Тема 5 Модели оценки финансовых активов

После изучения темы студент сможет получить представление о:

• понятии «капитальный финансовый актив», его характеристиках;

• теориях оценки финансовых активов;

• методиках оценки долговых ценных бумаг;

• методиках оценки долевых ценных бумаг.

Задание для самостоятельной работы студента

1 Дать определение следующим ключевым понятиям: капитальный финансовый актив, безрисковый финансовый актив, рисковый финансовый актив, технократический подход, фундаменталистский подход, теория «ходьбы наугад», теоретическая стоимость финансового актива, долговая ценная бумага, долевая ценная бумага, облигация с нулевым купоном, бессрочная облигация, безотзывная облигация, отзывная облигация, привилегированная акция, обыкновенная акция.

2 Объяснить различие между понятиями «финансовый актив» и «капитальный финансовый актив».

3 Объяснить специфику финансового актива как объекта купли-продажи.

4 По литературным источникам изучить теории оценки финансовых активов. Изложить их достоинства и недостатки.

5 Установить зависимость между ценностью облигации и рыночной нормой прибыли.

6 Дать характеристику стоимостных оценок акции.

7 Выписать формулы оценки стоимости ценных бумаг.

Вопросы для самопроверки

1) Перечислить параметры оценки стоимости финансового актива. Можно ли ранжировать эти параметры по степени важности? Насколько вариабельны эти параметры? Может ли инвестор управлять ими?

2) Объяснить использование терминов «цена» и «стоимость» в отношении к финансовому активу.

3) Почему оценка является важной категорией финансового менеджмента?

4) Поясните суть подходов к оценке финансовых активов. Каковы их достоинства и недостатки?

5) Опишите базовую модель оценки финансовых активов. В чем вы видите основные недостатки DCF- модели (модели Уильямса) как инструмента оценки финансовых активов?

6) Интерпретируйте процентную ставку в модели оценки стоимости финансового актива.

7) Дайте характеристику стоимостных оценок облигации. Почему в одних оценках используется термин «цена», а в других – «стоимость»?

8) Установить зависимость между ценностью облигации и рыночной нормой прибыли.

9) Охарактеризовать механизм досрочного погашения облигации. Для чего предусматривается защита от досрочного погашения облигационного займа?

10) Как оцениваются бессрочные привилегированные акции?

11) Какие допущения сделаны при построении модели Гордона?

12) Как используется модель Гордона для оценки стоимости акции?

13) Два инвестора оценивают акции AT&T с целью возможной покупки. Их оценки ожидаемых величин дивидендов, темпов роста дивидендов и степени риска акций совпадают. Однако один инвестор обычно держит акции два года, а другой – в течение десяти лет. если бы они придерживались описанной в данной теме методики анализа, совпали бы или нет их оценки цены, по которой целесообразно купить акции?

14) Что общего между бессрочной облигацией, обыкновенной акцией с нулевым темпом роста дивидендов и бессрочной привилегированной акцией?

15) Если процентная ставка по кредитам падает, то стоимость облигаций с правом и без права досрочного погашения увеличивается в одинаковой степени или нет?

Задачи

№ 1. Исчислить текущую стоимость облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 8000 руб. и сроком погашения 4 года, если рыночная доходность по аналогичным ценным бумагам составляет 8%. Не делая расчетов, ответьте на вопросы: а) меняется ли стоимость облигации с изменением рыночной доходности? б) если рыночная норма снижается, что происходит со стоимостью облигации? Поясните свои выводы. Подтвердите их примерами.

№ 2. Оценить текущую стоимость облигации номиналом 100 тыс.руб. с купонной ставкой 10% годовых и сроком погашения через 2 года, если рыночная норма прибыли равна 7%.

№ 3. Облигация с полугодовой выплатой процентов, номиналом 1000 руб. и погашением через 5 лет продается на рынке за 961,5 руб. Найдите купонную ставку, если рыночная норма прибыли равна 10%.

№ 4. До погашения облигации номиналом 6000 руб., купонной ставкой 9% и ежегодной выплатой процентов осталось 4 года. В ближайшие годы ожидается ежегодный рост процентных ставок на рынке заемных средств в среднем на два процентных пункта. В текущем году процентная ставка по аналогичным финансовым инструментам составляет 6%. По какой цене должна продаваться облигация теперь?

