Вопрос 3. Методы сравнительного подхода
Сравнительный подход дает возможность определить стоимость предприятия в соответствии с представленными на рынке аналогичными объектами. Основной постулат при такой оценке – похожие экономические интересы (выгоды) должны оцениваться приблизительно одинаково.
Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или другой отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки небольших компаний и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Опыт иностранных оценщиков свидетельствует:
- рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются, соответственно, за 0,7 и 0,5 годовой выручки;
- рестораны и туристические агентства – соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 валовой выручки;
- предприятия розничной торговли – 0,75-1,5 от суммы: чистая прибыль + оборудование + запасы;
- машиностроительные предприятия – 1,5-2,5 от суммы: чистая прибыль + запасы.
В отечественной практике этот метод пока не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, которая требует длительного периода наблюдения.
Метод рынка капитала (аналоговых продаж) основан на рыночных ценах акций похожих компаний. Предусматривается, что инвестор может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Этот метод базируется на финансовом анализе оцениваемой и сравниваемых компаний.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор (Мц) – это коэффициент, который показывает соотношение между рыночной ценой предприятия-аналога (Ц) или его акций и базовыми финансовыми показателями (ФП):
.
Общая формула расчета стоимости предприятия (СП) посредством ценового мультипликатора:
где ФПоц – базовый (тот же, что использовался для расчета мультипликатора) финансовый показатель объекта оценки.
Для расчета мультипликатора необходимо:
1. Определить цену акций по всем компаниям, выбранным как аналог, - это даст значение числителя в формуле;
2. Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.п.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки – это даст величину знаменателя.
Существует много оценочных мультипликаторов, которые применяются при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа:
интервальные (цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/дивиденды выплаты; цена/выручка от реализации);
моментные (цена/балансовая стоимость активов; цена/чиста стоимость активов).
Выбор самого уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:
Когда оцениваемая и сравниваемая компании имеют похожие операционные расходы (сфера услуг):
Цена (Р) / Валовые доходы (R).
Для сопоставления компаний, которые имеют различные налоговые условия:
Цена (Р) / Прибыль к налогообложению (ЕВТ).
Когда прибыль относительно высокий и отображает реально экономическое положение компании:
Цена (Р) / Чистая прибыль (Е).
Когда компания имеет относительно низкую прибыль, сравниваемую с амортизацией:
Цена (Р) / Денежный поток (CF).
Для компаний, которые имеют на балансе значительные величины активов, и когда есть стойкая связь между показателем балансовой стоимости и прибылью, которая генерируется компанией:
Цена (Р) / Балансовая стоимость собственного капитала (BV).
Мультипликаторы цена/прибыль, цена/денежный поток наиболее распространенны для определения цены, поскольку информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является самой доступной.
Метод соглашений (продаж) – частный случай метода рынка капитала, основанный на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий вполне. Цена акций принимается по результатам операций на мировых фондовых рынках. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.
Главное отличие метода соглашений от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, что позволяет полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.