3. Методические рекомендации по выполнению. Контрольной работы.

Инвестиции представляют собой все виды вложения капитала в форме имущественных и интеллектуальных ценностей в экономические объекты с целью получения в будущем доходов или иных выгод.

Под словами "Вложение капитала" понимают вложения средств в:

1. Основные фонды предприятия (покупка оборудования, земли, строительство)­ 2. .Нематериальные активы (патенты, лицензии, товарные знаки)

3. Долгосрочные финансовые вложения (вложения в другие предприятия - покупка акций, займы, в развитие дочерних фирм)

4. Увеличение величины оборотного капитала (увеличение запасов, расходы на подготовку и освоение нового производства, увеличение дебиторской задолженности).

Вложения средств в увеличение величины оборотного капитала не­обходимо отличать от единовременных затрат, финансируемых из свободно­го остатка денежных средств без увеличения общей величины оборотного капитала. Эти затраты являются текущими затратами на производство.

Источники инвестиций могут быть:

1) собственные, которые компенсируется в последствии в виде доходов от

реализации инвестиций на правах, долевой собственности, и приравненные

к ним. Выделяют:

а) собственные финансовые средства (прибыль, амортизационный фонд, суммы выплат по страховке в виде возмещения за ущерб и иные виды активов (основные фонды, земельные участки, другая собственность); б) привлеченные средства (продажа акций, благотворительные взносы, безвоз­мездно выделяемые вышестоящими организациями средства); в) ассигнования из федерального., регионального, местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; г) иностранные инвестиции в форме долевого участия в уставном капитале или прямых целевых вложений;

2) заемный капитал, который необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, проценты). Это кредиты, векселя, займы и т.п.

Поскольку инвестиции - это весьма крупные вложения капитала и часто. Последствия такого вложения необратимы или переброска средств возможна лишь при значительных потерях времени, денег или усилий, то к выбору и размеру вложения инвестиций необходимо подходить очень ответственно, а решение принимать только на основании тщательно разработанного инвести­ционного проекта.

Инвестиционный проект - это система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых, для осуществления ком­плекса действий, обеспечивающих достижение определенных целей, и опи­сывающих порядок этих действий.

Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта прово­дится на основании официально утвержденных в 1994 году "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их от­бору для финансирования"(1).

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, кото­рые отражают соотношение между затратами и результатами реализации ин­вестиционного проекта, рассчитанными исходя из целей его участников.

Различают "Эффект" и "Эффективность» инвестиций.

Эффект - это производственный или социальный результат расходова­ния ресурсов, полученный » течение определенного периода, т.е. величина абсолютная,

Эффективность - это величина результата на единицу осуществленных затрат, т.е. величина относительная.

Цели участников проекта могут быть коммерческие, социальные или связанные с государственными интересами, поэтому различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

• коммерческая эффективность - учитывает финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• бюджетная эффективность - учитывает финансовые последствия осуществления проекта для бюджета, (федерального, регионального, местного);

• экономическая эффективность - учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией проекта имеющего не чисто финансовые цели. В процессе разработки проекта может производиться оценка социальных и экологических или политических последствий и затрат, связанных с социальными меро­приятиями и охраной окружающей среды.

Так как большинство проектов в сфере сервиса носят коммерческий ха­рактер, то задачи, предложенные для решения в контрольной работе, направ­лены на расчет коммерческой эффективности проекта. Кроме того расчет достаточно сложен и требует детального рассмотрения большого количества исходной информации, поэтому крупные вложения капитала принято оцени­вать с помощью пакетов прикладных программ, специально разработанных для этого. Для контрольной предлагаются наиболее простые проекты, так как только их можно подробно рассчитать вручную, ведь принцип расчета не ме­няется.

