3. Экономический смысл ставки дисконтирования. Методы и модели ее определения.

Норма дисконта i (ставка помещения) – минимально приемлемая для инвестора норма дохода.

Для частных инвестиций:

• среднеотраслевая нормы доходности данного вида деятельности, средняя ставка по банковским депозитам; средняя норма доходности у конкурентов;

Для заемных средств с учетом:

• рыночная ставка процента по долгосрочным кредитам; ставка рефинансирования Центрального Банка;

При расчете ставки дисконтирования предусматривается корректировка безрисковой ставки доходности до величины, учитывающей рискованность вложений в тот или иной актив (доходности по которому известна заранее; вероятность потери средств минимальна; продолжительность периода обращения финансового инструмента совпадает или близка со "сроком жизни" оцениваемого предприятия.)

Тк все корпоративные ценные бумаги имеют вероятность неуплаты, то безрисковый актив не может быть выпущен юридическим лицом, а только правительством.

Подобными финансовыми инструментами в США являются:Казначейские векселя;Десятилетние казначейские облигации; Тридцатилетние казначейские облигации.

В РФ принято рассматривать следующие инструменты:

1. Депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских банков;

2. Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран, LIBOR);

3. Ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR, MIACR);

4. Ставка рефинансирования ЦБ РФ;

5. Государственные облигации РФ.

Модель оценки капитальных активов CAPM (Capital Assets Pricing Model).

R – безрисковая ставка доходности.

R_f –среднерыночная норма прибыли или средняя доходность нессудных операций в экономике, определяемая средней доходностью акций на фондовом рынке.

b - определяет величину систематического риска для данного инвестиционного проекта, исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций компании по отношению к общей доходности рынка.

X₁ – премия за риск для малых предприятий. Очевидно, что небольшие структуры находятся не в равных условиях с крупными компаниями, а окружение малых предприятий в России сложно назвать благоприятным.

X₂ – премия за риск, характерный для исследуемой компании, в случае ее закрытости и неопределенности с финансовым положением и принимаемыми управленческими решениями.

X₃ – премия за страновой риск

Модель кумулятивного построения CCM (Cumulative Construction Model).

R – безрисковая ставка доходности, определяемая как и в первой модели.

j = 1, 2,….., J – количество принимаемых в расчет рисков.

G_j – премия за конкретный j-ый риск. Диапазон значений премий варьирует от 0 до 5%, а конкретное значение для каждого риска определяется на основе экспертных оценок.

Модель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Capital Cost).

W₁ – доля заемного капитала в общей структуре капитала компании.

W₂ – доля в общей структуре капитала привилегированных акций, оцениваемых по рыночной стоимости.

W₃ – доля в общей структуре капитала компании обыкновенных акций, также оцениваемых по рыночной стоимости.

T – ставка налога на прибыль компании.

k₁ – стоимость заемного капитала: процентная ставка по банковским кредитам, процентная ставка по облигациям.

k₂ – стоимость привлечения инвестиций в виде привилегированных акций. Определяется отношением суммы годовых дивидендов к сумме поступлений от продажи акций.

k₃ – стоимость привлечения инвестиций в виде обыкновенных акций. Определяется собственником привлекаемых средств.

Метод корректировки нормы дисконта

R – безрисковая ставка доходности, рассмотренная выше.

I – процент инфляции.

b – премия за риск

  Метод американского банка «Goldman Sachs»

R_u – безрисковая ставка по 30-летним американским облигациям (6%).

R_s – спрэд суверенных облигаций к безрисковой ставке (например, 15%).

S_u – волатильность индекса рынка США (S&P приблизительно 16%).

S_b – ежедневная волатильность индекса акций страны с развивающимся рынком.

E_u – историческая премия рынка акций в США (3,5%).

bl – бета компании относительно локального рынка (см. модель CAPM).