Раздел 6. Валютный рынок лекция 12. Валютный рынок

Мировая валютная система (МВС) как форма организации валютных отношений, закрепленная межгосударственными соглашениями, постепенно сформировалась на протяжении XIX—XX вв. Валютные отношения между странами приобрели государственно-правовой статус.

Мировая валютная система включает ряд элементов:

• формы мировых денег;

• условия взаимной конвертируемости валют;

• регламентирование валютных ограничений;

• унификацию международных кредитных инструментов обращения и форм международных расчетов;

• правовое оформление статуса института международного регулирования валютных отношений.

Кроме мировой существуют национальные и региональные валютные системы. В табл. 1 показаны особенности мировой и национальной валютных систем.

Таблица 1 – Элементы валютных систем

Элемент системы	Национальная валютная система	Мировая валютная система
Используемая валюта	Национальная (рубль)	Резервные валюты (доллар США, английский фунт стерлингов и др.), международные счетные валютные единицы (СДР)
Условия конвертируемости валют	Условия конвертируемости национальной валюты	Условия взаимной конвертируемости валют
Паритет валюты	Паритет национальной валюты	Унифицированный режим валютных паритетов
Курс валюты	Режим курса национальной валюты	Регламентация режимов валютных курсов
Валютные ограничения	Наличие или отсутствие	Межгосударственное регулирование
Регулирование международной валютной ликвидности	Национальное	Межгосударственное
Использование международных кредитных средств обращения	Регламентация использования	Унификация правил использования
Формы международных расчетов	Регламентация международных расчетов страны	Унификация основных форм
Валютные рынки, рынки золота	Режим национального рынка	Режим мировых рынков
Органы валютного регулирования	Национальные органы (ЦБ РФ)	Международные организации (МВФ)

Мировая валютная система прошла значительный путь эволюции, этапами которой были Парижская, Генуэзская, Бреттон-Вудская и Ямайская валютные системы. Каждой из этих систем соответствуют особые состав и содержание элементов.

Также выделяется Европейская валютная система (региональная), которая создана для решения следующих задач:

1. достижения экономической интеграции;

2. создания зоны европейской стабильности с собственной валютой (в настоящее время — евро, раньше — ЭКЮ) в противовес Ямайской валютной системе, основанной на долларовом стандарте, отсутствие которой затрудняло сотрудничество стран — членов Европейского сообщества в области выполнения общих программ и во взаимных торговых отношениях:

3. ограждения стран-участниц от экспансии доллара:

4. приведения в соответствие основных мероприятий, осуществляемых в финансовой сфере.

Парижская валютная система. «Золотой стандарт», или Парижская валютная система, возник с началом ухода биметаллической системы и прекратил свое существование в течение первого месяца Первой мировой войны. Начало золотомонетного стандарта было положено Банком Англии в 1821 г. Юридически эта система была оформлена межгосударственным соглашением на Парижской конференции в 1867 г., которое признало золото единственной формой мировых денег.

ЭВОЛЮЦИЯ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ

Критерий	Парижская валютная система (с 1867 г.)	Генуэзская валютная система (с 1922 г.)	Бреттон-Вудская валютная система (с 1944 г.)	Ямайская валютная система (с1976 г.)	Европейская валютная система (с 1979 г.) - региональная
1. База определения курсов валют	Золотомонетный стандарт – каждая монета имела золотое содержание. Золото – общепринятые мировые деньги.	Золотодевизный стандарт. Девизы – платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов.	Золотодевизный стандарт-золотодолларовый стандарт (резервные валюты – доллар США и фунт стерлингов)	Свободно определяемая (стандарт СДР) – несколько ключевых валют, основное средство расчетов – свободно-конвертируемая валюта	Стандарт ЭКЮ (1979-1988 гг.); ЕВРО (с 1999 г.)
2. Исполь-зование золота как мировых денег	Золотые паритеты Золото как резервное платежное средство			Официальная демонетизация золота	Объединение 20% официальных золото-долларовых резервов. Использование золота для частичного обеспечения эмиссии ЭКЮ, переоценка золотых резервов по рыночной цене.
3. Режим валютного курса	Прямая конвертируемость валют в золото. Свободно колеблющиеся курсы в пределах «золотых точек»-максимальные пределы отклонения курса валют от установленного золотого паритета, которые определялись расходами на транспортировку золота за границу	Конвертируемость валют в золото через обмен на USD, FRF или GBR. Свободно колеблющиеся курсы без «золотых точек» (с 30-х годов)	Конвертируемость доллара США в золото по официальной цене. Фиксированные паритеты и курсы (+-0,75%+-1%). Изменения курсов валют осуществляется посредством девальвации и ревальвации.	Свободный выбор режима валютного курса (без привязки к золоту)	Совместно плавающий валютный курс в пределах +-2,25%+-15% с августа 1993 г.(«европейская валютная змея»), с 1999 г. только для четырех стран, не присоединившихся к зоне ЕВРО
4. Институ-циональная структура	Конференция	Конференция, совещания	МВФ-орган межгосударственного валютного регулирования	МВФ; совещания «в верхах»	Европейский фонд валютного сотрудничества (1979-93 гг.); Европейский валютный институт (1994-8 гг); Европейский центральный банк (с 1999г.)