Результаты вложения инвестиций определяются исходя из целей про­екта, главное - правильно сформировать стоимостную оценку как затрат, так и результатов. Для этого могут использоваться различные виды цен:

• базисные - сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t , которые считаются неизменными в течение всего расчетного пе­риода и используются обычно на стадии исследования для проведения гру­бых расчетов;

• прогнозные - цены, полученные умножением цены продукции или ресурса в начальный момент времени (уже известные) на индекс изменения цены на данный вид продукции или ресурса;

• расчетные - цены прогнозные, но "очищенные" от общей инфляции путем умножения прогнозной цены на "дефилирующий множитель" (индекс изме­нения общего уровня цен), которые используются для сравнения проектов с различным сроком начала;

• мировые - базисные, прогнозные или расчетные цены продукции или ресур­сов, выраженные в устойчивой валюте исходя из цен, сложившихся на миро­вом рынке;

В контрольной работе предлагается воспользоваться базисными цена­ми.

Затраты и результаты реализации инвестиционного проекта рассчиты­ваются в пределах определенного периода, который называется расчетным периодом (горизонтом расчета). При определении этого периода учитыва­ют:

• продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

• средневзвешенный нормативный срок службы основного технологического оборудования;

• срок достижения заданных характеристик прибыли (массы или нормы);

• требования инвестора;

Весь расчетный период делится на шаги расчета (месяц, квартал, год). Затраты и результаты определяются отдельно на каждом шаге и приводятся к уровню цен в определенный момент времени, называемый точкой приведения (обычно это момент окончания первого шага расчетов), чтобы обеспе­чить их сопоставимость. Необходимо помнить, что сумма денег, которую вы имеете в руках сегодня, "стоит" больше, чем та же самая сумма, полученная в будущем. Потому что, если вы положите деньги в банк сегодня, то в буду­щем получите большую сумму денег за счет полученных процентов. Инве­стор также хочет получить вознаграждение за то, что получит деньги не в на­стоящем, а в будущем. Следовательно, необходим такой метод оценки, кото­рый бы принимал в расчет различную ценность доходов и расходов, полу­ченных или осуществленных в настоящем и а будущем. Для этого определяем денежный поток на каждом шаге расчета как разницу между притоком и оттоком реальных денежных средств на данном шаге расчета. В экономических расчетах сопоставление разновременных денежных потоков выполняется путем дисконтирования - процедуры приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому моменту времени. В основе дисконтирования лежат расчеты, связанные с процентной ставкой на рынке капитала.

Если вы кладете в банк 1 млн. рублей, то через год вы можете полу­чить эту сумму, увеличенную на сумму начисленных процентов. Если, на­пример, процентная ставка 20 %, то сумма процентов составит 1 * 0,2 = 0,2 млн. рублей и фактически имеется уже 1+0,2=1,2 млн. руб. А еще через год на счету уже будет 1,2* 0,2 + 1,2= 0,24+1,2=1,44 млн. руб. Уровень процентной ставки, который обычно используется для расчета будущей стоимости денег, которую инвестор вкладывает в проект как в банк, обычно называется нормой дисконта (Discount rate). На основе Вышесказанного не­трудно вывести формулу для расчета будущей стоимости денег:

Когда мы кладем в банк под проценты, то смотрим на уровень про­центной ставки Е (discont rate). Если настоящая стоимость денег сегодня PV - present value, то их будущая стоимость денег через n лет (т.е. сколько мы получим, взяв их из банка через n лет с учетом набежавших процентов) -FV,,- future value

через год на счете FV =PV+PV*E=PV(1+Е)

через два года FV₂= FV (l+E)=PV(1+E)+ PV(1+E)*E=PV(1+E)²

аналогично через t лет FV = PV(1+E)^t

FV_t - будущая стоимость денег на t-ом шаге (в t-ый год);

PV₀ - настоящая стоимость денег на начало периода;

Е - норма дисконта; t - число лет.

Процесс перехода от сегодняшней или настоящей стоимости денег к будущей называется компаундинг (compounding)

	1 год	2 год	3 год	4 год	5 лет
PV (1+E) при Е=20% FV	1000 1.2 1200	1000 1.44 1440	1000 1.728 1728	1000 2.074 2074	1000 2.488 2488

Построив график роста стоимости денег для разных уровней процент­ной ставки можно сравнить предлагаемые в будущем доходы с теми, которые можно получить в банке по депозиту.

