Тема: Методика оценки бизнеса

1. Доходные методы оценки.

2. Имущественные методы оценки стоимости бизнеса

3. Методы сравнительного подхода

Вопрос 1. Доходные методы оценки стоимости бизнеса

Доходные методы оценки стоимости предприятия (бизнеса) можно разделить на две группы:

• методы, которые основаны на прогнозах денежных потоков;

• методы, которые основаны на «сверхдоходах» предприятия.

Использование методов дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли наиболее целесообразно для оценки предприятий, которые имеют определенную, желательно прибыльную историю хозяйственной деятельности, находятся в стадии роста или стабильного экономического развития.

Методы этой группы базируются на предположении о неопределенной продолжительности жизни оцениваемого предприятия, которое условно можно разделить на прогнозный и постпрогнозный (послепрогнозный) периоды. Общая формула для расчета стоимости предприятия имеет вид:

или

где СП – стоимость предприятия (бизнеса); ДДПпрогн – стоимость дисконтированных денежных потоков в прогнозируемом периоде; ДДПпостпрогн, Спрод – стоимость дисконтированных денежных потоков после завершения прогнозируемого периода (в постпрогнозном периоде), «продолженная» стоимость; ДП_і – денежный поток і-го прогнозируемого года; n – количество лет прогнозируемого периода; r – ставка дисконтирования.

Стоимость денежных потоков предприятия в постпрогнозном периоде (продолженная стоимость) при условии, что денежных поток предприятия будет увеличиваться постоянными темпами, определяется по формуле:

где ДП_і+1 – денежный поток в первый год после завершения прогнозируемого периода; q – ожидаемые темпы увеличения денежного потока в бессрочной перспективе.

Формула имеет смысл только тогда, когда q меньше r. Определение «продолженной стоимости» может осуществляться с помощью факторов стоимости – рентабельность инвестированного капитала и темпов роста:

,

где ЧП_і+1 – чистая прибыль от основной деятельности в первый год после завершения периода; Р_инв – ожидаемая рентабельность новых инвестиций.

Денежный поток, который генерируется всем инвестированным капиталом (ДП_к), определяется по формуле:

,

где П – прибыль до выплаты процентов по обязательствам и налогов; НП – ставка налога на прибыль; И – инвестиции; А – амортизация; СОК – изменение величины собственного оборотного капитала; Од – изменение долгосрочных обязательств.

Денежный поток, который генерируется собственным капиталом (ДПск), рассчитывается по формуле:

,

где По – выплаты процентов по обязательствам.

Ставка дисконта – это необходимая инвесторам норма дохода на вложенный капитал, которая находится в прямой зависимости от уровня рискованности бизнеса. Она должна рассчитываться с учетом влияния трех факторов:

- наличия у многих предприятий нескольких источников привлеченного капитала, которые требуют различных вариантов компенсации;

- необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени;

- фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методы определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

1. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost Capital) – для денежного потока всего инвестированного капитала. Формулы для расчета

где С_ЗК, С_СК – стоимость заемного и собственного капитала соответственно; НП – ставка налога на прибыль предприятия; w_ЗК, w_СК– соответственно часть заемного и доля собственного капитала в структуре капитала предприятия.

2. Модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model) – для денежного потока собственного капитала

(6.9)

где R_f – безрисковая ставка дохода на капитал, который отображает гарантированный доход, который может быть полученный от инвестиций с низким уровнем риска;

 - коэффициент бета, который характеризует уровень риска, связанного с макроэкономическими процессами, которые происходят в стране. Может быть получен двумя способами:

1) путем проведения статистического анализа изменения прибыльности акций предприятий, принадлежащих одной отрасли;

2) на этапе проведения финансового анализа оцениваемого предприятия, выявления и оценки рисков, связанных с его финансовым положением;

R_m – общая прибыльность рынка в целом;

S_i – различные надбавки, связанные с рисками инвестирования в данный объект.

3. Метод кумулятивного построения можно математически представить в виде формулы

(6.10)

где Jб – базовая ставка (безрисковая или менее рисковая ставка) dJ_i – і-ая поправка.

Метод прямой капитализации. Метод капитализации доходов базируется на использовании коэффициента (kкап), который дает возможность перевести чистые потоки капитала от использования объекта в его стоимость:

(6.11)

где ВП – стоимость предприятия; Д – периодический доход.

Общепринятое за границей обозначение ставки капитализации – R, чистого операционного дохода - І, стоимость имущества – V, тогда .

Сущность коэффициента капитализации заключается в сочетании двух экономических процессов – получение дохода на капитал и возмещение капитала инвестора-владельца (рис. 1.).

Рис. 1. Логика построения коэффициента капитализации

Пример. Проводя оценку объекта, оценщик установил, что аналогичный объект был продан за 280000 дол. Проанализировав отчет по этому объекту, оценщик определил, что чистая операционная прибыль по нему составила 51800 дол. Тогда общая ставка капитализации составляет 0,185 (18,5%=51800/280000×100%).

Базовой формулой расчетов стоимости предприятия (СП) посредством данного метода является отношение:

,

где ЧП – величина чистой прибыли, которая получена за последний отчетный период или ожидаемый в первый прогнозный период; k_кап – коэффициент капитализации.

Стоимость имущества = Чистый операционный доход / Ставка капитализации

Как величина прибыли в данном методе может использоваться прибыль к до отчисления процентов и налогов, чистая прибыль или денежный поток. Целесообразность использования показателей прибыли определяется структурой активов предприятия: если в активах преобладает оборудование, которое быстро изнашивается, используется чистая прибыль; если недвижимость является фактически неизменной стоимостью – денежный поток.

Метод, основанный на анализе сверхдоходов, базируется на использовании не традиционного денежного потока, а модели экономической добавленной стоимости и бухгалтерской стоимости всех активов или собственного капитала. Группа включает два основных метода:

1. Метод экономической добавленной стоимости (EVA – Economic Value Added).

2. Метод Эдварда-Белла-Ольсона (EBO – Edwards-Bell-Ohlson valuation model).