Тема 3. Долгосрочные инвестиции международных корпораций

3.1 Международные портфельные инвестиции

Международные корпоорации в своей деятельности нуждаются как в краткосрочных валютных, так и в долгосрочных вложениях, поэтому размещают временно свободную часть своих активов в ценные бумаги международных рынков капитала: в корпоративные и правительственные облигации, обыкновенные акции. В них вкладываются валютные средства, которые превышают потребности корпорации в оборотных средствах и одновременно недостаточны для инвестирования в долгосрочные реальные активы в виде инвестиционных проектов.

Таким образом, международные корпорации инвестируют средства и краткосрочный валютный портфель и в долгосрочный. Краткосрочный международный портфель служит целям обеспечения ликвидности фирмы и в меньшей степени нацелены на получение доходности. Долгосрочнный дает возможность осуществлять инвестиции в долевые и долговые ценные бумаги международных финансовых рынков для увеличения доходности и накапливания долгосрочных средств для прямых инвестиций.

Общий доход, выраженный в отечественной валюте, на портфель иностранных инвестиций состоит из трех компонентов: дивидендный доход, прирост капитала и валютные доходы (убытки).

Международное инвестирование имеет преимущества по сравнению с отечественным как с точки зрения больших возможностей получения прибыли, так и с точки зрения снижения риска с помощью диверсификации, что позволяет достичь лучшего соотношения доход - риск при размещении валютных ресурсов транснациональной компании. Инвестиционный портфель, составленный из разнообразных инструментов международных фондовых рынков менее рисковый, чем отечественный портфель. Появление новых фондовых рынков развивающихся стран и стран с трансформационной рыночной экономикой создает новые возможности для портфельного инвестирования, для углубления диверсификации, что представляет дополнительные возможности, несмотря на высокие страновые риски, снизить общий портфельный риск инвестора.

Инвестирование в иностранные ценные бумаги может осуществляться путем их покупки с помощью отечественных или зарубежных инвестиционных компаний или банков на :

- национальных фондовых биржах;

- международных и или зарубежных фондовых рынках стран иностранных ценных бумаг, резидентами которых являются эмитенты этих стран.

Однако покупка акций, входящих в листинг (котировочный лист) международных фондовых бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, из-за больших брокерских комиссионных. Владение иностранными акциями также сопряжено со сложностями иностранного налогового законодательства и конвертирования дивидендов в отечественную валюту.

- депозитарных расписок на иностранные акции за рубежом вместо иностранных акций, продаваемые на финансовых рынках страны-инвестора, например американских депозитарных расписок (ARD), которые эмитируются банками резедентами США и являющиеся сертификатами собственности на определенные иностранные акции на доверительном хранении в банке.

- покупка акций во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифицированное инвестирование за границу (вторичных ценных бумаг).

Исторически сложилось так, что на долгосрочном фондовом рынке существуют следующие виды взаимных фондов, инвестирующих за границу:

- глобальные;

- международные;

- региональные;

- страновые.

Глобальные фонды вкладывают в инвестиционные инструменты различных субъектов разных стран и регионов, включая ценные бумаги отечественного финансового рынка. Международные фонды инвестируют практически также, за исключением отечественного финансового рынка. Поле деятельности региональных фондов сосредотточено на ценных бамагах эмитентов, функционирующих в регионах, к примеру Скандинавия или Южная Азия. А страновые фонды включают разнообразные ценные бумаги отдельных стран, таких, например, как корпораций Бельгии или Нидерландов. Степень диверсификации глобальных и международных взаимных фондов намного выше региональных и страновых, поэтому это существенно снижает риск инвесторов при формировании соответствующего портфеля.

Каждый институциональный или индивидуальный инвестор, в том числе финансовый менеджер международной корпорации, может сформировать свой собственный портфель ценных бумаг, международно-диверсифицированный. В зависимости от выбранного по степени диверсификации и риска портфеля (глобального, международного, регионального, странового), можно приобрести акции нескольких соответствующих взаимных фондов на различных рынках, что требует профессиональных знаний в сфере инвестиционной деятельности, времени и денег.

Возможности корпораций для международного инвестирования в плане повышения выгодности и снижения рискованности в настоящее время становятся все более широкими вследствие либеризации движения международных потоков капитала, новым средствам коммуникации и компьютерным технологиям обработки информации, связанной с оценкой инвестиционных качеств ценных бумагах на различных рынках.

Международное инвестирование может осуществляться в активной и пассивной форме. Пассивные международные портфели включают ценные бумаги отличающиеся низкой степенью риска и относительно низкой доходностью. Это - казначейские облигации; ноты; госудаственные облигации; акции, облигации и векселя “голубых фишек” – самых надежных корпораций по рейтингу всемирно известных рейтинговых агенств и финансовых изданий.

