11.2 Виды ценных бумаг

В Гражданском кодексе РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Это определение отражает совокупность экономических отношений, возникающих в процессе обращения ценных бумаг.

Ценная бумага — это особая форма существования капитала, которая заменяет его реальные формы, выражает имущественные отношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Ценная бумага обладает рядом свойств:

• перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, экономическими субъектами и государством и т.п.;

• предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, на получение информации, на первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;

• обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала.

Ценную бумагу можно обменять на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, быть подаренной и участвовать в других актах гражданского оборота.

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в документарной форме, т.е. в виде специальных бумажных бланков, откуда и произошло их название. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги — бездокументарной.

Классификация ценных бумаг.

Признак классификации	Виды ценных бумаг
Вид инвестиций (вложений)	Эмиссионные Денежные
Обязательства эмитента	Долевые Долговые
Вид эмитента	Государственные Корпоративные
Форма осуществления прав	Именные Предъявительские Ордерные
Форма установления владельца	Бездокументарные Документарные
Обращаемость	Нерыночные Рыночные
Срочность	Бессрочные Долгосрочные Среднесрочные Краткосрочные
Особенности выпуска	Основные Производные

Неинвестиционные Цб

Для ценной бумаги характерен определенный набор признаков:

• срок существования — время выпуска в обращение, период обращения или бессрочность;

• форма существования — документарная или бездокументарная;

• национальная принадлежность — отечественная или иностранная;

• территориальная принадлежность — регион страны, где выпущена данная ценная бумага;

• тип актива, лежащего в ее основе, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы и другие);

• порядок владения — на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форма выпуска — эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• форма собственности и вид элемента;

• характер обращаемости — свободное обращение на рынке или с ограничениями;

• экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

• уровень риска — высокий, низкий и т.п.;

• наличие дохода;

• форма вложения средств — инвестирующая деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Виды ценных бумаг. К основным видам ценных бумаг относятся акции, облигации, векселя, сертификаты, чеки и др.

1. Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акции выпускаются только акционерными обществами и являются корпоративными ценными бумагами. Отражая долю участия их владельца в капитале корпорации, они считаются долевыми бумагами.

Назначение рынка акций состоит в том, чтобы собрать воедино сбережения и относительно мелкие капиталы для формирования крупного денежного капитала и финансирования производства, приносящего прибыль. Акция выражает отношение собственности, совладения предприятием, находящимся в акционерной форме. Доход по акциям выплачивается в виде дивиденда, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости.

По форме присвоения дохода различают обыкновенные и привилегированные акции.

Первоначальное формирование собственного капитала корпорации обеспечивается акциями. В полном объеме все права по акциям реализуются в обыкновенной (или простой) акции которая:

• дает право голоса как возможность участия в принятии решений, т.е. в управлении;

• закрепляет право на получение дохода в виде дивиденда, величина которого не гарантирована, как и само получение;

• позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации.

Обыкновенная акция — это ценная бумага, дающая право держателю на долю в уставном фонде общества, на участие и управлении обществом путем голосования при принятии решений общим собранием акционеров, на получение доли прибыли от деятельности общества после выплаты держателям привилегированных акций.

Для привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск своих вложений по сравнению с обыкновенными акциями, им предлагаются привилегированные акции, ограничивающие их в одних правах за счет усиления других. Такая акция:

• не дает права голоса;

• приносит гарантированный доход в виде фиксированной величины;

—позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Если часть прав по привилегированным акциям не обеспечивается (например, нет достаточной прибыли для выплаты дохода), то они компенсируются другими и владельцы могут получить право голоса. Класс привилегированных акций подразделяются на множество видов. Конвертируемые акции могут обмениваться на обыкновенные или другие привилегированные акции. Привилегированные с правом участия акции при определенных, заранее оговоренных условиях дают возможность претендовать на часть дополнительной прибыли, участвовать в управлении. По кумулятивным привилегированным акциям в случае невыплаты дивидендов происходит их накопление. Ретрективные акции этого класса могут быть предъявлены эмитенту для выкупа.

