2. Источники финансирования капитальных вложений

Основным источником финансового обеспечения инвестиций в основной капи­тал в промышленно развитых странах являются собственные средства корпора­ций в форме амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли (65-70%). Они дополняются определенной долей доходов от реализации собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных с рынка ссудного капи­тала (35-30%). Формирование и использование инвестиционных ресурсов в корпо­рациях США приведено на рис. 2.

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. В индустриаль­но развитых странах (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60% от общего объема финансирования ка­питаловложений (внутреннего и внешнего). В периоды депрессии доля капитало­вложений в ВНП США падает, а в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъема и процветания экономики за счет повышения доли дивидендных выплат акционерам.

Следует отметить, что вложения в основной капитал оказывают воздействие на будущую величину ВНП. Другими словами, рост производственных инвести­ций приводит к повышению производительности труда и более полной загрузке мощностей промышленных предприятий. Аналогичный процесс сокращения ка­питаловложений в основной капитал (решение не вкладывать средства в эконо­мику) имеет далеко идущие негативные последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование явля­ются долгосрочным фактором развития национальной экономики.

В международной практике для финансового обеспечения перспективных про­ектов используют следующие источники финансирования:

-средства частных компаний (корпораций);

-средства индивидуальных инвесторов (домашних хозяйств);

-возможности мирового рынка ценных бумаг;

-кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Миро­вого банка, ЕБРР и др.);

-кредиты международных экспортных агентств;

-кредиты национальных коммерческих банков и др.

Конечно, ни один из названных источников не является единственно возмож­ным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации не сформирован развитой рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен главным образом простым воспроизводством основного капитала. Однако и он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из воспроизводственного про­цесса на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В будущем вложенные средства возвращаются инвестору (застройщику) в процес­се эксплуатации объектов строительства (за счет выручки от продажи товаров). Большая длительность производственного цикла и высокая стоимость строящих­ся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудова­ния и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства.

Формирование денежных ресурсов, потенциально доступных для финансиро­вания долгосрочных инвестиций, опосредовано системой распределительных от­ношений в народном хозяйстве России. Основным источником всех инвестиций являются валовые сбережения, т. е. часть располагаемого дохода, не использован­ная на конечное потребление товаров и услуг. Уровень валовых сбережений и накоплений в РФ представлен в табл. 3.1.

Таблица 3.1 Динамика доли валовых сбережений и накоплений в ВВП России, %

Годы	Удельный вес в ВВП		Из общего объема накоплений — инвестиции		Отношение сбережений к накопле­ниям	Пороговая величина вало­вого накопления основного капитала
	сбере­жений	накопле­ний	в основной капитал	в оборотный капитал
1990	31,0	30,1	28,7	1,4	103,0	25,0
1991	38,8	36,3	23,2	13,1	107,0	25,0
1992	52,7	34,6	23,9	10,7	152,0	25,0
1993	37,0	27,0	20,4	6,6	137,0	25,0
1994	30,0	25,5	21,8	3,7	117,0	25,0
1995	27,9	25,4	21,3	4,1	110,0	25,0
1996	26,7	24,6	21,1	3,5	108,5	25,0
1997	21,6	22,8	19,5	3,3	95,0	25,0
1998	19,0	16,2	17,7	-1,5	117,0	25,0
1999	27,5	14,7	14,3	0,4	187,0	25,0
2000	35,9	18,6	15,6	3,0	193,0	25,0
2001	33,4	22,0	19,0	3,0	152,0	25,0

Примечание. Источник данных: Экономист. 2003. № 2.С. 45, 47.

Из приведенных данных следует, что доля инвестиций в основной капитал в ВВП за последние десять лет снизалась на 9,7% (28,7 - 19,0). Начиная с 1991 г. удельный вес инвестиций в ВВП был значительно ниже пороговой величины (25%). Особенно заметным данный процесс был характерен в период финансо­вого кризиса в России и постепенного преодоления его последствий (в 1998-1999 гг.).

В 2000-2001 гг. ситуация несколько улучшилась в связи с наметившейся ак­тивизацией инвестиционной деятельности в стране.

