14.3. Хеджирование с помощью опционов
С помощью опционов инвестор может страховаться от роста или падения цены интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, ему следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут.
Пример. Вкладчик планирует получить через месяц необходимые средства и купить акции компании А, которые сейчас стоят 100 руб. Однако он опасается, что курс их может вырасти, и поэтому решает приобрести опцион колл с ценой исполнения 100 руб. и премией 5 руб. Если через месяц курс акций окажется ниже 100 руб., то он купит их на спотовом рынке. Если же цена превысит 105 руб., то исполнит опцион и купит бумаги за 105 руб.
С помощью покупки опциона пут или продажи опциона колл инвестор может застраховаться от падения цены актива. В последнем случае хеджирование осуществляется только на величину премии опциона колл.
Пример. Инвестор располагает акциями компании А, курс которых равен 100 руб. Однако, он опасается, что цена их может упасть, и приобретает опцион пут с ценой исполнения 100 руб. за 5 руб. Если в последующем цена акции упадет ниже 100 руб., то вкладчик исполнит опцион. Таким образом, купив опцион пут, он застраховался оп падения цены акций ниже 95 руб.
С помощью покупки опциона пут на индекс акций инвестор может хеджировать стоимость широко диверсифицированного портфеля.
Для хеджирования своей позиции с помощью опционных контрактов, вкладчик должен определить требуемое число контрактов. Оно рассчитывается по следующей формуле:
В зависимости от изменения цены базисного актива изменяется и цена опциона. Поэтому инвестор может играть на разнице цен контрактов. Если он полагает, что премия опциона уменьшится, то продаст опцион, чтобы выкупить его позже по более низкой цене. В случае неверного прогноза инвестор понесет убытки, так как ему придется или закрыть опционную позицию по более высокой цене или исполнить свои обязательства по контракту. Поэтому в ряде случаев возникает необходимость хеджировать опционную позицию. Это можно сделать с помощью так называемого дельта-хеджирования.
Показатель дельта представляет собой отношение изменения цены опциона к изменению цены базисного актива.
Дельта показывает, в какой мере изменится цена опциона при изменении цены актива, например, дельта опциона равна 0,4. Это означает, что при небольшом изменении курса актива цена меняется на 40% от этого изменения.
Дельта может складываться и вычитаться.Так, инвестор купил 500 опционов, тогда дельта его позиции равна:
500 · 0,4 = 200
Дельту можно рассматривать как коэффициент хеджирования. Значение дельты говорит о числе единиц актива, которые инвестор должен купить или продать на каждую позицию по опционному контракту. Зная величину дельты, инвестор может сформировать портфель из опционов и базисных активов. Этот портфель будет нейтрален к риску в течение следующего короткого периода времени, поскольку изменение цены опциона будет уравновешиваться аналогичным, но противоположным по знаку, изменением цены актива. На каждый выписанный опцион колл вкладчик должен купить количество единиц базисного актива, равное значению дельты опциона. На каждый купленный опцион колл ему следует продать данное количество единиц актива.
Покупая опцион пут, инвестор должен купить соответствующее число единиц актива, а, продавая опцион пут, – продать данное количество единиц актива.
Пример. Инвестор продал 500 опционов на 500 акций. Дельта опциона равна 0,4. Чтобы хеджировать опционную позицию, ему следует купить:
0,4 · 500 акций = 200 акций.
Предположим, что через некоторое время цена акции упала на 1 руб. Тогда по акциям вкладчик теряет 200 руб. Однако в этом случае цена опциона также упала на 0,4 руб., и в совокупности стоимость опционной позиции уменьшилась на:
0,4 руб. · 500 опционов = 200 руб.
Таким образом, проигрыш вкладчика по акциям компенсируется выигрышем по опционам, так как в случае закрытия опционной позиции, он выкупит контракты на 200 руб. дешевле по сравнению с ценой, по которой он их продал.
Допустим теперь, что цена акций выросла на 1 руб.
В этом случае вкладчик выигрывает по акциям 200 руб., но теряет по опционам такую же сумму. Теперь, чтобы закрыть опционную позицию, инвестору придется выкупать контракты на 200 руб. дороже, чем он их продал.