Кейс № 2 (case 2) Аналіз прибутковості авіаліній

(Air Line Profitability Analysis)

В січні 2011 р., Джон Сміт, аналітик ринку цінних паперів із інвестиційної компанії “ХХХХХХХХХ” вивчав фінансову звітність за 2010 р. 6-ти комерційних авіаліній (назвемо їх A, B, C, D, E, F) з метою здійснення інвестицій. Джона попрохали зробити порівняльний аналіз прибутковості авіаліній і узагальнити результати до наступної зустрічі зі своїм керівником. остання звітність для кожної з шести авіаліній наведена в таблиці 1. Інші фінансові данні наведені в таблиці 2.

Ще навчаючись в фінансовому коледжі, Джон добре засвоїв особливо корисний метод оцінки прибутковості фірми – метод Du Pont, по якому рентабельність активів фірми [Rate of Return On Assets (ROA)] виражається як добуток коефіцієнта рентабельності реалізації і оборотності усіх активів:

ROA = [Net Income : Sales] * [Sales : Assets] = Margin * Turnover

де ROA - рентабельність активів фірми;

Net Income - чистий прибуток;

Sales - виручка від реалізації товарів, робіт, послуг;

Assets - активи фірми;

Margin - коефіцієнт рентабельності реалізації;

Turnover - оборотність усіх активів.

Як видно із формули, рентабельність активів фірми залежить не тільки від прибутку на одиницю виручки, а також і від виручки на одиницю активів (оборотності). Деякі фірми, до прикладу, магазини продовольчих товарів, мають низький коефіцієнт рентабельності реалізації, але високу оборотність. Інші, наприклад, ювелірні магазини, мають низьку оборотність, але високий коефіцієнт рентабельності реалізації. Навіть усередині однієї і тієї ж галузі, комбінація коефіцієнта рентабельності реалізації і оборотності може бути відмінною. Наприклад, мережа ювілейних магазинів, які торгують зі знижкою (низький коефіцієнт рентабельності реалізації, висока оборотність) порівняно з невеликим ювелірним магазином (високий коефіцієнт рентабельності реалізації, низька оборотність).

Фірма, знижуючи ціни, часто прагне відшкодувати низький коефіцієнт рентабельності реалізації високою оборотністю, що і підвищує її коефіцієнт доходності активів.

Джон добре засвоїв і те, що рівняння Du Pont може бути розширено до отримання рентабельності власного капіталу фірми [Rate of Return on Common Equity (ROE)]:

ROE = [Net Income : Sales] * [Sales : Assets] * [Assets : Common Equity] = Margin * Turnover * leverage = ROA * Leverage

де ROE - рентабельність власного капіталу фірми;

Net Income - чистий прибуток;

Sales - виручка від реалізації товарів, робіт, послуг;

Assets - активи фірми;

Common Equity - власний капітал;

Margin - коефіцієнт рентабельності реалізації;

Turnover - оборотність усіх активів;

Leverage - коефіцієнт левериджу;

ROA - рентабельність активів фірми.

Якщо фірма на 100 % фінансується за рахунок власного капіталу, то її ROE буде дорівнювати ROА, так як всі її активи будуть сформовані за рахунок власного капіталу. У цьому випадку фірма застосовує безборгове фінансування і множник левериджу (усі активи : власний капітал) буде дорівнювати 1.

Якщо ж для фінансування фірми використовується менш 100 % власного капіталу, то множник левериджу буде більш 1 і ROE буде перевищувати ROA.

Зауважте, що обидва як позитивний, так і негативний ROA збільшується множником левериджу, який залежить від використання позикового капіталу. звичайно ж ROE може бути прямо розрахований шляхом ділення чистого прибутку на власний капітал. Але метод Du Pont глибоко розкриває вплив коефіцієнта рентабельності реалізації, оборотності і левериджу на рентабельність власного капіталу (ROE).

Джон знав, що метод Du Pont дуже корисний як для оцінки доходності активів фірми за часом, так і для порівняння фірми з іншими в однієї галузі. тому його цілком задовольняло, що метод можна застосувати для порівняльного аналізу шести авіаліній.

Джон вважав, що одна картинка важливіша за 1000 слів, а для фінансового аналізу – за 1000 цифр. На рис. 3.3 метод Du Pont показано у вигляді графічної схеми. На схемі показано визначення прибутковості фірми і те, яким чином впливають на прибутковість прийняті фірмою рішення. Наприклад, вплив прискорення оборотності активів на ROE може бути легко простежено по схемі. Так, прискорення оборотності активів залежить від ефективного управління грошовими коштами, дебіторською заборгованістю, запасами товарно-матеріальних цінностей, необоротними активами. Також зі схеми видно, що підвищення коефіцієнта доходності може бути досягнуто за рахунок більшого контролю над витратами.

У той же час Джон знав, що зміни однієї перемінної можуть вплинути на одну чи більш перемінних, включених до схеми. наприклад, жорсткість контролю над дебіторською заборгованістю може привести до додаткових витрат, а також до зниження виручки. або збільшення основних фондів для розширення потужності, що на початку знижує оборотність активів, може збільшити очікувану фірмою виручку і прибуток.

