3.2. Эффективность инновационных проектов

На прединвестиционной стадии разработки инновационного проекта практически завершенными являются НИОКР нововведений, полностью снимается неопределенность относительно технических параметров проекта. В этих условиях наиболее значимыми для оценки эффективности проекта при решении вопроса о его дальнейшей реализации являются его экономические (коммерческие) показатели. На прединвестиционной стадии инновационные проекты могут оцениваться с помощью показателей, характеризующих эффективность инвестиций. Оценка эффективности проекта производится на следующих этапах:

при оценке проекта в целом, где оценивается экономическая эффективность инвестируемых в проект средств вне связи с источником их возникновения (собственные или заемные, внутренние или внешние средства);

при оценке эффективности использования собственного капитала для финансирования

проекта.

Очевидно, что проект эффективный в целом, но финансируемый за счет "дорогостоящих" кредитов, не может быть привлекательным для инициатора или потенциального инвестора. Именно этим объясняется наличие двух точек оценки эффективности проекта на прединвестиционной стадии. На рис. 1 более обстоятельно по этапам инновационного процесса (жизненного цикла инноваций) приводятся инвестиции, которые необходимы для выполнения инновационного проекта. Показано, какой вид инвестиций может быть оптимален в зависимости от этапа выполнения проекта (бюджетное финансирование, рисковые инвестиции, коммерческие). На этой модели показан момент возврата инвестиций, получения прибыли, спада продаж, и т.д.

Рассмотрим теперь более подробно показатели оценки эффективности проекта, которые могут использоваться для принятия решений о целесообразности его дальнейшей реализации. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов. Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих оптимальную норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам. При этом в качестве эффекта на t-м шаге (3t) выступает поток реальных денег.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Ш (t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Oi(t):

(1) Фi(Х)= Пi (t)- Oi(t),

где i= 1,2,3.

Потоком реальных денег является разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

(2) D(t)=[ П1(t)- О1 (t)]+[ П2(t)- О2(t)]= Фi(t)+ Ф'(t);

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной и региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект (Bt) для t-ro шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Dt) над расходами (Pt) в связи с осуществлением данного проекта:

(3) Bt = Dt - Pt;

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одинаковых затрат одних участников в составе результатов других участников. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инновационного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого принимается, учитывая такие факторы, как продолжительность создания, эксплуатация и ликвидация проекта, средневзвешенный нормативный срок службы основного технологического оборудования, требования инвестора. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными ценами понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях и устойчивой валюте.

При оценке эффективности инновационного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (8), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта 5 как

(4) К = l\(l+t)-t,

где t-номер шага расчета (t=0,l,2...T),

Т - горизонт расчета, равный времени реализации проекта.

Также предполагается расчет таких важных оценочных показателей проекта, как дисконтированная величина чистых доходов, внутренняя норма прибыльности, рентабельность инвестиции, период окупаемости произведенных вложений, что позволяет оценить потенциальную привлекательность проекта для инвестора.

Чистый дисконтный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами (доходов над расходами).

Срок окупаемости - минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект (совокупные затраты) становится и в дальнейшем остается не отрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарной прибылью от его осуществления.

Оценка финансовой состоятельности проекта предусматривает разработку оптимальной схемы финансирования проекта, исходя из потребности в денежных ресурсах и возможных источников ее покрытия (собственных или заемных средств). Для этого оценивается эффективность привлечения средств учредителей, эмиссии ценных бумаг, составляется оптимальный график погашения кредита, рассчитывается максимально возможная ставка кредита, которая может быть погашена на протяжении заданного периода эксплуатации проекта, проводится анализ показателей ликвидности, рентабельности и оборачиваемости активов.

Анализируется риск проекта. Такой анализ позволяет оценить чувствительность экономических показателей проекта к изменениям внешней среды под воздействием факторов инфляции, неопределенности, риска, характерных для российской экономики, приводятся практические рекомендации по ослаблению их влияния. Определяются границы экономических условий, в пределах которых проект остается эффективным, производится параметрический сценарий, вероятностный анализ его развития. Лицу, принимающему решение о реализации проекта, позволяющая это решение принять уверенно. В табл.1 просматриваются вычисленные потоки чистых платежей, т.е. разница между выручкой и суммой инвестиционных издержек, функционально-административных издержек, потоки чистых дисконтированных платежей и коэффициенты эффективности проекта. Данные коэффициенты являются общими как для отечественной, так и для зарубежной практики.

