49.Пассивные и активные стратегии управления портфелем

От типа портфеля, а также от представлений инвесторов и их менеджеров о рынке ценных бумаг во многом зависит выбор того или иного метода управления. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на две основные: активные, пассивные.

Использование активной стратегии формирования портфеля ценных бумаг предполагает ежедневный (не реже одного раза в месяц) анализ рынка и изменение состава и структуры портфеля. Активный метод выбирают менеджеры, которые полагают, что рынок не всегда эффективен, а инвесторы имеют различные ожидания относительно доходности и риска ценных бумаг. Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. При этом покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы.

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например, акции, облигации. Такое решение называется решением по распределению средств. Выделяют стратегическое решение по распределению средств и тактическое решение по распределению средств. Первое основывается на долгосрочных ожиданиях менеджера в отношении риска и доходности различных групп активов. Второе учитывает краткосрочные ожидания в отношении динамики риска и доходности данных групп активов. На основе данного решения принимаются временные корректировки в составе портфеля по группам активов - «тактическое решение по распределению средств» (“market timing”) /////// Далее, менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории, то есть принять решение по выбору активов. Между решением по распределению средств и выбором активов может присутствовать промежуточная ступень, когда менеджер распределяет средства по группам внутри каждой категории, например, между кратко- средне- и долгосрочными облигациями, акциями по отраслям экономики.

Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.

Пассивная стратегия предусматривает создание диверсифицированного портфеля с прогнозируемым уровнем риска на длительную перспективу и следование трендам. Пассивный менеджер не ставит собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска. Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным и потому не требуется часто пересматривать портфель, так как эффективный рынок всегда правильно оценивает активы. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора, или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например, облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами. Если портфель состоит из небольшого числа активов, он сохраняет значительную часть диверсифицированного риска. Чтобы снизить его, менеджер может придерживаться стратегии, которая называется копированием индекса или индексирование. Копирование индекса может быть полным, т.е. рискованный портфель будет точно повторять индекс. Чтобы избежать дополнительные затраты на следование данной стратегии, менеджер может копировать индекс на основе определенной выборки бумаг, входящих в индекс, которые наиболее близко повторяют его динамику.

Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии используются рядом крупных институциональных инвесторов — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п.. В то же время следует отметить, что покупка акций и оседание их в портфелях инвесторов способны формировать «мыльные пузыри» на рынке, так как в этом случае цены смогут определять спекуляции небольшими пакетами, а не фундаментальные показатели эмитента. Тем не менее, существуют следующие преимущества применения пассивной стратегии. Формирование активного портфеля потребует больших затрат, чем формирование пассивного портфеля. Индексный фонд характеризуется самыми низкими операционными затратами из всех видов ПИФов, поскольку требует минимальных усилий. Пассивная стратегия предусматривает инвестиции в два пассивных портфеля: практически безрисковые казначейские векселя (или фонд денежного рынка) и фонд обыкновенных акций, который дублирует акции, входящие в расчет индекса с широкой рыночной базой.