Рисунок 1. График зависимости будущей стоимости денег от уровня доходности.

Инвестор, зная вкладываемую сумму PV и обещанное через определен­ное время вознаграждение FV , может сравнить их и оценить уровень до­ходности такой операции Е _пл… На рис. 1 это отмечено стрелками с цифрой 1. Сравнив ее со средней процентной ставкой по банковским депозитам или с доходностью по другим предлагаемым направлениям вложения можно оце­нить привлекательность проекта. Можно поступить иначе. Определив желае­мый уровень, процентной ставки и зная обещанный доход в будущем FV , определить сегодняшнюю его стоимость. Этот метод изображен стрелками с цифрой 2. Теперь можно сравнивать доходы и расходы (то, что предлагается вложить в проект), которые для нас имеют одинаковую (сравнимую) стои­мость.

Поскольку прибыль мы получаем в будущем, то, зная ее сумму, можно сосчитать настоящую стоимость этой суммы сегодня. Т.е произвести дейст­вие, обратное компаундингу. Оно называется дисконтирование - процедура приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому мо­менту времени.

PV = FV,/(l+ E) =FV₁α_t,

где a_t = 1/(1 +E)¹- коэффициент дисконтирования

если норма дисконта меняется во времени и равна на t-ом шаге расчета

то а = 1 α_t = (1 +E ) при t>0

В качестве базы приведения (нормы дисконта) может быть принята величи­на процентной ставки при хранении денежных средств в банке. Для этой цели могут быть также использованы индивидуальные нормативы, учитывающие как финансовое состояние отдельного предприятия, так и внешние условия (конъюнктура рынка, уровень цен и общий уровень инфляции, изменение нор­мативной базы). Если же капитал является заемным, то норма дисконта пред­ставляет собой соответствующую процентную ставку по долгосрочным ссу­дам на рынке капитала или ставке процента, которая уплачивается получате­лем ссуды. Обычно рыночная ставка по долгосрочным судам действует для за­емщиков с наилучшими возможностями погашения кредита. В случае ожи­даемых дополнительных рисков превышающих нормальные инвестиционные риски, финансовые организации повышают издержки финансирования про­екта, добавляя премию за риск в базовой ставке для покрытия различных рисков. Норма дисконта должна по существу отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора, которую он мог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте, при до­пущении, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестиро­вания. Другими словами - норма дисконта является минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестиции становятся невыгодными для данного инвестора. Таким образом, норма дисконта состоит как бы из трех частей (минимальной нормы дохода на капитал, инфляционной и рисковой состав­ляющей). При определении своей нормы дисконта в случае расчетов без уче­та инфляции, т.е. в базовых ценах, мы берем минимальную норму дохода на капитал соответствующую ставке ЛИБОР и добавляем оценку риска конкрет­ного проекта, выраженную в процентах. Если расчет производится в прогноз­ных ценах, то можно взять ставку Сбербанка по депозитам для собственного капитала или проценты по ссудам для заемного (они практически полностью очищены от риска, но учитывают прогнозируемый уровень инфляции) и со­ответственно увеличиваем на уровень риска реализации проекта.

Таким образом., выбор численного значения ставки дисконтирования зависит от таких факторов, как цели инвестирования, темпы инфляции, ве­личина коммерческого риска, альтернативные возможности вложения капи­тала.

Е = Е + Е + Ер,, где

Е_и - минимальная норма доходности на капитал. В случае вложения собственных средств соответствует ставке ЛИБОР (порядка 5%).

Е_и - средний прогнозируемый индекс инфляции, выраженный в процен­тах (при расчёте в базовых ценах не учитывается, т.е. цены берутся без учета инфляции).

Е - добавочная процентная ставка за повышенный риск реализации проекта.

