2) Модель оценки стоимости обыкновенных акций.

PV_OS = = , где

PV_OS – расчетная текущая стоимость обыкновенной акции;

DIV_t – величина дивидендных выплат в момент времени t;

i – альтернативные дивиденды схожей компании;

g – предполагаемый темп роста прибыли компании.

Если i – g > 0, то PV_OS = .

3) Модель оценки стоимости привилегированных акций.

PV_PS = , где

PV_PS – расчетная текущая стоимость привилегированной акции;

Эти модели оценки расчетной текущей стоимости (PV) акций могут называться моделями дисконтированных дивидендов и отражают цену, которую инвестор готов заплатить за акцию при заданном уровне ее рыночной цены и дивидендных выплат.

4) Модель оценки расчетной текущей стоимости облигаций.

PV_CB = + , где

PV_CB – расчетная текущая стоимость купонной облигации;

N – номинал облигации;

Ct – величина купонных выплат;

i – ставка дисконтирования (ставка альтернативных вложений);

T – период обращения облигации;

t – частота купонных выплат.

Если облигация является дисконтной, то PV_ZCB = .

Облигации предполагают получение фиксированных платежей в течение срока их обращения и последующий возврат номинала.

На рынке ценных бумаг РФ инвесторы оценивают, как правило, два вида облигаций:

1. С постоянным купоном.

2. С плавающим купоном.

ФК. №69. Стратегии управления портфелем ценных бумаг.

Существуют следующие виды инвестиционных стратегий:

1. Стратегия постоянной стоимости. Данная стратегия предполагает поддержание общей стоимости портфеля на определенном, фиксированном уровне. Это достигается такими методами как изъятие полученной прибыли либо внесение дополнительных средств в случае убытков.

2. Стратегия постоянных пропорций. Эта стратегия предполагает поддержание постоянных, фиксированных пропорций между отдельными компонентами портфеля в течение определенного промежутка времени. Структура портфеля постоянных пропорций может определяться по видам ценных бумаг, уровню рискованности и т.д. Если заданные пропорции портфеля нарушаются в связи с изменением рыночных цен, то банк продает ценные бумаги, доля которых увеличилась и покупает ценные бумаги, доля которых уменьшилась.

3. Стратегия переменных пропорций. Данная стратегия заключается в установлении переменных, не фиксированных, различных между собой пропорций портфеля. Такая стратегия оптимальна для рисковых инвестиций.

По степени риска можно выделить следующие виды инвестиционных стратегий банков:

1. Агрессивная стратегия. При такой стратегии допускается высокий степень риска, но при этом достигается высокий уровень доходности ценных бумаг. Объектом инвестиций являются, как правило, рисковые активы: акции, облигации с высокой купонной доходностью и т.д.

2. Консервативная стратегия. Данная стратегия является противоположностью агрессивной стратегии, то есть допускает минимальную степень риска при заданном уровне доходности и надежности ценных бумаг.

3. Смешанная стратегия. Представляет собой синтез агрессивной и консервативной стратегий. Смешанная стратегия предполагает баланс между рисковыми и условно безрисковыми активами с целью их реализации с минимальными потерями в случае возникновения непредвиденных обстоятельств.

ФК. №70. Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг.

Главным показателем, который характеризует эффективность управления портфелем, является его доходность за период владения. Самый простой подход к определению данного показателя, используемого инвесторами, — его расчет по формуле средневзвешенного значения доходностей за период владения по отдельным ценным бумагам. Однако полученные таким образом результаты адекватны лишь при условии отсутствия изъятий и пополнений в портфеле ценных бумаг. В противном случае показатели доходности по отдельным финансовым инструментам будут взяты за разные промежутки времени, и, следовательно, их усреднение даст заведомо ложные результаты. Подобный подход может применяться инвесторами при оценке портфеля ценных бумаг за период времени любой продолжительности. Но чем длиннее период оценки, тем больше вероятность невыполнения вышеназванного условия и меньше практическая значимость данного подхода в оценке доходности портфеля ценных бумаг.