Держатель привилегированных акций имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества общества в случае его ликвидации. От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что по ним дивиденд обычно устанавливается по фиксированной ставке. Дивиденды по привилегированным акциям обычно выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации и, как правило, не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала общества.

По своим инвестиционным характеристикам акции могут быть проклассифицированы следующим образом:

1. первоклассные акции – это обыкновенные акции с достаточно высоким качеством, а прибыль и дивиденды имеют долгую и безукоризненную историю выплат.

2. доходные акции – имеют стабильные показатели регулярных выплат на протяжении длительного времени.

3. акции роста – акции, которые будут иметь в будущем высокие темпы роста сбыта и роста прибыли (акции быстрорастущих компаний).

4. спекулятивные рискованные акции – акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом рынке, но, тем не менее, обладающие потенциалом существенного роста курсов.

5. циклические акции выпускаются компаниями, прибыли которых тесно связаны с общим уровнем экономической активности. Они отражают общее состояние экономики, поэтому их курсы растут и падают по мере того, как экономический цикл проходит через пики и спады.

6. оборонительные акции – акции, курсы которых стабильны или даже растут по мере того, как экономическая активность снижается.

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают: номинальную, бухгалтерскую и рыночную стоимость.

Номинальная стоимость акций определяется делением уставного капитала на число выпущенных акций. Номинальная стоимость указывается на бланке акции. Бухгалтерская стоимость акций (S_b) рассчитывается по формуле:

где S_a — стоимость чистых активов компании; N — число размещенных акций.

Эмитенты регулярно осуществляют корпоративные действия, оказывающие влияние на рынок их акций. К ним можно отнести деление акций, их консолидацию, выкуп и капитализацию дивидендов. Если с точки зрения эмитента рыночная цена акции превышает оптимальную, принимается решение о делении акций для достижения более приемлемого рыночного уровня и привлечения большего количества потенциальных инвесторов. В ходе обмена число акций в обращении увеличивается в несколько раз с пропорциональным уменьшением цены каждой. В зарубежной практике одновременно с делением акций чаще всего принимают решение об увеличении дивидендных выплат. Принято считать, что деление акций (сплит) свидетельствует о хорошем финансовом состоянии эмитента.

При консолидации акций их число уменьшается, а стоимость повышается до уровня, приемлемого с точки зрения эмитента. Цель консолидации — необходимость соблюдения интересов инвесторов путем поддержания цены, соответствующей их ожиданиям, а также доведение числа акций до более управляемого уровня. Однако консолидация обычно воспринимается как свидетельство финансовых затруднений эмитента.

В российской практике консолидацию и сплит чаще используют для перераспределения собственности между группами держателей акций.

Капитализация дивидендов представляет собой распределение между владельцами дополнительных акций вместо выплаты дивидендов в денежной форме, она связана с особенностями самофинансирования. Капитализируемые дивиденды могут составлять от 2 до 10% общего числа обыкновенных акций, количество которых в обращении увеличивается в такой же пропорции.

Эмитент может объявить о выкупе (или отзыве) своих акций у акционеров, предлагая приемлемую цену. Причиной для этого может служить необходимость изменения структуры капитала с точки зрения соотношения собственных и заемных средств, снижение риска поглощения другой компанией, наступление срока конверсии бумаг.

2. Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему ее номинальную стоимость в предусмотренный срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска). Принципиальное отличие облигации от акции заключается в том, что владельцы облигаций в отличие от владельцев акций являются не совладельцами акционерного общества, а его кредиторами. Облигации могут быть как корпоративными, так и государственными, если их эмитирует государство. И в том, и в другом случаях они относятся к долговым бумагам, фиксируя величину и сроки задолженности эмитента.

С использованием корпоративных облигаций формируется заемный капитал. Они имеют ограниченный срок обращения, по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от номинала. Право голоса они не предоставляют. Облигации могут быть обеспечены залогом в виде материальных активов или ценных бумаг. Это повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий процент, что удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов для эмитента. Корпоративные облигации могут быть конвертируемыми. Они обмениваются на акции в случае роста их рыночной цены, принося выгоду держателю. Для обеспечения гарантии своевременного погашения облигаций создают специальные фонды. Облигации, включающие такое условие, называют фондированными. Для учета общеэкономической конъюнктуры предлагаются сужаемые и расширяемые займы, позволяющие менять срочность бумаг, эмитированных в их рамках. Существуют корпоративные облигации с фиксированной, плавающей или равномерно возрастающей купонной ставкой. Для общей характеристики облигаций важно то, что они бывают как процентные (купонные), так и беспроцентные (с нулевым купоном).