Т.к. все это в основном прогнозные значения, то возможен творческий неформальный подход на основе вышеизложенных принципов и специфиче­ских требований и опыта человека, принимающего решение. Определением ставки занимается менеджер, отвечающий за инвестиционный проект на ос­нове собственного опыта и интуиции. При расчете в реальных ценах, менеджеры часто отталкиваются от предельной цены капитала, т.е. цена риска фирмы от повседневных дел. Это может быть норма прибыли, на которую соглашаются акционеры или инвесторы или используется цена капитала на рын­ке капитала, т.е. норма прибыли нескольких известных в данной области фирм. Эта норма корректируется в зависимости от направлений вложения. Она может быть меньше при затратах направленных на снижение издержек. Почти неизменной при расширении производства и существенно большей при производстве новой продукции. Для оценки экономической эффективно­сти норма дисконта может отражать не только финансовые интересы, но и систему предпочтений по поводу относительной значимости проекта. Т.е для наиболее предпочтительных для нас проектов с точки зрения неформальных целей, можно уменьшить величину ставки дисконтирования и наоборот.

Расчет коммерческой эффективности инвестиционного проекта выпол­няется на основе построения таблицы движения денежных потоков с после­дующим дисконтированием всех будущих доходов.

Суть построения таблицы движения денежных потоков состоит в сле­дующем:

1. Весь период действия проекта делится на шаги расчета, на протяжении каждого из которых ценность доходов и расходов считается неизменной по от­ношению к началу расчетного периода. Это может быть месяц, квартал, год и т.п. Результаты показываются нарастающим итогом на момент окончания соответствующего шага, т.е. доход на первом шаге - это все доходы в течение 1-го года, если длительность шага 1 год. Так как доходы, как правило, форми­руются к концу года, а большинство расходов делается в самом начале реали­зации проекта, то разница между ними фактически целый год, поэтому пер­вый шаг расчета делят как бы на две части - начало года, которое обозначают 0 шагом и конец года - 1 шаг расчета.

2. На каждом шаге расчета определяются потоки денежных средств от инве­стиционной, операционной и финансовой деятельности. Денежным потоком называется разность между реальным поступлением (притоком) денежных средств и их оттоком. В реальной жизни очень часто период движения денег не совпадает с периодом, к которому относятся соответствующие доходы и расходы (например, оплата товара и его отгрузка, начисление заработной платы и ее выплата). Поэтому строят сначала таблицу доходов и расходов по их отнесению на соответствующий расчетный период по бухгалтерской отчет­ности, а затем сдвигают согласно фактическим срокам соответствующих по­ступлений и выплат реальных денег.

При растете в контрольной дня упроще­ния условно полагаем, что эти периоды совпадают.

3. Поток денег от инвестиционной деятельности формируется из доходов от продажи имущества предприятия, уменьшенных, на расходы на покупку основных фондов и нематериальных активов к расходы на увеличение оборотного капитала (например, создание дополнительных запасов). Для того, чтобы не перепутать доходы и расходы при определении денежного потока, лучше всею все расходы ставить со знаком минус, а все доходы - со знаком плюс, тогда достаточно произвести сложение всех доходов и расходов. В ка­честве дохода от инвестиционной деятельности принято также рассматривать ликвидационную стоимость объекта. Ликвидационная стоимость определяет­ся не только в тех случаях, когда по проекту действительно предусмотрена ликвидация, но и в любом другом случае. Фактически оценивается "условная ликвидация объекта" - сколько он мог бы стоить, если его продать в момент окончания срока действия проекта. В конце периода действия проекта иму­щество осталось у владельцев проекта и может работать и далее, т.е. являет­ся дополнительным доходом, который и учитывается в виде условной ликви­дации. Ликвидация относится к графе "шаг Т", т.е. последнему шагу расчета.