Учитывая объективную необходимость масштабного обновления производ­ственного потенциала народного хозяйства России, а также его модернизации и технологического прорыва, отметим, что приведенные данные свидетельствуют о реальном дефиците валового накопления основного и оборотного капитала1. Источники финансирования реальных инвестиций тесно связаны с системой финансово-кредитных отношений, возникающих на макроуровне между участни­ками инвестиционного процесса заказчиками (застройщиками), подрядчиками, про­ектировщиками, поставщиками материальных ресурсов для строительства, банками, государством и иными субъектами (рис. 3).

Как следует из этого рисунка, финансово-кредитный механизм регулирования инвестиционной деятельности предприятий включает три взаимосвязанных блока:

-финансовое обеспечение инвестиционного процесса;

-методы финансово-кредитного регулирования;

-способы воздействия на эффективность производства.

Искусственное исключение одного из блоков финансово-кредитного механиз­ма негативно отражается на текущей и инвестиционной деятельности предприя­тий. Состав источников финансирования капитальных вложений российских предприятий представлен на рис. 4.

Среди источников финансирования инвестиционных проектов выделяют:

-собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы застрой­щиков-инвесторов;

-заемные средства в форме банковских кредитов и облигационных займов;

-привлеченные средства, полученные от эмиссии акций, паевых взносов юри­дических и физических лиц в уставный (складочный) капитал, на долевое участие в строительстве совместных объектов и т. д.;

-средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и воз­мездной основе, а также средства бюджетов субъектов РФ;

-денежные ресурсы, мобилизуемые добровольными союзами (объединения­ми предприятий и финансово-промышленными группами);

-средства, предоставленные иностранными инвесторами в форме креди­тов, займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских пред­приятий;

-кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово-кредитными организациями и другими государствами под гарантии Правительства РФ.

Структура источников финансирования капиталовложений в России приведе­на в табл. 3.

Таблица 3. Источники финансирования инвестиций в основной капитал на предприятиях РФ, %

Наименование источников	Годы
	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002
Инвестиции в основной капитал — всего	100	100	100	100	100	100	100	100
В том числе:
1 . Собственные средства	49,0	52,3	60,8	53,6	53,4	46,1	47,7	50,3
Из них:
а) прибыль, оставляемая в распоряжении предприятия	20,9	15,0	13,2	13,3	16,2	6,8	23,4	26,6
б) амортизационные отчисления	28,1	37,3	42,6	40,3	37,2	39,3	24,3	23,7
2. Привлеченные средства	51,0	47,7	39,2	46,4	46,6	53,9	52,3	49,7
Из них:
Средства консолидиро­ванного бюджета	21,8	20,1	20,7	19,2	17,4	17,6	22,0	19,8
В том числе:
а) из федерального бюджета	10,1	9,9	10,2	6,6	6,6	6,7	5,9	5,8
б) из бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов	11,7	10,2	10,5	12,6	10,8	10,9	16,1	14,0

Впервые в 2000 г. снизилась доля собственных средств в общем объеме инве­стиционных ресурсов и повысился удельный вес привлеченных средств. В соста­ве собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортиза­ционные отчисления. После уплаты налогов и других обязательных платежей из прибыли в бюджетную систему у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на финансирование долгосрочных инвестиций в основной капитал. Эту часть прибыли можно использовать на инвестиции в соста­ве фонда накопления или другого аналогичного фонда, создаваемого на предприя­тии. В бухгалтерском учете суммы, направляемые на финансирование капитало­вложений (прирост основного капитала), отражают на счете «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Вторым крупным и наиболее стабильным источником финансирования капи­тальных вложений являются амортизационные отчисления. В отличие от прибы­ли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности пред приятия. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только про­стое, но в определенной мере и расширенное воспроизводство основного капи­тала.

Предприятие вправе использовать амортизационные отчисления на:

-приобретение новых машин и оборудования вместо выбывших;

-осуществление научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР);

-механизацию и автоматизацию производственных процессов;

-модернизацию и обновление выпускаемой продукции для повышения уровня ее конкурентоспособности;

-техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующего производства, а также на новое строительство. Однако многие предприятия расходуют их не по целевому назначению (например, на пополнение оборот­ного капитала).