Разновидностями золотого стандарта являются: а) золотомонетный стандарт, при котором банками осуществлялась свободная чеканка золотых монет (действовал до начала XX века); б) золотослитковый стандарт, при котором золото применялось лишь в международных расчетах (начало ХХ в. – начало Первой мировой войны); в)- золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором наряду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, входящих в систему золотого стандарта (1922 г. – начало Второй мировой войны).

Золотой стандарт базировался на следующих структурных принципах:

1) его основу составлял золотомонетный стандарт;

2. каждая валюта имела золотое содержание; курс национальных валют жестко привязывался к золоту и через золотое содержание валюты соотносился друг с другом по твердому валютному курсу. В соответствии с золотым содержанием валют устанавливались их золотые паритеты. Валюты свободно конвертировались в золото, которое использовалось как общепринятые мировые деньги;

3. сложился режим свободно плавающих курсов валют с учетом рыночного спроса и предложения, но в пределах «золотых точек» (так называли максимальные пределы отклонения курса валют от установленного золотого паритета, которые определялись расходами на транспортировку золота за границу). Если рыночный курс золотых монет отклонялся от паритета, основанного на их золотом содержании, то должники предпочитали расплачиваться по международным обязательствам золотом, а не иностранными валютами.

Золотой стандарт играл в известной степени роль стихийного регулятора производства, внешнеэкономических связей, денежного обращения, платежных балансов, международных расчетов.

Разновидностями золотого стандарта являются:

• золотомонетный стандарт, при котором банками осуществлялась свободная чеканка золотых монет (он действовал до начала XX в);

• золотослитковый стандарт, при котором золото применялось лишь в международных расчетах (начало XX в. — начало Первой мировой войны);

• золотовалютный (золотодевизный) стандарт, при котором наряду с золотом в расчетах использовались и валюты стран, входящих в систему золотого стандарта.

Генузская валютная система. Это еще одно наименование золотодевизного стандарта, существовавшего с 1922 г. до начала Второй мировой войны. Генуэзская международная экономическая конференция 1922 г. закрепила переход к золотодевизному стандарту, основанному на золоте и ведущих валютах, которые конвертируются в золото. Появились девизы — платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов.

Генуэзская валютная система функционировала на следующих принципах:

1) основу составляли золото и девизы — иностранные валюты. В тот период денежные системы 30 стран базировались на золотодевизном стандарте. Национальные кредитные деньги стали использоваться в качестве международных платежно-резервных средств. Однако в межвоенный период статус резервной валюты не был официально закреплен ни за одной валютой;

2. были сохранены золотые паритеты. Конверсия валют в золото стала осуществляться не только непосредственно, но и косвенно, через иностранные валюты, что позволяло экономить золото государствам, обедневшим во время Первой мировой войны;

3. режим свободно колеблющихся валютных курсов был восстановлен;

4. валютное регулирование осуществлялось в форме активной валютной политики, международных конференций, совещаний.

В период между войнами страны начали последовательно отказываться от золотого стандарта. Первыми из этой системы вышли аграрные и колониальные страны (1929—1930), так как на мировом рынке резко сократился спрос на сырье и цены на него понизились на 50—70%. В 1931 г. — Германия, Австрия и Великобритания. Германия и Австрия оказались слабым звеном в МВС в связи с отливом иностранных капиталов, уменьшением официального золотого запаса и банкротством банков; Великобритания отменила золотой стандарт из-за ухудшения состояния платежного баланса и уменьшения официальных золотых резервов страны в связи с рез­ким сокращением экспорта товаров.

В апреле 1933 г. из системы золотого стандарта вышли США; непосредственной причиной выхода послужило значительное и неравномерное падение цен, вызвавшее массовые банкротства. Банкротство 10 тыс. банков подорвало денежно-кредитную систему США и привело к отмене размена долларовых банкнот на золотые монеты.

В результате кризиса Генуэзская валютная система утратила относительную эластичность и стабильность. Несмотря на сокращение размена банкнот на золото во внутреннем обороте, сохранилась внешняя конвертируемость валют в золото по соглашению центральных банков США, Великобритании, Франции. В это время на базе национальных валютных систем ведущих стран начали складываться валютные блоки и зоны.

