Учет инфляции при оценке денежных потоков

Особенно сильно влияние инфляции для ИП:

• с рас­тянутым во времени циклом;

• требующих значительной доли заемных средств;

• предполагающих затраты и доходы в различных валютах.

Инфляция - повышение сред­него уровня цен в экономике или на конкретный вид ресурсов, продукции, ус­луг, а также снижение покупательной способности денег.

Выделяют четыре основных вида влияния инфляции:

• темп общего повышения цен со временем;

• неравномерность этого повышения (переменные по време­ни темпы);

• неоднородности (разные темпы роста цен на разные виды товаров и ресурсов);

•несоответствие темпов изменения валютного курса темпам инфляции внутри страны и за рубежом.

Цены, соответствующие текущему периоду – номинальные, или теку­щие. С учетом инфляции – реальные (постоянные)

Для учета влияния инфляции на хозяйственные процессы используют индексы цен: Дефля­тор ВВП – изменение цен по всем видам товаров и услуг, производимых национальной экономикой; Индекс потребительских цен изменение цен товаров и услуг, определяющих потребительскую корзину; Индекс промышленных цен – изменение оп­товых цен на производимую продукцию. Есть также ин­дексы оптовых цен отдельных групп товаров и услуг, например на топливо, электроэнергию и др.

Под ожидаемым темпом инфляции i за тот или иной период понимается относительное изменение (прирост) цен, выраженное в процентах иди долях единицы.

2 Способа учета инфляции при оценке денежных потоков:

(1) Корректировка ставки дисконтирования на темп инфляции

Логика корректировки: формула, связывающая реальную ставку дис­контирования (r), применяемую в условиях инфляции номинальную ставку дис­контирования (р) и темп инфляции (i) (формула отражает эффект Фишера): 1 + р= (l + r)(l +i).

Данную формулу можно упростить:1 + р= (l + r)(l +i) = 1 + r + i + ri.

Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах пренебрега­ют, поэтому окончательная формула имеет вид: р = r + i.

Преимущества:

• возможность отделить результаты, являющиеся следствием инвестиционной идеи, от обусловленных внешними факторами;

• сопоставимость стоимостных показателей различных пе­риодов.

• способ относительно прост,

Но для получения несмещенной оценки NPV требуется:

♦ чтобы инфляция одинаково влияла на все денежные пото­ки проекта, включая амортизацию;

♦ чтобы поправка на инфляцию, включаемая инвесторами в по­казатель рентабельности капитала, совпадала с темпом инфляции.

На практике эти допущения часто не выполняются

(2) Корректировка будущих денежных потоков на темп инфляции:

При этом целесообразно использовать разные индексы для разных потоков: цен реализации, переменных затрат и постоянных наклад­ных расходов и т. д., поскольку индексы цен на продукцию коммерческой орга­низации и потребляемое его сырье могут существенно отличаться от индекса ин­фляции.

Преимущество: более детальное и реальное отражение движения денежных потоков, т.е. значения критериев эф­фективности ближе к действительности.

Недостаток: картина развития про­екта становится менее наглядной. Например, выручка от реали­зации продукции может расти вследствие прогнозируемого тем­па роста цен, при этом натуральные объемы производства на одном и том же уровне.

Теоретически, если инфляция однородна, то она не будет влиять на эффективность проек­та, т.к. рост денежных потоков будет ком­пенсироваться снижением стоимости денег.

В реальности инфляция неоднородна и оказывает раз­ноплановое влияние на денежные потоки. Так, цены на энергоносители и другие сырьевые товары часто опережают среднее изменение цен в экономике, в то же время рост заработ­ной платы может запаздывать по сравнению с изменением об­щего индекса. А такой важнейший элемент денежного потока, как амортизация, формально остается постоянным, поскольку износ начисляется на первоначальную стоимость активов.

Поскольку невозможно дать точную оценку буду­щих темпов инфляции, ошибки прогнозирования денежных по­токов неизбежны.