Потоки чистых платежей и расчет коэффициентов эффективности проекта

Статьи	T1	……	tt	.…	TТ
А. Приток средств Выручка Кредиты (займы, ссуды)
В. Отток средств: Инвестиции в основной и оборотный капитал (инвестиционные издержки) Выплата займов (основная часть долга, ссудный процент) Функционально-административные издержки (без амортизации) Платежи в бюджет
С. Поток чистых платежей
D. Текущая стоимость при заданной норме дисконтирования δ (NPV)
Е. Внутренняя норма прибыли (IRR)
F. Простая норма прибыли (R)
G. Период полной окупаемости (Р)
Н. Коэффициент финансовой автономности проекта (КФА)
I. Коэффициент текущей ликвидности (КЛ)

Интегральные показатели:

чистый дисконтный доход (NPV) вычисляется как сумма дисконтированных потоков чистых платежей на всем расчетном промежутке:

(5)

где δ-норма дисконта, Ct-поток чистых платежей.

Экономический смысл дисконты в сравнении денежных сумм во времени - норма упущенной прибили за этот период. Коэффициент дисконтирования может быть изменен в зависимости от пожеланий инвестора, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток начальных средств быстрее, чем меньший коэффициент. Если предполагается, что инновационный проект менее рискованный, чем традиционная сфера деятельности фирмы, тогда коэффициент δ и выбирается более низкий, чем обычно. Если NPV>0, рентабельность инвестиций превышает минимальный коэффициент дисконтирования; если NPV<0, рентабельность проекта ниже минимальной нормы, и от проекта следует отказаться.

Внутренняя норма прибыли (IRR).

Внутренней нормой прибыли называют коэффициент дисконтирования, при котором текущая величина чистого дохода равна 0, т.е. такой δ, что

(6)

Этот коэффициент показывает точную величину рентабельности проекта. IRR показывает фактический уровень рентабельности общих инвестиционных издержек. Решение об инвестировании принимается, когда IRR больше ставки процента по долгосрочным кредитам, при этом следует учитывать уровень инфляции, равный Д процентов, отсюда следует, что реальная стоимость капитала

(δ -∆) и именно с этой величиной следует сравнивать IRR.

2. Простые показатели финансовой оценки.

Простая норма прибыли на общие инвестиционные издержки

(7) R=[(NP+P)/I]*100%,

где NP-чистая прибыль,

Р - проценты на заемный капитал, I-общие инвестиционные издержки. Простая норма прибыли на акционерный капитал

(8) R=[NP/Q]*100%,

где Q-акционерный капитал.

Период окупаемости

Это период, необходимый для возмещения исходных капиталовложений за счет прибылей от проекта (чистая прибыль после вычета налога + финансовые издержки + амортизация),

(9)

где Т-период окупаемости,

I-общие инвестиции,

NP-чистая прибыль в году t, Dt-амортизация,

Pt-проценты на заемную часть капитала. В случае если поток денежных поступлений по проекту постоянен во времени, срок окупаемости может быть рассчитан следующим образом:

(10) TOK=I/[Pt+Dt+NPt]

Этот показатель полезен для анализа степени риска в нестабильной политической и экономической ситуации и в быстроустаревающих отраслях. Однако он не учитывает динамики финансовых потоков после периода окупаемости, переоценки быстрого получения прибылей. Следует отметить, что методы, учитывающие дисконтирование, более предпочтительны для оценки эффективности проекта, поскольку позволяют оценивать весь срок функционирования проекта и динамику потока средств по этапам его осуществления.

Коэффициент финансовой автономности проекта (КФА). Это отношение собственных средств (СС) к заемным (Z), что характеризует финансовую прочность проекта. Если КФА=1, то финансовая автономия достигает критической точки.

(11) КФА=Сс/г.

Коэффициент текущей ликвидности (Кл). Отношение суммы оборотных активов проекта (Оа) к сумме заемных средств (задолженностей -Z)

(12) Кл =(Oa/Z)>l.

Оборотные активы - это средства, которые можно реализовать. Характеризует эффективность деятельности организации коэффициент фактической результативности работы ИП(г). От фактической результативности данного показателя зависит величина коммерческого риска. Известно, что фактическая результативность работы ИП в целом по стране определялась величиной в пределах 30-50%%, что можно выразить коэффициентом г=0,4. В этой связи для потенциального инвестора имеет большой практический интерес возможность определить расчетным путем фактическую результативность работы какого-либо конкретного ИП (инновационного проекта). Такой расчет производится по формуле: IR

(13)

r- коэффициент фактической результативности работы ИП,

S R - суммарные затраты по законченным работам принятым (рекомендованным) для освоения в серийном производстве;

HI - незавершенное производство на начало анализируемого периода времени, руб;

Н2 - незавершенное производство на конец анализируемого периода времени, руб;

Qi - фактические затраты на исследования и разработки за i-й год, руб.

