3. Методы финансирования капитальных вложений

При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприя­тие вправе рассмотреть пять основных методов финансирования капитальных вложений:

-самофинансирование (самоинвестирование);

-акционирование (выпуск собственных акций);

-кредитное финансирование;

-финансовый лизинг;

-комбинированное (смешанное) финансирование.

Наиболее перспективным представляется метод самофинансирования. Для определения доли собственных средств в общем объеме капиталовложений мож­но использовать коэффициент самофинансирования (К ), рассчитываемый по формуле

где СИ — собственные источники в форме нераспределенной прибыли и аморти­зационных отчислений;

ОИ — общий объем реальных инвестиций по предприятию в целом.

Значение Кси должно быть не ниже 0,51 (51%). При более низком значении (на­пример, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость в сфере инвестиционной деятельности.

На практике оптимальное значение коэффициента сравнивают с фактическим и делают вывод об уровне самофинансирования капитальных вложений. Отличи­тельной чертой самоокупаемости является способность предприятия уплачивать из прибыли налоги в бюджетную систему и финансировать за счет амортизационных отчислений только простое воспроизводство основного капитала. Содержание самофинансирования значительно шире и заключается в том, что за счет аморти­зационных отчислений, чистой прибыли и других собственных источников пред­приятие возмещает затраты по расширенному воспроизводству основного капитала и реализует социальные программы. Собственные источники финансирова­ния инвестиций характеризуются следующими позитивными моментами:

-простотой и быстротой привлечения;

-высокой отдачей — в виде весомой нормы прибыли на вложенный капитал, так как отпадает необходимость в уплате ссудного процента по заемным средствам;

-значительным снижением риска неплатежеспособности и угрозы банкрот­ства предприятия при их использовании;

-полным сохранением управления предприятием со стороны первоначаль­ных учредителей (собственников), если они эффективны.

Собственные средства имеют определенные недостатки:

-ограниченный объем привлечения, особенно для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

-высокая стоимость привлечения в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования инвестиционных ресурсов. Например, стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене акционерного капитала, и она может оказаться выше альтернативных источников финансирования, допустим финансового лизинга;

-неиспользуемая возможность прироста чистой рентабельности собственно­го капитала за счет эффекта финансового рычага в случае привлечения за­емных средств (если экономическая рентабельность активов выше средней процентной ставки за кредит).

Акционирование как метод финансирования долгосрочных инвестиций обыч­но используют для реализации перспективных проектов при региональной и отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтега­зовом комплексе и электроэнергетике России).

В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не толь­ко начальные капиталовложения, но и потребность в приросте оборотного капи­тала. Это наблюдается, когда кредитные ресурсы банков ограничены и их можно получить только под высокие проценты. Доходы на капитал, полученные посред­ством срочного депонирования, в таких условиях также высоки. Поэтому инвести­ционный проект должен быть привлекателен с финансовой точки зрения, чтобы на его реализацию можно было мобилизовать достаточные финансовые ресурсы с фондового рынка. Во многих случаях, когда можно получить сравнительно дешевые среднесрочные и долгосрочные кредиты, инвесторы предпочитают финансировать проекты с помощью заемных средств. На практике целесооб­разно поддерживать оптимальное для предприятия соотношение между акцио­нерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуют тщательно оценивать последствия различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать предприятию экономическую отдачу (будущий денежный поток), превышающую стоимость их привлечения с финансового рынка. Долгосрочные кредиты коммер­ческих банков направляют сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой прибыли (доходности) инвестиций. Необходимо отметить, что в отличие от бюджетных средств долгосрочные кредиты банков на капиталовложения повышают ответственность заемщиков за рациональное использование инвестиционных ресурсов благодаря возвратности и платности заемных средств. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и время его погаше­ния определяют в договоре между заемщиком и банком. К сожалению, долгосроч­ным кредитованием капиталовложений способны заниматься сейчас только крупные коммерческие банки, и то при условии предоставления им налоговых льгот, ибо при высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кре­дитуемых мероприятий.

