9.Стоимость пакетов акций. Применение скидок и надбавок за контроль и ликвидность.

Процедура оценки стоимости акций ориентируется в первую очередь на четкое установление типа стоимости, который подлежит оценочным мероприятиям. Оперируют следующими видами стоимости:

1. Стоимость номинальная. Данный вид ст-ти устанавливается делением суммы уставного капитала на число акций, которые были выпущены. На базе этой стоимости определяются дивиденды, а также рыночная и эмиссионная цена акций. По стоимости номинальной также устанавливают ту сумму, которую получит акционер, если общество будет ликвидировано.

2. Стоимость эмиссионная. Результат оценки акций с целью определения эмиссионной их стоимости может отличаться и в меньшую, и в большую сторону по сравнению с номинальной ценой.

3. Стоимость балансовая. Она дает возможность установить капитал организации, являясь, по сути, элементом бухучета. Под стоимостью балансовой принято подразумевать разницу между капиталом и показателем обязательств организации и общей величиной активов предприятия.

4. Стоимость ликвидационная. Данный вид стоимости является показателем всех активов организации, которые остались бы после продажи на аукционе или после  реализации имеющихся у компании средств и выплаты всех обязательств.

5. Ст-ть инвестиционная. этот вид ст-ти акций, наоборот, имеет огромное значение для инвестора, так как представляет собой цену, по кот на фондовом рынке может быть продана данная ЦБ.

6. Стоимость рыночная.

Кроме всего прочего, в некоторых случаях требуется и стоимость расчетная акций, которая устанавливается по итогам технического исследования курсов акций и проведения аналитического моделирования. В процессе моделирования строится специальная модель (трендовую), которая является отображением закона математики, и дает возможность спрогнозировать вероятную цену акций через некоторый временной промежуток после проведения оценки их стоимости.

Виды надбавок и скидок:

• надбавка за контрольный характер;

• скидка за неконтрольный (миноритарный) характер;

• скидка за отсутствие ликвидности (низкую ликвидность) /2/;

Другие виды скидок: скидка на блокирование (для относительно больших миноритарных пакетов акций); скидка на потерю ключевой фигуры (например, наследство); скидка на структуру портфеля (для двух и более не совпадающих видов действий компаний) и т.п.

Основные факторы, влияющие на величины скидок и надбавок, можно разбить на 2 группы:

1. Внешние факторы, оказывающие влияние только на ликвидность пакетов акций:

• Отраслевая принадлежность предприятия;

• Позиционирование предприятия и конкурентоспособность;

• Портфельная привлекательность;

• Правовая форма предприятия (ОАО, ЗАО, ООО);

• Законодательные ограничения и т.п.

2. Внутренние факторы, оказывающие влияние на контроль, ликвидность и прочее:

• Удельный вес пакета акций;

• Эффект распределения собственности предприятия (т.е. значимость или привлекательность оцениваемого пакета акций);

• Режим голосования (т.е. ограничения на значимость или привлекательность пакета акций);

• Финансовые условия бизнеса (т.е. уровень левереджа);

• Финансово – экономическое положение предприятия;

• Наличие пакетов привилегированных акций (пакетов неголосующих акций);

• Выплаты дивидендов по акциям и уровень дивидендов;

• Котировки акций;

• Потеря ключевой фигуры (например, наследство);

• Наличие «золотой акции»;

• Наличие государственных пакетов акций и т.п.

Общие формулы определения стоимости пакетов акций с учетом введения скидок и надбавок могут быть представлены в следующем виде:

- для мажоритарных пакетов акций:

Са = Уа*[(О - НА)*(1+Кк) + НА]*(1 - Кл)*(1 - Кп)*(1-Квл) - Днк

- для миноритарных пакетов акций:

Са = Уа*О*(1 - Кк)*(1 - Кл)*(1 - Кп)*(1 - Квл) - Днк,

Где: Уа – удельный вес оцениваемого пакета акций;

О – общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет;

НА – стоимость неоперационных активов;

Кк – скидка (или надбавка) за контроль;

Кл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внутренних факторов ;

Кп – скидка за иные факторы влияния;

Квл – скидка за ликвидность, учитывающая влияние внешних факторов;

Днк– прямая денежная скидка для некотирующихся пакетов акций (необходимость ее учета показана ниже по тексту).

Общее описание алгоритмов учета факторов приводится для наиболее оптимальных условий построения отчета по оценке стоимости пакета акций на основании трех подходов: затратного (метод «чистых активов»); сравнительного (метод сравнения продаж пакетов акций компаний - аналогов); доходного (метод ДДП).

Оценка стоимости пакета акций осуществляется на основании трех подходов: затратного (метод «чистых активов»); сравнительного (метод сравнения продаж пакетов акций компаний - аналогов); доходного (метод ДДП).

Наиболее объективным подходом к оценке акций является сравнительный, или рыночный подход. Все методы этого подхода основаны на проведении сравнительного анализа оцениваемых акций с акциями похожих (аналогичных) компаний, которые продаются и покупаются на открытом рынке ценных бумаг.

Основным методом, применяемым для расчета стоимости акций в рамках сравнительного подхода, является метод ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это отношение рыночной цены одной акции компании к так называемой финансовой базе.

В качестве финансовой базы используют такие финансовый показатели как годовая прибыль компании, годовой денежный поток, дивиденды на одну акцию, годовая выручка от реализации, балансовая стоимость активов, чистая стоимость активов и некоторые другие. Этот метод оценки базируется на предположении, что в условиях конкурентного, равновесного рынка, ценовые мультипликаторы по аналогичным компаниям будут либо равны, либо незначительно отличаться друг от друга. Тогда, стоимость одной акции в оцениваемом пакете будет равна произведению выбранной финансовой базы оцениваемой компании и величины соответствующего ценового мультипликатора, рассчитанного по аналогичным компаниям, чьи акции обращаются на свободном рынке. Данный метод широко применяется для оценки миноритарных пакетов акций и вполне доступен для применения неспециалистам.В отличие от сравнительного подхода, доходный подход к оценке акций опирается не на рыночные цены аналогичных ценных бумаг, а на финансовые показатели самого оцениваемого акционерного общества.Основным методом оценки акций в рамках этого подхода является метод дисконтированных денежных потоков (ДДП). Этот метод основан на предположении о том, что покупатель ценных бумаг (инвестор) рассматривает эти ценные бумаги только как инструмент извлечения регулярного дохода. Соответственно, рыночная стоимость такого инструмента равна, с точки зрения инвестора, текущей стоимости будущих доходов, которые можно извлечь, владея данными ценными бумагами.

Метод ДДП достаточно трудоемок в применении. Сначала специалист ООО "АКЦ "Департамент профессиональной оценки" должен построить модель движения денежных средств на предприятии (модель денежных потоков) и рассчитать количество средств, остающихся в распоряжении акционерного общества (так называемый «чистый денежный поток»). Данная модель строится не только на текущую дату, но и на 3-5 лет вперед. Далее необходимо определить так называемую ставку дисконтирования - коэффициент, по которому будущая стоимость денежных потоков каждого прогнозного года пересчитывается в показатели стоимости на сегодняшний день.

Затем нужно рассчитать стоимость предприятия в постпрогнозный период. После чего, рыночная стоимость 100%-го пакета акций предприятия определяется как сумма дисконтированных величин денежных потоков каждого прогнозного года плюс стоимость в постпрогнозный период.

Третий подход к оценке акций - затратный, он рассчитывает стоимость акционерного общества (и, соответственно, 100%-го пакета акций) как сумму затрат на создание точно такого же предприятия с Основной метод в составе затратного подхода - это метод чистых активов. При расчете стоимости акций методом чистых активов, сначала рассматриваются активные статьи баланса, и, при необходимости, проводится отдельная оценка рыночной стоимости имущества, принадлежащего предприятию.

Затем балансовые стоимости активов корректируются в зависимости от результатов проведенной оценки имущества предприятия и суммируются. Затем, из этой величины вычитается общая сумма задолженностей предприятия и в результате получается величина чистых активов акционерного общества. С точки зрения затратного подхода, эта величина и будет рыночной стоимостью 100%-го пакета акций предприятия.