Облигации можно классифицировать по следующим критериям:

1. статусу заемщика (эмитента). На облигационный рынок выходят эмитенты трех категорий:

• государство;

• частные компании;

• иностранные заемщики.

Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Чем меньше риск, сопряженный с приобретением облигации, тем меньше оснований выплачивать по ней высокий процент.

2. по целям выпуска облигационные займы принято подразделять на три группы:

• выпускаемые для финансирования новых инвестиционных проектов, которые намеревается осуществить эмитент;

• выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности;

• выпускаемые для финансирования мероприятий, не имеющих непосредственного отношения к производственной деятельности эмитента, например для финансирования слияний и поглощений фирм.

3. по срокам, на которые выпускается заем:

• краткосрочные, выпускаемые на срок до одного года;

• среднесрочные, со сроком обращения от одного до 5-10 лет;

• долгосрочные , со сроком обращения от 10-15 лет до 30 лет;

• бессрочные, не имеющие конкретной даты погашения, но у эмитента есть право выкупить эти облигации и соответственно погасить выпуск.

4. по надежности

5. по способу выплаты дохода;

6. способу погашения.

3. Важной ценной бумагой является вексель. В настоящее время финансовые рынки оперируют с двумя основными видами векселей: простыми и переводными.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой установленной формы безусловное долговое обязательство векселедателя уплатить определенную денежную сумму кредитору (векселедержателю) в определенный срок и в определенном месте. Простой вексель выписываются заемщиком.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу.

Кроме того, если простой вексель должен содержать простое и ничем не обусловленное обещание (обязательство), то переводной вексель - простое и ничем не обусловленное предложение (просьбу) уплатить определенную денежную сумму.

Однако целесообразно рассматривать также следующие разновидности векселей (данное деление не имеет нормативного закрепления):

- товарные (расчетные) векселя - векселя, используемые для расчетов между предприятиями в реальных сделках, связанных с поставкой товаров (выполнением работ, оказанием услуг) - векселя, полученные в счет оплаты за товары (работы, услуги) от векселедателя.

Товарный вексель третьего лица - это вексель, ранее полученный в оплату за товары (работы, услуги) от какого-либо другого предприятия;

- финансовые векселя - векселя, которые в своей основе имеют заемно-кредитные отношения, т.е. заем, предоставляемый одним лицом (займодавцем) другому лицу (заемщику) за счет имеющихся у него свободных средств. Такие векселя приобретаются с целью извлечения прибыли от роста рыночной стоимости или получения процента.

Векселя в зависимости от условий возникновения долга и выполняемых функций подразделяются на коммерческие и обеспечительные.

Коммерческие векселя основаны на реальной сделке по купле-продаже товаров (услуг) в кредит, так как их выдача влечет отсрочку платежа. По общему правилу, коммерческие векселя передаются фактически под залог товара и обеспечиваются теми денежными средствами, которые поступят от реализации товара, приобретенного с помощью векселя. Такие векселя называют также товарными, покупательскими или покрытыми, и они составляют наиболее прочную базу вексельного оборота.

Однако помимо покрытых векселей в коммерческом обороте встречаются безденежные фиктивные векселя, не связанные с потребностями хозяйственного оборота и выдаваемые с целью получения денежных средств посредством их учета в банке. Существует несколько разновидностей безденежных векселей: дружеские, встречные и бронзовые.