Главными условиями активизации инвестиционной деятельности коммерческих банков в РФ в сфере долгосрочного кредитования капиталовложений являются:

-дальнейшее снижение ставки рефинансирования Центрального банка Рос­сии;

-уменьшение доходности государственных ценных бумаг;

-стабилизация ситуации на межбанковском кредитном рынке;

-укрепление внутренней финансовой устойчивости и платежеспособности банков;

-развитие лизинговых схем кредитования поставок оборудования, рассмат­риваемых как один из способов решения проблемы залога, т. е. обеспечения кредита;

-расширение межбанковского кредитования крупномасштабных проектов (предоставление заемщикам консорциальных кредитов, чтобы распределить риски между несколькими кредиторами);

-развитие системы гарантий по инвестиционным кредитам, включая и совер­шенствование механизма предоставления государственных гарантий ком­мерческим банкам России, которые принимают участие в кредитовании приоритетных для государства проектов и программ.

В условиях известного дефицита бюджетных ассигнований и значительной потребности предприятий в инвестиционных ресурсах коммерческие банки спо­собны оказать поддержку в кредитовании перспективных проектов и программ в реальном секторе экономики.

Облигационные займы как источник заемного финансирования инвестиций находят пока ограниченное применение, поскольку эмитировать облигации спо­собны только известные акционерные компании (корпорации или ФПГ), плате­жеспособность которых не вызывает сомнения у инвесторов (кредиторов). Эмис­сия корпоративных облигаций имеет преимущества перед другими источниками заимствования средств с финансового рынка.

Акционерная компания (корпорация) вправе обратиться к многочисленным инвесторам — потенциальным покупателям этих ценных бумаг. Круг кредиторов корпорации значительно расширяется. Кроме банков ими могут быть инвестици­онные фонды, страховые компании, физические лица и иностранные инвесторы. На развитом финансовом рынке благодаря наличию конкуренции покупателей облигаций эмитент получает возможность мобилизовать более дешевые заемные средства и в большем объеме по сравнению с привлечением средств в форме банковского кредита. Эмиссия корпоративных облигаций может сыграть важную роль в финансировании инвестиций предприятий реального сектора экономики.

Заемный капитал характеризуется следующими позитивными особенностями:

-высоким объемом их привлечения, часто превышающим величину собственного капитала, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика, наличии залога имущества или гарантии покупателя;

-способностью генерировать прирост чистой рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;

-более низкой стоимостью по сравнению с акционерным капиталом за счет обеспечения «налогового щита», т. е. изъятия суммы процентов за кредит из налоговой базы при уплате налога на прибыль и других аналогичных обяза­тельных платежей в бюджетную систему;

-возможностью обеспечить рост финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения активов (имущества) при увеличении объема производства и продаж.

К недостаткам кредитного финансирования можно отнести следующие моменты:

-привлечение заемного капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски — утраты финансовой устойчивости и платежеспособности; для бан­ков — кредитный и процентный риски;

-активы, образованные за счет заемного капитала, генерируют более низкую (при прочих равных условиях) норму прибыли. Она существенно снижается в результате обслуживания долга кредиторам;

-сложность процедуры привлечения заемного капитала, особенно в больших объемах, так как кредитор часто требует гарантии других хозяйствующих субъектов. Подобные гарантии могут предоставляться на платной основе.

Финансовый лизинг используют при недостатке собственных средств для ре­альных инвестиций, а также для капиталовложений в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости тех­нологии. Отметим, что лизинг — перспективный метод привлечения финансовых ресурсов. По сути, это разновидность долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (лизингодателем) лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку (посредством регулярных лизинговых плате­жей). Лизингополучатель быстро приобретает необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные финансовые ресурсы. Кроме того, он имеет ряд других преимуществ:

-частично устраняет риск потерь, связанных с моральным износом машин и оборудования;

-снижает налогооблагаемую прибыль лизингополучателя, так как затраты по лизингу относят на себестоимость продукции (работ, услуг);

-избавляет от непроизводительных издержек на содержание оборудования, вре­менно простаивающего вследствие сезонности, цикличности производства и др.;

-предотвращает долгие и утомительные формальности, неминуемые при по­ лучении кредита банка, что очень важно для малых и средних предприятий.

Необходимым условием развития лизинговых операций в России является стабилизация денежно-кредитной и финансовой системы, преодоление высокой инфляции и укрепление курса национальной валюты.

Смешанное финансирование основано на различных комбинациях указанных методов и может быть реализовано при всех формах инвестирования в основной капитал.