Результаты расчета потока денег от инвестиционной деятельности в общем виде можно представить в виде таблицы 1:

N	наименование показателя	шаг о	шаг 1	шаг .	шаг Т	ликви­дация
1.	Земля	-5000
2.	Здания, сооружения	-500	6000			3900
3.	Машины, оборудование и т.п.	1500	7500			800
4.	Нематериальные активы			2000
5.	Итого вложения в основной капитал	-4000	13500	2000		4700
6.	Прирост оборотного капитала			8000		300
7.	Результат инвестиционной деятельности	-4000	13500	10000		5000

4. Под операционной деятельностью по реализации инвестиционного проекта понимают текущую производственную деятельность, связанную с его реали­зацией, т.е. с функционированием объекта, созданного в результате реализа­ции проекта. Поток денег от операционной деятельности - это чистая при­быль, оставшаяся в распоряжении предприятия и начисленная за период амортизация (т.к. она является номинальным, а не реальным расходом де­нежных средств, т.е. в расходах на производство продукции учитывается, хотя реально не используется, а накапливается для воспроизводства основных фондов). Необходимо особо обратить внимание, что учитываются только те доходы и расходы, которые связаны с реализацией данного проекта. Если ор­ганизуется новое производство, то доход- все поступления от продажи про­дукции данного производства, а если в результате реализации проекта совер­шенствуется технология или меняется оборудование на уже существующем производстве, то в качестве дохода надо учитывать только прирост поступ­лений от продажи. Также учитываются и расходы. Схема формирования потока денег от операционной деятельности представлена на рисунке 2. Поря­док определения результата операционной деятельности приведен в табл. 2.

Текущие доходы предприятия (поступления денег)

т екущие расходы

( зарплата, материалы,

у слуги, налоги и т.п.) _{0 а налогооблагаемая прибыль}

е пределах норм

м чистая прибыль налог на

о прибыль

р. чистая отвлеченные диви-

т прибыль средства денты

и к (в т.ч. сверх

з распре- норм матив расходы для всех или

а делению ные расходы доход на одного

ц

и

я

Результаты операционной деятельности для проекта в целом

Рис.2 Схема формирования денежных потоков от операционной деятельности.

Таблица 2. Расчет результата операционной деятельности

№	показатель	Значение показателей по шагам расчета
		Шаг 0	Шаг 1	Шаг ….	Шаг Т
1	Объем продаж		100
2	Переменные затраты		-5
3	Постоянные затраты		-60
4	Амортизация		-3
5	Проценты по кредитам		-2
6	Итого себестоимость		-(5+60+3+2)=70
7	Прибыль от реализации		100-(-70)=30
8	Внереализованные доходы		10
9	Внереализованные расходы		-20
10	Прибыль балансовая		30+10+(-20)=40
11	Налог на прибыль		40*0,33=13,2
12	Чистая прибыль		40-13,2=26,8
13	Отвлеченные средства		6,8
14	Амортизация		3
15	Результат операционной деятельности		26,8-6,8+3=23

5. Поток денег от финансовой деятельности - это собственные средства

предприятия и полученные им кредиты за минусом погашенной задолженно­сти по кредитам и выплаченных дивидендов. Она определяется для выявления источников финансирования в случае отрицательных денежных потоков от инвестиционной или операционной деятельности. Денежные потоки от опе­рационной и инвестиционной видов деятельности, сумма которых называется потоком реальных денег, не отражают внешних источников финансирова­ния в случае нехватки реальных денежных средств, особенно на первых ша­гах реализации инвестиционного проекта. Учет потоков, связанных с внеш­ним финансированием проекта отражается в виде результата финансовой деятельности. Расчет результата финансовой деятельности представлен в таблице 3. При формировании данного потока необходимо обратить - внима­ние на то, что все взятые кредиты должны быть погашены, а проценты по их обслуживанию учтены на соответствующих шагах в потоке от операционной деятельности.

Таблица 3. Расчет результата финансовой деятельности.

