5.3.Доходный подход

Доходный подход позволяет оценку стоимости предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

В практике оценки он представлен двумя методами:

• методом прямой капитализации доходов;

• методом дисконтирования денежных потоков (ДДП).

Метод капитализации наиболее приемлем для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее изменения будут постоянными).

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков (ДДП) основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития тогда, когда потоки доходов по годам неоднородны.

Оценка по методы дисконтированных денежных потоков производится в несколько этапов.

Этап 1: выбор модели и расчет денежного потока в базисном году.

Для расчета использовать рис.17 методических материалов, и экономический баланс (табл.1).

Денежный поток (ДП) =

Этап 2: определение длительности прогнозного периода на основе прогноза доходов, расходов и инвестиций.

При использовании метода ДДП ожидаемый срок деятельности предприятия делится на 2 периода: прогнозный и постпрогнозный.

Прогноз составляется до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста прибыли или денежного потока.

Высокий уровень риска в странах с переходной экономикой делает неоправданным рассмотрение длительного прогнозного периода. Как правило, он берется в размере 3-5 лет.

Этап 3: определение ставки дисконта.

Для расчета денежного потока за каждый прогнозируемый год необходимо определить адекватную ставку дисконта.

Наиболее приемлемым считается кумулятивный метод, который основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

Для определения ставки дисконта к безрисковой ставке (как правило, по государственным ценным бумагам) прибавляются риски, связанные с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Для расчета ставки дисконта в табл.4 использовать рис.18 методических материалов.

Таблица 4. Расчет ставки дисконта

Факторы риска	Премия (от 0 до 5), %	Параметры риска
Размер предприятия
Финансовая структура (источники финансирования компании)
Товарная и территориальная диверсификация
Диверсификация клиентуры
Уровень и прогнозируемость прибылей
Качество управления
Прочие риски (отраслевые, общеэкономические и др.)
Итого ставка дисконта

Этап 4: расчет величины денежного потока для каждого прогнозного года

С учетом денежного потока базисного года (этап 1), длительности прогнозного периода (этап 2), адекватной ставки дисконта (этап 3) необходимо рассчитать величину денежного потока за прогнозный период (табл.5).

Таблица 5. Расчет денежного потока за прогнозный период

ДП в базисном периоде, тыс.руб.	Прогнозный период		Темп роста в год, %		ДП в прогнозном периоде, тыс.руб.	Коэффициенты дисконтирования	Текущая стоимость ДП, тыс.руб.
*	Базовый год
*	1 год
*	2 год
*	3 год
*	4 год
Итого:

Коэффициенты дисконтирования взять из таблиц сложных процентов типа А или типа Б (колонка №4 – текущая стоимость единицы). Источник: учебник: «Оценка бизнеса» под. ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – приложения.

Этап 5: расчет стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде

Помимо денежных потоков в прогнозном периоде, следует рассчитать денежный поток в постпрогнозном году, когда темпы роста денежного потока стабилизируются.

Расчет следует провести по формуле Гордона, которая является наиболее предпочтительной и предполагает капитализацию денежного потока постпрогнозного года:

V =

где CF (t +1) – денежный поток в постпрогнозном году; d – ставка дисконта; q – темп роста денежного потока в постпрогнозном году (можно брать на уровне последнего прогнозного года или не закладывать совсем).

Для расчета использовать табл.6.

Таблица 6. Расчет денежного потока в постпрогнозном году

Наименование	Расчетные показатели
ДП последнего прогнозного года, тыс.руб.
Темп роста в постпрогнозном году, %
ДП постпрогнозного года, тыс.руб.
Ставка дисконта, %
ДП постпрогнозного года после капитализации, тыс.руб.
ДП постпрогнозного года после дисконтирования, тыс.руб.

Этап 6. Определение стоимости предприятия по методу ДДП

Стоимость предприятия по методу ДДП равна величине стоимости денежных потоков за прогнозный период, рассчитанной в табл.5, и стоимости денежного потока в постпрогнозном году, рассчитанной в табл.6.

Таблица 7. Определение стоимости предприятия по методу ДДП

Наименование	Сумма, тыс.руб.
ДП за прогнозный период
ДП за постпрогнозный период
Итого:

Этап 7. Внесение поправок

При необходимости внести поправки стоимости.

Заключительная фраза:

Таким образом, рыночная стоимость действующего предприятия ……………………………………………………………………………………. на … … 20…г., определенная с позиции доходного подхода (метод ДДП), составляет ………… (………………………………………) тыс.руб.

^{(цифрой) (прописью)}