринятии. Из нескольких альтернативных вариантов проекта с разными условиями и формами финансирования к принятию рекомендуется тот, у которого значение NPV больше.

Расчет показателей NPV по рассматриваемым вариантам проекта представлен в таблицах 2.2-2.8 и сведен в таблицу 2.9.

Поскольку анализируемые варианты имеют разную продолжительность, необходимо устранить их временную несравнимость, тем самым делая правомерным их сравнение по показателю NPV. Для этих целей следует воспользоваться одним из известных методов элиминирования влияния фактора времени для расчета показателя NPV’:

• например, методом бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов:

(2.14)

Например, для варианта проекта судно №1 (2012 г.п.) эксплуатация 15 лет на схеме Б (Касабланка - Одесса) получено значение NPV = 11039,532 тыс. долл. (см. табл.2.2). Показатель NPV’ для этого варианта проекта рассчитаем методом бесконечного цепного повтора по формуле (2.14):

В результате проведенных расчетов получаем значения показателя NPV` по вариантам проекта и сводим их также в таблицу 2.9.

Обоснование наилучшего из рассмотренных вариантов проектного решения проводится после сравнения полученных значений показателя NPV`.

Таблица 2.9

Сводная таблица значений показателей NPV и NPV^’ для заданного грузопотока, тыс. долл.

Характеристика судна	Варианты проекта	Значение показателя NPV на схеме		Значение показателя NPV’ на схеме
		А	Б	А	Б
Новострой, dwt 12500 т	Эксплуатация 15 лет (смешанное финансирование)	-	11039,532	-	13956,508
Новострой, dwt 12500 т	Эксплуатация 10 лет с продажей (смешанное финансирование)	-	8277,826	-	12778,061
Новострой dwt 12500 т	Эксплуатация 5 лет с продажей (смешанное финансирование)	-	4589,257	-	11288,334
Судно возрастом 5 лет, dwt 6500 т	Эксплуатация 10 лет (смешанное финансирование)	-2862,168	-	-	-
Судно возрастом 5 лет, dwt 6500 т	Эксплуатация 5 лет с продажей (смешанное финансирование)	-1598,982	-	-	-
Судно возрастом 10 лет, dwt 6600 т	Эксплуатация 5 лет (смешанное финансирование)	603,899	-	1485,429	-
Судно возрастом 10 лет, dwt 6600 т	Эксплуатация 5 лет (финансиро-вание за счет собств. средств)	603,899	-	1485,429	-

Максимальное значение показателя NPV^’ (13 956,508 тыс. долл.) соответствует следующему варианту проекта:

• приобретение судна - новостроя (2012 г.п.) dwt 12 500 т эксплуатация 15 лет на схеме Б (Касабланка - Одесса) смешанное финансирование без продажи.

Для комплексной оценки эффективности лучшего варианта проектного решения, найденного по показателю NPV^’, рассчитывается показатель внутренней нормы прибыльности (IRR, Internal Rate Of Return). Для установления значения IRR необходимо найти такую ставку дисконтирования, при которой чистая современная стоимость проекта (NPV) за расчетный период равнялась бы нулю.

Расчет IRR - итеративный процесс, для реализации которого можно использовать следующий алгоритм:

1. Проводиться расчет NPV, с использованием предварительно обговоренного значения p. Поскольку в большинстве судоходных компаний прирост прибыли на капитал составляет 10-15%, внутренняя норма прибыльности должна быть не меньше 10%. Для лучшего варианта проекта p=11% - это и будет обоснованное стартовое значение для начала расчетов. Необходимо найти максимально близкие друг другу положительное и отрицательное значения показателя NPV.

2. В случае, если NPV > 0, следует увеличить p и снова повторить процедуру. В случае, если NPV < 0, - значение p следует уменьшить. Искомое значение IRR даст расчетное значение чистой современной стоимости равное нулю.

Расчетная формула для приведенного выше алгоритма имеет следующий вид:

(2.15)

где p₁ – значение коэффициента дисконтирования при NPV (p₁) > 0,

p₂ – значение коэффициента дисконтирования при NPV (p₂) < 0.

Анализ проекта на основе установленного значения IRR сводится к сравнению его с размером процентной ставки p, по которой есть возможность получения банковского кредита. В случае если IRR = p, проект нельзя отнести ни к прибыльному, ни к убыточному (будущая прибыль от реализации проекта может быть использована лишь для полного покрытия единовременных и будущих затрат). Если IRR > p, проект следует признать прибыльным, а если IRR < p - убыточным.

Эффективность проекта тем выше, чем больше превышение внутренней нормы прибыльности над процентной ставкой.

Таблица 2.10

Изменение значений NPV в зависимости от р

p,%	NPV, тыс. долл.
11	11039,532
20	2980,205
25	365,069
26	-61,665
30	-1528,658

>11%- проект прибыльный.

Графически полученное значение IRR отображено на рис.2.1.

Рисунок 2.1. Зависимость показателя NPV от значения р.

Таким образом, в результате выполнения данного раздела проведено обоснование принятия одного варианта инвестиционного проекта из нескольких предполагаемых вначале. Лучшим проектом признан проект приобретения судна - новостроя (2012 г.п.) dwt 12,5 тыс. т, эксплуатация его на схеме Касабланка - Одесса (цитрусовые – 12,0 тыс.т при f=22,0 долл./т) на протяжении 15 лет без последующей продажи. Показатели эффективности проекта следующие:

• чистая современная стоимость проекта (NPV) – 11 039,532тыс. долл.>0;

• срок окупаемости проекта (РР) – 1,8 года<15 лет (срок реализации проекта);

• внутренняя норма прибыльности проекта (IRR) – 25,86% > 11% (процентная ставка по кредиту).