«Дружеские» векселя передаются платежеспособными предприятиями в качестве финансовой помощи другому предприятию, испытывающему финансовые трудности и нуждающемуся в кредите, либо могут акцептоваться векселя последнего, с тем, чтобы векселедержатель расплатился векселем со своими кредиторами либо учел его в банке. Выдача «дружеских» векселей может быть использована и для искусственного увеличения суммы долга векселедателя при объявлении его банкротом (несостоятельным), а суммы выплаченные по таким векселям, возвращаются затем векселедержателем векселедателю. «Дружеские» векселя выписываются обычно в случае полного доверия контрагенту, а в качестве своеобразной гарантии от убытков, которые векселедатель может понести в случае неоплаты «дружеского» векселя, векселедержатель вручает своему контрагенту вексель на ту же сумму – «встречный» вексель. Выдача «встречных» векселей практикуется и в случаях, когда две нуждающиеся в деньгах фирмы обмениваются безденежными векселями, для их последующего учета в банках. «Бронзовые» («дутые») векселя также не имеют реального обеспечения и выписываются от имени несуществующей фирмы с целью получения наличных денег в банке.

Разновидностью финансовых векселей являются казначейские векселя – краткосрочные обязательства государства со сроками погашения 3, 6 или 12 месяцев, выпускаемые в обращение в целях покрытия бюджетного дефицита. Финансовый вексель, плательщиком по которому выступает банк, называется банковским векселем.

4. Депозитные и сберегательные (банковские) сертификаты представляют собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов могут быть только банки. Депозитные сертификаты предназначены исключительно для юридических лиц, а сберегательные — для физических. Сертификаты должны быть срочными. Срок обращения по депозитным сертификатам (со дня выдачи сертификата до дня, когда владелец сертификата получает право востребования вклада) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничивается тремя годами.

4. Чек — это ценная бумага, содержащая письменное требование чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в ней сумму. Чеки всегда пишутся на бланках, заготавливаемых банками. Чекодателем является лицо, выдавшее чек, чекодержателем — лицо, на имя которого выписан чек, а плательщиком — банк или кредитное учреждение, в котором у чекодателя открыт счет.

К ценным бумагам также относятся: складское свидетельство (документ, удостоверяющий заключенный между сторонами договор хранения) и коносамент (товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в нем грузом и получить груз после завершения перевозки).

Стоимость и доходность акции может рассчитываться по тому же принципу, который используется при определении количественных па­раметров облигации, — суммируется дисконтированный поток платежей в виде периодически поступающих дивидендов и ожидаемого прироста курсовой стоимости акции.

Совокупность ценных бумаг, находящихся в распоряжении инвестора, представляет собой портфель ценных бумаг. Цель формирования портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки зрения конкретного инвестора соотношения уровня доходности и риска вложений.

В зависимости от инвестиционных целей владельца различаются типы портфелей. Если целью является рост капитальной стоимости, то формируется портфель роста. В зависимости от степени риска по входящим в его состав инструментам различают портфели агрессивного, консервативного или среднего роста. Портфель дохода формируется для получения высокого текущего дохода в виде процентных или дивидендных выплат. Комбинируя инструменты в рамках одного портфеля по принципу минимизации потерь как от падений курсовой стоимости, так и от низких доходных поступлений, можно сформировать сбалансированный портфель. Для полного сохранения капитала можно составить портфель денежного рынка, включающий самые ликвидные актины, в том числе денежные средства. Портфель госбумаг позволяет эффективно управлять рисками и пользоваться налоговыми льготами. Существует мною других разновидностей портфеля.

Традиционный подход к управлению портфелем основан на фундаментальном и техническом анализе. В рамках фундаментального анализа фондового рынка изучаются внешние для рынка факторы, определяющие курсовую стоимость бумаг. К ним относятся те показатели состояния национальной экономики, отрасли и самого эмитента, которые в наибольшей степени отражают перспективы развития последнего и служат ориентиром для принятия решений о покупке или продаже бумаг данного эмитента. По результатам анализа осуществляется диверсификация вложений в ценные бумаги с учетом отраслевой принадлежности эмитента.

Производные ценные бумаги. В практике управления портфелем ценных бумаг используют также производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги или деривативы). К этим бумагам относятся варранты, депозитарные расписки, форварды, фьючерсы, опционы.

1. Варрант — это дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой и дающее владельцу ценной бумаги право на специальные льготы по истечении определенного срока (например, на приобретение новых ценных бумаг).