Для более эффективного использования этих отчислений в качестве инвести­ционного ресурса предприятия проводят соответствующую амортизационную политику, которая включает:

-выбор форм воспроизводства основного капитала;

-применение линейного и нелинейных способов начисления амортизации основных средств и нематериальных активов;

-определение приоритетных направлений использования амортизационных отчислений;

-учет амортизационных отчислений при оценке эффективности инвестиционных проектов в составе чистых денежных поступлений, генерируемых проектом.

Амортизационные отчисления являются объектом плановых финансовых рас­четов (например, при разработке капитального бюджета на предстоящий квартал или год). Для определения этих отчислений можно пользоваться методом прямо­го счета или аналитическим.

При использовании метода прямого счета сумму амортизационных отчисле­ний устанавливают путем умножения первоначальной (восстановительной) сто­имости объектов основных средств на соответствующие нормы (в процентах) по каждому из них. Полученные результаты складывают и получают общую сумму этих отчислений по предприятию в целом.

При использовании аналитического метода вначале вычисляют среднюю стоимость амортизируемых основных средств ( на предстоящий год по формуле

где:

- первоначальная(восстановительная) стоимость основных средств на начало расчетного периода;

В- стоимость основных средств, вводимых в эксплуатацию в расчетном периоде;

В1- стоимость основных средств, выбывших из эксплуатации в расчетном периоде;

К-число месяцев функционирования основных средств в расчетном периоде (1 кв. -10.5 мес; во 2 кв.- 7,5 мес.; в 3 кв. – 4.5 мес; в 4 кв.-1.5 мес.);

(12-К) – число месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных средств.

Среднюю стоимость основных средств, амортизируемых в плановом году, ум­ножают на среднюю фактическую норму амортизации ( ) , которая сложилась по отчету предприятия за базовый год:

где: плановая сумма амортизационных отчислений на предстоящий год по предприятию в целом.

Определенную расчетным путем сумму амортизации включают в капитальный бюджет на предстоящий год. Аналитический метод расчета проще предыдущего, но дает менее точный результат, так как расчет ведут не по каждому инвентарно­му объекту, а по всем основным средствам предприятия.

Амортизационные отчисления, с одной стороны, являются элементом текущих издержек и участвуют в формировании прибыли предприятия, а с другой — вы­ступают налоговыми вычетами, позволяющими исключить из налогооблагаемой базы определенную часть его доходов. Если рассматривать амортизационные от­числения как элемент дохода предприятия, то их экономическую оценку целесо­образно осуществлять по чистому дисконтированному доходу (ЧДД), размер ко­торого за весь амортизационный срок службы конкретного объекта (например, оборудования) устанавливают по формуле:

A-годовая сумма амортизационных отчислений, тыс.руб.

t-амортизационный срок службы оборудования, принятый предприятием для расчета амортизации, число лет;

r-норма дисконта (норма доходности), уровень которой можно принять исходя из депозитной процентной ставки банка или иного показателя, принятого на практике, доле единицы.

Пример

Предприятие установило технологическую линию стоимостью 60 млн. руб. Возмож­ны два варианта начисления амортизации стоимости оборудования при норме дисконта 0,2 (или 20%): 1) за 1 год; 2) за 3 года.

При первом варианте ЧДД за счет амортизации составит:

ЧДД=

При втором варианте:

ЧДД=

Таким образом, эффект первого варианта в 1,2 раза выше, чем второго. Выгода предприятия от ускоренной амортизации, т. е. использования минимальных амор­тизационных сроков, а следовательно, и максимальных норм амортизации, очевид­на. При дефиците собственных средств для финансирования капиталовложений предприятие вправе привлекать кредиты банков, а также средства, мобилизуе­мые на фондовом рынке. Государственные инвестиции финансируют за счет бюд­жетных средств, предоставляемых на безвозмездной и возвратной основе (в фор­ме бюджетных кредитов).