Алгоритм оценки эффективности инновационных проектов на стадии их реализации должен предусматривать необходимость решения двух задач:

• оценку эффективности проекта с учетом осуществленных пробных продаж нововведения;

• оценку фактической эффективности проекта.

Первая из задач связана с анализом целесообразности дальнейшего производства и сбыта нововведения. Результаты анализа эффективности будут предопределять необходимость корректировки маркетинговой программы в отношении реализуемого нововведения, т.е. возможность изменения ценовой политики в отношении нового проекта (услуги) по результатам пробных продаж, изменение сбытовой политики и/или политики продвижения нововведения.

Вторая задача предусматривает принятие решений в отношении проводимой хозяйствующим субъектом (научной организацией, ИП) инновационной политики в целом. Учитывая то, что в инновационной политике обобщается опыт по реализации множества инновационных проектов, критерии оценки эффективности здесь должны носить обобщенный вид, включать оценку фактических результатов, достигнутым по отдельным аспектам - научно-техническим, экономическим, социальным, экологическим.

В условиях дефицита финансовых ресурсов инвестор выбирает объект инвестирования, сравнивая альтернативные проекты, которые могут отличаться масштабами инвестиций, ожидаемыми доходами и длительностью проектов. Между рассмотренными показателями эффективности инвестиций (NPV, PI, IRR) существует определенная взаимосвязь, что позволяет в практических расчетах пользоваться только показателем NPV, по значению которого можно не только ранжировать проекты, но и аддитивно складывать результаты ряда проектов.

Так, если NPV>0, то одновременно IRR>Cc и РI (индекс рентабельности инвестиции) >1. При NPV=0 одновременно IRR>Cc и PI-1. Реальные денежные потоки под влиянием инфляции могут значительно измениться относительно первоначально рассчитанных и привести к отрицательным значениям NPV. Поэтому ставку доходности инвестиций целесообразно увеличивать на ожидаемый инфляционный процент. Основной недостаток NPV состоит в том, что он не дает информации о резерве "безопасности проекта" в случаях ошибок в оценке денежного потока или коэффициента дисконтирования. Информацию такого рода могут дать два других показателя IRR и PI. Так, чем больше IRR в сравнении с ценой капитала, тем больше резерв безопасности. То же можно утверждать касательно PI.

Таким образом, о риске инвестированного проекта можно судить по критериям IRR и PI.

Экономическая эффективность

Экономическая эффективность инновационного проекта непосредственно связана с проблемой комплексной оценки эффективности капитальных вложений, поскольку проект в данном случае рассматривается как объект инвестирования.

Одним из важнейших вопросов теории эффективности следует признать критериальный подход, поскольку при разных критериях имеют место различные соответствующие показатели (коэффициенты) экономической эффективности. В основу критериального подхода заложен триединый критерий рациональности инвестиций: экономический, экологический и социальный. Это значительно осложняет определение эффективности и нуждается в такой методике, которая сначала определяла бы оптимальные варианты в каждой из указанных сфер, а затем давала возможности интегрировать их данные. С экономической точки зрения инвестиции характеризуются затратами живого и прошлого труда. Соответствующие этой концепции показатели (фондоемкость, трудоемкость, материалоемкость и т.п.) имеют тенденцию к минимизации для обеспечения большей эффективности инвестиций. Социальный критерий учитывает необходимость улучшения коммунально-бытовых условий труда, снижение затрат ручного труда, а также увеличение дохода в расчете на одного работника. Экологический аспект ориентирует на минимизацию использования воздушных, водных и земельных ресурсов, как при осуществлении строительства, так и в эксплуатационный период.

Показатели эффективности

Наименование	Условное обозначение	Критериальная направленность
Фондоемкость, руб. Материалоемкость, руб. Трудоемкость, чел. Сроки строительства, мес. Капитальные вложения, руб.	Экономические ФЕ ME TP т KB	ФЕ—> min ME—> min ТР—> min Т —> min КВ—> min
Численность работающих, чел. Производительность труда, руб\чел. Обеспеченность жильем, м\чел. Использование земли, га Использование водных ресурсов, мЗ Использование воздушных ресурсов, мЗ	Социальные Ч Птр Ж Экологические 3 ВД ВЗ	Ч—>min ПТР—>mах Ж—>mах 3 —>min ВД—> min ВЗ —> min

Оценка инновационных рисков

Риск есть затраты усилий и средств при неопределенном соотношении выигрыша и потерь, шанса на удачу и краха. Риск велик, если шансы малы. Риск различают по величине, т.е. по степени по степени вероятности достижения желаемого результата, по сферам принятия решений. Активный риск происходит от предпринимательства, от инициативы. Пассивный риск - от безделья, ибо неизменность и застой тоже опасны. При нововведениях мы имеем дело с рисками, происходящими от профессиональной активной деятельности.