№	Показатель	значение показателя по шагам расчета
		шаг 0 1 шаг 1		шаг ...	шаг. Т
I	собственный капитал	100	0		0
2	краткосрочные кредиты	10	20		0
3.	долгосрочные кредиты	50	0		0
4. — 5.	погашение задолженности по кредитам	0	-10		-50
	выплата дивидендов	0	0		15
6.	результат финансовой деятельности	160	10		35

6. На каждом шаге расчета вычисляется сальдо накопленных реальных де­нег. Для расчета сальдо реальных денег (приток - отток) суммируют резуль­таты операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Сальдо накопленных реальных денег - на конец каждого шага расчета определяется как сальдо накопленных реальных денег на конец предыдущего шага расчета плюс сальдо реальных денег на текущем шаге расчета. Оно не может быть отрицательным ни на каком шаге расчета, т.к. невозможно потратить денег больше, чем имеется (это означает банкротство и невозможность продолже­ния реализации проекта). Если такое случилось, то на данном шаге необхо­димо предусмотреть дополнительные источники финансирования (например, взять кредит, увеличить собственные средства предприятия) или умерить ап­петит и снизить планируемые расходы и пересчитать по новой. В таблице 4 представлен такой расчет.

Таблица 4. Сводная таблица движения денежных потоков.

—	Показатель	значение показателя по шагам расчета
		шаг 0	Шаг1	шаг 2	шаг 3
1.	результат операционной деятельности	0	5	20	30
2.	результат инвестицион­ной деятельности	-20	- 1 0	0	5
3	итого поток реальных денег	0+(-20)==-20	5-10=-5	20+0=20	30+5=35
4.	результат финансовой деятельности	20	5	-10	-15
5.	итого сальдо реальных денег	-20+20=0	-5-5=0	20-10=10	35-15-20
6.	сальдо накопленных ре­альных денег	0	0+0=0	0+10=10	10+20=30

На базе данных таблицы движения денежных потоков, производится дисконтирование и расчет основных показателей коммерческой эффек­тивности проекта:

1)Чистый дисконтированный доход - это сумма текущих эффектов за весь период расчета, приведенная к начальному шагу. Текущий эффект - это пре­вышение результатов от реализации проекта над затратами, необходимыми для его осуществления, т.е. поток реальных денег на соответствующем шаге расчета

ЧДД=Э = Эtαt= (Rt-Зt) αt= (Rt-З ) α - K αt , где

Т - горизонт расчета (количество шагов, на которые делится расчетный период).

Эt = Rt-Зt - эффект , достигаемый на t-ом шаге, т.е. поток реальных денег на

данном шаге;

Rt - результаты достигаемые на t-ом шаге

Зt - затраты осуществляемые на t-ом шаге;

3+t - затраты осуществляемые на t-ом шаге, при условии, что в них не входят

инвестиции;

Rt-З - результат операционной деятельности на t-ом шаге;

αt - коэффициент дисконтирования;

К= K αt - сумма дисконтированных капиталовложений;

Kt - результат инвестиционной деятельности .на t-ом шаге.

2)Индекс доходности - это отношение суммы приведенных эффектов к вели­чине дисконтированных капиталовложений, т.е. количество рублей дохода, получаемых на каждый рубль вложенных инвестиций.

ИД=

Индекс доходности тесно связан с величиной чистого дисконтированного до­хода: если ЧДД > 0, то ИД > 1 , проект эффективен и наоборот. ИД измеряет­ся в руб./руб., т.е. он показывает сколько рублей дохода прибыли будет полу­чено на каждый рубль вложенных средств. Это относительный показатель эффективности инвестиционного проекта, в отличие от абсолютного показа­теля ЧДД, характеризующего абсолютный эффект от реализации проекта.

3)Срок окупаемости (Ток) - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за который первоначальные вложения и другие За­траты, связанные с осуществлением проекта покрываются суммарными результатами его осуществления. Он также определяется с учетом дисконтиро­вания.

При расчете с учетом дисконтирования необходимо:

1. Рассчитать ЧДД нарастающим итогом по шагам расчета.

2. Выявить шаг на котором ЧДД последний раз был отрицательным. Номер этого шага является полным числом целых шагов до момента окупаемости проекта.