№ 5. До погашения облигации номиналом 600 руб., купонной ставкой 5% и ежегодной выплатой процентов осталось 3 года. Рыночная доходность на эти годы соответственно равна 8% . 7%, 6%. По какой цене должна продаваться облигация сегодня? Чему равна доходность к погашению данной облигации?

№ 6. Ценная бумага через 3 года начнет генерировать бессрочный денежный поток в размере 500 руб. в год. По какой цене можно купить эту бумагу сегодня, если приемлемая норма прибыли равна 10%? Не делая вычислений, ответьте на вопрос, изменится ли эта цена через год. и если да, то в какую сторону? Ответ обоснуйте. Подтвердите свои выводы расчетами.

№ 7. Исчислить текущую цену бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 400 руб., а рыночная доходность – 8%.

№ 8. Вы хотите приобрести бескупонную государственную облигацию номиналом 30 000 руб., погашаемую через 12 лет. Какова ее текущая цена, если ставка банковского процента равна 14%?

№ 9. Бескупонная облигация номиналом 8000 руб. будет погашена через год. Рассчитайте ее текущую рыночную стоимость, если приемлемая норма прибыли равна: 5,7,10 и 15%. Чем объясняется такое изменение стоимости? Не делая расчетов, ответьте, изменится ли стоимость облигации, и если да, то в какую сторону, если она будет погашена через 4 года? Обоснуйте ваш ответ. Сделайте соответствующие расчеты.

№ 10. Корпоративные облигации можно эмитировать по номиналу, со скидкой или с премией. Компания намерена эмитировать новые 10-летние облигации. Ставка дисконтирования для этих облигаций равна 12%.

а) Какой должна быть купонная ставка, чтобы можно было эмитировать эти облигации по номиналу? б) Если номинал облигации равен 1000 руб., а купонная ставка – 6%, то какова теоретическая стоимость этих облигаций?

№ 11. Облигации компании имеют 8%-ную купонную ставку и номинальную стоимость 5000 руб. Проценты выплачиваются каждое полугодие. Срок погашения облигаций – через 12 лет. а) Если инвесторы требуют 10%-ную доходность, то чему равна стоимость облигаций? б) Чему равен действительный годовой доход по облигации?

№ 12. Купонная ставка облигации составляет 8%, срок до погашения - 6 лет, номиналом – 1000 руб., а доходность при погашении – 6%. Найдите приведенную стоимость, если процентный доход выплачивается: а) раз в год; б) раз в полгода; в) поквартально.

№ 13. Рассчитайте текущую стоимость привилегированной акции номиналом 100 руб. и величиной дивиденда 6% годовых, если рыночная норма прибыли 8%.

№ 14. Последний выплаченный дивиденд по акции равен 10 руб. Ожидается, что он будет возрастать в течение следующих 3 лет с темпом 7%; затем стабилизируется на величине 4%. Какова внутренняя стоимость акции, если рыночная норма прибыли 8%?

№ 15.Четыре года назад компания платила дивиденд в размере 0,80 руб. на акцию. Последний выплаченный дивиденд составил 1,66 руб. Ожидается, что такой же среднегодовой темп прироста дивидендов сохранится в последующие 5 лет, затем темп прироста стабилизируется на уровне 8%. Текущая рыночная цена акции 30 руб. Следует ли покупать эту акцию, если требуемая норма прибыли составляет 18%?

№ 16. Последний выплаченный компанией дивиденд равен 7 руб., темп прироста дивидендов составляет 3%. Какова текущая цена акций компании, если ставка дисконтирования равна 12%?

№ 17. Компания планирует следующую схему выплаты дивидендов: в течение 3 лет начиная с текущего года дивиденды выплачиваться не будут; а затем по итогам года планируется объявить дивиденд в размере 1,5 руб. на акцию; в следующие 2 года дивиденды будут увеличиваться с темпом 5% в год и в дальнейшем (т.е. через 5 лет) темп прироста будет совпадать со среднеотраслевым, равным 7% в год. Требуемая доходность акций равна 14%. Требуется: а) построить поток планируемых дивидендов; б) определить стоимость акции на начало каждого года в планируемый период.

№ 18. Отзывная облигация номиналом 10000 руб., с купонной ставкой 6% и полугодовой выплатой процентов будет погашена через 5 лет. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погашения в течение 2 лет. В случае досрочного отзыва выкупная цена будет равна номиналу плюс сумма процентов за год. Стоит ли приобретать эту облигацию, если ее текущая рыночная цена составляет 9720 руб., а приемлемая норма прибыли равна 10%?