Для ясності розуміння впливу на прибутковість авіаліній її складових Джон трансформував схему Du Pont для умов галузі авіаперевезень. Ця схема наведена на рис. 3.3. До того ж, для визначення впливу рентабельності реалізації, оборотності і левериджу на ROE деталізовано отримання доходу для авіаліній. Так, доход авіалінії визначається обсягом перевезень за певний час (Traffic) та питомим доходом (Yield). обсяг перевезень, чи доход від пасажирських перевезень (Revenue passenger mile), визначається як кількість миль, які пасажири фактично пролітають за маршрутами авіаліній. питомий доход визначається доходом, отриманий щодо послуг пасажиро-перевізок. Обсяг перевезень, в свою чергу, визначається пропускною здатністю авіаліній (traffic capacity) і коефіцієнтом завантаження (load factor). пропускна здатність авіалінії визначається кількістю миль, які пасажири потенційно можуть пролетіти за маршрутами авіаліній при повному заповненні всіх сидінь у літаку для всіх польотів. коефіцієнт завантаження визначається в % як частка від ділення обсягу перевезень на пропускну здатність.

Запитання

1. Чим відрізняється метод Du Pont від аналізу за допомогою фінансових коефіцієнтів?

2. Використовуючи метод Du Pont розрахуйте ROA та ROE для шести авіаліній (табл. 3.4).

3. оціните отримані результати. дайте ваше обґрунтування.

4. Чи можливо збільшити доход авіалінії шляхом простого збільшення ціни однієї пасажиро-милі (питомої доходності).

5. За аналогією трансформації метода Du Pont для авіаперевезень здійсніть деталізацію ROA і ROE для галузі “будівництво”. наведіть ваше графічне рішення.

Вихідні дані

Таблиця 3.4 - Фінансова звітність авіаліній (станом на кінець 2010 р., млн. дол.)

№ з/п	Показник	Авіакомпанія
		A	B	C	D	E	F
1.	Доход (виручка) від реалізації товарів, робіт, послуг (Sales)	8824,3	814,4	6915,4	860,4	8981,7	5707
2.	Операційні витрати (витрати на маркетинг, реалізацію продукції, адміністративні витрати, амортизацію) (Selling, admin. And depreciation, amortization expenses)	8017,8	743,9	6418,3	774,4	8316,8	5273,4
3.	Операційний прибуток (Operating profit)	806,5	70,5	497,1	86	664,9	433,6
4.	Доходи (витрати), що не зв'язані з основною діяльністю (отримані (сплачені) % за облігації, продаж активів, випадкові прибутки та збитки від не основної діяльності) (Other income (expense))	143,3	10,7	56,3	19,3	538,2	(-40,9)
5.	Витрати на виплату відсотків (сума відсоткових платежів кредиторам) (Interest)	209,1	18,8	97,5	19,9	214,3	123,2
6.	Прибуток до виплати податку (Profit before tax)	740,7	62,4	455,9	85,4	988,8	269,5
7.	Податки та платежі (Taxes)	263,9	24,9	149	27,4	388,9	104,5
8.	Чистий прибуток без разового доходу (Net profit before nonrecurring items)	476,8	37,5	306,9	58	599,9	165
9.	Разовий доход (Nonrecurring items)	0	0	0	0	524,4	0
10.	Чистий прибуток (Net income)	476,8	37,5	306,9	58	1124,3	165
11.	Грошові кошти (Cash)	54,9	8,2	822,8	210	1086,8	78
12.	Ринкові цінні папери (Marketable securities)	1231,7	40,3	0	0	45,8	0
13.	Дебіторська заборгованість (Accounts receivable)	833,6	52,5	644,5	37	743	381,1
14.	Запаси товарно-матеріальних цінностей (Inventory)	524,6	43,2	183,9	18	274,3	362,4
15.	Усього оборотних засобів (Total current assets)	2644,8	144,2	1651,2	265	2149,9	821,5
16.	Основні засоби (залишкова вартість) (net fixed assets)	6312,3	483,7	3566,2	1036	3941,3	3163,3
17.	Інші активи (Other assets)	835,1	102,3	530,9	7,4	609,5	1364,1
18.	Усього активів (Total assets)	9792,2	730,2	5748,3	1308,4	6700,7	5348,9
19.	Розрахунки з постачальниками (Accounts payable)	710,4	81,6	558,6	35,3	495,1	371,1
20.	Короткострокові банківські кредити (Notes payable - bank)	78,6	0	16,2	0	446,2	0
21.	Заборгованість з заробітної плати, податків (Accrued wages & taxes)	1072	38,4	118,3	76,2	1074,9	433,4
22.	Поточна заборгованість за облігаціями та векселями (Current maturities)	134,6	7	20,3	10	85,4	85,7
23.	Інші короткострокові зобов'язання (Other current liabilities)	800	47,2	678,5	31,4	767,5	318,9
24.	Усього короткострокові зобов'язання (Total current liabilities)	2795,6	174,2	1391,9	152,9	2869,1	1209,1
25.	Довгострокові зобов'язання (Long-term debt)	1206,5	130,9	563,1	369,5	1648,9	1332,9
26.	Оренда (Capital leases)	1543	40,2	166,4	0	411,3	0
	Інші позикові засоби (other liabilities)	949,1	78,4	1418,1	218,6	542,8	737,4
27.	Усього позикові засоби (Total liabilities)	6494,2	423,7	3549,5	741	5472,1	3279,4
28.	Статутний фонд Прості акції (Common equity)	3148	306,5	2208,8	567,4	1226,1	2069,5
29.	Привілейовані акції (Preferred stock)	150	0	0	0	2,5	0
30.	Усього зобов'язань та власного капіталу (Total liabilities & equity)	9792,2	730,2	5748,3	1308,4	6700,7	5348,9
	Інша інформація
31.	(Операційний прибуток + Амортизація) / Виручка (Operating margin)	15,4%	12,9%	12,3%	17,7%	13,2%	11,6%
32.	Коефіцієнт завантаження (Load factor)	63,5%	54,4%	57,1%	57,7%	67,9%	61,3%
33.	Ціна / Прибуток (Price to earning ratio)	5,6	7,8	7,5	9,4	9,4	9,2