3. Разделить величину ЧДД на этом шаге на приведенный реальный денеж­ный поток на следующем шаге и получить долго длительности шага, кото­рая пройдет до момента полной окупаемости проекта.

4. Прибавить к этой доле количество шагов расчета, на которых ЧДД нарас­тающим итогом был отрицательным.

5. Умножить полученную величину на длительность шага и получить срок окупаемости.

4) Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным ка­питаловложениям, т.е. необходимо решить уравнение

Математически это означает, что в ранее рассмотренной формуле ЧДД - должна быть найдена такая норма доходности, при которой ЧДД = 0. Решение по­лучают посредством итеративного (пошагового) расчета с использованием или таблиц дисконтирования или соответствующей компьютерной функции. Т.о. ВИД представляет собой точную величину прибыльности проекта. Иначе ее называют предельной эффективностью инвестиций, процентной нормой прибыли.

Процедура начинается с составления таблицы потока реальных денег. Затем подставляемая искомая норма дисконта используется для приведения чистого потока реальных денег к сегодняшней стоимости. Если ЧДД положи­телен, используется более высокая норма дисконта. Если при ней ЧДД отри­цателен, то ВИД находится между этими значениями. Однако если ЧДД положителен, следует еще раз увеличить норму дисконта до тех пор, пока ЧДД не станет отрицательным. Если положительные и отрицательные значения ЧДД близки к нулю, можно получить приемлемую аппроксимацию величины ЧДД с помощью формулы линейной интерполяции:

, где

ПЗ - положительное значение ЧДД (при меньшей величине нормы дисконта );

ОЗ - абсолютная величина отрицательного значения ЧДД (при большей вели­чине нормы дисконта ).

Нормы дисконта при этом не должны различаться больше чем на 1-2%. Формула не дает точного значения, если различие слишком велико, поскольку норма дисконта и ЧДД не связаны между собой линейной зависимостью. Пусть для некоторого проекта рассчитали ЧДД для различных Е и свели рас­четы в таблицу 5.

Таблица 5. Сводные данные для определения внутренней нормы доходности.

Евн	0%	5%	10%	15%	16%	17%	20%
ЧДД	1400	816,24	394,25	87,75	37,29	-10,06	-135,35

По этим данным построен график (см. рис.2) и определена точка пересечения с осью Е (т.е. где ЧДД = 0). Внутренняя норма доходности графиче­ски оценивается в 16-17%.

Рис.3. Графическое определение внутренней нормы доходности. Теперь оценим ее более точно по формула.

Евн=16+(37,29*(17-16)/37,29+10,06))=16,79%.

Пример:

Затратив в начале реализации проекта 20 млн..руб.и еще 6 млн.руб. в первый год, можно получать в течение первого года 8 млн.руб., а следующих 4 лет - по 10 млн.руб в год, Рассчитать чистую прибыль при условии расчета в базовых ценах при ставке дисконтирования в 5 %.

Результаты расчета сведем в талину 6.

На основании этой таблицы получаем.

ЧДД= 15,6 млн.руб.

ИД-(0+7,6+9,1+8,6+8,2+7,8)/(20+5,7)=41,3/25,7=1,61 руб./руб.

Ток=(2+5.12/6.88)* 1 год=2,74 года

Если бы шаг расчета был 1 квартал

Ток=(2+5.12/6.88)*0,25года=2.74/4=0,685 года или 2,74*3=8,22 месяца

Таблица 6. Расчет чистого дисконтированного дохода
	0 год	1год	2 год	3	4	5
рез-т инвестиционной деятельности	-20	-6	0	0	0	0
рез-т операционной деятельности	0	8	10	10	10	10
поток реальных денег	-20	-6+8=2	10	10	10	10
рез-т финансовой деят	20	0	0	0	0	0
сальдо реальных денег	0	2	10	10	10	10
сальдо накопленных реальных денег	0	2	12	22	32	42
коэффициент приве­дения при Е=5%	1	1/(1+0,05) =0,95	0,95/(1+ 0,05Н)=0,91	0,86	0,82	0,78
дисконтированная ин­вест, деят-ть	-20*1= -20	-6*0,95= =-5,7	0	0	0	0
дисконтированная операц. Деят-ть	0	8*0,95=7,6	10*0,91=9,1	8,6	8,2	7,8
приведенные потоки (эффекты)	-20+0=-20	-5,7+7,6-1.9	9,1	8,6	8,2	7,8
ЧДД нарастающим итогом	-20	-20+1,9= -18,1	1 -18,1+9,1 = -9	-0,4	7,8	15,6

