Структура денежного потока инвестиционного проекта.

На каждом шаге денежный поток характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге.

- оттоком, равным платежам на этом шаге.

- сальдо (эффектом сальдо, равным разности между притоком и оттоком)

Денежный поток рассчитывается по 3-м вида деятельности:

1. Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- отток (капитальные вложения (в ОС), инвестиции в НМА, затраты на увеличение оборотного капитала, ликвидационные затраты в конце проекта)

- приток (поступление от продажи активов (ОС и НМА) и за счет уменьшения оборотного капитала)

2. Для денежного потока от основной (операционной) деятельности:

- приток (выручка от реализации, прочие внереализационные доходы, амортизация)

- отток (затраты на производство и реализацию, налоги)

3. Для денежного потока от финансовой деятельности

- приток (вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств – бюджетное финансирование, заемные средства, в т.ч. выпуск предприятием долговых цб)

- отток (затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ц.б., а так же при необходимости на выплату дивидендов по акциям предприятия)

Внимание денежный поток от финансовой деятельности учитывается только на этапе оценки эффективности участия в проекте в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Срок реализации проекта можно разделить на следующие фазы:

• инвестиционная (приобретение и ввод в эксплуатацию ос­новных фондов, формирование необходимого оборотного капи­тала, обучение персонала и т. п.);

• эксплуатационная (с момента начала выпуска продукции и услуг);

• завершающая либо ликвидационная (в общем случае это момент времени, по достижению которого дополнительные денежные потоки пре­кращаются либо уже не связаны непосредственно с первона­чальными инвестициями; м.б. также срок морального, физического или экономи­ческого устаревания оборудования; прекращение устойчивого сбыта в требуемых объемах).

По этим фазам выделяют 3 основных элемента совокупного денежного потока:

♦ чистый объем первоначальных затрат (чистые начальные инвестиции);

♦ свободный денежный поток от предполагаемой (операционной) деятельно­сти;

♦ чистый денежный поток, возникающий в результате завер­шения проекта.

Прогноз денежных потоков инвестиционного проекта

При прогнозировании денежного потока рекомендуется осуществлять прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года — по кварталам, а для всех последующих лет — по итоговым годовым значениям.

Сначала необходимо корректно определить:

• Какова величина каждого элемента денежного потока в со­ответствующем периоде?

• Каковы сроки реализации каждого элемента денежного потока?

• Каковы риск/вероятность получения каждого элемента потока?

Исходя из перечисленных элементов, денежный поток от проекта рассчитывается как:

где CF — величина свободного денежного потока от реализации про­екта;

– чистые начальные инвестиции;

– свободный денежный поток от операционной деятельности;

– чистый денежный поток от завершения проекта.

Символ при­зван подчеркнуть, что во внимание принимаются только допол­нительные изменения, т. е. чистый прирост или уменьшение со­ответствующей величины.

Чистые инвестиции состоят из: общего объема требуемого для новых активов капитала (стоимость новых объектов и затраты, связанные с их доставкой и вводом в эксплуатацию; дополнительный оборотный капитал) за вы­четом стоимости любых высвобождаемых средств, вызванных принятием проекта (продажа неисполь­зуемых ресурсов, возникновение кредиторской задолжен­ности, налоговые и инвестиционные льготы).

Т.о. в общем случае определяется как: ,

где – чистый прирост основных средств (с учетом реализации неиспользуемых или устаревших активов);

–изменение потребности в оборотном капитале;

– чистая величина налоговых/инвестиционных льгот.

Свободный денежный поток от предполагаемой (операционной) деятельности, возникающий в процессе эксплуатационной фазы (чистое изменение всех связанных с проектом дохо­дов и расходов после вычета налогов), может быть опре­делен двумя способами: прямым и косвенным.

Прямой способ предполагает детализированное представле­ние всех денежных доходов и расходов по каждому продукту, выпуск которого предусматривается проектом. Для крупных и многопродуктовых проектов выделяются наиболее существен­ные статьи затрат, а исходные данные приводятся в агрегирован­ном виде.

В общем случае при прямом способе величина OCF, может быть определена как:

, где

– изменение операционного потока после вычета налогов;

– изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг;

– изменение величины переменных затрат;

– изменение величины постоянных затрат;

– изменение амортизационных отчислений;

Т – ставка налога на прибыль.

Некоторые проекты требуют до­полнительных вложений в долгосрочные активы и оборотный капитал, либо их реализацию в соответствующие периоды опе­рационной фазы. В данном случае операционный поток в этом периоде будет содержать элементы NFA и WCR с соответст­вующим знаком.

При расчете не учитываются издержки, связанные с фи­нансированием проекта, например проценты по долго­срочным кредитам, т.к. менеджера интересует прибыль с капитала, вложенного непосредственно в проект, тогда как проценты по займу составляют прибыль кре­диторов (учитываются в составе фин. деят. уже на стадии оценки эффективности участия в проекте). Кроме того, затраты на финансирование учи­тываются при выборе ставки дисконтирования де­нежного потока, основу которой, как правило, составляет сред­няя цена капитала для предприятия. Такой подход позволяет отделить анализ инвестиционных решений от анализа решений по финансированию, а также избежать потенциальных ошибок двойного счета

Свободный денежный поток проекта от основной дея­тельности за каждый период его реализации может быть оп­ределен и косвенным методом, по данным прогнозной финан­совой отчетности следующим образом:

При этом, как и в случае прямого метода, для проекта, реа­лизуемого на действующем предприятии, необходимо брать чис­тые изменения (приросты) соответствующих показателей.

Косвенный метод позволяет представлять данные о проекте в агрегированной форме, в виде финансовых показателей, по­нятных и удобных для восприятия потенциальными инвестора­ми. Прямой метод лучше подходит для внутренне­го использования соответствующими службами предприятия.

При корректности исходных данных оба метода и прямой, и косвенный, должны давать одинаковый результат.

Средства, высвобождаемые в конце жиз­ненного цикла проекта: могут возникать от про­дажи бизнеса в целом, либо ненужного оборудования, а также от полного или частичного высвобождения различных элементов оборотного капитала (уменьшение дебиторской задолженности, сокращение материальных запасов и т. д.). Продажа уже не используемого оборудования представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий нало­гообложению.

Этот элемент м. б. определен по формуле: ,

– чистая после налоговая стоимость реализованных активов;

– высвобождение оборотного капитала.

После того как денежные потоки по проекту определены, оценку его экономической привлекательности осуществляют путем расчета критериев эффективности.