Инновационные риски можно разделить на две группы:

имеющие поисковый характер и связанные с вероятностью верного выбора новой идеи, новшества;

реализационные риски, возникающие неизбежно при переводе новшества в производственное нововведение.

Любым инвестициям капитала свойственен риск из-за высокой неопределенности будущих условий инвестирования. Существует несколько основных рисков по объекту инновации.

Рыночный риск определен вероятностью потери капитала в связи с движением спроса и предложения на продукцию инновации и цен на факторы производства.

Бизнес (производственный) - риск выражается в ошибках при эффективности оценки новшества, длительности инвестиционного периода, производственного и хозяйственного циклов, выборе системы организации и управления, подборе и подготовке персонала.

Финансовый риск связан со снижением стоимости денег и обесцениванием активов в период инвестирования и коммерческой реализации новшеств.

Степень риска - управляемая величина. Степень управляемости сильно зависит от общей политической и социально-политической ситуации в стране. Риск политической нестабильности особенно тяжел, так как не подлежит страхованию. Повышенные риски сопровождают кризисные ситуации в экономике.

Антипод риска - гарантии. Последние бывают двух видов: гарантии достижения ожидаемого результата и гарантии компенсации потерь. Первые могут быть обеспечены как повышением усилий и средств, так и мерами против возникновения отклонений в движении к ожидаемому результату. Гарантии компенсации способны полностью или частично вернуть денежные и материальные потери от неудач. Указанные гарантии трудно реализовать в условиях кризисной экономики, когда фискальная нагрузка на производство исключительно велика и трудно прогнозируема (налоговый риск). Кроме того, чтобы успешно справляться с рисковым инновационным бизнесом, надо иметь надежную социальную инфраструктуру: обязательность в деловых отношениях (деловой риск), тщательность в работе, способность к быстрым точным решениям и смене сферы занятий (психологический риск). Основными характеристиками инновационного проекта являются элементы денежного потока и ставка процента. Учет риска связан с целенаправленными изменениями одного из этих параметров. Принятие инновационных решений основано не только на денежных измерениях, но и на использовании ряда критериев. В частности используется имитационная модель риска в экспертной оценке пессимистического, реального и оптимистического вариантов реализации инновационного проекта. По каждому варианту рассчитываются:

показатель NPV;

размах вариации R_Np_V=NPV₀- NPVн (где н - наибольшее измерение NPV); среднеквадратическое отклонение

(где NPVi - приведенная стоимость по каждому 1 варианту),

- среднее значение NPV, взвешенное по экспертно I присвоенным вероятностям Pi.

Из сравниваемых вариантов более рискованным считается тот, у которого больше вариационный размах RNPV или среднее квадратическое отклонение σ_NPV.

Модель изменения денежного потока заключается в экспертной оценке возможных изменений величины ежегодного денежного потока, что приводит к расчету нового значения NPV. Выбирается тот вариант (альтернативные проект), у которого после корректировки значение NPV больше.

Инфляционные риски являются наиболее важными, особенно при долгосрочных инвестициях в производство, поскольку трудно защитить от инфляции временно свободные заемные и временно накапливаемые инвестиционные средства, а также учесть неопределенность инфляционно растущей в разные периоды проекта выгоды, упускаемой в данном проекте по сравнению с альтернативным вложением средств.

Инфляционный риск можно снизить более точным прогнозом спроса и предложения на рынке (прогноз доходов) и детальным расчетом потребности в финансовых средствах, строго уравновешенных займами и доходом в каждый период времени.

Риск, связанный с упущенной выгодой, зависит не столько от общего уровня инфляции, сколько от неопределенности ее изменения в каждый отдельный период инновации.

Важным условием преодоления сомнений предпринимателя (инвестора) в целесообразности производственных инноваций является перераспределение рисков между предпринимателем, продавцом новшества, кредитором и страховщиком. В основе такого перераспределения рисков лежит адекватное распределение между ними результата инновации в долгосрочном периоде.