Для успешного выполнения контрольной работы хотелось бы напом­нить порядок расчета чистой прибыли.

Прибыль от реализации продукции определяется как разница между выручкой от реализации в действующих отпускных ценах без НДС и акцизов (объем реализации - V) и затратами на ее производство и реализацию ( С ).

Результат хозяйственной деятельности предприятия (балансовая прибыль) - складывается из прибыли от реализации, увеличенной на величину

внереализационных доходов ( ) и уменьшенной на величину внереали­зационных расходов ( ).

Внереализационные доходы :

- доходы от реализации основных средств или иного имущества предпри­ятия;

- от долевого участия в деятельности других предприятий и организаций;

- дивиденды по акциям, облигациям, ценным бумагам;

- доходы от сдачи имущества в аренду,

- доходы от переоценки производственных запасов;

- возмещения убытков и штрафы, пени, неустойки, полученные от других;

- положительные курсовые разницы по валютным счетам

- и т.д.

Внереализационные расходы:

- затраты по аннулированным заказам;

- содержание законсервированных производств;

- некомпенсируемые простои по внешним причинам;

- потери от уценки производственных запасов;

- судебные издержки и арбитражные расходы;

-некомпенсируемые потери в результате стихийных бедствий, пожаров, - аварий и затраты по их ликвидации;

- платежи налогов, установленных законодательством;

- и г.д.

Балансовая прибыль, скорректированная согласно законодательству на величины льгот, сумм необлагаемых налогом на прибыль, отчислений в ре­зервные фонды и увеличенная на сумму расходов сверх установленных норм (затраты сверх установленных нормативов - расходы на рекламу, командиро­вочные, представительские и пр. - финансируются из чистой прибыли, ос­тавшейся в распоряжении предприятия, т.е. облагаются налогом на прибыль), называется налогооблагаемой и является базой для исчисления налога на прибыль.

Побл = Пбал +Сверхнормативные - Резфонд – ЛЬГОТЫ

Какие виды расходов нормируются можно изучить по "Положению о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг) и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налого­обложении прибыли. Утверждено Постановлением Правительства РФ № 552 от 5.08.92 г. с изменениями и дополнениями". Льготы, которые могут быть у предприятий вашей отрасли, можно выяснить по "Инструкции о порядке ис­числения и ушаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций. Инструкция ГНС РФ № 37 с изменениями и дополнениями". Резервный фонд начисляется только акционерными обществами согласно правилам зафикси­рованным в уставе. В данной работе облагаемая прибыль равна балансовой.

Чистая прибыль - балансовая прибыль, уменьшенная на сумму налога на прибыль, сверхнормативных расходов и отчислений в резервный фонд и вышестоящей организации.

Нприб =

Пример:

Выручка - 840 млн. руб., в т.ч. НДС - 140 млн. руб., а объем реализации - 700 млн. руб.

Себестоимость продукции 550 млн. руб.

прибыль от реализации 700-550=150 млн. руб.

внереализационные расходы в виде местных налогов (4% от объема реализа­ции) 700*0,04=28 млн. руб. балансовая прибыль=-150-28=122 млн. руб.

налогооблагаемая = балансовой, так как никаких льгот, отчислений в резерв­ные фонды и сверхнормативных расходов не было.

налог на прибыль (33%) 122*0,33=40,26 млн. руб.

чистая прибыль 122-40,26= 81,74 млн. руб.