2. Депозитарная расписка — это свободно обращающаяся ценная бумага, выпущенная на акции иностранной компании, депонированные в депозитарном банке. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

• американские (АДР), которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке;

• глобальные (ГДР), операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

3. Форвардный контракт является внебиржевым. Условия по каждому контракту оговариваются в момент его заключения и должны быть выполнены в установленный срок. Данный контракт чаще всего предполагает реальную поставку базисного актива (валюты, акций, облигации) Его нестандартность позволяет учесть индивидуальные требования сторон, однако не способствует развитию вторичного рынка, ликвидность такого финансового инструмента не высока, он используется преимущественно на межбанковском рынке.

4. Фьючерс — это документ, подтверждающий твердое обязательство купить или продать ценные бумаги по истечении определенного срока по заранее оговоренной цене. Фьючерс является одним из финансовых инструментов учета будущей стоимости ценных бумаг. Инвестор, получающий фьючерсный контракт, соглашается купить акции в будущем, причем день покупки фиксируется в контракте. Продавец контракта соглашается продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в контракте срока по цене на сегодняшний день. Таким образом, лицо, планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них возрастет. Но если цена на них упадет, покупатель утрачивает возможность приобрести эти ценные бумаги по низким ценам.

3. Опцион — двусторонний договор о передаче права на покупку (продажу) ценных бумаг по заранее фиксированной цене в определенное время. Если цена этой ценной бумаги повышается, покупатель использует заключенный опционный контракт и покупает ценную бумагу по цене ниже рыночной. Если цена упадет, покупатель может опцион не исполнять. Таким образом, покупая опцион, инвестор получает право купить у продавца опциона или продать ему оговоренное количество ценных бумаг по согласованной цене или отказаться от своего права. За предоставляемую инвестору возможность выбора он платит продавцу опциона премию — цену опциона, выплачиваемую покупателем продавцу против выписки опционного контракта. По срокам исполнения различают опционы двух типов: американский — может быть исполнен в любой день до истечения срока контракта; европейский — может быть исполнен только в день истечения срока контракта.

Существует два вида опционов: на продажу и на покупку.

Опцион на продажу (пут-опцион) дает его владельцу право продать ценные бумаги или отказаться от их продажи. Опцион на покупку (колл-опцион) дает право его владельцу купить ценные бумаги или отказаться от их покупки. Инвестор приобретает опцион на покупку, если ожидает повышения курса ценных бумаг, и опцион на продажу, если рассчитывает на его понижение.

6) Своп представляет собой договор об обмене между сторонами сделки потоками платежей в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения договора. Цель свопового контракта — получение прибыли за счет реализации каждым из контрагентов его преимуществ на том сегменте финансового рынка, где другая сторона их не имеет. Свопы используют также для хеджирования рисков. По виду базисного актива свопы бывают процентные, валютные, товарные, индексные. Особенности данного вида производных финансовых инструментов требуют некоторого разъяснения. Сделаем это на примере свопа на ставку процента.

Процентный своп — это контракт об обмене долгового обязательства с плавающей ставкой процента на долговое обязательство с фиксированной ее величиной. Такой контракт заключают контрагенты, относящиеся к разным категориям заемщиков с точки зрения уровня кредитного риска. Одна из сторон может осуществлять заимствования только на рынке твердопроцентных облигаций, другая — на краткосрочном кредитном рынке под плавающую ставку процента. Если первая сторона прогнозирует повышение величины последней, а вторая — ее снижение, то они заключают соглашение об обмене платежами для страховки рис­ка неблагоприятного изменения ставки процента. Обмен осуществляется в объеме процентных платежей, а не всего номинала обязательств.

Использование производных финансовых инструментов позволяет конструировать сложные стратегии страхования ценовых и процентных рисков и получения дополнительной прибыли на рынке ценных бумаг. Это самое современное направление деятельности на фондовом рынке называют финансовым инжинирингом. Его развитие активизирует процессы секьюритизации всех сегментов финансового рынка.

Важное место на рынке занимают государственные ценные бумаги (ГЦБ) — долговые ценные бумаги, которые эмитирует государство. По своей экономической сути все виды ГЦБ относятся к долговым.