Валютный блок — группировка стран, зависимых в экономическом, валютном и финансовом отношениях от возглавляющей блок державы, которая диктует им единую политику в области международных экономических отношений и использует их как привилегированный рынок сбыта, источник дешевого сырья, выгодную сферу приложения капитала.

Цель создания валютных блоков — укрепление конкурентных позиций страны-лидера на международной арене, особенно в моменты экономических кризисов. В этот период образовались стерлинговый, долларовый и золотой валютный блоки.

В июне 1933 г. на Лондонской международной экономической конференции страны, стремившиеся сохранить золотой стандарт (Франция, Бельгия, Нидерланды, Швейцария, а позже Италия, Чехословакия и Польша), создали золотой блок. К 1936 г. в связи с отменой золотого стандарта во Франции золотой блок распался. Во время Второй мировой войны все валютные блоки распались.

Бреттон-Вудская валютная система. Вторая мировая война привела к кризису и распаду Генуэзской валютной системы. Ее сменила Бреттон-Вудская система, официально оформленная на Международной валютно-финансовой конференции ООН, которая проходила с 1 по 22 июля 1944 г. в г. Бреттон-Вудсе (США). Здесь также были основаны Международный валютный фонд и Международный банк реконструкции и развития.

Цели создания Бреттон-Вудской валютной системы:

• восстановление обширной свободной торговли;

• установление стабильного равновесия системы международного обмена на основе системы фиксированных валютных курсов;

• передача в распоряжение государств ресурсов для противодействия временным трудностям во внешнем балансе.

Бреттон-Вудская система функционировала на следующих принципах:

• были установлены твердые обменные курсы валют стран-участниц к курсу ведущей валюты;

• курс ведущей валюты фиксирован к золоту;

• центральные банки поддерживают стабильный курс своей валюты по отношению к ведущей (±1%) валюте с помощью валютных интервенций;

• организационным звеном системы являются МВФ и МБРР. МВФ предоставляет кредиты в иностранной валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целях поддержки нестабильных валют, осуществляет контроль за соблюдением странами-членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран;

• изменение курсов валют осуществляется посредством девальвации (официального понижения обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам) и ревальвации (его официального повышения).

Под давлением США в рамках Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт — МВС, основанная на господстве доллара (США обладали 70% всего мирового запаса золота). Доллар — единственная валюта, конвертируемая в золото, — стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютной интервенции и резервных активов. Было установлено золотое соотношение доллара США: 35 долл. за 1 тройскую унцию¹.

Таким образом, национальная валюта США стала одновременно мировыми деньгами, поэтому Бреттон-Вудская валютная система часто называется системой золотодолларового стандарта.

Валютные интервенции рассматривались как механизм самоадаптации второй МВС к изменяющимся внешним условиям, аналогично транспортировке золотых запасов для регулирования сальдо платежного баланса при золотом стандарте. Курсы валют можно было изменять лишь при возникновении фундаментальной несбалансированности баланса. Эти изменения валютных курсов в рамках твердых паритетов назывались ревальвацией и девальвацией валют.

МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото. Однако к началу 1970-х годов произошло перераспределение золотых запасов в пользу Европы. Появились и значительные проблемы с международной ликвидностью, так как по сравнению с увеличением объемов международной торговли добыча золота была невелика. Доверие к доллару как резервной валюте падало и из-за гигантского дефицита платежного баланса США. Образовывались новые финансовые центры (Западная Европа и Япония), что привело к утрате США своего абсолютного доминирующего положения в мире.

Таким образом, возникла необходимость пересмотра основ существующей валютной системы; ее структурные принципы, установленные в 1944 г., перестали соответствовать условиям производства, мировой торговли и изменившемуся соотношению сил в мире. Сущность кризиса Бреттон-Вудской системы заключается в противоречии между интернациональным характером международных экономических отношений и использованием для их осуществления национальных валют, подверженных обесценению (преимущественно доллара).

Принцип «американоцентризма», на котором была построена Бреттон-Вудская система, перестал соответствовать новой расстановке сил с возникновением трех мировых центров: США — Западная Европа — Япония. Использование США статуса доллара как резервной валюты для расширения своей внешнеэкономической и военно-политической экспансии, экспорта, инфляции усилило межгосударственные разногласия и противоречило интересам развивающихся стран.

