4. Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных проектов

Необходимость и возможность оптимизации структуры источников финансиро­вания капиталовложений определяется тем, что расчетные соотношения между внутренними и внешними источниками финансового обеспечения капитальных проектов могут не соответствовать требованиям инвестиционной стратегии пред­приятия и значительно снизить уровень его финансовой устойчивости. Другим критерием подобной оптимизации является максимизация суммы прибыли от ин­вестиционной деятельности, остающейся в распоряжении предприятия при раз­личных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования ка­питальных вложений.

Максимизации суммы прибыли при различных сочетаниях внутренних и внеш­них источников достигают в процессе расчета эффекта финансового рычага (левериджа). Данный эффект образуется в результате того, что к норме прибыли на инвестируемый собственный капитал добавляется прибыль, полученная благо­даря привлечению заемных средств, несмотря на их платность. Эффект финансо­вого рычага может быть получен только в том случае, если норма прибыли на инвестируемый капитал значительно выше среднего уровня процентов за кредит по всем видам заемных средств. При этом возрастают инвестиционные возмож­ности предприятия. Справедливость такого утверждения вытекает из табл. 3.

Таблица 3 Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

Показатели	Проекты
	№1	№2
Объем инвестируемых средств (капиталовложений), млн р.	36,0	36,0
В том числе:
а) собственные средства	36,0	18,0
б) заемные средства	-	18,0
Норма общей прибыли на вложенный капитал, %	25,0	25,0
Ставка процента за кредит	-	15,0
Ставка налога на прибыль, %	24,0	24,0
Общая прибыль от проектов (36,0 *0,25), млн р.	9,0	9,0
Сумма налога на прибыль (9,0 * 0,24), млн р.	2,16	2,16
Сумма процентов за кредит (18,0 * 0,15), млн р.	-	2,7
Чистая прибыль: по проекту № 1 (9,0 - 2,16) по проекту №2 (9,0-2,16-2,7)	6,84	4,14
Норма чистой прибыли, приходящаяся на собственные средства: по проекту № 1 [6,84/36,0 * 100 = 19] по проекту №2 [4, 1 4/1 8,0 * 100 = 23]	19,0	23,0
Эффект финансового рычага по проекту № 2 [(1-0,24)*(25-15)* 18/18 = 7,6%]	—	7,6

В приведенном примере за счет привлечения заемных средств норма чистой прибыли на собственные средства по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1. Эффект финансового рычага в 7,6% (10% * 0,76) достигнут за счет того, что нор­ма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента. В табл. 3.3 такое превышение составляет 10% (25 - 15). По проекту № 1 эффект отсутствует, так как заемные средства для его реализации не привлекались. В случае отрицательного значения эффекта, когда доходность инвестиций меньше сред­ней ставки банковского процента, будет получен вычет из рентабельности инве­стируемых собственных средств, т. е. привлеченные заемные средства использо­ваны неэффективно.