В целях устранения указанного недостатка период оценки эффективности портфеля ценных бумаг разбивают на подпериоды, в течение которых не происходило изъятий/пополнений портфеля, и рассчитывают его доходность как соотношение прибыли/убытка и инвестируемой суммы. Доходность портфеля ценных бумаг за весь период оценки вычисляется как среднее значение доходности по всем подпериодам. Для этого могут использоваться следующие показатели:

1) средняя арифметическая доходность;

2) средняя доходность, взвешенная по времени, или средняя геометрическая доходность;

3) денежно-взвешенная средняя доходность или внутренняя доходность.

Средняя арифметическая доходность интерпретируется как средняя величина изъятий/пополнений портфеля (выраженная как доля стоимости портфеля на начало периода, которая может быть изъята/внесена в конце каждого подпериода так, чтобы сумма портфеля оставалась равной ее значению на начало периода). Недостатками средней арифмети ческой доходности являются: завышение совокупной доходности в случае значительной изменчивости доходности по подпериодам; условие поддержания величины портфеля на уровне ее значения на начало периода. В связи с этим использование арифметической средней целесообразно для определения совокупной доходности за весь период оценки в частном случае, когда доходность за каждый подпериод была одинаковой. Главное ее достоинство — в простоте расчета.

Внутренняя доходность — это ставка процента, которая приводит сумму будущих денежных потоков по всем подпериодам периода оценки и рыночную цену портфеля на конец этого периода к рыночной цене портфеля на начало периода.

Средняя доходность, взвешенная по времени или средняя геометрическая доходность, понимается как ставка сложного процента, отражающего средний темп прироста начальной стоимости портфеля ценных бумаг в течение периода оценки. Недостатком является предположение о реинвестировании всех полученных средств под постоянную процентную ставку. Несмотря на данный недостаток, средняя доходность, взвешенная по времени, дает наиболее точный ответ относительно эффективности инвестиций в ценные бумаги (то есть отражает изменение суммы вложенного капитала).

Обычно эффективность управления портфелем оценивается на некотором временном интервале (один год, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления статистических оценок.

Процесс оценки разделить на этапы:

1) выбор эталонного портфеля;

2) определение доходности фактически существующего портфеля;

3) оценка результатов управления портфелем в сравнении с эталонным портфелем.

При выборе эталонного портфеля он должен соответствовать рыночным ориентациям инвестора, быть достижимым и заранее известным. Эталонным называют портфель, который обычно состоит из сочетания акций, являющихся базой для определения рыночного индекса, и безрисковых ценных бумаг. Каждая конкретная комбинация активов выбирается таким образом, чтобы риск эталонного портфеля равняется риску инвестора.

Для оценки эффективности управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода владения и управления портфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода:

K = (V1-V0) / V0, где

К – доходность портфеля;

V1-конечная стоимость портфеля;

V0 – начальная стоимость портфеля.

Рыночная стоимость портфеля вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени.

Если на протяжении анализируемого периода портфель менялся, важно, в какой момент времени в него вносились изменения (т.е. вкладывались или изымались средства).

Если дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, то при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно внесенной суммы или увеличена на сумму изъятых средств.

Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля, так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:

К = [(1+K1)(1+K2)(1+K3)(1+K4)] – 1

Для оценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.

Для оценки общего риска портфеля за выбранный временной интервал используется формула:

σр = ( ) / (T – 1), где

kpt – доходность портфеля за период t;

akp – средняя доходность портфеля;

T – количество периодов, на которые разбит временной интервал.

Средняя доходность портфеля определяется по формуле:

akp =( ) / T

Мера эффективности управления портфелем, основанная на учете риска, построена таким образом, чтобы показать насколько он эффективен по сравнению с эталонным портфелем и набором других портфелей.

Мерой эффективного управления портфелем, построенной на принципе учета риска, является разность между средней доходностью портфеля (αКр) и доходностью эталонного портфеля (αКbр). Эта разность носит название дифференцированной доходности:

αр = αКр – αКbр.

Положительное значение величины αр портфеля означает, что его средняя доходность с учетом риска превосходила доходность эталонного портфеля, а значит, управление было высокоэффективным. Отрицательное значение показывает низкоэффективное управление портфелем, так как средняя его доходность была ниже доходности эталонного портфеля.