2. Теория «синицы в руках»: Гордон и Линтнер.

В некотором смысле наиболее уязвимая сторона теории иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера заключается в том, что инвесторы индифферентны к выбору между дивидендами и доходом от прироста капитала. По мнению Гордона и Линтнера общая стоимость источника «нераспределенная прибыль» складывается из доходности дивидендов и доходности компании ( = D/P + g). Т.е. инвесторам ближе доход по дивидендам, т.к. он раньше, а доход от прироста каптала обладает более высоким риском, поэтому для инвестора предпочтительнее дивиденды.

Модильяни и Миллер в ответ на эту теорию считали, что многие инвесторы (если не большинство) собираются реинвестировать полученные дивиденды в эту же или другие подобные фирмы и обеспечить увеличение стоимости компании.

3. Теория налоговой дифференциации: Литценбергер и Рамасвами. Согласно данной теории инвесторы могут изменять предпочтения в зависимости от уровня налогообложения в различных странах.

Виды ДивП:

-консервативная – мен-т К не считает выплату див-в существенным фактором, влияющим на ст-ть К: выплата див-в по остаточному принципу (после фин-я всех инв-х проектов) или стаб размер див-х выплат, кот кор-ся на инфл;

-умеренная - выпл-ся мин стаб див-д с надбавкой в отд периоды;

-агрессивная - мен-т считает выплату див-в самым важным фактором, влияющим на ст-ть К: стаб ур-нь див-в (уст-ся пост доля ЧП на див-ды, м позволить только очень устойчивае К, тк нестаб-ть див-в) или див-ды постоянно увел-ся в % от их прежней суммы.

Порядок выплаты дивидендов в РФ.

Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль. Решения о выплате дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются общим собранием акционеров. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов.

Налогообложение дивидендов в РФ:

Физ.лица: резиденты – 9%, нерезиденты -15%

Юр. лица: резиденты – 9%, нерезиденты -15% (от доходов полученных иностранной организацией от российской организации, а также от доходов, полученных российской организацией от иностранной).

Виды дивидендной политики на предприятии:

1. Остаточный принцип для выплаты дивидендов. Отдается приоритет инвестиционным программам, а если средства остаются, они идут на дивиденды.

2. Политика фиксированного дохода. Т.е. в стабильном проценте от номинала акции, вне зависимости от динамики курса акции. Плюс: простота выплат, сглаживание колебаний курса акций. Минус: при снижении чистой прибыли выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность АО.

3. Модель постоянного процентного распределения прибыли. Используется, когда ЧП стабильна и есть тенденция к снижению ЧП. Общая величина чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегированным акциям = const. Минус: снижение суммы дивиденда на одну обыкновенную акцию (при снижении чистой прибыли) приводит к падению курса этих акций.

4. Капитализация дивидендов. Вместо выплаты дивидендов денежными средствами акционеры получают дополнительные акции. Плюсы: решение проблемы с ликвидностью при неустойчивом финансовом положении, большая часть ЧП направляется на развитие производства. Минус: многие акционеры предпочитают наличные денежные средства и начинают продавать свои акции.

5. Модель выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Соблюдение регулярности выплат дивидендов в фиксированной величине. При успешной работе выплачивают экстрадивиденды в дополнение к фиксированной сумме дивиденда. Экстрадивиденды не должны выплачиваться слишком часто, т.к. они в этом случае утрачивают свою стимулирующую роль

Факторы необх учит фин менеджментом:

1) акционеры отртцательно отн к снижению выплат

2) суммы выпл дивидендов отрицательно влияют на бюджет

3) уменьшают долю СК и увелич заёмный

4) норма дивид д соотв. среднерыночной доходности

Классификация:

по типам: простые –привилегированные

по периоду: накопленные –годовые –квартальные

по размеру: полные –частичные

по способу выплат – денежные –оплачиваемые имуществом –оплачив акциями (капитализация)

Ограничения на выплату дивидендов:

1) только по акциям нах на руках и полн оплаченным

2) выкупленные собств акции

3) до полной оплаты УК

4) размер ст-ти чист активов дБ >УК до выплаты и после

5) не д появляться признаки банкротства

Срок выплаты - не позднее 60 дней после объявления.

ФК. №25. Модель средней взвешенной стоимости капитала и области ее применения.

WACC (Weight Average Cost Of Capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), где

Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %).

WACC выражается процентной величиной.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

ССК = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t), где ССК - средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала; СТск - стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329; СТзк - стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ; Дск - доля собственного капитала в общей структуре капитала; Дзк - доля заемного капитала в общей структуре капитала; t - номинальная ставка налога на прибыль. WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

ФК. №26. Инвестиции: понятие и классификация, общая характеристика инвестиционной среды в РФ.

Инв.-это вложения капитала в любой вид бизнеса с целью его последующего возрастания.

Прирост капитала, полученный в результате инвест-я, д.б. достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознагродить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.

Характерные признаки инвест-ций:

1) Они потенц-но способны приносить доход;

2) Процесс инвест-я связан с преобразованием сбережений в альтернативные виды финансовых ресурсов, которые различаются спросом, предложением и ценой привличения;

3) Вложения капитала в различные виды активов ност целевой характер;

4) Наличие срока вложения капитала;

5) Наличие риска вложений капитала, поскольку т.к. достижение конечных целей инвестирования носит вероятностный характер.

Для учета, анализа, планирования и контроля их классифицируют по отдельным признакам: