5.Концепция экономической добавленной стоимости и ее роль в оценке и управлении стоимостью бизнеса.

В сущности EVA представляет собой экономическую прибыль, заработанную компанией, после вычета всех капитальных затрат. Расчет EVA базируется на двух методах:

где NOPAT ( Net Operating Profit After Taxes) – прибыль после выплаты налогов;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

С – инвестированный капитал.

где ROI (Return on Investments) – рентабельность инвестированного капитала.

Согласно концепции EVA стоимость бизнеса представляет собой балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих добавленных стоимостей. Разработчик этой модели доказал наличие корреляции между величиной показателя EVA и рыночной стоимостью, изучив данное соотношение по более чем 600 американским компаниям.

EVA является наиболее распространенным показателем для оценки процесса создания стоимости бизнеса. Причина в том, что он относительно легко рассчитывается. Однако простота расчета сочетается и с некоторыми трудностями, связанными с необходимость внесения существенных поправок относительно составляющих модели. Например, стоимость части нематериальных активов (НИОКР), которые обеспечивают получение выгод в будущем, при расчете EVA должна капитализироваться, а не списываться в расходы. Также величина капитала должна быть увеличена на сумму отложенных налогов и др. всего более 150 корректировок.Преимущество EVA заключается в явном учете того обстоятельства, что фирма в действительности не создает стоимости для акционеров до тех пор, пока она не покроет все свои капитальные затраты. Вычисление учетной прибыли, хотя и позволяет в явном виде учитывать платежи долгового финансирования, этот метод не учитывает затрат, связанных с финансированием на основе собственного капитала. EVA отличается от учетной прибыли тем, что она включает плату за использование всего капитала компании – как долгового, так и собственного. Фирма демонстрирующая положительную учетную прибыль, на самом деле может разрушать стоимость, поскольку ее акционеры могут не получать свою требуемую доходность. Таким образом, положительное значение EVA указывает на то, что стоимость для акционеров создается (соответственно, отрицательное – разрушение стоимости).

EVA также является индикатором качества управленческий решений: постоянная положительная величина свидетельствует об увеличении стоимости и грамотном менеджменте соответственно.

Влиять на значение показателя EVA ( и на стоимость компании) можно путем воздействия на факторы, присутствующие в модели. Так, NOPAT зависит от выручки, себестоимости и ставки налога. WACC – от стоимости каждой из составляющих капитала и ее веса. Воздействие на эти показатели приведет к изменению значения EVA, и к изменению стоимости фирмы соответственно.

Стоимость компании (Firm Value) =Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place)+ Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place)+ Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects).

6.Финансовые показатели – критерии эффективности управления стоимостью бизнеса.

Управление бизнесом, основанное на повышении его стоимости, зародилось в 80-ые годы 20 века в экономике США. В настоящие время большинство ведущих мировых компаний функционируют на принципах управления стоимостью (VBM-value based management). Соответственно появляется необходимость оценки эффективности управления стоимостью бизнеса и разрабатываются различные финансовые показатели.А.Демодаран предлагает рассчитывать рентабальность инвестированного капитала(ROIC) и коэффициент реинвестирования (RR).

ROIC=EBIT(1-T)/(BD+BE), RR=((CE-D)-∆NCWC))/EBIT(1-T), где EBIT –прибыль до выплаты % и налогов, T-ставка налога на прибыль, BD – балансовая стоимость обязательств, BE – балансовая ст-ть акционерного капитала, CE – капитальные затраты, D – амортизация, ∆NCWC – прирост чистого оборотного капитала. Перемножая эти показатели получаем: ROIC*RR= . В правой части отражается темп прироста как отношение приращения капитала к стоимости капитала. Именно такой рост должна иметь прибыль предприятия при постоянном коэффициенте реинвестиций и рентабельности. Т.о. потенциал развития предприятия определяется тем, насколько эффективно используются его активы, и от того, какая часть прибыли вкладывается в обновление основных средств и увеличение оборотного капитала.

Широко известны факторные модели. например, модель рентабельности собственного капитала (ROE) компании Du Pont. Она может быть представлена следующим образом.

, где налоговое бремя (Ni/EBT), бремя процентов (EBT/EBIT), операционная рентабельность (EBIT/Sale), оборачиваемость активов (Sale/A),коэффициент левериджа (A/E)

Одним из наиболее известных показателем повышения благосостояния собственников является

Развитие концепции Ден потоков привело к созданию целой группы показателей. В целях оценки управления бизнесом применяются два из них ДП для всего капитала и ДП для собственного капитала

EVA является наиболее распространенным показателем для оценки процесса создания стоимости бизнеса.

В сущности EVA представляет собой экономическую прибыль, заработанную компанией, после вычета всех капитальных затрат. Расчет EVA базируется на двух методах:

где NOPAT ( Net Operating Profit After Taxes) – прибыль после выплаты налогов;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

С – инвестированный капитал.

EVA является индикатором качества управленческий решений: постоянная положительная величина свидетельствует об увеличении стоимости и грамотном менеджменте соответственно.

MVA – Market value added – отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций. MVA=Рыночная капитализация +Рыночная ст-ть догла – совокупный инвестированный капитал (балансовая оценка). Если MVA> 1, то рынок оценивает бизнес как наращивающий ст-ть. Если ROIC/WACC > 1, бизнес тоже создает стоимость и выгоден для инвестиций.

SVA – shareholder value added- это приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного капитала.

Одним из недостатков показателя EVA, рассмотренного выше, является игнорирование денежных потоков. Данный недостаток устраняется при расчете показателя CFROI:

CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) в текущих ценах

Другим преимуществом данного показателя по сравнению с EVA является тот факт, что как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции.

Для расчета показателя CFROI необходимо выполнить следующие действия:

1.Выявить денежные притоки в течение экономического срока службы активов. Данный срок рассчитывается как отношение суммарной стоимости активов к амортизационным отчислениям.

2.Рассчитать величину суммарных активов, кот. и будет выступать в качестве оттока ДС. 

3.Скорректировать как оттоки, так и притоки на коэффициенты инфляции, т.е. привести к текущим ценам.

4.Внести ряд поправок в расчетные величины (денежные потоки, суммарные активы) для нивелирования различных искажений, вызываемых учетными принципами. Например, , балансовая стоимость активов корректируется на суммы накопленной амортизации, стоимость имущества, полученного по договорам лизинга и т.д.

5.Рассчитать CFROI как ставку, при которой суммарные денежные оттоки будут равны суммарным денежным притокам.

Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то компания создает стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость компании будет понижаться.  

CVA -Cash Value Added. В последнее время все большее число специалистов отдают предпочтение именно данному критерию создания стоимости, т.к.:

-в качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый показатель – денежные потоки (cash flows);

в явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала.

В основе данного показателя лежит концепция остаточного дохода (residual income), а формула его расчета имеет следующий вид: CVA = AOCF – WACC * TA

где: AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток; WACC – средневзвешенная цена капитала; TA – суммарные скорректированные активы. Корректировки, вносимые при расчете указанных величин аналогичны корректировкам при расчете EVA (НИОКР, отложенные активы итд, более 150 корректировок).

В силу того, что каждый из рассмотренных показателей имеет свои ограничения и недостатки, а также, потому что область стоимостных показателей является относительно новой отраслью знаний в каждом конкретном случае менеджмент предприятия должен выбрать соответствующий стоимостной показатель исходя из соображений оперативности, выгод и затрат, связанных с получением информации, необходимой для его расчета.