Активный инвестиционный портфель включает кроме тех ценных бумаг, которые используются в при пассивном инвестировании, более рискованные инвестиционные инструменты фондового рынка, такие как обычные и привилигированные акциии, фьючерсы, опционы и другие ценные бумаги отечественных и иностранных субеъктов, что делает его более доходным, но и более рискованным.

3.2 Особенности осуществления реального инвестирования транснациональных корпораций

Каждая транснациональная корпорация кроме международного потрфельного инвестирования осуществляет международные реальные инвестиционные проекты, реализация которых связана целым рядом особенностей, почти не встречаются при осуществлении отечественных инвестиций.

Как известно основным методом оценки эффективности инвестиций инвестиций как в отечественный проект теории и практике, так и зарубежный является величина чистой приведенной стоимости (net presens value - NРV), для расчета которой денежные потоки доходов и инвестиционных затрат пересчитываются к уровню определенного момента времени, с учетом временную стоимость денег, выраженной в процентах, что называется дисконтированием или приведением.

Международные инвестиционные проекты с положительной величиной NРV, принимаются корпорацией для дальнейшего анализа, а проекты с отрицательной NРV - отклоняются. При наличии двух или нескольких проектов являющихся взаимоисключающими, то корпорация выбратеть при прочих равных условиях тот, который имеет большую NРV.

При этом родительская корпорация учитывает чистые денежные потоки зарубежных проектов с позиций общекорпоративных выгод.

Наиболее важная и трудная часть анализа инвестиционного проекта правильно рассчитать денежные потоки, связанные с проектом, в том числе:

- величину вкладываемых инвестиций по проекту;

- денежные доходы и расходы в процессе реализации и функционирования проекта;

- конечную чистую приведенную стоимость проекта.

Инвесторам важен результат прироста на вложенные в инвестиционный проект средства, поэтому анализ заканчивается не рассчетом совокупности величины чистых денежных потоков и приростных денежных потоков

Приростные денежные потоки по инвестиционному проекту транснациональной корпорации отличаются от денежных потоков по проекту на сумму, формируемую под влиянием эффектов:

- каннибализации;

- дополнительных продаж;

- трансферных цен или эффект международной финансовой системы фирмы;

- комиссионных и ройялти;

- альтернативной стоимости денег и некоторые другие факторы.

Реализация транснациональной корпорацией инвестиционного проекта за рубежом, и продажа изготовленной на его основе продукции на международных рынках могут уменьшить экспорт аналогичной продукции продукции самой корпорации, такой результат называют эффектом каннибализации. Для определения совокупного денежного потока корпорации убытки по экспортным продажам в этом случае должны вычитаться из чистого денежного потока зарубежного проекта.

При реализации инвестиционного проекта дочерней фирмы возникает спрос на поставки дополнительной продукции, сырья, материалов, полуфабрикатов, оборудования и другого со стороны родительской компании и других подразделений корпорации для поддержки проекта и обеспечения нового производства. Этот эффект называют эффектом дополнительных продаж. Совокупный денежный поток этом случае увеличивает величину чистого денежного потока на объем приростных потоков, полученных за счет эффекта дополнительных продаж от зарубежного инвестиционного проекта международной корпорации.

Инвестиционный проект, усиливающий взаимообмен продукцией и ресурсами между новым подразделением, которое создается в результате его реализации и различными подразделениями фирмы, дает возможность использовать трансфертные цены и другие техники внутрифирменного трансфера средств (типа leads and legs или межфилиальных займов) для финансовых потоков, что в свою очередь порождает необходимость внесения корректив в определение совокупной величины денежных потоков, генерируемых проектом. Соответственно общие денежные потоки будут подлежать коррекции с учетом эффекта трансферных цен или эффекта международной финансовой системы фирмы.

При передаче в ходе реализации инвестиционного проекта дочерней компании патентов, лицензий, ноу - хау величина денежных потоков уточняются с учетом эффекта комиссионных и ройялти, выплата которых по проекту дочерней фирмы материнской корпорации является расходами (денежными оттоками) для первой и поступлениями (денежными притоками) для второй.

Транснациональная корпорация при осуществлении международных инвестиционных проектов, кроме рассмотренных факторов, связанных с принятием решения о реальном инвестировании при расчете его стоимости учитывает эффекты альтернативной стоимости денег, которые могли быть получены при вложении средств в другие проекты или инструменты фондового, депозитного или кредитного рынков и некоторые другие факторы.

При анализе инвестиционного проекта необходима оценка денежных потоков с учетом налоговых различий между странами и особенностей странового валютного контроля. Материнская корпорация, как правило, оценивает только величину денежных потоков, реально движущихся в ее сторону – это потоки платежей дивидендов, процентов, суммы долга, реинвестирования и другое. Для определения их величины в зарубежном инвестировании используется трехшаговый анализ.