Кризис Бреттон-Вудской валютной системы характеризовался:

• «валютной лихорадкой» — перемещением «горячих» денег, массовой продажей неустойчивых валют в ожидании их девальвации и скупкой валют — кандидатов на ревальвацию;

• «золотой лихорадкой» — бегством от нестабильных валют к золоту и периодическим повышением его цены;

• паникой на фондовых биржах и падением курсов ценных бумаг в ожидании изменения курса валют;

• обострением проблемы международной валютной ликвидности, особенно ее качества;

• массовыми девальвациями и ревальвациями валют (официальными и неофициальными);

• активной валютной интервенцией центральных банков, в том числе коллективной;

• резкими колебаниями официальных золотовалютных резервов;

• использованием иностранных кредитов и заимствований в МВФ для поддержки валют;

• нарушением структурных принципов Бреттон-Вудской системы;

• активизацией национального и межгосударственного валютного регулирования;

• усилением двух тенденций в международных экономических и валютных отношениях — сотрудничества и противоречий, которые периодически перерастают в торговую и валютную войны.

Ямайская валютная система. После продолжительного переходного периода, в течение которого страны могли испробовать разные модели валютной системы, начала образовываться новая, Ямайская валютная система, для которой было характерно значительное колебание обменных курсов. Устройство этой современной системы было официально оговорено на конференции МВФ в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 г.

Основу системы составляют плавающие обменные курсы и многовалютный стандарт.

Переход к гибким обменным курсам ставил три основные цели:

• выравнивание темпов инфляции в разных странах;

• уравновешивание платежных балансов;

• расширение возможностей для проведения независимой внутрен­ней денежной политики отдельными центральными банками.

Основные характеристики Ямайской валютной системы:

• система полицентрична, т.е. основана не на одной, а на нескольких ключевых валютах;

• отменен монетный паритет золота;

• основным средством международных расчетов стала свободно конвертируемая валюта, а также СДР и резервные позиции в МВФ;

• пределов колебаний валютных курсов не существует, курс валют формируется под воздействием спроса и предложения;

• центральные банки стран не обязаны вмешиваться в работу валютных рынков для поддержания фиксированного паритета своей валюты, однако они осуществляют валютные интервенции для стабилизации курсов валют;

• страна сама выбирает режим валютного курса, но ей запрещено выражать его через золото;

• за политикой стран в области валютных курсов наблюдает МВФ; страны — члены МВФ должны избегать манипулирования валютными курсами, чтобы не создавать препятствий действительной перестройке платежных балансов или получать односторонние преимущества перед другими странами — членами МВФ.

По классификации МВФ страна может выбрать фиксированный, плавающий или смешанный режим валютных курсов.

В целом развитые страны применяют плавающие курсы. Развивающиеся страны обычно фиксируют курс собственной валюты к более сильной валюте или определяют его на базе скользящего паритета.

Регулирование валютных курсов. Это одна из важнейших задач денежно-кредитной политики. Различают национальное и межгосударственное регулирование валютных курсов. Основные органы национального регулирования — центральные банки и министерства финансов. Межгосударственное регулирование курсов валют осуществляют МВФ, ЕЦБ и другие организации.

Регулирование курсовых соотношений направлено на сглаживание резких колебаний валютных курсов, обеспечение сбалансированности внещнеплатежных позиций страны, создание благоприятных условий для развития национальной экономики, стимулирование экспорта и т.д.

Для регулирования валютных курсов используют валютные интервенции, дисконтную политику и валютные ограничения.

Валютные интервенции центральных банков направлены на противодействие снижению курса национальной валюты или, наоборот, его повышению. Однако валютные интервенции могут быть эффективным методом воздействия на валютные курсы лишь в краткосрочном плане, поскольку только интервенциями невозможно обеспечить уровни курсов, которые соответствуют базисным экономическим и финансовым показателям. Чтобы стать эффективными, валютные интервенции должны сопровождаться необходимыми мерами макроэкономической политики государства.

Дисконтная политика заключается в манипулировании учетным процентом. Стремясь повысить курс валюты, центральный банк повышает учетный процент, что стимулирует приток иностранных капиталов. Улучшается состояние платежного баланса, повышается валютный курс. Если правительство ставит цель понизить валютный курс, центральный банк снижает учетный процент, капиталы перемещаются в зарубежные страны и в результате курс валюты понижается.

Валютные ограничения, т.е. совокупность мероприятий и нормативных правил государства, установленных в законодательном или административном порядке, направлены на ограничение операций с валютой, золотом и другими валютными ценностями. Валютные ограничения по текущим валютным операциям платежного баланса не распространяются на свободно конвертируемые валюты: доллар США, евро, японскую иену, английский фунт стерлингов.

Валютный контроль охватывает деятельность и банков, и небанковских институтов. В развитых странах используют следующие методы валютного контроля:

• лимитирование сроков по операциям «leads and lags» (ускорения или замедления расчетов на основе прогнозов изменений валютных курсов);

• запрещение или разрешение национальных валютных органов на открытие счета в иностранной валюте в данной стране или за ее пределами;

• внесение беспроцентного импортного депозита в уполномо­ченный банк и др.